华恒生物(688639) 　　事件：华恒生物发布2024年三季报，实现营业收入15.39亿元，同比增长12.82%；归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比下滑46.90%。按2.5亿股的总股本计算，实现每股收益0.74元，每股经营现金流为0.46元。 　　其中第三季度实现营业收入5.23亿元，同比增长1.66%；归属于上市公司股东的净利润0.20亿元，同比下滑84.32%。 　　缬氨酸价格下行拖累业绩，销售规模仍维持良好增势。公司单三季度营业收入同、环比均保持了小幅增长，但单季度毛利率同比下滑19个百分点，环比下滑8.3个百分点至21.4%；同时四项费用环比仅小幅增长，同比增加约0.3亿元（主要为管理费用和财务费用增加）。 　　我们推测，公司缬氨酸、肌醇等产品价格下滑或是盈利水平下降的主要原因，根据wind数据，第三季度缬氨酸市场均价为1.37万元/吨，同比下滑34%，环比下滑约8%；第三季度肌醇价格为4.69万元/吨，同比下滑67.2%，环比下滑21%。 　　此外，产品价格下跌幅度较大情况下，公司营收仍然保持增长，我们推测氨基酸系列产品销售规模仍有提升，同时公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸等产品按计划投向市场，经营规模进一步扩大。 　　在建工程持续推进，期待新项目投产贡献增量。2024年上半年，公司年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料项目、年产5万吨生物基1,3-丙二醇项目、年产5万吨生物基苹果酸项目工程进度分别为90%、75%、80%；24年3月公司公告的“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和1万吨精制氨基酸项目”工程进度为5%。 　　继24年3月公司就生物法精氨酸技术与杭州欧合生物科技有限公司签署《技术许可合同》后，8月27日公司公告，拟与欧合生物签署《技术许可合同》，欧合生物将其拥有的生物法生产色氨酸技术授权公司使用，进一步丰富公司产品结构，提升行业地位。 　　盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2024~2026年归母净利润分别为2.4、4.8、5.5亿元（前值为6.6、8.4、10.3亿元），维持“买入”的投资评级。 　　风险提示：竞争加剧致产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、汇率波动风险。

中心思想 盈利质量提升与消费复苏预期 爱美客在2024年第三季度展现出盈利质量的显著提升，尽管核心产品增速受宏观消费环境影响有所放缓，但公司通过费用率优化实现了经营利润率的增长。展望未来，随着新品宝尼达2.0的获批上市以及在研产品线的丰富，公司产品矩阵和品牌竞争力将进一步增强。报告维持“优于大市”评级，并强调消费复苏对公司业绩的催化作用，同时对2024-2025年的收入和净利润预测进行了调整，以反映当前宏观环境和未来的增长潜力。 战略布局与市场领导地位 作为医美行业的领军企业，爱美客凭借其突出的品牌和渠道壁垒，持续通过产品创新和新适应症的拓展来巩固市场地位。公司积极布局新产品，如宝尼达2.0，并关注减肥、脱发等在研项目，旨在丰富产品线并提升核心竞争力。尽管短期内面临宏观消费不景气带来的挑战，但长期来看，消费复苏和新品放量有望共同驱动公司业绩增长，进一步强化其在医美市场的领导地位。 主要内容 24Q3 业绩表现与盈利能力分析 爱美客在2024年前三季度实现了稳健的收入和利润增长。公司前三季度总收入达到23.8亿元人民币，同比增长9.5%；归属于母公司股东的净利润为15.9亿元人民币，同比增长11.8%。具体到24年第三季度，公司实现收入7.2亿元人民币，同比增长1.1%；归母净利润4.6亿元人民币，同比增长2.1%。值得注意的是，第三季度净利率达到66.7%，同比提升1.5个百分点，显示出公司盈利能力的增强。报告分析指出，核心产品如嗨体、濡白天使和如生天使的增速有所放缓，主要受到当前消费环境的影响。 在盈利质量方面，公司表现出显著优化。前三季度毛利率为94.8%，同比略有下降0.5个百分点。然而，经营利润率却提升至78.4%，同比增加2.4个百分点。这一提升主要得益于销售和管理费用率的下降。其中，销售费用率为8.7%，同比下降1.1个百分点；管理费用率为3.9%，同比下降1.3个百分点。研发费用率为7.9%，同比上升0.5个百分点，表明公司持续投入研发。综合来看，三项费用率合计优化约1.9个百分点，有效提升了公司的整体盈利质量。 产品创新与市场竞争优势 公司持续看好新品和新适应症的放量，认为其产品和品牌优势突出。2024年10月，宝尼达2.0正式获得批准，用于纠正颏部后缩，并预计于2025年第一季度上市。报告强调，宝尼达2.0在不透光性和持久性方面具有显著优势，相较于同类填充剂具备较强的市场竞争力。此外，公司在减肥、脱发等领域也有在研产品，这些新产品的上市和在研项目的推进，预计将进一步丰富公司的产品矩阵，从而提升其在医美市场的品牌竞争优势和市场份额。 盈利展望与估值调整 基于对宏观消费环境的审慎评估，报告对爱美客2024-2025年的盈利预测进行了调整。预计2024年收入为31.3亿元人民币，同比增长9.2%（原预测为35.0亿元）；2025年收入为36.4亿元人民币，同比增长16.2%（原预测为43.6亿元）。归属于母公司股东的净利润方面，预计2024年为20.5亿元人民币，同比增长10.4%（原预测为22.9亿元）；2025年为23.8亿元人民币，同比增长16.1%（原预测为28.8亿元）。此次下调主要考虑到2024年宏观消费不景气以及2025-2026年消费复苏节奏的不确定性。 尽管预测有所下调，但报告从中长期维度对公司前景保持乐观。预计2025-2026年消费复苏将有效催化嗨体销售回暖，并修复濡白天使、如生天使的放量节奏。叠加宝尼达2.0的正式上市，有望共同提振公司收入增长中枢。报告维持爱美客“优于大市”的评级，并基于其作为行业龙头、品牌和渠道壁垒优势突出的地位，给予2025年38倍市盈率（PE），目标价下调12%至每股299.47元人民币。建议投资者关注后续消费复苏对公司业绩的催化作用。 潜在风险因素 报告提示了爱美客未来发展可能面临的风险。主要包括医美行业的政策性风险，即行业监管政策的变化可能对公司运营产生影响；宏观经济环境变化对医美行业景气度的影响，如消费能力下降可能导致需求疲软；以及研发投入后新产品或新适应症的放量不及预期的风险，这可能影响公司的收入增长和市场拓展计划。 总结 爱美客在2024年第三季度展现出稳健的财务表现和显著的盈利质量提升，主要得益于有效的费用控制。尽管核心产品增速受宏观消费环境影响有所放缓，但公司通过持续的产品创新，如宝尼达2.0的获批上市，以及在研产品线的丰富，为未来增长奠定了基础。报告对2024-2025年的盈利预测进行了调整，以反映当前市场环境，但仍维持“优于大市”评级，强调消费复苏和新品放量将是未来业绩增长的关键驱动力。同时，报告也提示了医美行业政策、宏观经济及产品放量不及预期等潜在风险。

　　澳华内镜(688212) 　　投资要点： 　　公司发布2024年三季报。 　　24Q1-3公司实现营收5.01亿元（同比+16.8%），归母净利润0.37亿元（同比-17.5%），归母扣非净利润0.15亿元（同比-55.2%）。 　　单Q3实现营收1.47亿元（同比+5.4%），归母净利0.32亿元（同比+345.2%），归母扣非净利润0.16亿元（同比+309.8%）。 　　Q3归母净利率大幅增长与冲回已计提股份支付费用等相关。 　　受会计准则变化影响，公司将质保相关的维修费用与预提费用从销售费用中离去，计入营业成本，调整后公司24Q1-3毛利率约69.25% 　　公司预计全年不能满足限制性股票归属条件，24Q3冲回已计提股份支付费用，同时24Q3收到1415万政府补助导致，故Q3归母净利润呈现大幅增长。 　　公司内镜产品矩阵日益丰富，海内外深入市场发展。 　　公司产品管线顺利从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域。24年新品高光智能影像平台、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜、超细胃镜、4K双焦内镜等将有效助力临床；AQ-1504K超高清内镜系统、AQ-120内镜系统将提供不同等级医院多样化的选择。 　　在国内，公司深入参与由政府部门牵头的县域医疗工程系列活动，并积极参与主办或协办内镜人才培训，助力临床及人才培养。海外市场公司加速实现AQ300等海外市场准入，在欧洲及性价比市场等持续发力。 　　短期受市场环境影响回款有所放缓，Q3招标回暖看好后期业绩改善。 　　公司经营活动现金流净额波动主要系受市场环境变化影响，回款放缓与投入扩增所致。据众成数科招投标数据观察，我们认为Q3招标已呈现逐步回暖趋势，看好以旧换新政策推进下公司业绩改善。 　　盈利预测与投资建议 　　据定期报告调整主营产品营收增速，预计公司2024-2026年营收为8.4/11.0/14.6亿元（前值为9.9/14.0/19.6亿元），CAGR为29%，当前股价对应2024-2026年PS为8.1/6.1/4.6倍。公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业，产品具有创新性并实现赋能临床，后续有望受益于招投标持续改善及政策推进，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　1）研发失败或导致产品放量不达预期；2）医疗事故风险或导致推广 　　不及预期；3）进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；4）海外市场拓展或引发国际化经营风险。

中心思想 盈利能力迈上新台阶，驱动持续成长 九典制药在2024年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，利润增速显著超越营收增速，表明公司盈利能力已稳定在一个新的高度。这主要得益于其核心产品贴膏剂的梯队化发展、营销模式的优化以及院外市场的有效拓展。 多元化产品布局，奠定未来增长基石 公司通过自研与收购并举，不断丰富贴膏产品线，并积极布局口服制剂及原辅料业务，形成了多元化的产品矩阵。这些战略性布局为公司未来的持续增长奠定了坚实基础，分析师因此维持“买入”评级并上调盈利预测。 主要内容 业绩稳健增长与盈利能力显著提升 财务表现超预期 2024年前三季度，九典制药实现营业收入21.46亿元，同比增长13.36%；归母净利润4.5亿元，同比增长45.08%；扣非后归母净利润4.18亿元，同比增长44.84%。其中，第三季度单季营收7.8亿元，同比增长15.47%；归母净利润1.66亿元，同比增长47.38%；扣非净利润1.63亿元，同比增长47.37%。数据显示，公司收入保持稳健增长，利润增长远超预期。 盈利能力优化分析 2024年前三季度，公司销售毛利率为73.76%（同比下降4.23个百分点），销售净利率为20.96%（同比提升4.58个百分点）。第三季度单季销售毛利率为74.85%（同比下降3.6个百分点），销售净利率为21.24%（同比提升4.6个百分点）。销售费用率显著下降是净利率提升的关键因素，前三季度销售费用率同比下降6.73个百分点，第三季度单季同比下降3.11个百分点。这主要归因于洛索洛芬钠凝胶贴膏在集采地区的执行、公司营销模式的转型以及院外市场占比的提升，这些因素预计将持续推动公司净利率的进一步提升。 产品梯队丰富与经营效率优化 贴膏产品线持续扩充 公司通过“自研与收购双轮驱动”策略，不断丰富贴膏产品梯队。 洛索洛芬钠凝胶贴膏：在集采加速放量和院外市场拓展的双重驱动下，预计将持续放量。 酮洛芬凝胶贴膏：作为独家医保品种，目前处于放量初期，2024年上半年实现销售2,168万元，未来有望实现快速增长。 消炎解痛巴布膏：该收购产品预计年内上市销售，初期将专注于连锁药店和诊所端。 贴膏新品：吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏预计在2025年获批上市，将进一步完善公司的外用镇痛贴膏产品矩阵，奠定未来成长性。 口服制剂与原辅料业务稳健发展 口服制剂：2024年公司获批上市的重点品种包括依巴斯汀口服溶液（国内首仿）、盐酸氨溴索口服溶液和吲哚布芬片，这些产品的上市丰富了公司的口服制剂产品矩阵，预计将带来稳健增长。 原辅料及植物提取物：公司已拥有85个原料药品种、92个辅料品种，并有15个以上原料药在研，为原辅料板块的持续稳健增长奠定了基础。 经营质量与效率提升 2024年前三季度，公司实现经营性现金净流量6.02亿元，同比增长55.47%；应收账款周转率为4.43，同比增加0.39。公司通过推进商业归拢工作，加强集中配送和供应商谈判，有效提升了运营效率和现金流状况。 盈利预测与风险提示 盈利预测上调与评级维持 考虑到公司费用率优化和盈利能力的持续提升，分析师上调了公司盈利预测。预计2024-2026年营业收入分别为30.69/36.24/42.88亿元，EPS分别为1.08/1.37/1.73元。基于公司贴膏产品线的丰富和净利率提升的持续性，维持“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示了产品销售不及预期风险、研发失败风险以及行业竞争加剧风险，投资者需关注。 总结 九典制药在2024年第三季度表现出卓越的财务业绩，利润增长远超营收，显示出公司盈利能力已迈上新台阶。这主要得益于其核心贴膏产品线的不断丰富和梯队化发展，以及口服制剂和原辅料业务的稳健增长。同时，公司通过营销模式改革和商业归拢，有效控制了销售费用，提升了经营效率和现金流。鉴于公司强劲的增长势头和持续优化的盈利结构，分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级，看好九典制药在化学制药行业的持续成长潜力。

　　中关村(000931) 　　主要观点： 　　事件： 　　中关村发布2024年三季度业绩报告，公司实现营业收入19.30亿元，同比14.96%；归母净利润0.52亿元，同比24.78%；扣非归母净利润0.40亿元，同比19.97%。 　　分析点评 　　2024年收入稳定增长，Q3利润短期承压 　　公司2024Q3收入为6.56亿元，同比22.41%；归母净利润为0.15亿元，同比-2.40%；扣非归母净利润为0.13亿元，同比-9.59%。2024年前三季度，公司销售毛利率为57.91%，同比-1.79个百分点；销售费用率35.78%，同比-1.48个百分点；管理费用率9.54%，同比+0.31个百分点；财务费用率2.15%，同比-0.56个百分点；研发费用率3.50%，同比-0.32个百分点；经营性现金流净额为0.80亿元，同比-48.15%。 　　持续推进战略合作，进一步完善公司发展布局 　　2024年9月9日，公司与海徕科（北京）生物技术有限公司签订《战略合作框架协议》，双方计划在创新抗体药物研发领域深入合作，聚焦未满足的临床需求，探讨基于疾病机理和靶点MOA的创新双/多抗药物研发及生产。 　　2024年9月10日，公司与山东百诺医药股份有限公司签订《战略合作框架协议》决定在心血管、精麻、神经、妇科、消化、皮肤、呼吸等优势领域开展研发合作，百诺医药负责合作产品全部研究及注册申报等工作并承担相关费用，直至取得药品注册证书（生产批准文号）；合作产品在甲方车间进行放大与验证工作，放大验证工作完成后，公司优先选择作为合作产品的持有人或其他合作方式，具体合作协议另行签订。 　　公司调整发展战略，立足医药大健康产业，三大板块协同发展 　　公司在当前医药大健康产业的有利环境下，进行了发展战略的调整，目的是在全球医药市场增长和中国老龄化加剧的背景下，进一步提升其在医药、康养和口腔业务的竞争力。公司旗下三大板块将协同发展： 　　创新型医药集团公司：以创新为驱动，整合资源，以现有医药业务为基础，通过激活沉淀品种、产品线自研扩充，构建 　　原料药到制剂一体化的有竞争力的生产模式，稳步提升现有业务规模，强化在心血管、口腔、消化、妇科和麻精等多个领域的市场竞争力。 　　国内有影响力的康养产业集团：以“久久泰和”品牌为本，通过品牌和多重赋能快速进入市场，成立康养产业大联盟，拓展三、四线城市机构、旅居、康养服务，实现标准化连锁运营，联合康养社区、养老用品、医疗服务链路，形成康养新生态。 　　国内领先的口腔诊所专业服务供应商：通过整合渠道、终端、供应链资源，依托品牌影响力，成立口腔诊所联盟，为合作伙伴赋能数字化运营系统，提供高性价比的齿科器械耗材和全方位的精准获客引流，以集群效应实现供应链降本增效。 　　投资建议 　　我们维持此前盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别为25.59/28.77/32.50亿元，分别同比增长12.4%/12.4%/13.0%；2024~2026年归母净利润分别为0.77/1.01/1.34亿元，分别同比增长58.0%/31.2%/32.2%，2024~2026年对应估值为50X/38X/29X。我们看好公司未来长期发展，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；药品研发风险；商誉减值风险等。

中心思想 业绩短期承压，未来增长可期 以岭药业2024年前三季度及单三季度业绩受外部因素影响显著承压，营业收入和归母净利润同比大幅下滑。尽管短期面临挑战，但公司在感冒呼吸、心脑血管及创新药领域均展现出积极的调整和发展策略，预计未来业绩有望触底回升，实现可持续增长。 业务结构优化与创新驱动 公司通过推动呼吸类产品（如连花清咳片）转为非处方药（OTC）以拓宽市场，深化学术推广以稳定心脑血管产品增长，并持续投入创新研发，多个新药品种获批或进入临床后期，为公司长期发展注入新动力。这种多元化的业务布局和创新驱动战略是公司未来发展的核心支撑。 主要内容 2024年三季度业绩回顾 2024年前三季度，以岭药业实现营业收入63.65亿元，同比下降25.8%；归属于上市公司股东的净利润为5.5亿元，同比大幅下降68.5%；扣除非经常性损益的归母净利润为5.07亿元，同比下降69.1%。 2024年单三季度，公司实现营业收入17.61亿元，同比微降1.3%；归母净利润0.24亿元，同比下降84.1%；扣非归母净利润0.03亿元，同比下降97.4%。业绩短期承压主要受呼吸类品种需求波动影响。 感冒呼吸疾病领域展望 受外部因素影响，公司呼吸类品种的市场需求波动较为明显，但分析认为未来销售有望逐步回归正常水平。 连花清咳片于2023年11月获批转为非处方药（OTC）。该产品自上市以来，凭借其明确的临床定位（有痰咳嗽）及公司强大的品牌和渠道优势，实现了较好的销售增长。转为OTC后，预计将在零售终端迎来新的市场机遇，公司也将继续丰富产品临床证据以带动终端销售。 心脑血管领域发展策略 公司持续深化学术推广力度，在5项国家重点计划科研成果的基础上，进一步推进学术化专业推广。 积极拓展通参芪的应用科室及适用场景，以期进一步带动产品的终端销售。随着内部改革的到位和外部政策环境的趋于稳定，预计通参芪等心脑血管产品有望保持稳定增长。 创新研发管线进展 以岭药业具备强劲的创新实力，计划每年申报1-2个新品种。 2023年，用于治疗糖尿病视网膜病变的“通络明目胶囊”已获批上市。 目前，治疗持续性变应性鼻炎的“芪防鼻通片”和治疗慢性胆囊炎的“柴黄利胆胶囊”已申报新药并获受理。 公司共有7个品种处于临床阶段，其中治疗类风湿性关节炎的“络痹通片”和治疗儿童感冒的“小儿连花清感颗粒”已进入临床Ⅲ期。丰富的研发布局有望逐步兑现成果，为公司业绩提供长期持续发展动力。 盈利预测与投资评级 考虑到2024年前三季度公司感冒发烧类产品销售承压，国盛证券调整了公司2024-2026年的归母净利润预测。 调整后，预计2024年归母净利润为8.14亿元（同比下降39.8%），2025年为10.78亿元（同比增长32.5%），2026年为12.48亿元（同比增长15.8%）。 对应PE分别为37X/28X/24X。分析师维持对以岭药业的“买入”评级。 风险提示 中成药集采风险： 政策变化可能导致中成药产品价格下降，影响公司盈利能力。 创新中药研发失败风险： 新药研发周期长、投入大，存在研发失败或上市不及预期的风险。 产品销售不及预期风险： 市场竞争加剧、消费者需求变化或外部环境不确定性可能导致产品销售未达预期。 总结 以岭药业2024年前三季度业绩短期承压，主要受呼吸类产品需求波动影响，导致营收和净利润同比大幅下滑。然而，公司正积极通过多方面策略应对挑战，包括推动连花清咳片转为OTC以拓展零售市场，深化学术推广以稳定心脑血管产品增长，并持续推进创新药研发，多个重磅品种已进入临床后期或获批上市，为公司未来发展奠定基础。尽管短期盈利预测有所下调，但分析师基于公司长期的创新能力和市场布局，维持“买入”评级，认为公司有望轻装上阵，实现业绩的逐步回升和持续增长。投资者在关注公司发展潜力的同时，也需警惕中成药集采、创新研发失败及产品销售不及预期等潜在风险。

中心思想 业绩显著回升与业务结构优化 天宇股份在2024年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和归母净利润同比及环比均实现大幅提升，尤其归母净利润同比增速高达4570.27%。这一显著回升主要得益于公司制剂业务和CDMO业务的协同带动。尽管前三季度毛利率有所下降，但净利率实现增长，且各项费用率保持平稳，显示出公司在成本控制和运营效率方面的良好表现。 核心业务增长驱动与未来展望 报告对公司未来的增长持乐观态度，认为非沙坦类原料药将继续放量，同时沙坦类原料药业务在下游客户去库存结束和价格触底后有望回暖。制剂业务通过丰富的产品梯队（已获批50个制剂批件，涉及32个品种）、积极参与国家集采以及加强零售市场拓展，为未来增长奠定了坚实基础。CDMO业务在现有稳定商业化品种的基础上，与恒瑞医药的合作项目持续推进，预计将维持稳健增长。基于这些积极因素，分析师维持了“增持”的投资评级，并预测未来三年营收和净利润将持续增长。 主要内容 2024年三季度财务表现分析 营收与利润增长强劲 根据公司发布的2024年三季度报告，天宇股份在报告期内实现了显著的财务改善。2024年前三季度，公司实现营业收入19.32亿元，同比增长3.61%；归属于上市公司股东的净利润为0.85亿元，同比增长23.72%；扣除非经常性损益后的净利润为0.91亿元，同比下降30.67%。 尤其值得关注的是，2024年第三季度（3Q24）单季度表现尤为突出： 营业收入达到6.67亿元，同比增长28.59%，环比增长15.77%。 归母净利润为0.32亿元，同比大幅增长4570.27%，环比增长151.21%。 扣非净利润为0.29亿元，同比增长51.32%，环比增长178.42%。 报告指出，3Q24的快速增长主要受到公司制剂业务和CDMO业务的强劲带动。 费用率保持平稳 在盈利能力方面，2024年前三季度，公司毛利率为35.47%，同比下降4.58个百分点；净利率为4.41%，同比上升0.72个百分点。尽管毛利率有所承压，但净利率的提升表明公司在其他环节的效率有所改善。 费用控制方面，公司总体费用率保持平稳： 销售费用率为4.65%，同比上升1.37个百分点。 管理费用率为12.08%，同比上升0.79个百分点。 财务费用率为0.96%，同比下降0.15个百分点。 研发费用率为9.34%，同比下降0.37个百分点。 各项费用率的相对稳定，为公司业绩的改善提供了支撑。 核心业务发展策略与市场前景 非沙坦原料药与制剂业务放量预期 在仿制药原料药及中间体业务方面，报告对非沙坦类产品未来的持续放量持乐观态度。同时，随着沙坦类产品下游客户去库存周期的结束以及价格触底，预计该类原料药业务有望迎来回暖。 制剂业务是公司未来增长的重要驱动力。公司积极丰富产品梯队，截至目前已累计获得50个制剂批件，涉及32个品种，显示出强大的研发和注册能力。此外，公司积极参与国家药品集中采购和续采项目，并持续加强零售市场的拓展和专业化推广，这些举措将为公司制剂业务未来的快速增长奠定坚实基础。 CDMO业务稳健发展 CDMO（合同研发生产组织）业务是天宇股份的另一核心增长点。除原有稳定的商业化品种外，公司与恒瑞医药合作开发的降血糖类和抗肿瘤类产品也在持续推广中。预计CDMO业务将继续维持稳健的增长态势，为公司贡献稳定的收入和利润。 投资建议与风险提示 盈利预测与估值分析 基于对公司业务发展的积极展望，分析师对天宇股份的未来业绩进行了预测。预计公司2024年至2026年将分别实现营业收入26.62亿元、30.35亿元和35.02亿元。归属于母公司股东的净利润预计分别为1.26亿元、2.23亿元和3.24亿元。 根据预测的净利润，对应的市盈率（PE）分别为48.16倍、27.15倍和18.69倍。鉴于公司在核心业务领域的增长潜力和市场前景，分析师维持了对天宇股份的“增持”投资评级。 潜在风险因素 报告也提示了公司运营中可能面临的风险： 原料药价格波动风险：原料药市场价格受供需关系、政策变化等多种因素影响，可能出现波动，从而影响公司盈利能力。 产能释放进度不及预期：若公司新产能建设或现有产能利用率未能达到预期，可能影响业务增长。 汇率波动风险：作为一家涉及国际贸易的化学制药企业，汇率波动可能对公司的进出口成本和收益产生影响。 总结 天宇股份在2024年第三季度实现了显著的业绩反弹，营收和归母净利润均实现高速增长，主要得益于制剂和CDMO业务的强劲驱动。公司在非沙坦原料药、制剂产品梯队建设及市场拓展方面展现出积极态势，CDMO业务也保持稳健发展。尽管面临原料药价格波动、产能释放和汇率风险，但分析师基于对公司核心业务增长潜力的信心，维持了“增持”的投资评级，并预计未来几年公司业绩将持续向好。

中心思想 业绩稳健增长，符合市场预期 福瑞股份在2024年前三季度展现出稳健的业绩增长态势，营业收入和归母净利润均实现两位数增长。尽管单三季度归母净利润受股权激励摊销成本影响有所波动，但剔除该因素后，公司核心业务的盈利能力依然符合市场预期，显示出良好的经营韧性。 MASH市场变革，诊断设备核心地位凸显 随着全球首款MASH（非酒精性脂肪性肝炎）治疗药物的获批上市以及其他重磅药物研发的积极进展，MASH药物行业正迎来深刻变革。作为MASH诊断领域的关键“卖水人”，福瑞股份的FibroScan设备因其在全球肝脂肪化和纤维化诊断中的领先地位，被明确纳入新药说明书，其在MASH诊断中的核心作用进一步凸显，有望持续受益于MASH检测需求的规模化提升，驱动公司长期发展。 主要内容 2024年前三季度业绩回顾与分析 整体财务表现 福瑞股份于2024年发布的三季报显示，公司在报告期内实现了显著的业绩增长。 2024年前三季度：公司实现营业收入9.8亿元，同比增长21.42%；归属于母公司股东的净利润为1.02亿元，同比增长39.42%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9689万元，同比增长21.98%。 2024年单三季度：公司实现营业收入3.37亿元，同比增长19.37%；归属于母公司股东的净利润为2664万元，同比下降9.22%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2243万元，同比下降31.38%。 股权激励成本影响及调整后业绩 单三季度归母净利润和扣非归母净利润的同比下降，主要受股权激励摊销成本的影响。 股权激励摊销成本：2024年前三季度共摊销成本2450.55万元；其中单三季度摊销成本为1662.59万元。 调整后业绩：若不考虑所得税影响，直接加回股权激励摊销成本后，公司2024年前三季度和单三季度分别实现扣非归母净利润1.21亿元和0.39亿元。这一调整后的数据表明，公司的业绩增长符合此前市场预期，核心业务表现稳健。 关键财务比率分析 结合财务指标数据，公司在盈利能力和财务结构方面表现良好： 毛利率：预计从2023年的74.7%提升至2024年的77.2%，并在2026年进一步提升至80.4%，显示公司产品盈利能力持续增强。 净利率：预计从2023年的8.8%提升至2024年的11.2%，并在2026年达到14.5%，反映净利润转化效率的提高。 净资产收益率（ROE）：预计从2023年的6.6%提升至2024年的9.7%，并在2026年达到16.2%，表明股东回报能力持续改善。 资产负债率：预计从2023年的30.2%下降至2024年的29.0%，并在2026年进一步下降至24.7%，显示公司财务结构持续优化，偿债能力稳健。 MASH药物行业变革与FibroScan的市场机遇 FibroScan在MASH诊断中的核心地位 FibroScan作为全球技术领先的肝脂肪化和纤维化诊断设备，已被广泛认可为MASH（非酒精性脂肪性肝炎）的首选诊断工具。其无创、便捷的特点使其在肝病筛查和诊断中占据重要地位。 MASH药物研发进展及其对诊断需求的驱动 MASH药物研发领域近期取得突破性进展，为FibroScan带来了巨大的市场机遇： Rezdiffra获批：2024年3月，美国FDA批准了首款治疗MASH的新药Rezdiffra。值得注意的是，该药物的说明书明确将FibroScan检测写入，这极大地提升了FibroScan在MASH诊断路径中的权威性和必要性。 司美格鲁肽积极结果：2024年11月1日，诺和诺德宣布其司美格鲁肽ESSENCE研究第一部分取得了主要积极结果，与安慰剂相比，司美格鲁肽2.4mg在改善肝纤维化方面具有显著的统计学意义。预计该药物将于2025年上半年在美国和欧盟申请监管批准。 市场规模化提升与公司长期发展 随着MASH治疗药物的上市和普及，MASH诊断需求将迎来爆发式增长： 检测系统完善与医生习惯建立：国内外医疗机构MASH检测系统的逐步完善，以及医生对MASH诊断流程和工具的熟悉与采纳，将进一步推动FibroScan的使用。 药品销售量增加：MASH药品的销售量增加将直接带动确诊或疑似肝病患者的检测需求。 常规筛查和诊断需求：普通人群对肝健康的关注度提升，也将增加常规筛查和诊断的需求。 这些因素将共同凸显FibroScan在MASH诊断中的关键作用，推动相关检测实现规模化提升，从而有力带动福瑞股份的业绩增长与长期持续发展。 盈利预测、投资评级与风险提示 盈利预测调整与估值分析 分析师在考虑公司股权激励摊销成本后，对福瑞股份未来的盈利能力进行了调整和预测： 归母净利润预测： 2024年：预计为1.62亿元，同比增长59.6%。 2025年：预计为2.48亿元，同比增长53.2%。 2026年：预计为3.73亿元，同比增长50.2%。 对应P/E估值：基于2024年11月06日收盘价38.37元，对应2024年、2025年和2026年的P/E分别为63X、41X和27X。 投资评级与市场展望 鉴于公司业绩的稳健增长、在MASH诊断市场的核心地位以及MASH药物行业变革带来的巨大机遇，分析师维持对福瑞股份的“买入”评级。 主要风险因素 报告同时提示了投资者需关注的潜在风险： Fibroscan GO投放不及预期：新产品或新市场拓展可能面临挑战。 MASH相关药物研发进展不及预期：MASH药物的研发和上市进度可能影响诊断需求增长。 竞争加剧风险：市场竞争可能导致公司市场份额或盈利能力受压。 原材料价格波动风险：原材料成本变化可能影响公司生产成本和利润。 总结 福瑞股份在2024年前三季度表现出符合预期的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现稳健提升。尽管单三季度利润受股权激励摊销成本影响，但剔除该因素后，公司核心业务盈利能力依然强劲。随着MASH药物行业的重大变革，特别是首款MASH新药Rezdiffra的获批以及司美格鲁肽的积极进展，作为MASH诊断首选工具的FibroScan将迎来巨大的市场机遇。MASH检测需求的规模化提升有望持续驱动公司业绩增长和长期发展。基于此，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，但同时提醒投资者关注Fibroscan GO投放、MASH药物研发进展、市场竞争及原材料价格波动等潜在风险。

中心思想 业绩短期承压与集采影响消化 众生药业2024年前三季度业绩短期承压，主要受中药集采政策影响。然而，报告分析指出，集采带来的产品降价影响正逐步消化，公司正通过调整营销策略，有望实现“价降量升”，为未来业绩增长奠定基础。 创新驱动与长期增长潜力 公司在创新药研发方面持续投入并取得显著进展，多个创新药项目处于临床试验阶段，部分已获批上市或提交上市申请。这些创新成果的逐步落地，预计将成为公司长期竞争优势和业绩增长的核心驱动力，支撑公司未来的持续发展。 主要内容 2024年前三季度业绩回顾 前三季度业绩概览： 2024年前三季度，公司实现营业收入19.08亿元，同比下降7.9%；归母净利润1.5亿元，同比大幅下降46.8%；扣非归母净利润1.88亿元，同比下降37.2%。 第三季度业绩表现： 单独第三季度，公司实现营业收入5.44亿元，同比下降7.7%；归母净利润0.61亿元，同比下降13.5%；扣非归母净利润0.15亿元，同比大幅下降79.2%。数据显示，第三季度扣非归母净利润降幅显著，反映出短期经营压力。 中药集采影响及应对策略 集采中选情况： 公司产品在多轮中药集采中中选。2022年广东联盟中成药集采中，复方丹参片、复方血栓通胶囊、复方血栓通软胶囊、脑栓通胶囊中选。2023年全国中成药联合采购中，复方血栓通胶囊作为代表品中选，全资子公司华南药业的复方血栓通软胶囊也随同中选。 集采影响与应对： 集采导致产品降价，短期内对公司业绩造成压力。公司积极采取针对性营销策略，推动渠道下沉，并争夺未中选竞品份额，以保持核心产品的市场竞争优势。报告认为，随着集采降价影响逐步消化，未来有望通过产品使用量的提升，实现“价降量升”的积极效果。 创新药研发进展与未来展望 创新药管线丰富： 公司已有一个创新药项目（来瑞特韦片）获批上市，一个创新药项目（昂拉地韦片）的新药上市申请获得受理。此外，还有7个创新药项目处于临床试验阶段。 专利布局广泛： 截至2024年6月，公司创新药项目已在中国、美国、欧洲、日本等多个国家/地区获得共151项授权专利，显示其在全球范围内的知识产权布局。 重点创新项目： RAY1225注射液： 长效GLP-1类药物，目前处于II期临床试验阶段，具有GLP-1受体和GIP受体双重激动活性，拟用于降糖、减肥、代谢综合征等多种代谢性疾病的治疗。 ZSP1601片： 国内第一个获批临床拟用于非酒精性脂肪性肝炎治疗的小分子创新药物，目前处于IIb期临床研究。 研发生态体系： 公司已建立多模式良性循环的研发生态体系，以自主研发为主，合作研发为有效补充，预计研发成果将逐步兑现，驱动公司业绩长期持续发展。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.51亿元、3.63亿元、4.25亿元。对应增速分别为-4.8%、44.6%、17.1%。 估值分析： 对应PE分别为45倍、31倍、26倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 临床试验进展不及预期风险；创新药研发失败风险；中成药销售不及预期风险。 总结 众生药业2024年前三季度业绩短期承压，主要受中药集采政策影响。然而，报告分析指出，集采带来的产品降价影响正逐步消化，公司正通过调整营销策略，有望实现“价降量升”。同时，公司在创新药研发方面持续投入并取得显著进展，多个创新药项目处于临床试验阶段，部分已获批上市或提交上市申请，如长效GLP-1类药物RAY1225和非酒精性脂肪性肝炎治疗药物ZSP1601。这些创新成果的逐步落地，预计将成为公司长期竞争优势和业绩增长的核心驱动力。基于对公司未来发展的积极展望，报告维持“买入”评级，并预计2024-2026年归母净利润将分别实现-4.8%、44.6%和17.1%的增长。

中心思想 战略转型驱动业绩增长 公司通过贯彻原料药与制剂一体化、仿制药与创新药结合的策略，聚焦于高价值产品，实现了营业收入的稳定增长。2023年公司营业收入达11.80亿元，同比增长15.9%，制剂产品收入占比持续提升至17.9%，显示出业务结构的优化和增长动能的增强。 创新药BGM0504的市场潜力 公司持续加大研发投入，重点布局复杂制剂和创新药，其中自主研发的GLP-1/GIP双重激动剂BGM0504表现出优异的减重和降糖临床数据，已进入三期临床阶段。该产品有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力，市场前景广阔，并获得了分析师的“买入”评级。 主要内容 业务发展与研发投入 原料药和制剂业务稳健增长： 公司坚持原料药与制剂一体化、仿制药与创新药结合的策略，专注于首仿、难仿、特色原料药、复杂制剂和原创性新药。2023年公司实现营业收入11.80亿元，同比增长15.9%；2024年前三季度收入达9.77亿元，同比增长6.8%。截至2024年9月，公司累计有16款制剂获批上市。2024年上半年，制剂产品收入为1.10亿元，同比增长30.4%，占产品销售收入的比例进一步提升至17.9%。 未来重点布局复杂制剂和创新药： 公司高度重视产品研发，2023年研发费用为2.49亿元，同比增长20.1%，占营业收入的21.1%。公司未来业务的重点将投向吸入剂、GLP-1类药物等复杂制剂及原创性新药。2024年上半年，创新药及吸入制剂合计研发投入占公司研发费用的53.0%，同比增长105.3%。公司自主研发的多肽类降糖和减重用BGM0504注射液已进入三期临床阶段，长效多肽靶向偶联药物BGC0228已完成临床一期试验。 核心产品BGM0504的临床进展与市场前景 BGM0504减重和降糖数据优异： BGM0504是公司自主研发的GLP-1/GIP受体双重激动剂，在国内周制剂中处于第一梯队。在减重二期临床中，15mg剂量组治疗24周呈现出18.5%的安慰剂调整后体重下降，具有显著的竞争优势。在针对糖尿病的二期临床中，BGM0504单药展现出亮眼疗效，最高剂量15mg组患者HbA1c较基线的平均降幅达2.76%，跨研究比较显著优于其他竞品。 临床进展与市场潜力： 公司已启动BGM0504的减重三期临床，其减重适应症在美国的IND已获批，并已完成首例入组。针对糖尿病的三期临床预计待获得伦理批件后将很快启动。鉴于中国GLP-1药物研发竞争激烈，BGM0504作为双靶点创新药，具有先发优势和升级迭代潜力，在肥胖和糖尿病适应症市场前景广阔。 财务预测与投资评级 稳健的财务增长预测： 预计公司营业收入在2024-2026年将分别同比增长9.6%、11.5%和14.5%，达到12.9亿、14.4亿和16.5亿元。随着创新品种BGM0504预计于2027年获批上市，公司的营业收入增长有望进一步加速。 盈利能力提升与买入评级： 预测2024-2026年，公司将分别录得2.0亿、2.3亿和2.9亿元的净利润，同比增速分别为13.7%、16.3%和27.9%。基于折现现金流模型，分析师给予公司目标价44.21元（WACC: 13.2%，永续增长率: 2.0%），并首次覆盖给予“买入”评级。 总结 公司凭借原料药与制剂一体化及仿制药与创新药结合的战略，实现了营业收入的稳定增长和制剂业务的快速发展。公司持续加大研发投入，重点布局复杂制剂和创新药，其中核心产品BGM0504作为GLP-1/GIP双重激动剂，在减重和降糖方面展现出优异的临床数据和显著的市场竞争优势，已进入关键的三期临床阶段。分析师预测公司未来营收和净利润将保持稳健增长，尤其在BGM0504上市后有望加速，因此给予“买入”评级，目标价44.21元，充分肯定了公司的发展潜力和创新能力。