单季度收入快速增长，海外新品需求旺盛

中心思想

业绩超预期增长，内镜龙头延续高景气度

• 海泰新光2025前三季度营收4.48亿元（+40.47%），归母净利润1.36亿元（+40.03%），单季度Q3表现尤为亮眼，营收同比增长85.26%，归母净利润同比增长130.72%，扣非净利润增速达148.40%。核心驱动来自医用内窥镜及光学业务双轮驱动，其中光源模组收入同比翻倍，售后维修业务潜力加速释放，海外订单充裕（未执行订单约3亿元），为公司盈利弹性提供坚实支撑。

盈利质量持续优化，全球化产能布局对冲关税风险

• 毛利率同比提升0.81个百分点至66.55%，高毛利产品发货占比提升叠加泰国工厂产能转移顺利，有效管理关税成本。销售费用率虽短期上升但管理和研发费用率优化，净利率维持高位。公司预计2025-2027年归母净利润增速分别达36.34%/28.62%/24.27%，对应PE估值合理（2025年31倍），基于内镜上游组件积累及整机产品成型，维持“买入”评级。

主要内容

事件：三季报表现超预期，Q3利润翻倍

• 公司发布2025年三季报，前三季度实现营收4.48亿元（+40.47%），归母净利润1.36亿元（+40.03%），扣非净利润1.33亿元（+49.53%）。单三季度营收1.82亿元（+85.26%），归母净利润0.62亿元（+130.72%），扣非净利润0.61亿元（+148.40%），单季度增速显著加速，验证了公司进入业绩释放期。

医用内窥镜和光学业务：内窥镜增长33%，光源模组翻倍，售后维修收入高增80%

• 前三季度内窥镜业务收入同比增长40%，其中内窥镜本体增长33%，光源模组增长超100%；光学产品保持30%以上增长。售后业务收入达6000万元，较2024年增长80%，国外占比90%。美国客户未执行订单约3亿元，显示下游需求旺盛。国内市场小镜种逐步量产，为维修业务持续增长提供支撑，整机渠道建设完成，预计四季度进一步放量。

毛利率与产能布局：毛利率提升0.81pct，泰国工厂二期扩产打开新空间

• 前三季度毛利率66.55%（+0.81pct），源于高毛利产品发货占比提升及境内外工厂生产分工降低关税影响。费用方面，销售费用率7.16%（+2.25pct），管理费用率10.32%（-1.54pct），研发费用率11.52%（-3.28pct）。销美产能已基本转移至泰国工厂，规避高额关税风险；二期扩建布局一次性气腹管及内窥镜产品线，有望贡献新增量。

盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润CAGR约29%，维持“买入”

• 预测2025-2027年营收分别为5.86/7.38/9.03亿元，同比增速32.32%/25.99%/22.35%；归母净利润分别为1.85/2.37/2.95亿元，增速36.34%/28.62%/24.27%。当前股价对应PE分别为31x/24x/20x。基于公司在内镜上游组件积累深厚及整机产品持续打磨，维持“买入”评级。

风险提示

• 单一客户占比过高、新产品推广不及预期、市场竞争加剧等风险，需关注外部环境变化及客户集中度影响。

总结

业绩弹性验证，内镜+光学双主线驱动高增长

• 报告通过对海泰新光2025年三季报的深度剖析，指出公司在医用内窥镜（尤其光源模组）和光学产品两大主业上均实现超预期增长，单季度营收利润翻倍，售后维修业务成为新的利润贡献点。毛利率持续提升，海外产能布局有效抵御关税风险，为未来盈利稳定性提供保障。

成长逻辑清晰，估值具备吸引力，维持买入评级

• 综合财务预测，公司2025-2027年归母净利润复合增速约29%，当前PE估值处于历史较低分位。整机产品成型及渠道铺设完成有望四季度拉动增长，泰国二期扩产进一步打开成长空间。尽管存在单一客户依赖等风险，但公司基本面扎实，维持“买入”投资评级。