海康威视（002415）：25Q2延续高增长，毛利率验证高质量增长

中心思想 利润增长与毛利率双升，高质量增长验证公司韧性 海康威视在2025年上半年实现归母净利润同比增长11.7%，其中第二季度单季净利润同比增长14.9%，在营收仅微降0.5%的背景下，利润端表现显著优于收入端。整体毛利率同比提升0.35个百分点至45.19%，主业产品及服务毛利率更大幅提升2.19个百分点至48.52%，反映出公司主动收缩低毛利业务、重视产品价值交付的战略成效。 海外主业与创新业务成增长核心引擎 海外主业收入同比增长6.9%，创新业务收入同比增长13.9%，二者合计收入占比已达57%，有效对冲了国内传统业务的下行压力。PBG下滑幅度明显收窄至-2.1%，EBG基本持平，SMBG仍是最大拖累项（-29.8%），但整体业务结构优化趋势明确。 主要内容 业绩概览：25Q2延续高质量增长 25Q2营收232.9亿元，同比微降0.5%；归母净利润36.2亿元，同比+14.9%；扣非净利润35.6亿元，同比+2.3%。 25H1营收418.2亿元，同比+1.5%；归母净利润56.6亿元，同比+11.7%；扣非净利润54.9亿元，同比+4.7%。 盈利能力提升主要得益于毛利率改善及费用管控优化，期间费用自24Q3以来连续两个季度慢于营收增长。 分板块业务：海外与创新业务占比过半 PBG：收入55.7亿元，同比-2.1%，下滑幅度相比去年明显收窄。 EBG：收入74.6亿元，同比-0.4%，实现企稳向好的趋势。 SMBG：收入40.7亿元，同比-29.8%，是上半年业绩的最大拖累项。 海外主业：收入122.3亿元，同比+6.9%，保持稳健增长。 创新业务：收入117.7亿元，同比+13.9%，增长亮眼。海外主业+创新业务合计收入占比达57%。 毛利率分析：主业毛利率显著提升，创新业务承压 整体毛利率：25H1为45.19%，同比提升0.35pct。 主业产品及服务毛利率：达48.52%，同比提升2.19pct，主要得益于减少低毛利率产品销售，注重价值交付而非价格竞争。 创新业务毛利率：38.28%，同比下滑3.70pct，因低毛利率的汽车电子业务占比提升，以及存储业务周期波动导致毛利率下滑。 预计下半年整体毛利率仍将保持稳中有升态势。 AI大模型：新增长点初现雏形 海康绝大部分产品线已结合AI技术推出AI产品，截至上半年已推出数百款大模型产品。 当前在各类场景中寻找到大量先锋用户，通过用户反馈持续打磨产品。 下一阶段将从先锋用户模板转向标准化方案，最终形成PBG、EBG完整行业方案，实现大规模推广，并有望建立以海康为核心的生态。 总结 海康威视2025年上半年业绩展现了高质量增长特征：归母净利润增速远超营收增速，毛利率持续改善，费用管控进入收获期。海外主业与创新业务已成为收入增长的核心驱动力，合计占比过半，有效弥补国内传统业务的短期承压。公司主动调整业务结构、放弃低毛利份额的策略，正推动主业毛利率系统性提升。AI大模型领域的布局已从产品化迈向场景化，先锋用户验证、标准化方案、行业方案推广的三阶段路径清晰，为中长期增长注入新动能。报告维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为138.16亿、158.13亿、188.15亿元，对应PE为19倍、17倍、14倍，持续看好国内业务修复与创新业务增长态势。