晨光生物（300138）：原料成本下行+多品类发力，盈利能力显著修复

中心思想 原料成本下行推动盈利能力显著修复，多品类协同发力助力业绩反转 晨光生物2025年上半年的业绩充分展现了其在植物提取行业中的龙头韧性与全产业链布局优势。报告期内，公司实现营收36.58亿元，同比增长5%，实现归母净利润2.15亿元，同比大幅增长115%。核心利润驱动因素为上游原材料成本显著下行，带动公司整体毛利率同比提升5.6个百分点至14%，其中植物提取业务毛利率同比提升3.4个百分点，棉籽业务毛利率同比提升7.2个百分点，盈利能力呈现强劲修复态势。 植物提取与棉籽业务双轮驱动，市场结构与产品结构优化成效显著 从业务结构看，植物提取业务收入17.33亿元，同比增长9%，其中辣椒红、辣椒精品类销量分别同比大增43%和81%，展现出强大的市场份额扩张能力；棉籽业务收入17.65亿元，同比增长2%，受益于豆粕等大宗商品行情改善，该业务成功扭亏为盈，成为带动整体业绩改善的重要增量。公司凭借成本优势和技术壁垒，在多数产品价格下行的市场环境下，仍实现销量扩张与利润率提升，彰显竞争格局优化与盈利拐点确立。 主要内容 2025H1业绩概况：收入与净利润双增长 2025年上半年，晨光生物实现营业收入36.58亿元，同比增长5%；其中植物提取业务收入17.33亿元，同比增长9%，棉籽类业务收入17.65亿元，同比增长2%。2025年第二季度单季实现收入19.41亿元，同比增长10%。收入增长主要由销量增加驱动，尽管原材料成本下降导致多数植物提取产品价格有所下调，但天然色素、香辛料、营养与药用类产品的收入仍实现正增长。归母净利润方面，2025H1实现2.15亿元，同比增长115%；2025Q2实现1.05亿元，同比增长72%。净利润同比大幅增长的主因是上游原材料成本降低，多数产品毛利率同比改善，以及棉籽类产品受益于豆粕等大宗商品市场行情好转。 毛利率与盈利能力改善：成本红利释放，费用结构优化 毛利率端，2025H1公司实现整体毛利率约14%，同比提升5.6个百分点。分业务看，植物提取业务毛利率同比提升3.4个百分点，棉籽业务毛利率同比提升7.2个百分点，后者改善幅度更为显著。费用率端，2025H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.7%/2.4%/3.1%，同比变动-0.01pct/+0.14pct/+1.7pcts。其中研发费用率提升主要源于研发项目数量增加，体现了公司对技术创新持续投入。归母净利率方面，2025H1达到5.9%，同比提升3.0个百分点，显示出随着市场需求稳步增长和产品结构优化，公司盈利能力持续修复，盈利拐点已经确立。 多品类业务表现：植物提取亮点纷呈，棉籽业务扭亏为盈 辣椒红：市场份额大幅提升，销量创历史新高 2025H1辣椒红品类实现销量6367吨，同比增长43%。公司紧抓市场机遇，充分发挥规模优势与渠道协同，进一步巩固全球领先地位，市场份额显著扩大。 辣椒精：原材料与品牌优势驱动高增长 2025H1辣椒精品类销售1536吨，同比增长81%。公司充分利用原材料资源、技术积累、品牌效应及销售渠道优势，在市场竞争中大幅提高占有率，增速领跑植物提取板块。 叶黄素：饲料级延续弱势，食品级实现结构性增长 叶黄素品类延续供给过剩态势，价格持续低位。2025H1饲料级叶黄素销售超2.1亿克，同比微增；食品级叶黄素销售3125万克，同比增长约22%，显示出高端化、精细化转型的成效。 棉籽业务：大宗行情改善，经营环境逆转 棉籽类业务受豆油、豆粕等大宗商品行情影响，经营环境显著改善。公司严格执行对锁经营模式，有效控制原料成本与产品售价之间的风险敞口，成功实现扭亏为盈，成为整体业绩改善的重要支撑力量。 盈利预测与估值：未来三年增长路径清晰 公司作为全球植物提取行业龙头，已构建全产业链布局，持续夯实内功，多数产品已实现规模领先。浙商证券预计2025-2027年公司实现归母净利润3.27/4.07/4.97亿元，同比分别增长248%/24%/22%，对应PE分别为18x/14x/12x。考虑到公司技术创新能力强、成本优势显著、业务结构持续优化，维持“增持”评级。 风险提示 报告提示的主要风险包括：宏观经济波动可能影响下游需求；原材料成本波动可能侵蚀毛利率；自然灾害及气候变化可能对农产品供应造成不利影响。投资者需关注上述风险因素对业绩的潜在影响。 总结 晨光生物2025H1业绩报告呈现出典型的“原料成本红利+多品类发力”驱动特征。在宏观经济压力及部分产品价格下行背景下，公司凭借领先的产业链布局与核心技术优势，实现了营收稳健增长（+5%）与归母净利润的大幅反弹（+115%）。毛利率显著修复（整体同比+5.6pcts）成为盈利改善的核心引擎，其中棉籽业务受益于大宗商品行情改善实现扭亏为盈，植物提取业务则以辣椒红（销量+43%）、辣椒精（销量+81%）为代表展现出强劲的份额扩张能力。费用端研发投入加大但整体费用率控制良好，归母净利率同比提升3.0pcts至5.9%，盈利能力持续修复。展望未来，公司有望延续产品结构优化与规模效应释放趋势，预计2025-2027年归母净利润复合增长率约30%，当前估值水平（2025年PE 18x）具备一定吸引力。整体而言，晨光生物正处于业绩困境反转与成长空间打开的关键阶段，建议关注其多品类协同与成本控制能力对长期价值的支撑作用。