盈康生命（300143）：并购珂信强化肿瘤特色优势，核心业务持续增长

中心思想 双轮驱动战略稳固，肿瘤特色与AI赋能构筑增长核心 本报告核心观点指出，盈康生命通过“医疗服务+医疗器械”双轮驱动战略，在2025年上半年实现收入和净利润稳健增长，其中肿瘤业务收入同比增长25.14%，成为业绩主要引擎。同时，公司通过并购长沙珂信强化肿瘤专科布局，并借助AI技术显著提升诊疗效率和经营质量，预计未来三年利润复合增速约17.7%，维持“买入”评级。 外延并购与内生提质并进，盈利能力持续改善 报告强调，公司在外延并购方面完成对三级肿瘤专科医院长沙珂信的收购，完善华中区域布局；在内生增长方面，毛利率同比提升0.5个百分点至26.4%（根据利润表计算2025E毛利率26.6%），费用率下降2个百分点，显示出提质增效成果显著。医疗器械板块海外收入同比增长35%，输注泵国内市占率超10%，排名第三，验证了公司业务扩张路径的有效性。 主要内容 事件概述：2025年半年度业绩发布 2025年8月23日，公司发布半年度报告，实现营业收入8.43亿元，同比增长2.40%；归母净利润0.62亿元，同比增长12.82%。业绩表现略超预期，主要得益于肿瘤业务高增长及费用端优化。 点评分析：四大核心驱动因素 业绩稳健增长，提质增效成果显现 2025H1公司毛利率同比提升0.5个百分点，费用率同比下降2个百分点，经营质量持续提升。分业务看，医疗服务板块收入6.53亿元（同比+2.28%），医疗器械板块收入1.90亿元（同比+2.80%），其中设备及耗材收入同比增长13.34%，增长稳健。 肿瘤特色优势强化，核心业务增长强劲 2025H1肿瘤业务收入2.15亿元，同比增长25.14%，成为业绩核心驱动力。旗下友谊医院肿瘤门诊量同比+21.59%，肿瘤四级手术占比提升8个百分点；广慈医院肿瘤收入同比+20.56%，肿瘤住院人次同比+45.51%。医疗器械板块海外收入同比+35%，国内输注泵市占率超10%，排名第3。 外延并购落地，完善华中区域布局 2025年5月30日，公司以3.57亿元完成对三级肿瘤专科医院长沙珂信51%股权的收购并实现并表，进一步夯实肿瘤特色优势，完善华中区域网络。整合效果良好，为公司发展注入新动能。 AI赋能重构业务模式，经营效率显著提升 公司全面拥抱AI，实现诊疗服务效率全面提升：AI影像诊断阅片效率提升66%，靶区勾画效率提升75%，AI院后随访效率提升300%。3D可视化应用使术中并发症发生率下降10%，患者净推荐值（NPS）达92.5%，人均服务量同比提升10%。 投资建议：维持买入评级 预计2025-2027年营业收入分别为18.21/21.14/23.08亿元，同比+16.8%/16.1%/9.2%；归母净利润分别为1.36/1.61/1.88亿元，同比+18.1%/18.4%/16.5%。看好公司医疗服务与器械双板块协同发展，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括：政策不确定性风险、器械板块并购不及预期风险、医院扩张不及预期风险。 财务预测关键指标 根据预测数据，2025-2027年毛利率预计从26.6%逐步提升至27.6%，ROE从5.3%提升至6.4%，每股收益从0.18元增至0.25元，对应2025年PE约58.4倍，2027年PE约42.4倍。 总结 盈康生命2025年半年报展现了明确的战略执行力：肿瘤特色业务以25.14%的同比增速成为增长主力，医疗器械海外市场拓展顺利，并购长沙珂信完善区域布局，AI赋能显著提升运营效率。公司预计2025-2027年营收和净利润保持15%以上复合增长，当前估值水平（2025E PE 58x）处于合理区间，且随着盈利能力改善具有下行保护。整体而言，公司正处于内生增长与外延并购叠加的快速扩张阶段，肿瘤专科差异化竞争壁垒逐步巩固，具备持续的投资价值。