迈瑞医疗（300760）：国内拐点将近，海外稳健发展

中心思想 国内市场拐点临近，海外业务稳健增长成核心支撑 迈瑞医疗2025上半年营收与利润同比下滑，主要受国内医疗设备招标周期拉长、收入确认延迟影响。但国内招标活动已现复苏，预计第三季度明显改善；海外业务虽面临挑战，仍实现正增长，高端客户突破与本地化平台建设贡献增量。公司短期业绩承压，但结构性机遇明确：海外市场占比提升、三大业务（体外诊断、生命信息与支持、医学影像）中市占率低的产品线具备广阔提升空间。 研发投入持续加码，数智化转型驱动长期竞争力 公司保持高研发投入（营收占比10.6%），完成“设备+IT+AI”数智医疗生态系统搭建，重症决策辅助系统装机8家医院，并推出多款体外诊断与影像新品。研发成果有望强化产品组合，为海外高端市场拓展及国内市占率提升注入新动能。 主要内容 核心观点 国际业务稳健，国内拐点将至 2025H1营收167.4亿元（同比-18.4%），归母净利润50.7亿元（同比-33.0%）。国内业务收入84.1亿元（同比-33.4%），因招标周期拉长，但招标活动已复苏，Q3将明显改善；国际业务收入83.3亿元（同比+5.4%），受益于高端客户突破与本地化平台完善。 三大业务均承压，国际占比结构性提升 体外诊断：收入64.2亿元（同比-16.1%），国际产线收入占比升至37%；国内量价承压，但核心业务平均市占率仅10%，提升空间大。 生命信息与支持：收入54.8亿元（同比-31.6%），国内新基建建设周期拉长，国际营收占比提升至67%（高端医院突破），微创外科产品有望成为新增长点。 医学影像：收入33.1亿元（同比-22.5%），超高端超声海外陆续上市，国际收入占比提升至62%；国内高端/超高端型号收入占比超6成，带动市占率提升。 高研发投入，数智化与新品巩固竞争力 研发投入17.8亿元（营收占比10.6%）。“设备+IT+AI”生态落地，瑞智重症决策辅助系统&启元重症大模型装机8家医院。体外诊断领域：化学发光免疫试剂NMPA上市产品达88个，追赶国际品牌；生命信息与支持/医学影像领域：等离子电切方案、中端便携彩超MX/ME精英版等新品稳固市场地位。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整：下调收入、毛利率假设，上调费用率假设，预测2025-2027年每股收益为9.64/10.81/12.40元（原预测10.63/12.13/13.77元）。 投资评级：给予2025年32倍PE，目标价308.48元，维持“买入”评级。估值参考可比公司（安图生物、开立医疗、新产业等）2025年平均市盈率32倍。 风险提示 新产品放量不及预期； 集采政策超预期； 海外拓展不及预期等。 总结 短期调整不改复苏预期，海外与研发构筑增长基石 迈瑞医疗2025上半年受国内政策影响业绩下滑，但国内招标复苏与海外稳健增长预示拐点临近。三大业务中，国际业务占比持续提升，市占率低位产品线存在巨大提升空间。公司通过高研发投入与数智化转型不断夯实产品竞争力，新品储备充足。盈利预测虽下调，但估值合理（25倍PE），目标价具备吸引力，维持“买入”评级。需关注政策执行节奏与海外市场风险，但中长期成长逻辑清晰。