特宝生物（688278）：业绩高速增长，管线持续丰富

中心思想 业绩高速增长，核心产品持续放量 特宝生物2025年上半年实现营收15.1亿元（同比+27.0%），归母净利润4.3亿元（同比+40.6%），扣非归母净利润4.3亿元（同比+30.7%），业绩符合预期并呈高速增长态势。核心产品“派格宾”在乙肝临床治愈领域积累的循证医学证据持续加深专家与患者认可，驱动产品放量，并带动规模效应显现——净利率提升至28.3%（同比+2.7pp），销售费用率降至39.6%（同比-2.4pp），盈利能力显著优化。 研发管线丰富，新增长点初现 2025年5月底，公司自主研发的长效生长激素（国家1类新药）获批上市，完善了产品矩阵；同时，YPEG-EPO进入III期临床准备，ACT300、人干扰素α2b喷雾剂等早期管线稳步推进。公司研发费用率11.6%（同比+2.0pp），研发投入持续加大，为中长期增长奠定基础。维持“买入”评级，目标价103.36元（基于2025年38倍PE），预测2025-2027年EPS分别为2.72/3.66/4.58元。 主要内容 核心观点：业绩与研发双轮驱动 报告从三个维度阐述核心逻辑： 业绩高速增长，盈利能力提升：上半年营收15.1亿元（+27.0%），归母净利润4.3亿元（+40.6%），净利率28.3%（+2.7pp），销售费用率39.6%（-2.4pp），规模效应持续显现。 “派格宾”循证医学证据积累：慢性乙型肝炎临床治愈研究项目处于技术审评阶段，公司参与“强盾”等公益/科研项目，探究不同方案对肝癌发生率的影响，临床认可度提升。 研发管线不断丰富：长效生长激素获批上市，YPEG-EPO准备III期临床，ACT300、人干扰素α2b喷雾剂完成I期，AK0706、ACT500处于I期，ACT50、ACT60处于临床前研究。 盈利预测与投资建议：维持买入评级 基于业绩高增长趋势，维持2025-2027年EPS 2.72/3.66/4.58元预测。参考可比公司（三生国健、安科生物等）2025年平均市盈率约38.34倍，给予公司2025年38倍PE，目标价103.36元，对应现价82.73元仍有约25%上行空间。 风险提示 主要风险包括：国内医药行业政策变动；派格宾销售不及预期；新品商业化及研发进度不及预期；乙肝新药实现临床治愈优效带来的竞争风险。 财务数据与估值分析 报告提供了详细的三年财务预测及估值对比： 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营收（百万元） 2,100 2,817 3,633 4,878 6,232 归母净利润（百万元） 555 828 1,108 1,488 1,862 毛利率 93.3% 93.5% 93.3% 93.6% 93.7% 净利率 26.4% 29.4% 30.5% 30.5% 29.9% ROE 33.8% 37.4% 37.2% 37.3% 35.3% 市盈率 60.6 40.7 30.4 22.6 18.1 可比公司估值（2025E平均PE 38.34倍）显示公司当前估值合理，未来盈利增长有望驱动估值消化。 总结 特宝生物2025年中报显示，公司核心产品“派格宾”在乙肝临床治愈领域持续放量，驱动营收和利润双高增长（营收+27%，利润+40.6%），盈利能力因规模效应显著提升（净利率28.3%）。研发管线方面，长效生长激素获批上市成为新增长点，多个项目处于临床不同阶段，研发费用率提升至11.6%。财务预测维持2025-2027年EPS 2.72/3.66/4.58元，基于38倍PE给出103.36元目标价，维持“买入”评级。主要风险为政策变动、销售不及预期及研发进度风险。整体看，公司正从单一乙肝领域向多产品线拓展，业绩与管线双轮驱动，长期成长逻辑清晰。