新华医疗（600587）：2025年中报点评：制药装备稳健增长，逐步剥离低毛利业务

中心思想 业务结构优化与短期承压：制药装备支撑增长，低毛利业务剥离优化盈利结构 制药装备业务逆势增长：2025年上半年，制药装备产品收入11.70亿元，同比增长7.21%，成为公司收入增长的核心驱动力，并带动出口合同额持续提升，体现了该板块的稳健增长态势。 主动剥离低毛利业务以优化结构：公司收入整体下滑7.64%主要源于医疗器械制造（-10.71%）、医疗商贸（-12.21%）和医疗服务（-18.20%）板块收入减少，其中低毛利的医疗商贸及医疗服务板块占比逐步降低，同时公司挂牌转让山东新华昌国医院55%股权，表明其主动推进业务重组、聚焦高附加值领域的战略意图。 短期盈利能力承压但中长期改善可期：归母净利润同比下降20.35%，归母净利率下滑1.29个百分点至8.05%，主要受高毛利率医疗器械板块收入占比下降、部分产品线毛利率下滑（如制药装备和医疗服务毛利率降超4pct）以及研发费用率提升（+0.64pct至4.21%）的影响，但业务结构优化与海外市场拓展将为未来盈利修复奠定基础。 主要内容 事项：25H1营收与利润双降，Q2单季继续承压 公司25H1营收47.90亿元（-7.64%），归母净利润3.86亿元（-20.35%），扣非归母净利润3.33亿元（-29.75%）。 单25Q2营收24.83亿元（-6.59%），归母净利润2.25亿元（-17.55%），扣非归母净利润1.75亿元（-33.87%），业绩延续下滑趋势。 评论：制药装备稳健增长，逐步剥离低毛利业务 1. 制药装备板块表现亮眼，医疗器械等板块承压 医疗器械制造收入16.85亿元（-10.71%），但新产品“智能环形加速器”已获注册证并进入全面推广，3D荧光内窥镜等多款微创产品获批上市。 制药装备收入11.70亿元（+7.21%），出口合同额持续增长，成功推出国内首台兼容多种双腔包材的预灌封联动线，非PVC膜软袋全自动灯检机合同额创历史新高。 医疗商贸收入14.96亿元（-12.21%），医疗服务收入3.38亿元（-18.20%），公司已挂牌转让山东新华昌国医院55%股权，推动低毛利业务占比下降。 2. 海外市场拓展稳步推进，高端市场准入取得突破 国内收入46.66亿元（-8.18%），海外收入1.24亿元（+18.69%），海外业务成为增长引擎。 感染控制、手术洁净产品线国际贸易快速增长；可重复使用手术器械及内窥镜摄像系统获MDR CE认证并实现销售，为进入欧盟高端市场奠定基础。 制药装备加速国际布局，形成“工程+设备+耗材”联动模式，出口合同额持续增长。 3. 毛利率下降及费用增长致净利率下滑 总体毛利率25.21%，同比下降1.44个百分点，主因高毛利率医疗器械板块收入占比降低，且制药装备和医疗服务毛利率均下滑超4pct。 研发费用率提升0.64个百分点至4.21%，公司持续加大研发投入；最终归母净利率8.05%，同比下滑1.29pct。 盈利预测、估值及投资评级 预计2025-2027年归母净利润8.0、9.3、10.3亿元，同比增速15.4%、16.3%、10.6%，对应EPS 1.32、1.53、1.69元。 参考可比公司，给予2025年15倍PE，目标价约20元（当前价16.13元），维持“推荐”评级。 风险提示 募投项目进展不及预期；产品研发进展不及预期；海外市场开拓不及预期。 财务预测及估值指标 2024-2027年主要财务预测：营收复合增速约10%，归母净利润复合增速约14%；ROE、ROIC预期逐步提升；资产负债率维持稳定水平；市盈率（2025E）12倍，市净率1.2倍，估值具备安全边际。 总结 本报告全面分析了新华医疗2025年中报业绩，指出公司虽整体营收和净利润下滑，但核心业务制药装备实现稳健增长（+7.21%），并逐步剥离低毛利的医疗商贸和医疗服务业务以优化收入结构。海外市场拓展成效显著（出口收入+18.69%），新产品（智能环形加速器、预灌封联动线）和高端认证（MDR CE）为未来增长提供支撑。短期盈利能力受业务结构调整和研发投入增加影响有所下降，但分析师预计随着业务优化及海外放量，2025-2027年归母净利润将实现15%以上的复合增长，当前PE（12倍）估值偏低，维持“推荐”评级，目标价20元。风险点在于募投项目、产品研发和海外市场开拓的不确定性。