海吉亚医疗（06078）：业绩短期承压，看好长期稳步修复

中心思想 短期承压下的结构性调整与长期修复逻辑 海吉亚医疗2025年上半年业绩出现显著下滑：营收19.90亿元（-16.47%），归母净利润2.47亿元（-35.76%），经调整净利润2.63亿元（-34.5%），经调整净利率13.2%（-3.6pct）。核心拖累因素包括DRG/DIP医保支付改革的阶段性冲击、收入端承压而成本刚性导致的毛利收窄，以及精细化管理转型初期费用率上升。然而，公司主动优化收入结构（技术型服务收入占比+2.3pct）、提升诊疗技术（微创及介入手术量+7.1%）、加强人才引育（高级职称人员较年初+52人），同时现金流大幅增长（经营性现金流净额+29.91%）、应收账款管控优化（较年初-10.7%），表明基本面在调整中积蓄改善动能。报告认为，随政策消化、人口老龄化扩大市场规模，公司收入端有望逐步修复，长期盈利能力回升可期。 精细化管控与现金流改善为关键支撑信号 尽管利润端承压，但经营质量出现积极变化：2025H1经营性现金流净额4.56亿元（+29.91%），净现比大幅提升（+94.3pct）；贸易应收款项较年初减少10.7%，降幅快于收入环比降幅（-3.6%），体现营运资金管控能力增强。同时，公司推进AI与信息化建设、优化非医疗岗位配置（人员较2024年底减少5.6%），人效有所提升，尽管短期管理费用率上升（+1.06pct），但为后续控费奠定基础。这些信号表明公司正在从规模扩张转向提质增效，长期费用管控及盈利能力回升具备支撑。 主要内容 事项 公司发布2025年半年报：实现营收19.90亿元（-16.47%），归母净利润2.47亿元（-35.76%），经调整净利润2.63亿元（-34.5%），经调整净利率13.2%（-3.6pct），业绩承压。 评论 收入短期承压，技术+业务结构持续优化：2025H1医院业务收入19.42亿元（-15.83%），门诊/住院收入分别同比-11.12%/-18.39%；就诊人次约220万同比持平。营收下滑主因DRG/DIP医保支付改革阶段性影响。公司主动优化收入结构，推动诊疗技术升级，技术型服务收入占比较去年同期提升2.3pct，微创及介入手术量同比提升7.1%，三四级手术稳步增长。截至2025H1高级职称人员达909人，较年初增52人，人才引育持续加强。认为随政策逐步消化，收入端有望逐步修复。 盈利能力短期承压，精细化管理开启提质增效新阶段：2025H1毛利率26.57%（-5.19pct），主因收入承压而成本刚性。费用率整体上升：销售/管理/财务费用率分别+0.06pct/+1.06pct/+0.18pct，管理费增加系推进AI与信息化建设、优化非医疗岗位配置及考核体系所致，已实现优化人员67人（较2024年底减少5.6%），人效有一定提升。经调整净利率13.2%（-3.6pct），公司处于精细化管理转型初期，相关举措有望后期逐步释放控费成效，长期看好费用管控及盈利能力回升潜力。 现金流大幅增长，运营指标保持稳定：2025H1经营性现金流净额4.56亿元（+29.91%），净现比大幅提升（+94.3pct）。运营效率方面，贸易应收款项较年初减少10.7%，快于收入环比降幅（-3.6%），显示较好营运资金管控能力。周转率整体回落（存货/固定/应收账款周转率分别-0.53/-0.21/-0.07），主因营业成本下降快于存货减少、床位扩张后收入暂未匹配增长。展望未来，预期现金流保持稳健，随市场规模扩大及业务结构优化，整体运营效率或步入缓慢修复通道。 投资建议 结合2025年中报及最新经营情况，预计2025-2027年归母净利润分别为5.15、6.28和7.18亿元，同比-13.9%、+21.9%和+14.3%。当前股价对应2025-2027年PE分别为15.5、12.7、11.1倍。参考可比公司估值，给予2025年18倍PE，对应目标价16.44港元，维持“推荐”评级。 风险提示 医疗服务价格调整； 业务拓展不及预期。 总结 业绩短期承压，战略调整蓄力未来修复 海吉亚医疗2025年上半年受DRG/DIP改革冲击，收入与利润均出现两位数下滑，毛利率因成本刚性而收窄，叠加精细化管理转型初期管理费用上升，净利率下降。但公司主动优化业务结构（技术型服务收入占比提升）、加强人才队伍建设（高级职称人员增加）、推进AI与信息化建设提升人效，显示出从规模扩张向提质增效的战略转型。现金流大幅增长、应收账款管控优化等运营指标改善，为后续修复提供安全垫。 长期增长逻辑不变，建议关注政策消化与效率释放 报告维持“推荐”评级，认为随医保政策阶段性影响逐步消化、人口老龄化驱动医疗需求扩大，公司收入端有望修复。精细化管理举措（非医疗岗位优化、AI赋能）有望在后期释放控费成效，盈利能力回升潜力可期。预计2025-2027年归母净利润复合增速约6.9%，2025年PE 15.5倍，估值处于合理区间。风险点在于医疗服务价格调整及业务拓展不及预期。