基础化工行业深度报告：粘胶：多元驱动需求增长，供需紧平衡，涨势再起

中心思想

供需紧平衡叠加需求增长，粘胶短纤行业价格涨势再起

• 粘胶短纤行业正处于供需格局持续向好的关键时期。2023-2024年，在国内纺服消费增长、棉花价格高企以及下游涡流纺设备快速部署等多重因素驱动下，粘胶短纤需求实现了稳健增长，表观消费量分别达到381万吨和409万吨，同比增速分别为9.74%和7.28%，展现出强劲的需求韧性。

• 供给端，自2021年以来行业有效产能小幅下降，头部企业通过产能整合与收购，行业集中度显著提升，CR3高达69.77%。当前行业开工率处于87.6%的高位，而库存水平仅为9.7天，处于历史低位。供需偏紧的格局为粘胶短纤价格上涨提供了坚实基础，叠加关税争端暂缓背景下纺服旺季的到来，看好粘胶价格继续上行。

主要内容

需求端：多元驱动，2023-2024年粘胶短纤需求逐年增长

纺服消费拉动，棉花价格高企间接推升粘胶需求

根据百川盈孚数据，2023年及2024年粘胶短纤表观消费量同比分别增长9.74%和7.28%。2025年上半年，在关税争端背景下，表观消费量仅同比下滑1.00%，需求韧性显著。下游纺服消费持续景气，2025年1-7月中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计达8,370.7亿元，同比增长2.90%。自2021年下半年以来，棉花价格持续高于粘胶短纤，单吨价差峰值超9,000元，驱动下游客户转向价格更为稳定低廉的粘胶短纤。

涡流纺设备加速部署，新技术应用打开增量空间

根据中国纱线网2025年3月报道，涡流纺市场份额仅占10%左右，但因其流程短、速度快、智能化、绿色环保等优势，预计未来市场份额将逐步提升至25%。涡流纺设备数量将从现有的4,000台增加至约10,000台，每年新增约600台。粘胶短纤因可精准控制长度且表面光滑，天然适合涡流纺工艺，而天然棉纤维因长度差异大、杂质多，不适于涡流纺。因此，涡流纺设备的持续布局有望显著拉动粘胶短纤需求增长。

供给端：2021年以来行业几无新增产能，集中度持续提升

政策约束与市场出清，有效产能小幅下降

工信部2017年和2024年先后发布《粘胶纤维行业规范条件》，提高环保准入门槛，叠加中小厂商盈利不足，国内粘胶短纤有效产能自2021年峰值513万吨下降至2024年的488.5万吨，降幅达4.8%。2020年以来，累计46.5万吨/年的落后产能被淘汰或退出市场，行业供给端持续出清。

行业整合深化，龙头企业地位巩固

头部企业通过产能扩张与同业收购加速整合，赛得利、中泰化学、三友化工三大龙头产能分别为189万吨/年、88万吨/年、83万吨/年，CR3高达69.77%。行业产能高度集中，为龙头企业定价能力和盈利水平提供了有力支撑。当前行业开工率持续高位运行，2024年整体开工率为84.28%，截至2025年8月22日开工率达87.6%，库存仅为9.7天，处于历史低位，供需平衡偏紧。

价格端：供需格局向好，涨价趋势再起

原料成本下行，价差扩大盈利能力改善

2025年以来，主原料溶解浆价格呈下跌趋势，而粘胶短纤价格相对坚挺，价差逐步扩大。8月11日，粘胶短纤南方大厂签单价格整体提升约150元/吨，进一步印证价格上涨趋势。上游成本端的减压叠加下游需求的韧性，行业盈利空间正在打开。

旺季催化叠加关税缓和，价格弹性可期

中美双方自2025年8月12日起对彼此商品暂停实施24%的关税90天，海外“黑五”、圣诞节以及国内“金九银十”纺服旺季陆续到来，纺服订单有望明显复苏。根据测算，若粘胶短纤税前价格每上涨1,000元/吨，三友化工和中泰化学分别有望增厚利润总额7.35亿元和7.79亿元，行业龙头价格弹性显著。

总结

• 粘胶短纤行业在2023-2024年实现了需求端的强劲增长，表观消费量持续攀升。需求增长的背后是纺服消费的高景气、棉花与粘胶价格差的扩大以及下游涡流纺技术的快速渗透。尽管2025年上半年受关税争端影响需求有所调整，但同比仅下滑1.00%，下行幅度有限，需求韧性突出。

• 供给端，自2021年以来行业有效产能小幅下降，叠加政策约束与市场出清，行业集中度显著提升至CR3约70%。当前行业开工率处于87.6%的高位，而库存仅约9.7天，行业处于供需紧平衡状态。预计2025-2027年，随着需求持续增长，行业开工率将进一步从84%攀升至93%，供需格局偏紧态势有望延续。

• 在原料成本下行与需求韧性支撑下，粘胶短纤价差逐步扩大，行业盈利空间正在修复。随着纺服旺季到来和关税争端暂缓，下游订单有望明显复苏，看好粘胶价格继续上行。推荐标的为三友化工，受益标的为中泰化学，但需警惕原材料价格大幅波动、下游需求萎缩及行业新增产能超预期的风险。