海康威视（002415）：现金流大幅改善，净利润加速增长

中心思想 现金流与利润双重改善驱动业绩拐点 海康威视2025年中报显示，公司通过严格控制应收账款实现经营现金流创历史新高（二季度超70亿元），同时归母净利润加速增长（同比+15%），毛利率同比提升0.9个百分点至45.4%。这一逆转表明以利润为中心的管理策略已初见成效，盈利质量显著提升。 创新业务与境外市场成为增长双引擎 创新业务上半年收入同比增长14%至118亿元，其中汽车电子业务受益于环视系统渗透率提升，同比增幅达46%；境外主业营收同比增长7%，且毛利率高出境内3.3个百分点。在贸易限制等外部压力下，公司通过国际化战略展现了较强的抗风险能力，为国内主业开辟了新的增长空间。 主要内容 现金流与利润：财务指标全面向好 二季度经营活动现金流净额超70亿元，远高于2023年同期43亿元的峰值；应收票据及账款同比下降4%至373亿元，体现公司对回款质量的严格把控。净利润加速增长（二季度归母净利润同比+15%）得益于主业产品及服务毛利率同比提升2.2个百分点至48.5%，这源于产品线分类管理、区域销售利润考核等内部改革。尽管研发费用维持30亿元高位，净利润仍实现较快增长，反映AI大模型技术投入的边际效益正在释放。 业务结构优化与风险提示 创新业务（机器人、萤石网络、汽车电子等）收入占比提升至28%，汽车电子同比增速46%成为最大亮点；境外营收占比37%且毛利率高于境内，显示全球化布局的韧性。但需关注：中小企业事业群营收同比下滑近30%（因严控渠道回款），同时关税、AI商业化进度滞后、海外政策风险及行业竞争加剧可能对毛利率构成扰动。盈利预测方面，公司预计25-27年每股收益分别为1.46/1.72/2.00元，按可比公司26年25倍PE估值，目标价43元，维持“买入”评级。 总结 海康威视2025年中报展现出强劲的财务改善趋势：现金流大幅回升、净利润加速增长，且创新业务与境外市场成为结构性的亮点。公司通过精细化管理和高研发投入（聚焦多模态大模型），在控制风险的同时把握了汽车电子、场景数字化等新机遇。尽管存在中小企业业务收缩及外部不确定性，但业绩拐点已现，盈利预测与估值水平（目标价43元）支撑其长期投资价值。评级维持买入。