丸美生物（603983）：投放加大导致短期盈利低于预期，看好双品牌驱动未来成长

中心思想 短期盈利承压，双品牌驱动长期成长 公司2025年上半年营业收入同比增长31%，但归母净利润仅增长约5%，二季度下降23%，核心原因是销售费用同比增长39%，远超收入增速。这反映了美妆行业线上流量成本高企及公司战略性投放加大的双重影响。 双品牌（丸美主品牌+恋火彩妆）均实现20%以上增长，其中眼部护理产品受益于小红笔等大单品驱动，销售额同比大增76%，进一步巩固了其作为国货眼部护理第一品牌的细分市场地位。 从财务数据看，2025年上半年净利润率约11.3%（全年预测），与2024年全年11.5%相比微降，但因下半年为销售旺季、集中投放回报期，预计全年净利率有望高于上半年。 公司持续加码研发，尤其在重组胶原蛋白领域取得多项进展，为从美妆向医美业务延伸储备技术基础。根据调整后的盈利预测，2025-2027年EPS分别为1.07、1.44、1.83元，DCF目标估值为43.39元，维持“增持”评级。 主要内容 核心观点 公司中报业绩低于市场预期，主要源于销售费用短期大幅增长（上半年同比+39%），既有行业流量成本上升的外部因素，也有公司基于品牌中期发展的战略投入考量。中报显示内部管理控制较好，数字化降本增效带来管理费用率下降。双品牌策略推进顺利：丸美主品牌与恋火彩妆收入分别增长34%和24%，其中眼部产品得益于小红笔等大单品，销售增长76%。预计下半年盈利水平环比提升，因二季度集中投放将在四季度获得回报，销售费用率环比下降，全年净利率有望高于上半年（2024年净利率11.5%）。研发方面，公司加速新型重组胶原蛋白研发，已完成多款创新型重组胶原蛋白开发并推进中试，积累大量专利，为未来由美妆向医美延伸提供动能。 盈利预测与投资建议 根据中报，小幅调整盈利预测（上调眼部产品收入增速、下调彩妆收入增速、上调销售费用率、下调管理费用率），预计2025-2027年营业收入分别为38.02亿、46.56亿、55.82亿元，同比增长28.0%、22.5%、19.9%；归母净利润分别为4.30亿、5.78亿、7.33亿元，对应EPS 1.07、1.44、1.83元。采用DCF估值法（WACC 9.32%，永续增长率2%），目标估值43.39元。当前股价41.83元，市盈率39.0倍（2025E），维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧可能挤压市场份额和利润率；终端消费低于预期将直接影响收入及盈利；费用投放超预期会侵蚀短期利润，拉低净利率。 总结 短期费用压力不改中期成长逻辑 丸美生物2025年中报显示，销售费用大幅增长导致盈利低于预期，但收入端保持31%的较高增速，双品牌战略（丸美+恋火）效果显著，眼部护理细分领域龙头地位进一步强化。公司通过数字化管理实现了较好的费用控制，管理费用率有所下降。 从财务预测看，2025-2027年收入复合增速约23%，归母净利润复合增速约29%，净利率从11.3%逐步提升至13.1%，ROE从12.0%升至16.3%，盈利能力有望持续改善。当前市盈率39倍（2025E），估值处于历史较低分位。 风险方面需关注行业竞争、消费疲软及费用超预期。整体而言，公司凭借双品牌驱动力、眼部护理领先地位及研发储备（重组胶原蛋白），具备中期成长潜力，维持“增持”评级。