开立医疗（300633）：Q3业绩受政策影响短期承压，预期Q4招采好转带动业绩增长

中心思想 业绩短期承压与未来增长潜力 开立医疗在2024年第三季度面临显著的业绩压力，主要表现为营收和归母净利润的同比大幅下滑，其中第三季度归母净利润出现亏损。这一下滑主要归因于设备更新政策、医疗反腐行动导致的采购延期以及季节性因素。尽管短期承压，但公司通过持续的研发投入、丰富的产品矩阵以及加速的海外本地化布局，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。报告预期，随着第四季度院端招采活动的恢复，公司业绩有望迎来增长，并预计在2025-2026年实现营收和归母净利润的强劲反弹。 创新驱动与全球化布局 公司高度重视研发创新，在2024年前三季度持续加大研发投入，同比增长28.33%，不断丰富内镜产品线，并积极布局人工智能和多模态融合技术。同时，开立医疗在全球近170个国家和地区建立了营销网络，并通过在欧洲、亚洲、非洲、美洲等区域的本地化运营和市场突破，有效拓展了国际市场空间。这种创新驱动和全球化布局的双轮战略，是公司应对短期市场挑战、实现长期可持续增长的核心动力。 主要内容 2024年第三季度业绩分析 营收与利润下滑原因 根据开立医疗发布的2024年三季度报告，公司在2024年前三季度（Q1-Q3）实现营业收入13.98亿元，同比下滑4.74%；归母净利润为1.09亿元，同比大幅下滑66.01%；扣非后归母净利润为8612万元，同比下滑73.21%。尤其在第三季度（Q3），业绩承压更为显著，实现营业收入3.86亿元，同比下滑9.18%；归母净利润为-6159万元，同比下滑229.50%，出现亏损；扣非后归母净利润为-6882万元，同比下滑242.34%。 报告分析指出，Q3收入短期下滑的主要原因在于多重外部因素叠加。首先，全国范围内的设备更新政策以及持续推进的医疗反腐行动，导致医院采购决策趋于谨慎，采购订单出现延期。其次，第三季度通常是公司的业务淡季，季节性因素也加剧了业绩的短期波动。这些因素共同作用，使得公司在报告期内的收入规模受到较大影响。 费用结构变化与库存状况 在收入规模下降的影响下，公司的利润端表现不及收入端，主要体现在毛利率波动和期间费用率的抬升。2024年Q3，公司毛利率为64.37%，同比下降3.72个百分点。报告推测，这一下降主要系毛利率相对更高的国内业务下滑幅度较大所致，表明国内市场环境的变化对公司盈利能力产生了结构性影响。 同时，为支持中长期发展和应对市场变化，公司在费用投入方面保持了战略性增长。Q3销售费用率为44.49%，同比上升15.92个百分点；管理费用率为9.89%，同比上升2.93个百分点；研发费用率为32.72%，同比上升10.62个百分点。这些费用率的抬升，主要系收入下滑导致费用摊薄效应减弱，以及公司为未来发展持续增加人力投入所致。尽管短期内对利润造成压力，但反映了公司在市场拓展、运营管理和技术创新方面的持续投入。 值得关注的是，报告指出公司库存水平保持健康，并且在Q3进一步下降。这表明公司在面临采购延期的情况下，能够有效管理库存，避免了库存积压风险。随着院端招采活动的逐渐恢复，健康的库存水平将有助于公司快速响应市场需求，带动Q4业绩增长。 研发创新持续加码，丰富产品矩阵 研发投入与高端内镜进展 开立医疗高度重视研发创新，将其视为核心竞争力。2024年前三季度，公司研发投入达到3.38亿元，同比增长28.33%，远超同期营收增速，彰显了公司对技术领先的坚定承诺。在内镜产品线方面，公司持续丰富产品矩阵，尤其在高端内镜领域取得了显著进展。HD-580系统已进入持续放量阶段，标志着其在国产替代进程中的重要地位。此外，全新4K超高清电子内镜系统预计将于2025年上半年上市，有望进一步提升公司在高端内镜市场的竞争力。 微创外科与软镜产品线拓展 在微创外科领域，公司的新一代高端腔镜摄像系统预计将于2025年上半年发布。该系统将支持4K超高清白光成像、荧光成像和3D成像，代表了微创外科影像技术的最新发展方向，将为外科医生提供更清晰、更全面的手术视野。 在外科软镜方面，开立医疗已成功完成多款产品的研发，包括电子鼻咽喉镜、常规电子胆道镜、超细电子胆道镜、电子膀胱镜以及重复性电子输尿管镜等。这些产品的推出，将进一步完善公司在软镜领域的产品布局，满足不同临床科室的多样化需求。 展望未来，公司正致力于内镜技术与超声技术的深度整合，并稳步推进人工智能（AI）、多模态融合内镜诊疗技术的研发与产品落地。预计在未来两年内，公司将陆续推出多款创新产品，持续巩elling技术边界，为患者提供更先进的诊疗方案。 海外本地化布局加速，拓展成长空间 全球营销网络与本地化策略 开立医疗在全球市场建立了广泛的营销网络，覆盖近170个国家和地区。公司持续加强海外本地化运营，通过在海外多地成立分子公司，并打造常驻海外的营销和售后服务团队，深入了解当地市场需求，提供更及时、专业的服务。这种本地化策略有助于公司更好地适应不同国家和地区的市场特点和法规要求，提升品牌影响力和市场渗透率。 各区域市场突破与业务增长 2024年上半年，公司的海外布局加速推进，并在欧洲、亚洲、非洲、美洲等多个地区取得了突破性进展，为公司业务的持续增长打开了新的空间。 在欧洲地区，多台高端彩超产品成功进驻西班牙、波兰、德国、意大利等欧盟国家的公立医院，覆盖产筛中心、乳腺科、消化内科、重症监护、肌骨科等多个科室，显示了公司产品在高端医疗市场的竞争力。 在亚洲地区，公司积极参加了第49届阿拉伯国际医疗设备博览会，并成功将创新解决方案推广至迪拜市场，进一步扩大了在中东地区的影响力。 在非洲地区，随着中国第16批援厄医疗队的“出征”，开立医疗完成了首批支气管镜的装机落地，为当地医疗水平的提升做出了贡献。 在美洲地区，公司的超声产品成功入驻波哥大医院，并积极推进EUS（超声内镜）规范诊疗，提升了公司产品在南美市场的认可度。 这些海外市场的成功拓展，不仅为公司带来了新的增长点，也分散了单一市场风险，增强了公司的全球竞争力。 总结 开立医疗在2024年第三季度受宏观政策和市场环境影响，业绩短期承压，营收和归母净利润出现下滑，其中Q3归母净利润录得亏损。这主要归因于设备更新、医疗反腐导致的采购延期以及季节性因素。尽管面临挑战，公司通过持续加大研发投入（Q1-Q3研发投入3.38亿元，同比增长28.33%），不断丰富内镜、微创外科和软镜产品矩阵，并积极布局人工智能和多模态融合技术，为长期发展积蓄动能。同时，公司加速海外本地化布局，在全球近170个国家和地区取得市场突破，有效拓展了成长空间。报告维持“买入”评级，并预计随着Q4招采好转，公司业绩将迎来增长，2025-2026年营收和归母净利润将实现显著反弹，分别为27.99亿元（同比增长20.2%）和5.94亿元（同比增长119.2%），以及34.43亿元（同比增长23.0%）和7.60亿元（同比增长27.8%），显示出强劲的未来增长潜力。