爱康医疗（01789）：看好下半年收入利润增长

中心思想 利润增长稳健，下半年弹性可期 爱康医疗2025年上半年实现营业收入6.94亿元（同比+5.6%），归母净利润1.61亿元（同比+15.3%），在集采量价提升、政府补助及研发补助拉动下利润增速显著高于收入。下半年海外收入恢复、手术量持续提升等催化下，全年收入利润有望保持较快增长。 集采续标量价提升奠定基础，海外拓展打开新空间 公司髋膝关节集采续标实现量价齐升，续标市占率提升1.0%，髋/膝关节均价提升12%/16%；海外业务虽短期回款波动，但2025年上半年新增4国准入、5家经销商，未来有望成为新增长极。盈利能力方面，毛利率维持60%左右，净利率维持20%以上，全年向好趋势明确。 主要内容 成长性 髋关节收入稳增，单髁集采膝关节收入短期波动 2025年H1髋关节收入4.10亿元（同比+14%），膝关节植入物收入1.94亿元（同比-0.7%），单髁集采降价导致膝关节承压。2024年集采续标中公司量价提升，续标市占率提升1.0%，髋关节均价提升12%，膝关节均价提升16%，量价拉动下全年增长可期。 2025年H1海外收入有所波动，全年收入增长可期 上半年国内收入5.7亿元（同比+6%），海外收入1.28亿元（同比+4%），海外回款节奏影响增速。公司持续拓展海外，上半年新增注册4个国家，15个国家注册准入进行中，新增5家经销商。下半年海外收入有望恢复高增长，形成新增长曲线。 盈利能力 毛利率有望维持60%左右水平 2025年H1毛利率59.1%，同比下降1.5pct，主要受单髁集采影响及海外收入占比下降。随着下半年海外收入增速恢复及集采续标量价拉动，全年毛利率有望稳定在60%左右。 净利率有望维持20%以上较高水平 2025年H1净利率23.1%，同比提升2.0pct，得益于政府补助及研发补助。下半年收入稳步恢复，期间费用率有望略降，净利率有望维持在20%以上水平。 盈利预测与投资建议 预测2025-2027年收入15.97/19.30/23.00亿元，同比分别增长18.6%/20.8%/19.2%；归母净利润3.30/4.02/4.78亿元，同比分别增长20.3%/22.1%/18.9%。对应EPS为0.29/0.36/0.43元，2025年约18倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 手术量恢复不及预期；政策变动；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧。 总结 爱康医疗2025年上半年在集采量价提升及补助拉动下实现利润稳健增长，利润增速显著高于收入。成长性方面，髋关节维持较快增长，膝关节受单髁集采短期承压但集采续标量价提升为全年提供支撑；海外业务虽短期波动但拓展势头强劲，有望成为新增长曲线。盈利能力方面，毛利率维持60%左右，净利率维持20%以上较高水平，成本费用管控有效。公司盈利预测显示未来三年收入及利润复合增速约20%，当前估值合理，维持“买入”评级。需关注手术量恢复、政策变动及海外市场拓展风险。