2024Q3利润略超预期，看好Q4旺季增长-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　美年健康(002044)

　　事件概览

　　公司发布2024年三季报：2024Q3营业收入29.35亿元（+3.63%）归母净利润2.40亿元（+10.33%），扣非净利润2.33亿元（+4.05%）Q3收入符合预期，利润端略超预期。考虑到2024前三季度计提1亿信用减值损失（2023同期计提0.18亿），预计影响前三季度归母净利润近0.9亿元，剔除该影响后预计前三季度归母净利润约为1.15亿元。

　　收入逐季向好，看好Q4旺季经营。上半年为体检业务淡季，但公司整体体检订单稳定良好，客单价稳定提升，除了Q1受同期高基数影响之外，Q2营收同比实现了正增长，进入下半年体检旺季，由于公司上半年体检订单稳定良好，受到检节奏影响的业务在Q3逐步释放，Q4为核心旺季，公司有望实现更好增长。

　　毛利率稳健向上，控费较好，净利率提升。2024Q3毛利率为45.43%（+1.12pct），较24Q2的41.36%及23Q3的44.31%均有提升。2024Q3销售费用率为21.86%（+0.45pct），管理费用率为7.56%（+0.35pct），研发费用率为0.41%（-0.13pct），财务费用率为2.76%（-0.05pct）。2024Q3归母净利率8.19%（+0.5pct），扣非净利率7.93%，基本持平，考虑到24Q3较23Q3新增2000万信用减值损失，24Q3扣非净利率仍有提升，表明降本增效措施、精细化数字化运营、AI专精特新产品推广等举措取得良好成效，经营趋势向好。

　　现金流改善，24Q3经营现金流净额为2.89亿元（+4.05%），期末现金及现金等价物余额为14.6亿元（+3.14%），持续改善。

　　AI产品陆续落地，助力医疗、营销效率快速提升

　　公司与华为等国内大模型技术公司合作发布国内首个健康管理AI机器人“健康小美”数智健管师，“健康小美”于2024Q3在杭州、南京、宁波、苏州等地区开展了试运营工作，目前已有26家分院开启重点功能使用。2024Q3公司还推出“AI智能血糖管理创新产品”，为每位用户定制“一人一策”的专业个性化血糖管理方案。在营销方面，公司发布了AI智能销售助手“美年小星”，辅助销售人员提升接待能力与业务转化率，强化销售人员的专业能力与产品信息更新速度。

　　盈利预测

　　考虑到宏观经济对中小型B端客户的影响，我们调整2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年收入分别为110.08/118.37/126.87亿元，归母净利润分别为3.33/6.29/8.95亿元，对应EPS分别为0.09/0.16/0.23元/股，对应PE分别为55.12/29.2/20.52倍。

　　风险提示：

　　精细化管理能力提升不及预期；经济影响签约订单量。

中心思想

业绩稳健增长与未来展望

美年健康2024年第三季度业绩表现超出市场预期，归母净利润同比增长10.33%，显示出公司在体检业务淡季后的强劲复苏势头。尽管前三季度受到信用减值损失影响，但剔除该因素后，公司盈利能力显著提升。报告维持“买入”评级，并看好第四季度体检旺季的增长潜力，预计公司将实现更好的经营表现。

精细化运营与AI技术赋能

公司通过精细化管理、数字化运营以及AI技术的深度融合，有效提升了毛利率和净利率，并改善了现金流。AI产品如“健康小美”和“美年小星”的陆续落地，不仅优化了健康管理服务，也显著提升了营销效率和业务转化率，为公司未来的高质量发展注入了新动能。

主要内容

事件概览

2024Q3业绩表现

美年健康发布2024年三季报，显示第三季度营业收入达到29.35亿元，同比增长3.63%；归母净利润为2.40亿元，同比增长10.33%；扣非净利润为2.33亿元，同比增长4.05%。尽管前三季度计提了1亿元的信用减值损失（2023年同期为0.18亿元），影响归母净利润近0.9亿元，但剔除该影响后，前三季度归母净利润预计约为1.15亿元，表明公司实际盈利能力良好。

盈利能力与现金流改善

2024年第三季度，公司毛利率达到45.43%，较第二季度的41.36%和去年同期的44.31%均有所提升，显示出稳健向上的趋势。销售费用率为21.86%（+0.45pct），管理费用率为7.56%（+0.35pct），研发费用率为0.41%（-0.13pct），财务费用率为2.76%（-0.05pct），整体费用控制较好。归母净利率提升至8.19%（+0.5pct），扣非净利率基本持平，若考虑新增的信用减值损失，扣非净利率仍有提升，这得益于降本增效、精细化数字化运营以及AI专精特新产品推广等措施的良好成效。此外，2024年第三季度经营现金流净额为2.89亿元，同比增长4.05%，期末现金及现金等价物余额为14.6亿元，同比增长3.14%，现金流持续改善。

旺季经营展望

公司上半年体检订单稳定良好，客单价持续提升。尽管第一季度受同期高基数影响，但第二季度营收已实现同比正增长。进入下半年体检旺季，受检节奏影响的业务在第三季度逐步释放，而第四季度作为核心旺季，公司有望实现更好的增长。

AI产品陆续落地，助力医疗、营销效率快速提升

AI技术赋能健康管理与营销

美年健康积极布局AI领域，与华为等国内大模型技术公司合作，发布了国内首个健康管理AI机器人“健康小美”数智健管师，并于2024年第三季度在杭州、南京、宁波、苏州等26家分院开展试运营。同时，公司还推出了“AI智能血糖管理创新产品”，为用户提供个性化血糖管理方案。在营销方面，公司发布了AI智能销售助手“美年小星”，旨在辅助销售人员提升接待能力、业务转化率，并强化专业能力和产品信息更新速度，全面提升医疗和营销效率。

盈利预测

盈利预测调整与估值

考虑到宏观经济对中小型B端客户的影响，报告调整了2024-2026年的盈利预测。预计2024-2026年营业收入分别为110.08亿元、118.37亿元和126.87亿元；归母净利润分别为3.33亿元、6.29亿元和8.95亿元；对应EPS分别为0.09元/股、0.16元/股和0.23元/股；对应PE分别为55.12倍、29.20倍和20.52倍。

风险提示

潜在风险因素

报告提示了潜在风险，包括精细化管理能力提升不及预期，以及宏观经济影响可能导致签约订单量下降。

关键财务数据与比率

从财务指标来看，公司预计在2025年和2026年实现强劲的归母净利润增长，分别为88.79%和42.28%。毛利率和净利率预计将持续改善，毛利率从2024E的42.5%提升至2026E的45.3%，净利率从2024E的3.0%提升至2026E的7.1%。资产负债率预计将从2023A的56.8%逐步下降至2026E的52.9%，流动比率则从0.79提升至1.30，显示偿债能力持续增强。经营活动现金流净额预计在未来三年保持稳健增长，从2024E的16.54亿元增至2026E的21.99亿元。

总结

美年健康在2024年第三季度展现出超出预期的业绩增长，尤其在盈利能力和现金流方面表现突出。公司通过有效的成本控制、精细化运营以及积极拥抱AI技术，成功提升了经营效率和市场竞争力。随着第四季度体检旺季的到来，公司有望实现更强劲的增长。尽管宏观经济存在不确定性，但AI产品的落地应用为公司带来了新的增长点。综合来看，报告维持对美年健康的“买入”评级，看好其未来的发展潜力。

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