康缘药业（600557）：2025年半年报点评：业绩短期承压，研发稳步推进

中心思想 业绩短期承压，受外部环境和营销改革影响 2025年上半年，公司实现收入16.4亿元，同比下降27.3%；归母净利润1.4亿元，同比下降40.1%。第二季度单季收入同比下降15.1%，归母净利润同比下降42.4%。业绩下滑主要源于复杂外部环境、医药行业政策调整、呼吸及心脑疾病药品终端需求波动，以及公司自身营销改革等因素的叠加影响。 研发管线稳步推进，减肥及AD领域值得关注 尽管短期业绩承压，公司在研发方面保持积极节奏。2025年上半年，中药领域玉女煎颗粒获批上市，3个新药提交生产申请，4个进入Ⅲ期临床；化药领域氟诺哌齐片（阿尔茨海默病）完成Ⅱ期临床统计，多个品种处于Ⅱ期；生物药领域三靶点及双靶点GLP-1类长效减重/降糖融合蛋白均进入Ⅱ期临床。创新管线成为未来增长的核心驱动力。 主要内容 事项 （无二级目录） 2025年上半年公司业绩下滑明显：1H25收入16.4亿元（-27.3% yoy），归母净利1.4亿元（-40.1% yoy）；2Q25收入7.6亿元（-15.1% yoy），归母净利0.6亿元（-42.4% yoy）。主要影响因素包括外部环境、政策变化、需求波动及营销改革。 评论 呼吸类产品高基数下有所下滑 注射剂：1H25收入5.1亿元（-39.7% yoy），毛利率71.7%（-2.5pct），主因热毒宁需求回落。 口服液：收入2.8亿元（-48.8% yoy），毛利率71.8%（-7.0pct），主因金振销售下滑。 胶囊剂：收入3.8亿元（-4.8% yoy），毛利率66.9%（-2.7pct）。 片丸剂：收入1.9亿元（+12.3% yoy），毛利率71.3%（-0.9pct），表现相对稳健。 颗粒剂、冲剂：收入1.3亿元（-17.6% yoy），毛利率71.9%（-3.6pct）。 研发稳步推进 中药：玉女煎颗粒获批上市，3个新药申请生产，4个进入Ⅲ期，15个处于Ⅱ期，3个获临床批件。 化药：氟诺哌齐片（AD）完成Ⅱ期统计；喹诺利辛片（BPH）、WXSH0493（高尿酸血症）、SIPI-2011（室性心律失常）处于Ⅱ期。 生物药：三靶点（GLP-1R/GIPR/GCGR）长效减重融合蛋白ZX2021、双靶点（GLP-1R/GIPR）长效降糖融合蛋白ZX2010均处于Ⅱ期临床。 财务指标分析 盈利能力：1H25毛利率70.9%（-3.6pct），净利率9.1%（-2.9pct）。 费用控制：销售费用率34.8%（-3.0pct），管理费用率10.2%（+0.9pct），研发费用率15.0%（持平）。 公司整体财务稳健，资产负债率28.97%，账面货币资金充裕。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.9/4.5/5.2亿元，同比增速0%/+15%/+15%。参考行业可比估值，给予2025年30倍目标PE，对应目标价20.8元，维持“推荐”评级。 风险提示 核心产品销量不及预期。 总结 康缘药业2025年上半年受外部环境、政策及营销改革等多重因素影响，业绩出现明显下滑，收入同比下降27.3%，归母净利润下降40.1%。呼吸类产品（热毒宁、金振等）在高基数下承压，但片丸剂实现正增长。研发方面，公司保持稳健投入，中药、化药及生物药管线均有重要进展，尤其是减肥及阿尔茨海默病领域的新药值得关注。财务指标显示毛利率和净利率有所下降，但费用控制初见成效。投资建议基于创新中药龙头地位及高潜管线，维持“推荐”评级，目标价20.8元。风险在于核心产品销量不达预期。