中心思想
战略投入致短期利润承压，CGM业务驱动未来增长
三诺生物2024年第三季度业绩显示，公司营收保持稳健增长，但归母净利润出现短期下滑。这一下滑主要源于公司在持续血糖监测（CGM）产品研发、市场推广及渠道建设方面的大力投入，导致毛利率波动及期间费用率显著提升。公司正积极培育CGM作为第二增长曲线，其二代产品获批在即，且海外市场注册与临床试验进展顺利，预示着未来CGM业务有望实现放量增长。
渠道深耕奠定市场基础，长期发展潜力可期
公司通过零售、临床和基层医疗等多渠道的全面推进，持续巩固市场根基。在零售市场占据领先份额，并与众多经销商和药房建立合作；在临床市场覆盖广泛，提供院内血糖管理解决方案；在基层医疗领域也积极布局。这些渠道优势将为CGM等新产品的市场渗透和放量提供坚实支撑，结合产品迭代升级和海外市场拓展，公司长期发展潜力值得期待。
主要内容
2024年三季度业绩回顾与分析
营收稳健增长，利润短期调整
2024年前三季度，三诺生物实现营业收入31.82亿元，同比增长4.83%；归母净利润2.55亿元，同比下滑19.71%；扣非后归母净利润2.32亿元，同比下滑31.73%。
就2024年第三季度单季而言，公司实现营业收入10.49亿元，同比增长2.05%；归母净利润5786万元，同比下滑59.44%；扣非后归母净利润5318万元，同比下滑62.06%。数据显示，公司收入端保持稳健增长，但利润端短期内出现较大调整。
利润下滑主要系费用率提升及毛利率波动
第三季度利润下滑的主要原因在于毛利率波动及期间费用率的提升。2024年Q3，公司毛利率为55.38%，同比下降1.28个百分点。同时，销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所上升：销售费用率达到27.26%（同比+4.01pct），管理费用率11.68%（同比+0.90pct），研发费用率10.23%（同比+2.04pct）。这反映出公司在CGM国内市场份额抢占、海外市场注册准入与上市销售，以及产品迭代升级方面保持了较高的市场投入和研发支出。
CGM业务发展与海外市场展望
产品迭代升级进展顺利
公司于2023年成功上市了国内首个CGM产品，并持续推进产品迭代升级。目前，第二代CGM产品已提交国家药品监督管理局（NMPA）注册申请，预计将于2024年底或2025年初获批。第二代产品采用一体式植入设计，无需组装，显著提升了产品的便携性和用户舒适度，有望进一步增强市场竞争力。
国际市场注册与销售积极推进
三诺生物的CGM产品已在全球多个国家和地区获得注册证，包括中国、印度尼西亚、欧盟MDR、英国、泰国和马来西亚等。在欧洲市场，公司已通过线上渠道开展销售。此外，美国食品药品监督管理局（FDA）的注册临床试验也已稳步进入收官阶段。公司计划凭借Trividia和PTS公司丰富的商业保险资源和零售渠道资源，推动CGM产品在海外市场的放量销售，海外市场前景广阔。
渠道建设与市场布局
零售、临床、基层渠道全面覆盖
公司持续加强渠道建设，构建了覆盖零售、临床和基层医疗的多元化销售网络，为产品放量奠定坚实基础。
在零售市场，截至2024年上半年，公司占据了近50%的市场份额，拥有超过2200万用户，并与超过4000家经销商、近600家连锁药房建立了合作关系。线上业务也已覆盖超过20家主流电商平台。
在临床市场，公司产品已覆盖全国30个省份，与3500家二级以上等级医院合作，并为1200多家等级医院提供院内血糖管理主动会诊系统。
在基层医疗市场，公司已覆盖2000多家基层医疗机构，为超过9000家社区医院及乡镇医院提供相关产品和服务。
盈利预测与投资建议
业绩增长预期与“买入”评级
综合考虑宏观环境及市场竞争加剧等因素，国盛证券研究所预计三诺生物2024年至2026年的营业收入将分别达到42.54亿元、47.96亿元和54.92亿元，同比增速分别为4.8%、12.7%和14.5%。同期归母净利润预计分别为3.33亿元、4.02亿元和4.95亿元，同比增速分别为17.1%、20.6%和23.3%。对应的市盈率（P/E）分别为44倍、36倍和29倍。鉴于公司在CGM领域的战略布局和渠道优势，维持“买入”评级。
风险提示
投资者需关注以下风险：国内CGM市场竞争可能加剧；海外临床试验及销售进展可能不及预期；以及海外子公司可能面临亏损风险。
总结
三诺生物2024年第三季度业绩反映出公司在战略转型期的短期阵痛，即为培育CGM第二增长曲线而进行的大量市场投入和研发支出导致利润端承压。然而，公司在CGM产品迭代升级、国内外市场注册与销售方面的积极进展，以及其在零售、临床和基层医疗领域构建的强大渠道网络，共同构成了未来业绩增长的坚实基础。尽管面临国内CGM竞争加剧和海外市场不确定性等风险，但分析认为公司长期发展潜力巨大，维持“买入”评级。
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