凯赛生物（688065）：Q2业绩同环比高增，持续构建领先的生物基材料产业链

中心思想 25Q2业绩同环比高增，长链二元酸龙头地位持续巩固 2025H1公司实现营业收入16.71亿元（同比+15.68%），归母净利润3.09亿元（同比+24.74%）；25Q2单季度营收8.95亿元（同比+17.80%，环比+15.37%），归母净利润1.72亿元（同比+20.77%，环比+25.39%），业绩增长显著。长链二元酸系列贡献约九成营收，其中癸二酸新产品产能放量推动板块收入与利润率同步提升。境内收入同比+25.5%，境外收入虽同比下降但毛利率修复至44.5%，经营质量改善。 研发投入持续加码，一体化生物基材料产业链布局加速 公司11.5万吨长链二元酸产能（含4万吨癸二酸）主导全球市场，10万吨生物基聚酰胺及太原90万吨项目在建。2025H1研发费用同比+23.1%至1.23亿元，在绿色二元酸、生物基哌啶、复合材料等方向取得进展；新设合肥氢禾、安徽凯酰时代等子公司，构建“单体—树脂—复材—应用制品”一体化生态。机构维持“强推”评级，目标价63.00元，对应2026年50倍PE。 主要内容 财务表现与经营驱动 事件：2025年中报业绩发布 2025H1实现营收16.71亿元，同比+15.68%；归母净利润3.09亿元，同比+24.74%；扣非净利润2.96亿元，同比+23.67%。25Q2营收8.95亿元（同比+17.80%，环比+15.37%），归母净利润1.72亿元（同比+20.77%，环比+25.39%），扣非净利润1.61亿元（同比+17.83%，环比+19.01%）。 经营数据拆解 产品结构：长链二元酸系列营收15.00亿元（同比+14.2%），毛利率42.6%；生物基聚酰胺营收6584.8万元（同比-16.2%），毛利率-7.7%。长链二元酸仍是核心盈利来源，癸二酸放量成效显著。 区域分布：境内收入12.0亿元（同比+25.5%），毛利率29.6%；境外收入4.6亿元（同比-3.7%），毛利率44.5%（同比显著修复）。 季度趋势：25Q2毛利率/净利率分别为34.03%/17.86%，环比+0.40%/+1.83%，主要源于癸二酸等高附加值产品产销增加。 产业链布局与战略展望 主营长链二元酸龙头地位稳固 公司拥有生物法长链二元酸产能11.5万吨（DC11-DC18主导全球市场），4万吨生物法癸二酸已投产，开工率与市占率持续提升。生物基戊二胺产能5万吨、生物基聚酰胺产能10万吨，太原年产90万吨生物基聚酰胺项目在建。围绕民用丝、工业丝、工程塑料、无纺布等领域注册商标并推广新品；生物基连续纤维热塑型复合材料在新能源、汽车结构件、交通运输、现代建筑等领域推进应用。 研发加码构建一体化产业链生态 2025H1研发费用1.23亿元（同比+23.1%），研发费用率7.4%。重点推进绿色二元酸、生物基哌啶、生物基长链聚酰胺、高温聚酰胺、连续纤维增强复合材料、农业废弃物高值化利用等项目。新设合肥氢禾新材料、安徽凯酰时代复合材料等子公司，加速“单体—树脂—复材—应用制品”全链条贯通，增强协同竞争力。 投资建议与风险提示 调整2025-2027年归母净利润预测至6.83/9.08/10.71亿元，对应PE为53.2x/40.0x/33.9x。参考可比公司估值及历史中枢，给予2026年50倍PE，目标价63.00元，维持“强推”评级。风险在于：项目推进不及预期、原材料价格大幅波动、安全环保政策变化。 总结 凯赛生物2025年中报显示，公司Q2业绩同环比高增，长链二元酸（尤其是癸二酸）放量驱动收入与利润率双修复，龙头地位稳固。公司持续加大研发投入，在生物基聚酰胺及复合材料等领域多维布局，并加速“单体—树脂—复材—应用制品”一体化产业链构建。基于业绩提升和行业前景，机构上调盈利预测并维持“强推”评级，目标价63元，对应2026年50倍PE。需关注项目进度、原料价格及政策风险。