华创医药投资观点、研究专题周周谈第140期：2025Q2实体药店市场分析

中心思想 医药板块估值低位叠加宏观修复，结构性机会显著 报告核心观点认为，当前医药板块估值与公募基金配置均处于历史低位，伴随美债利率等宏观环境改善，2025年行业增长乐观。投资机会有望百花齐放，重点看好创新药、医疗器械、创新链（CXO及生命科学服务）、中药、药房及医疗服务等领域的结构性机会，强调从数量逻辑向质量逻辑转变，并关注集采出清、国产替代和出海等核心驱动。 实体药店Q2持续承压但降幅收窄，药品韧性凸显 报告基于2025Q2实体药店数据分析，指出市场受消费低迷及政策高压影响，整体零售规模同比下滑1.6%，但降幅较一季度收窄。药品品类表现相对稳健，份额持续提升，而中药饮片、保健品及医疗器械均延续下滑态势。化学药中免疫刺激剂、止血药等增速领先，中成药中祛暑剂、健胃消食类受季节性需求驱动增长。 主要内容 第一部分 行情回顾 本周中信医药指数上涨1.17%，跑输沪深300指数3.01个百分点，在中信30个一级行业中排名第29位。涨幅前十名股票包括ST香雪、欧林生物、透景生命等；跌幅前十名包括力诺药包、南模生物、福元医药等。 第二部分 板块观点和投资组合 整体观点和投资主线 医药板块估值与公募配置处于低位，2025年看好百花齐放的投资机会。创新药步入产品为王阶段，关注差异化及国际化管线。医疗器械中，设备招投标回暖，发光集采加速国产替代，骨科出清后恢复增长。创新链（CXO+生命科学服务）海外投融资回暖，国内底部盘整，有望迎来反转。医药工业关注特色原料药成本改善及专利到期机遇。中药聚焦基药、国企改革、医保解限及大单品。药房处方外流有望提速，竞争格局优化。医疗服务受益于市场净化与商保扩容。血制品采浆空间打开，业绩改善可期。 本周关注-2025Q2实体药店市场分析 核心数据：2025H1实体药店累计规模2961亿元，同比下滑2.2%；Q2累计1485亿元，同比下滑1.6%，降幅收窄。分月看，4-6月零售规模分别为497亿、501亿、487亿元，同比均为负增长。品类结构：药品份额持续提升至81.5%，中药饮片、保健品份额下滑，器械持平。增长率上药品仅略降0.9%，保健品降幅超18%。化学药TOP20品类中，免疫刺激剂、止血药、眼科用药增速领先；中成药TOP20中，祛暑剂、健胃消食类同比正增长，脑血管疾病用药、肝病用药降幅较大。 创新药：中国生物制药 公司创新转型成效显著，创新产品收入占比从2018年12%提升至2024年41.8%，预计2025年突破50%。管线丰富（18款创新产品上市），对外授权成为重要战略。仿制药集采风险基本出清，2024年收入恢复正增长。给予“推荐”评级，目标价9.35港元。 医疗器械 高值耗材：骨科集采出清后恢复增长，神经外科集采加速放量，推荐春立医疗、爱康医疗、迈普医学。IVD：发光集采加速国产替代，出海深入，推荐迈瑞医疗、新产业、安图生物。医疗设备：影像设备招投标回暖，家用器械受益补贴，推荐迈瑞、联影、开立、澳华、鱼跃。低值耗材：海外去库存影响出清，新客户订单上量，推荐维力医疗。港股医疗器械：归创通桥神经及外周介入布局全面，受益集采，积极出海，首次覆盖给予“推荐”评级。 生命科学服务 行业需求有所复苏，供给端出清持续，国产替代大趋势不改。并购整合助力平台型公司做大做强。长期看好渗透率提升带来的成长空间。 医药消费 药房：处方外流提速及格局优化，估值低位坚定看好，关注老百姓、益丰药房、大参林等。中药：基药目录博弈、国企改革为主线，关注昆药集团、康缘药业、片仔癀、同仁堂等。医疗服务：商保扩容与医生多点执业利好民营医疗，重点推荐固生堂，关注华厦眼科、爱尔眼科等。 医药工业 特色原料药行业困境反转，建议关注重磅品种专利到期带来的增量及制剂一体化企业，推荐同和药业、天宇股份、华海药业。 投资组合 维持推荐包含维力医疗、迈瑞医疗、信达生物、固生堂、百济神州等40余只标的，并附有盈利预测表。 第三部分 行业和个股事件 行业热点：百利天恒BL-B01D1获FDA突破性疗法资格；阿斯利康阿伏利尤单抗上市申请获受理；诺华阿曲生坦获批治疗IgA肾病。涨跌幅榜原因分析：ST香雪因产品注册进展涨幅居前，力诺药包因中报披露跌幅居前。 总结 本报告在回顾本周医药行情的基础上，系统阐述了医药板块整体观点、各细分领域投资逻辑及重点个股推荐，并重点分析了2025Q2实体药店市场数据。核心结论包括：医药板块估值和配置处于历史底部，2025年行业增长乐观，结构性机会集中于创新药、器械、CXO、药房及中药等方向；实体药店市场受政策和消费环境影响持续低迷，但Q2降幅收窄，药品品类表现出较强韧性，份额持续提升，而中药饮片、保健品等仍承压。报告通过详实数据（月度规模、品类份额、TOP20品类增长率）揭示了行业调整期的特征，并指出行业内整合加速、效率提升成为关键。同时，报告对创新药、医疗器械、生命科学服务等子板块进行了深入分析，强调集采出清、国产替代、出海等核心驱动力，并给出了具体投资组合与风险提示。