美好医疗（301363）：2025年中报点评：业绩承压，血糖管理潜力可期

中心思想 短期业绩承压，地缘政治扰动影响订单交付节奏 2025年上半年，美好医疗实现营业收入7.3亿元（同比+3.7%），但归母净利润仅1.1亿元（同比-32.4%），毛利率37.5%（同比-3.5pct），净利率15.6%（同比-8.4pct）。业绩表现不及预期，主要由于地缘政治博弈背景下，马来西亚三期产业基地尚在建设，未投入量产，导致基石业务（家用呼吸机组件、人工耳蜗组件）订单交付受阻。其中家用呼吸机组件收入4.4亿元（同比-2.8%），人工耳蜗组件收入0.6亿元（同比-7.5%），体现传统业务短期承压。 血糖管理业务潜力巨大，有望构建第二成长曲线 新兴业务表现亮眼：家用及消费电子组件收入1.1亿元（同比+35.7%），其他医疗产品组件收入0.76亿元（同比+54.4%）。公司基于精密制造技术，多维布局血糖管理、心血管、体外诊断等领域。其中一次性注射笔已切入国际客户并实现规模化量产，自主研发“美好笔”涵盖三类产品；CGM组件进入量产交付阶段。根据灼识咨询预测，全球CGM市场2030年将达365亿美元。血糖管理业务有望成为公司中长期增长核心驱动力。 主要内容 核心观点：业绩承压与新兴业务亮点并存 受地缘政治影响，基石业务订单交付放缓 公司2025年H1基石业务（家用呼吸机组件、人工耳蜗组件）收入同比下滑，主要因马来西亚三期产能建设尚未投产，影响供应链稳定性。马来产能预计2025年底前投入生产，届时将缓解交付压力。 新兴业务快速增长，血糖产品打开成长空间 家用及消费电子组件、其他医疗产品组件增速均超35%，其中血糖管理业务（注射笔、CGM组件）进入量产阶段。GLP-1类药物推动血糖管理市场扩容，公司有望借助技术优势抢占份额。 马来产能加速建设，强化供应链避风港地位 公司自2016年起在马来西亚布局产能，三期项目预计2025年底前投产。在地缘政治背景下，为国际客户提供稳定供应保障，增强客户黏性。 盈利预测与投资建议：维持买入评级 下调盈利预测，但长期竞争力不变 基于2025年中报，下调2025-2027年归母净利润预测至3.9/4.7/5.7亿元（原预测4.4/5.6/6.8亿元），主因收入及毛利率调整。但呼吸机、人工耳蜗业务竞争力强，新产品拓展顺利，长期空间广阔。 目标价与估值 根据可比公司2025年平均市盈率36倍，给予公司目标价24.48元。当前股价20.17元，上行空间约21.4%，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险因素 大客户依赖风险：基石业务客户集中度高； 下游库存积压风险：可能影响订单持续性； 新业务拓展不及预期：血糖管理、心血管等新领域竞争激烈； 汇率波动风险：海外业务占比高，受汇率影响。 总结 短期承压不改长期成长逻辑，血糖管理业务开启第二曲线 美好医疗2025年中报显示，受地缘政治和产能建设滞后影响，公司盈利能力短期下滑。但新兴业务（尤其是血糖管理）表现亮眼，成为未来增长关键。马来三期产能预计年底投产，将有效提升供应链稳定性，巩固与下游客户的长期合作。公司基本面稳健，呼吸机组件和人工耳蜗组件具备行业壁垒，新业务（CGM、注射笔、消费电子组件）处于高速增长阶段。基于可比估值法，目标价24.48元，隐含约21%上行空间，建议维持“买入”评级。