亿帆医药（002019）：25Q2扣非净利增长显著，断金戒毒胶囊数据亮眼

中心思想 业绩稳健增长与创新药临床突破共驱估值向上 亿帆医药2025年上半年在运营效率提升的驱动下实现扣非净利润逆势大幅增长，同时核心在研产品断金戒毒胶囊Ib期临床数据达到预期，证实了“短期用药+长效疗效”的独特治疗潜力。这两大事件共同确立了公司在传统制剂与创新药双轮驱动下的成长逻辑，在全球化商业化持续推进的背景下，报告维持“买入”评级，显示出对公司中长期价值的坚定看好。 盈利改善叠加商业化放量，成长韧性显著 2025Q2单季度扣非归母净利润同比增长105.27%，远高于收入增速，凸显公司费用管控与产品结构优化带来的盈利弹性。亿立舒全球商业化进展顺利，已进入超40个国家并发货超22万支，且美国市场价格端落地验证出海战略的有效性。创新药断金戒毒胶囊1b结果中12周尿检阴性率显著提升（95.2% vs 68.6%），为后续研发管线增加确定性。数据驱动的盈利预测显示2025~2027年净利润复合增长率约30%，当前估值处于合理区间。 主要内容 事件与关键数据：业绩超预期与临床里程碑 中报业绩：2025年H1实现营收26.35亿元（同比+0.11%），归母净利润3.04亿元（同比+19.91%），扣非归母净利润2.37亿元（同比+32.21%）。2025Q2单季度扣非净利润1.42亿元（同比+105.27%），增长弹性突出。 现金流改善：经营性现金流净额2.86亿元，同比+98.99%，反映运营质量提升。 断金戒毒胶囊1b数据：试验组12周内尿液阿片类物质总阴性率95.2% vs 对照组68.6%（P=0.0056）；100%无阿片使用周受试者比例86.7% vs 40%（P=0.0069）；累计阴性时间延长至78.2天 vs 51.8天（P=0.034），安全性良好。 点评分析：运营效率、商业化与产品管线 运营提质增效：2025H1毛利率48.57%（同比+0.81个百分点），期间费用率35.46%（同比-0.96个百分点），尤其销售费用率下降0.70个百分点，财务费用率下降0.67个百分点。费用端结构优化是扣非利润增速远高于收入的核心原因。 亿立舒全球化商业网络：已实现34个国家/地区获批上市，5个国家发货或销售，美国终端价4600美元/支。与正大天晴、Acrotech等合作伙伴覆盖超过40个国家，并在意大利、荷兰获专利补偿批准延长5年保护期。报告期内累计发货超22万支，国内放量加速。 断金戒毒胶囊差异化优势：1b临床证实短期服用21天后可持续防复吸效果至少12周，可能具备奖赏通路“再设定”的中枢机制，相较于现有阿片受体靶向药物在依从性和长效性上具有显著优势，低剂量组（1.0g）疗效趋势明确。 盈利预测与估值：预计2025~2027年营收分别为58.4/64.4/70.3亿元，归母净利润分别为6.0/7.1/8.4亿元，对应2025年PE约33倍，维持“买入”评级。 风险提示 审批准入不及预期、销售进度不及预期、行业政策变化等潜在风险。 总结 本报告以数据为基础，从盈利改善、商业化落地和研发突破三条主线评价亿帆医药的当前价值。2025Q2扣非净利润增速105%远超营收增速，验证了公司降本增效与高毛利率产品放量的内在动力。亿立舒已在全球多国建立商业化网络，美国定价落地进一步强化出海业绩预期。断金戒毒胶囊1b数据在防复吸关键指标上的显著优势，不仅提升了公司创新管线的确定性，也打开了针对阿片成瘾康复的蓝海市场。基于对盈利增长的较强预期（2025E净利润同比+55.1%），分析师维持“买入”评级，将公司质地定位于成长性与安全性兼具的创新药与特色制剂兼备标的。