医药健康行业研究：持续看好创新药，关注头部pharma转型成果-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资逻辑

　　本周医药板块创新药表现依旧强劲，一方面康方生物/三生制药为代表的PD-1/VEGF相关标的持续高景气，同时往具备潜力早研管线的中小型biotech外溢，另一方面中国生物制药/翰森制药/石药集团/信立泰为代表的pharma表现同样亮眼。历经十批仿制药集采后，头部pharma集采风险逐步出清，在强大的研发&临床资源下，具备全球竞争力的创新药管线崭露头角。本周中国生物制药发布公告，将以5亿美金100%收购礼新医药，进一步展示出头部pharma强大的国际化及资源整合能力，建议关注头部pharma转型成果。

　　我们认为创新药依旧是投资主线，在全球MNC面临专利悬崖，积极寻找大单品潜力创新药BD合作的浪潮下，可重点关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线的创新药板块投资机会。同时关注半年报潜在业绩超预期的创新药产业链投资机会。

　　药品板块：本周A/H股创新药行情加速向上，我们持续看好本来创新药上涨行情的可持续性。7月18日，泰恩康发布公告，其CKBA乳膏玫瑰痤疮适应症申报新药II/III期临床试验取得受理。目前玫瑰痤疮好发于中青年女性，对患者容貌及心理造成较大压力，而目前治疗市场均是“老药新用”，治疗未满足空间大、竞争格局好，泰恩康前瞻布局的CKBA有望成为该领域最佳分子。

　　生物制品：司美格鲁肽CKD适应症获批，FLOW研究显示可进一步降低CKD&T2DM患者的主要肾脏复合事件风险达24%，糖尿病并发症众多，建议持续关注GLP-1类药物在体重管理/T2DM以外领域的适应症扩展。

　　中药：近年来，中药公司或通过BD引入新管线，或通过自主研发新药布局，积极寻求新增长点。我们继续推荐关注创新药管线布局有望带来中药公司的估值提升机会，相关公司如在减重/降糖、银屑病等众多领域有新药管线布局的康缘药业、干细胞研发管线持续推进的九芝堂等。

　　医疗器械：国内创新产品持续获批，龙头企业业绩有望逐步恢复。心脉医疗发布2025年半年度业绩预告，新产品Talos及Fontus入院家数及终端植入量均增长较快，Q2单季度业绩环比实现快速恢复。中科益安高氮无镍金属药物洗脱冠脉支架创新产品获批，国内创新产品商业化落地开始加速。

　　医疗服务及消费医疗：7月14日，国家医保局7月14日发布《2024年全国医疗保障事业发展统计公报》（以下简称《公报》）。整体来看，全国基本医疗保险（含生育保险）基金累计结存双位数增长，医保收支状况总体稳健。

　　投资建议

　　我们继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依然是2025年医药板块的最大投资机会。建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线的创新药板块投资机会。同时建议关注半年报潜在业绩超预期的创新药产业链投资机会。

　　重点标的

　　信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物、固生堂等。

　　风险提示

　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

中心思想

创新药主线持续走强，头部Pharma转型加速

本周医药板块创新药表现强劲，PD-1/VEGF相关标的持续高景气，资金向中小型biotech外溢，同时头部Pharma（如中国生物制药、翰森制药等）表现亮眼。历经仿制药集采后，头部Pharma风险出清，凭借研发资源和国际化能力，创新药管线崭露头角。中国生物制药以5亿美金收购礼新医药，展示了强大的资源整合能力。创新药仍是投资主线，全球MNC面临专利悬崖，需关注泛癌种双/多抗药物、未满足临床需求的慢病药管线，以及半年报潜在业绩超预期的创新药产业链。

细分领域投资机会显现，医保收支稳健支撑行业

泰恩康CKBA乳膏申报玫瑰痤疮II/III期临床试验，该适应症为蓝海市场，现有治疗手段匮乏，CKBA有望成为最佳分子。司美格鲁肽CKD适应症获批，FLOW研究显示降低主要肾脏复合事件风险24%，关注GLP-1类药物适应症扩展。医疗器械方面，心脉医疗业绩环比快速恢复，中科益安无镍支架获批。中药公司通过BD或自研布局创新管线，带来估值提升机会。医保基金累计结存双位数增长，收支稳健。

主要内容

关注头部Pharma转型成果，持续推荐创新药产业链

医药板块创新药表现强劲，PD-1/VEGF标的如康方生物、三生制药持续高景气，向中小型biotech外溢。
中国生物制药、翰森制药、石药集团、信立泰等Pharma表现亮眼，集采风险出清后创新药管线崭露头角。
中国生物制药以5亿美金100%收购礼新医药，展示国际化及资源整合能力。
创新药为投资主线，重点推荐泛癌种双/多抗、慢病药管线，关注半年报业绩超预期机会。

药品板块：创新药标的股价加速向上，泰恩康前瞻布局玫瑰痤疮蓝海市场

本周A股中证创新药产业指数涨超6%，H股恒生创新药指数涨超14%：A股创新药板块平均涨跌幅+10.5%，奥赛康、一品红等领涨；H股平均涨跌幅+17.1%，乐普生物-B、德琪医药-B等领涨。
玫瑰痤疮蓝海大市场、目前治疗手段匮乏，泰恩康CKBA乳膏有望成稀缺创新疗法：玫瑰痤疮影响5.46%全球人口，好发于中青年女性，易引发容貌焦虑，治疗意愿迫切。全球市场规模2024年约21.2亿美元，预计2034年达42.3亿美元。现有药物多为老药新用，存在疗效和安全性痛点，创新药管线有限。泰恩康CKBA为FIC小分子创新药，靶向T细胞脂肪酸代谢通路，有望成为最佳分子。

生物制品：司美格鲁肽CKD适应症获批，关注GLP-1类药物适应症拓展

中国NMPA批准诺和泰®（司美格鲁肽）新增慢性肾脏病（CKD）适应症，成为首个且唯一获批的GLP-1RA用于降低CKD合并T2DM患者eGFR下降、终末期肾病和心血管死亡风险。
FLOW研究证实司美格鲁肽降低主要肾脏复合事件风险24%，延缓eGFR下降，改善UACR，降低MACE风险18%。
礼来替尔泊肽获批用于肥胖患者中重度阻塞性睡眠呼吸暂停。GLP-1类药物在心血管、慢性肾病、代谢性脂肪肝炎等领域展现获益，建议持续关注适应症扩展。

医疗器械：国内创新产品持续获批，龙头企业业绩有望逐步恢复

心脉医疗半年度业绩预告发布，环比快速恢复：预计2025上半年收入7.08-7.87亿元（同比-10%至0%），归母净利润3.04-3.61亿元（同比-25%至-11%）。Q2环比恢复，核心产品Talos、Fontus入院家数及终端植入量增长较快。研发项目推进，Cratos支架上市，Hector多分支支架进入创新审批绿色通道。海外拓展至40余国，OMD收购加速。
中科益安高氮无镍金属药物洗脱冠脉支架创新产品获批：采用高氮无镍不锈钢，消除镍离子致敏、致癌风险，提高生物相容性、耐腐蚀性和力学性能，降低再狭窄和血栓风险。

医疗服务及消费医疗：全国基本医疗保险（含生育保险）基金累计结存双位数增长，医保收支状况总体稳健

2024年医保基金总收入34913.37亿元，总支出29764.03亿元，统筹基金当期结存4639.17亿元，累计结存38628.52亿元，双位数增长。
职工医保统筹基金累计结存30445.50亿元，个人账户累计结存14471.75亿元。居民医保基金当期结存519.42亿元，累计结存8183.02亿元。
按病种付费出院人次占比超90%，基金支出占比约80%。异地就医就诊人次3.97亿。药品目录收载3159种。第十批集采62种药品，第五批高值耗材集采覆盖外周血管支架、人工耳蜗。

中药：年内多款流感新药获批，创新管线布局带来新增长点

征祥医药玛硒洛沙韦（PA抑制剂）获批上市，全病程仅服一次，中位缓解时间39.4h，较安慰剂显著缩短，发热缓解仅23.6小时，胃肠道不良反应率0.3%，DDI风险低。
2025年已有多款流感新药获批（如众生药业昂拉地韦、青峰药业玛舒拉沙韦）。中药公司通过BD或自研布局新药管线，推荐关注康缘药业（减重/降糖/银屑病）、九芝堂（干细胞）等估值提升机会。

投资建议

对2025年医药板块反转抱有强烈信心，创新药为主线和左侧板块困境反转是最大机会。
建议关注泛癌种双/多抗、慢病药管线，以及半年报业绩超预期的创新药产业链。

风险提示

汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险。

总结

本报告聚焦医药板块投资机会，核心逻辑为创新药主线持续强势，头部Pharma转型成果显著，同时细分领域如玫瑰痤疮、GLP-1适应症拓展、医疗器械创新、中药新药管线、医保支付稳健带来结构性机会。药品板块中，泰恩康CKBA乳膏切入玫瑰痤疮蓝海市场；生物制品中，司美格鲁肽CKD适应症获批，GLP-1类药物适应症扩展空间广阔；医疗器械中心脉医疗业绩环比恢复，中科益安无镍支架获批；医保基金结存稳健增长，支撑行业长期发展；中药公司通过创新管线布局寻求估值提升。投资建议强调创新药主线及左侧板块困境反转，同时提醒关注相关风险。

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