乐普医疗（300003）：新旧动能转换，研发迎来收获期-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

业务转型期的结构性亮点与现金流改善

乐普医疗在2025年上半年处于新旧动能转换的阵痛期，整体营收基本持平（同比-0.4%），但核心赛道表现突出：结构性心脏病产品营收同比增长32.1%，AI+生命体征监测业务营收增长8.6%，经营性净现金流大幅提升300.5%至6.4亿元，显著改善了资金管控效率。公司战略重心正从传统仿制药、IVD等承压业务向创新器械、医美及代谢疾病领域转移，研发投入进入收获阶段。

新增长曲线蓄势待发：医美与GLP-1布局

医美产品线覆盖再生针剂（童颜针）、玻尿酸和肉毒素三大品类，其中聚乳酸面部填充剂已进入商业化推广，交联透明质酸钠凝胶有望于25Q3获批上市。同时在代谢疾病领域，GLP-1/GCG/GIP三靶点候选药物已完成肥胖和2型糖尿病的二期临床试验，系国内首个进入临床二期该靶点激动剂，数据结果值得期待，为公司打开增量空间。

主要内容

核心观点

事件概述：25H1公司实现收入33.7亿元，同比-0.4%；归母净利润6.9亿元，同比-0.9%；扣非归母净利润6.6亿元，同比+2.3%。经营性净现金流6.4亿元，同比+300.5%，主因费用资金管控加强。
结构性心脏病与介入瓣高增长：结构心产品营收3.3亿元（+32.1%），MemoSorb®封堵器国内累计销售超2亿元、海外植入超60例，ScienCrown®主动脉瓣膜进入超70家临床中心。冠脉植介入营收8.8亿元（+3.6%），保持稳定。
AI+生命体征监测持续落地：乐普云智科技营收2.8亿元（+8.6%），以AI-ECG为核心的产品矩阵覆盖医院、居家、康复护理等多场景。
药品板块零售渠道恢复：仿制药营收9.8亿元（+3.9%），阿托伐他汀和氯吡格雷以外的收入结构占比提升，零售渠道库存清理基本完成。
医美产品收获期来临：聚乳酸面部填充剂（童颜针）正在商业化推广；交联透明质酸钠凝胶（玻尿酸）进入申报注册，预计25Q3获批；重组A型肉毒毒素启动一期临床。GLP-1/GCG/GIP三靶点候选药物完成二期临床，国内进度领先。

盈利预测与投资建议

盈利预测调整：基于25年中报，下调费用预测，下调25年收入但上调26-27年收入预测。预计2025-2027年每股收益分别为0.54/0.69/0.85元（原预测25-27年为0.54/0.61/0.67元）。
估值与评级：根据可比公司25年38倍PE，对应目标价20.52元，维持“买入”评级。

风险提示

研发进度和新产品商业化不及预期；
集采或市场竞争加剧带来的冲击；
大额计提减值等风险。

公司主要财务信息

2023-2027年营业收入预测分别为79.8亿、61.0亿、66.8亿、74.2亿、82.7亿元；归母净利润分别为12.58亿、2.47亿、10.09亿、12.97亿、15.94亿元。毛利率预计从60.9%（2024A）逐步回升至63.9%（2027E），净利率从4.0%提升至19.3%，ROE从1.6%提升至9.2%。