美好医疗（301363）：更新报告：业绩有望反转，新业务加速发展

中心思想 业绩反转趋势确立，新业务放量构筑增长新引擎 美好医疗作为家用呼吸机与人工耳蜗组件龙头，短期受关税扰动影响业绩承压，但在关税暂停、马来西亚基地投产等催化下，基石业务有望下半年恢复，带动整体利润增速回升。 CGM（连续血糖监测）组件与胰岛素笔规模化量产已形成新增收入拉动，2025年H1其他医疗产品组件收入同比+54.4%，血糖板块有望成为下一个核心增长点。 基于精密电极加工和PEEK材料等核心技术，公司积极向脑机接口、人形机器人等前沿领域拓展，远期成长空间进一步打开。 多业务协同发力，2025-2027年盈利增速有望逐级攀升 财务预测显示，公司2025-2027年归母净利润复合增速约21.6%，其中2026年增速最高达27.97%，主要源于基石业务恢复叠加新业务放量。 2024年归母净利润仅增长3.14%，为近年低点，2025年H1更同比下滑32.44%，但下半年关税扰动消退后，高毛利率的呼吸机组件和人工耳蜗组件发货恢复，净利率修复将显著拉动利润弹性。 新增血糖业务进入量产交付期，脑机接口与机器人布局虽处早期，但技术储备已形成，有望在更长期贡献估值增量。 主要内容 基石业务恢复：关税扰动消退，下半年拐点明确 关税暂停催化，发货有望快速恢复：2025年Q3关税暂停等政策利好下，公司海外发货速度预计回升；马来西亚三期基地2025年底投产，供应链抗风险能力提升。 高毛利业务承压导致利润下滑：2025年H1海外收入占比约87%，受关税扰动，家用呼吸机组件收入下滑2.8%，人工植入耳蜗下滑7.5%，导致综合毛利率和净利率下降，H1归母净利润1.14亿元（同比-32.44%），其中Q2净利润同比-43.83%。 下半年业绩预期反转：随着基石业务回暖，公司毛利率和净利率有望修复，拉动收入和利润快速增长。 新品放量加速：CGM与胰岛素笔规模化量产，血糖板块成新增长极 CGM组件进入量产交付：2025年H1，公司为国际客户定制开发的胰岛素注射笔全自动化生产项目实现规模化量产，CGM组件已进入量产交付阶段，下游需求高增长拉动上游出货量。 “美好笔”研发完成，客户拓展推进：公司自主设计开发的“美好笔”涵盖一次性可调节式、预灌封自动及可调节式储能三大方向，核心研发已完成，国内外客户拓展有序推进。 收入贡献已现：2025年H1其他医疗产品组件收入0.76亿元，同比增长54.4%，血糖板块成为继呼吸机、人工耳蜗之后最重要的新增收入来源。 技术平台延伸：脑机接口与机器人布局打开远期空间 电极技术迁移至脑机接口：公司凭借在人工耳蜗组件积累的精密电极加工能力，有望延伸至脑机接口（BCI）领域，打开远期增长空间。 PEEK材料+精密模具+传感器储备，助力机器人：手术机器人领域已有产品小批量供货；人形机器人领域，家用及消费电子事业部结合PEEK材料制造、精密模具开发、传感器研发等技术，已着手产品技术布局和客户沟通。 战略方向明确：脑机接口与机器人均为未来大方向，公司依托现有技术优势实现应用拓展，有望在长期贡献显著增量。 盈利预测与估值：维持增持评级，2025年PE约34倍 收入与利润预测：预计2025-2027年收入分别为18.95/23.75/29.15亿元，同比增速18.85%/25.34%/22.74%；归母净利润4.24/5.43/6.53亿元，同比增速16.64%/27.97%/20.26%。 估值水平：对应2025年PE约34倍，P/B约3.54倍。毛利率预计稳定在41.5%–42.0%之间，净利率11.17%–13.10%逐步提升。 核心逻辑：基石业务下半年恢复节奏清晰，血糖等新业务贡献新增量，脑机接口与机器人提供长期成长空间，当前估值具备吸引力。 风险提示 关税波动的风险：若关税政策再次变动，可能影响海外发货和毛利率。 新产品新客户拓展不及预期的风险：血糖、脑机接口等新业务客户导入速度或低于预期。 专利技术受限的风险：核心技术若受制于专利壁垒，可能限制业务拓展。 总结 美好医疗2025年H1受关税扰动，基石业务收入下滑导致利润大幅承压，但下半年在关税暂停、马来西亚基地投产等利好下，高毛利率的呼吸机组件和人工耳蜗组件发货有望快速恢复，净利率修复将驱动业绩反转。 血糖板块（CGM组件+胰岛素笔）已进入量产交付期，2025年H1其他医疗产品组件收入同比+54.4%，新增收入贡献已显现，有望成为下一个重要增长极。 公司凭借精密电极加工和PEEK材料等技术积累，向脑机接口、人形机器人等前沿领域延伸，远期成长空间广阔。 财务预测显示，2025-2027年归母净利润复合增速约21.6%，对应2025年PE约34倍，当前估值处于合理区间。综合看，公司短期迎来业绩拐点，中长期新业务放量可期，维持“增持”评级。