利润维持高增，资产结构显著优化-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　科伦药业(002422)

　　主要观点：

　　事件

　　2024年10月28日，科伦药业发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收入167.89亿元，同比+6.64%；归母净利润24.71亿元，同比+25.85%；扣非归母净利润24.47亿元，同比+27.32%。单季度来看，公司2024Q3收入为49.62亿元，同比+0.35%；归母净利润为6.71亿元，同比+19.88%；扣非归母净利润为6.93亿元，同比+21.49%。

　　点评

　　销售优化费用明显较少，盈利能力持续提高

　　2024年前三季度，公司整体毛利率为52.51%，同比-0.43个百分点；期间费用率31.17%，同比-5.85个百分点；其中销售费用率15.57%，同比-5.07个百分点；管理费用率5.84%，同比+1.35个百分点；财务费用率0.32%，同比-0.98个百分点；研发费用率9.44%，同比-1.14个百分点；经营性现金流净额为32.75亿元，同比-22.97%。

　　负债水平有效改善，资产结构进一步优化

　　资产负债方面，三季报显示截至报告期末，公司资本公积显著增加，同比增长45.55%，已超过去年全年水平，公司资本实力增强；长期借款及合同负债显著减少，公司资产结构优化，有效管控负债水平。

　　SKB264第二项NDA受理，有望加速上市

　　创新研发子公司科伦博泰生物报告期内进一步取得硕果，9月初，子公司实现H股全流通。产品层面，核心产品芦康沙妥珠单抗（佳泰莱）的新适应症——NSCLC后线治疗的NDA申请获得NMPA受理，该申请基于OptiTROP-Lung03关键研究积极结果，与多西他赛相比，芦康沙妥珠单抗(sac-TMT)单一疗法在客观缓释率(ORR)和无进展生存期(PFS)方面具有显著统计学意义和临床意义的改善。这是佳泰莱继TNBC适应症后第二项获受理的NDA申请，且在此之前该申请已纳入CDE的优先审评程序，有望加快上市进程。

　　投资建议

　　我们预计，公司2024~2026年收入分别230.00/254.75/275.97亿元，分别同比增长7.2%/10.8%/8.3%，归母净利润分别为30.94/36.63/41.09亿元，分别同比增长26.0%/18.4%/12.2%，对应估值为17X/15X/13X。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业政策变化风险；研发进度不及预期风险；审批准入不及预期风险；成本上升的风险。

中心思想

盈利能力与资产结构优化驱动业绩增长

科伦药业在2024年前三季度展现出强劲的盈利增长势头，归母净利润同比大幅增长25.85%，扣非归母净利润同比更是增长27.32%。这一显著增长主要得益于公司在销售费用管控方面的显著成效，期间费用率同比下降5.85个百分点，有效提升了整体盈利能力。同时，公司通过资本公积的显著增加和负债水平的有效管控，进一步优化了资产结构，增强了资本实力。

创新药研发进展加速未来发展

在创新药领域，科伦药业的核心产品芦康沙妥珠单抗（佳泰莱，SKB264）取得了关键性进展。其第二项新适应症——NSCLC（非小细胞肺癌）后线治疗的NDA申请已获得NMPA受理，并被纳入优先审评程序，有望加速上市进程。这一突破不仅验证了公司在创新研发方面的实力，也为公司未来的业绩增长和市场竞争力提供了新的战略支撑点。

主要内容

2024年三季报业绩概览

营收稳健增长，利润显著提升

根据科伦药业于2024年10月28日发布的三季报，公司在报告期内实现了稳健的经营业绩。前三季度，公司累计实现营业收入167.89亿元，同比增长6.64%。在利润方面，归属于母公司股东的净利润达到24.71亿元，同比大幅增长25.85%；扣除非经常性损益后的归母净利润为24.47亿元，同比增长27.32%。这些数据显示公司核心业务盈利能力持续增强。

单季度表现分析

从单季度表现来看，2024年第三季度公司实现营业收入49.62亿元，同比增长0.35%。尽管营收增速相对平缓，但利润端表现依然亮眼：归母净利润为6.71亿元，同比增长19.88%；扣非归母净利润为6.93亿元，同比增长21.49%。这表明公司在营收增速放缓的情况下，通过有效的成本控制和效率提升，依然保持了较高的利润增长率。

盈利能力与费用结构优化

毛利率与期间费用率分析

2024年前三季度，公司整体毛利率为52.51%，同比略有下降0.43个百分点。然而，期间费用率显著优化，同比下降5.85个百分点至31.17%。其中，销售费用率从去年同期的20.64%大幅下降5.07个百分点至15.57%，是期间费用率下降的主要驱动因素，体现了公司在销售策略和费用管控方面的显著成效。管理费用率为5.84%，同比增加1.35个百分点；财务费用率为0.32%，同比下降0.98个百分点；研发费用率为9.44%，同比下降1.14个百分点。

经营性现金流状况

报告期内，公司经营性现金流净额为32.75亿元，同比下降22.97%。尽管经营性现金流有所波动，但整体盈利能力的提升和费用结构的优化仍是公司财务表现的亮点，显示出公司在经营效率方面的持续改善。

资产负债结构改善

资本实力增强与负债管控

截至报告期末，科伦药业的资产负债结构得到了有效改善。公司资本公积显著增加，同比增长45.55%，已超过去年全年水平，这表明公司资本实力显著增强。同时，长期借款及合同负债显著减少，有效管控了负债水平，进一步优化了公司的资产结构，降低了财务风险，为公司的可持续发展奠定了坚实基础。

创新药研发取得突破

SKB264新适应症NDA受理

创新研发子公司科伦博泰生物在报告期内取得了重要进展，成功实现H股全流通。在产品层面，公司的核心创新产品芦康沙妥珠单抗（佳泰莱，SKB264）的新适应症——NSCLC（非小细胞肺癌）后线治疗的NDA（新药上市申请）已获得国家药品监督管理局（NMPA）受理。该申请基于OptiTROP-Lung03关键研究的积极结果，数据显示芦康沙妥珠单抗(sac-TMT)单一疗法与多西他赛相比，在客观缓解率（ORR）和无进展生存期（PFS）方面均展现出显著的统计学和临床意义上的改善。

优先审评加速上市进程

此次NDA申请是佳泰莱继TNBC（三阴性乳腺癌）适应症后第二项获得受理的NDA申请。更值得关注的是，该申请已纳入国家药品审评中心（CDE）的优先审评程序，这意味着其上市进程有望显著加快，为公司创新药业务的商业化注入强劲动力，并有望在未来贡献新的业绩增长点。

投资建议与风险提示

业绩预测与估值分析

华安证券研究所对科伦药业的未来业绩持乐观态度。预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到230.00亿元、254.75亿元和275.97亿元，同比增速分别为7.2%、10.8%和8.3%。归属于母公司股东的净利润预计分别为30.94亿元、36.63亿元和41.09亿元，同比增速分别为26.0%、18.4%和12.2%。对应估值分别为17倍、15倍和13倍市盈率。基于此，华安证券维持对科伦药业的“买入”评级。

潜在风险因素

报告同时提示了多项潜在风险，投资者需予以关注。这些风险包括行业政策变化风险、研发进度不及预期风险、审批准入不及预期风险以及成本上升的风险。这些因素可能对公司未来的经营业绩和市场表现产生影响。

总结

科伦药业在2024年前三季度表现出强劲的盈利增长态势，归母净利润同比大幅增长25.85%，主要得益于销售费用率的显著下降和期间费用率的整体优化。公司资产结构得到有效改善，资本实力增强，负债水平得到良好管控。在创新药研发方面，核心产品SKB264的第二项新适应症NDA获得受理并纳入优先审评，预示着创新药管线商业化进程加速，为公司未来发展提供了新的增长点。尽管经营性现金流有所下降，但整体财务表现稳健，创新驱动和结构优化将持续支撑公司长期向好发展。华安证券维持“买入”评级，但同时提示了行业政策、研发进度、审批准入及成本上升等潜在风险。

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