川宁生物（301301）：中间体价格趋势良好，未来持续增长可期

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 川宁生物在2024年前三季度实现了显著的业绩高增长，营业收入和归母净利润分别同比增长24.43%和68.07%。公司盈利能力全面提升，毛利率和净利率均有大幅增长，主要得益于核心医药中间体的量价齐升、持续的工艺优化带来的降本增效，以及有效的费用管控。 医药中间体市场景气度持续向好 报告指出，公司三大核心医药中间体（头孢中间体、青霉素类中间体、硫氰酸红霉素）的市场景气度良好，价格趋势积极。头孢中间体因市场紧缺需求增加而价格恢复，青霉素类中间体受益于国内稳定格局和海外竞争有限，硫氰酸红霉素则保持稳定需求和满产满销状态。这些因素共同支撑了公司未来的持续增长预期。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 营业收入与净利润显著增长 2024年前三季度，川宁生物实现营业收入44.56亿元，同比增长24.43%。归属于母公司股东的净利润达到10.76亿元，同比大幅增长68.07%。扣除非经常性损益的净利润为10.75亿元，同比增长68.15%，显示出公司核心业务的强劲增长势头。 盈利能力指标全面优化 报告期内，公司毛利率达到35.82%，同比提升5.89个百分点，反映了产品盈利能力的增强。期间费用率下降0.63个百分点至5.09%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率均得到有效控制或优化。净利率显著提升6.27个百分点至24.14%，表明公司整体盈利水平持续改善。 单季度表现与市场趋势 第三季度业绩稳健增长 2024年第三季度，公司实现营业收入12.61亿元，同比增长8.31%。归母净利润为3.10亿元，同比增长24.20%。扣非净利润为3.09亿元，同比增长25.40%。尽管环比有所下降，但同比增速依然保持良好，显示出公司业务的韧性。 毛利率持续改善反映市场向好 第三季度毛利率为37.11%，同比提升3.98个百分点，环比也提升了0.99个百分点。这一持续改善的毛利率趋势，一定程度上反映了医药中间体价格有望维持良好态势，为公司未来业绩提供了积极信号。 核心医药中间体市场分析 头孢中间体：供需紧张，价格回升 根据公司9月份投资者关系记录，头孢中间体市场处于紧缺状态，需求量明显增加，驱动其景气度提升，价格逐步恢复并有望持续向好。 青霉素类中间体：格局稳定，竞争有限 青霉素类中间体价格有望延续良好势头。主要原因在于国内市场格局稳定，且印度新增产能短期内难以形成较强竞争力，为公司产品提供了有利的市场环境。 硫氰酸红霉素：需求旺盛，成本优势 硫氰酸红霉素需求稳定，公司基本处于满产满销状态，预计未来价格有望维持目前区间。此外，公司通过持续优化生产工艺，有望进一步提升成本优势。 投资建议与风险提示 维持“买入-A”评级及目标价 国投证券维持川宁生物“买入-A”的投资评级，并设定6个月目标价为15.91元。预计公司2024年至2026年的收入增速分别为24.31%、12.99%、7.94%，净利润增速分别为50.37%、20.33%、13.05%，对应2024年25倍的动态市盈率。 潜在风险因素分析 报告提示了多项风险，包括中间体行业景气度下行的风险、海外新增产能可能带来的影响，以及终端需求不及预期的风险，提醒投资者关注。 财务预测与估值 收入与净利润增长预测 根据预测，公司营业收入将从2023年的48.23亿元增长至2026年的73.12亿元，净利润将从2023年的9.41亿元增长至2026年的19.24亿元。净利润率预计将从2023年的19.5%提升至2026年的26.3%。 关键财务指标与估值水平 预测显示，公司每股收益（EPS）将从2023年的0.42元增长至2026年的0.87元。市盈率（PE）预计将从2023年的34.5倍下降至2026年的16.8倍，市净率（PB）从4.7倍下降至3.4倍。净资产收益率（ROE）预计将从2023年的13.5%提升至2026年的20.3%，投资资本回报率（ROIC）将从12.8%提升至28.1%，显示出公司盈利能力和资本效率的持续优化。 总结 川宁生物在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长和显著的盈利能力提升，主要得益于核心医药中间体市场的量价齐升、工艺优化带来的成本优势以及有效的费用管控。公司三大医药中间体市场景气度良好，价格趋势积极，为未来持续增长奠定了基础。国投证券维持“买入-A”评级，并基于积极的财务预测和估值分析，设定了15.91元的目标价，但同时提示了行业景气度下行、海外产能影响及终端需求不及预期等潜在风险。