公司简评报告：采浆量增长良好，业绩基本符合预期

# 中心思想

*   **业绩符合预期，盈利能力显著提升：** 公司前三季度业绩基本符合预期，尽管营收同比下降，但通过剥离非核心业务，销售毛利率和净利率大幅提升，盈利能力显著增强。
*   **采浆量稳健增长，浆站资源持续拓展：** 公司通过优化浆站运营和积极拓展新浆站，实现了采浆量的稳健增长，为血制品业务的持续发展奠定了坚实基础。收购绿十字香港控股有限公司将进一步增强公司浆站资源和生产能力。
*   **研发管线稳步推进，产品结构持续优化：** 公司持续投入研发，多个重点项目取得积极进展，高浓度静丙补充申请获受理，血管性血友病因子等临床试验顺利推进，产品结构有望持续优化。

# 主要内容

## 1. 业绩基本符合预期

*   **财务数据表现：** 2024年前三季度，公司实现营业收入12.45亿元，同比下降43.16%；归母净利润4.13亿元，同比下降11.07%；扣非归母净利润3.36亿元，同比下降6.96%。Q3单季营收3.49亿元，同比下降46.21%；归母净利润0.97亿元，同比下降29.98%；扣非归母净利润0.77亿元，同比下降25.62%。
*   **盈利能力提升：** 前三季度，公司销售毛利率为66.67%，同比提升16.63个百分点；销售净利率33.12%，同比提升11.48个百分点。
*   **分红回报投资者：** 公司实施2024年半年度分红，现金分红总额为0.81亿元，占上半年归母净利润的25.53%。
*   **业绩波动原因：** 公司业绩波动主要由于2023年9月、10月先后转让天安药业和复大医药股权，导致这两家公司不再纳入合并报表范围。

## 2. 采浆量增长良好，内生外延拓展浆站资源

*   **血制品业务稳健增长：** 2024年前三季度，公司血制品业务实现营收10.89亿元，同比增长0.39%。Q3单季度实现营收3亿元左右，其中PCC和VIII因子销量持续增加。
*   **采浆量显著提升：** 公司通过优化属地献浆环境、提升浆站服务质量等措施，实现了原料血浆的增长，采浆量达到387.44吨，同比增长12.39%。
*   **新浆站获批：** 2024年7月，泰和浆站、乐平浆站获得《单采血许可证》，进一步提升公司原料血浆的供应能力。
*   **外延并购增强浆站规模：** 公司收购绿十字香港控股有限公司100%股权，预计2024年11月份并表，新增1张生产牌照和4个在营单采血浆站，显著增强了原料血浆规模，加速提升公司的规模与核心竞争力。

## 3. 研发管线持续推进

*   **研发投入：** 公司2024年前三季度研发费用为4738万元。
*   **研发进展：** 高浓度静丙补充申请获受理，预计2025年正式上市；血管性血友病因子（vWF)、C1酯酶抑制剂临床试验顺利推进，BYSW006项目处于上市申请阶段。

## 4. 投资建议

*   **盈利预测：** 暂不考虑收购绿十字的影响，预计公司2024-2026年实现营收21.08/23.87/26.79亿元，实现归母净利润6.61/7.78/9.08亿元，对应EPS分别为1.31/1.54/1.80元，对应PE分别为24.68/20.96/17.96倍。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。

## 5. 风险提示

*   浆站获批进度不及预期风险
*   产品研发进展不及预期风险
*   医药行业政策风险

# 总结

博雅生物2024年前三季度业绩基本符合预期，通过剥离非核心业务，盈利能力显著提升。公司采浆量稳健增长，并通过内生增长和外延并购积极拓展浆站资源，为血制品业务的持续发展奠定了坚实基础。研发管线稳步推进，产品结构持续优化，未来发展潜力巨大。维持“买入”评级，但需关注浆站获批进度、产品研发进展以及医药行业政策等风险。