行业拐点逐步显现，公司向全球丁腈手套龙头前进-摩熵咨询

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报告摘要

　　英科医疗(300677)

　　业绩简评

　　公司发布2025年三季度报，2025年前三季度公司实现营业收入74.25亿元，同比增长4.60%；实现归属于母公司所有者的净利润9.24亿元，同比增长34.47%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为4.84亿元，同比下降19.32%。

　　其中2025年Q3公司实现营业收入25.11亿元，同比下降2.90%；实现归属于母公司所有者的净利润2.14亿元，同比增长113.04%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.84亿元，同比下降25.87%。

　　25年前三季度经营分析

　　英科医疗是全球领先的个人防护装备供应商。公司凭借卓越的一次性手套业务奠定了全球市场领导地位。目前公司一次性非乳胶手套年化产能达870亿只，其中丁腈手套560亿只、PVC手套310亿只，通过持续的产能扩充与装备升级，已构建起行业领先的规模化生产能力。2025年10月公司宣布获得知名市场研究机构尚普咨询集团颁发的“一次性手套全国销量第一”和“一次性丁腈手套全国销量第一”市场地位声明书，全面印证了在国内一次性手套市场的领先地位。

　　公司加大对国内市场ToC端的品牌营销。线下渠道方面，一次性丁腈手套成功入驻山姆会员店、胖东来等高端商超，其中山姆渠道新品上线仅8天即登顶新品热度榜TOP1，展现出强劲的市场号召力；线上布局方面，公司4月与京东健康签署战略合作协议，双方将共同探索"互联网+医疗健康"创新服务模式，共建医疗防护新生态；“618活动”期间，英科医疗手套产品登顶全网电商各大榜单TOP1，进一步夯实线上市场领导地位。全渠道协同发力不仅加速了品牌下沉，更构建起覆盖C端用户的立体化服务网络。

　　盈利预测

　　预计公司2025-2027年收入端分别为99.28亿元、123.28亿元和154.00亿元，收入同比增速分别为4.25%、24.18%和24.92%，预计归母净利润2025年-2027年分别为12.70亿元、20.43亿元和30.91亿元，归母净利润同比增速分别为-13.37%，60.94%和51.28%。2025-2027年PE分别为19.96倍、12.40倍和8.20倍，2025-2027年PEG分别为-1.49、0.20和0.16。

　　风险提示：

　　市场供需关系变化和价格波动风险、原材料价格波动及供应稳定性风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响。

中心思想

行业拐点与业绩分化

2025年前三季度公司实现营收74.25亿元（同比+4.60%），归母净利润9.24亿元（同比+34.47%），但扣非净利润4.84亿元（同比-19.32%），暗示非经常性收益对利润贡献显著。Q3单季营收25.11亿元（同比-2.90%），归母净利润2.14亿元（同比+113.04%），利润端大幅改善，反映行业供需格局逐步回暖，公司作为龙头率先受益。
公司一次性非乳胶手套年化产能达870亿只（丁腈560亿只，PVC310亿只），规模优势突出，并于2025年10月获尚普咨询“一次性手套全国销量第一”及“一次性丁腈手套全国销量第一”认证，国内市场领先地位得到第三方验证。

全渠道布局与增长预期

公司加速C端品牌渗透：线下成功入驻山姆会员店、胖东来等高端商超，山姆渠道新品上线8天即登顶热度榜TOP1；线上与京东健康签署战略合作，探索“互联网+医疗健康”模式，618期间手套产品登顶全网电商各大榜单TOP1，全渠道协同构建立体化服务网络。
盈利预测显示，2025-2027年归母净利润预计分别为12.70/20.43/30.91亿元，同比增速-13.37%、+60.94%、+51.28%，对应PE从19.96倍降至8.20倍，表明随着行业拐点确认和产能释放，公司长期成长性突出。

主要内容

业绩简评

2025年前三季度：营收74.25亿元（同比+4.60%），归母净利润9.24亿元（同比+34.47%），扣非净利润4.84亿元（同比-19.32%）。2025Q3：营收25.11亿元（同比-2.90%），归母净利润2.14亿元（同比+113.04%），扣非净利润0.84亿元（同比-25.87%）。利润端增速显著高于营收，主要受非经常性损益及成本管控改善驱动，扣非利润下滑反映主业仍面临压力，但Q3利润同比翻倍印证行业拐点。

经营分析

市场地位：公司是全球领先的个人防护装备供应商，一次性非乳胶手套年化产能870亿只（丁腈560亿只，PVC310亿只），规模化生产能力强。2025年10月获尚普咨询“一次性手套全国销量第一”和“一次性丁腈手套全国销量第一”市场地位声明书，证明其在国内一次性手套市场的领导地位。
渠道布局与品牌营销：线下持续开拓高端商超渠道，丁腈手套入驻山姆会员店、胖东来等；线上与京东健康战略合作，共建医疗防护新生态。618活动期间手套产品登顶全网各大榜单TOP1，全渠道协同加速品牌下沉，构建C端立体化服务网络。

盈利预测

预计2025-2027年营收分别为99.28/123.28/154.00亿元，同比增速+4.25%/+24.18%/+24.92%；归母净利润分别为12.70/20.43/30.91亿元，同比增速-13.37%/+60.94%/+51.28%。对应EPS分别为1.94/3.12/4.72元，PE分别为19.96/12.40/8.20倍，PEG分别为-1.49/0.20/0.16。2025年利润暂时下滑后，2026-2027年利润将实现高速增长，估值随业绩释放逐步消化。

风险提示

市场供需关系变化和价格波动风险；原材料价格波动及供应稳定性风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦影响。

总结

英科医疗在2025年前三季度呈现营收稳健、归母净利润大幅增长但扣非净利润下滑的分化格局，Q3利润同比翻倍表明行业拐点正在显现。公司凭借870亿只手套产能规模和全渠道（线下高端商超+线上京东健康等）品牌营销，巩固了国内一次性手套龙头地位。盈利预测显示2025年利润短期承压后，2026-2027年将进入高速增长通道，当前PE（2025E）19.96倍，随着业绩兑现估值具备吸引力。报告维持“买入”评级，建议关注行业供需回暖及公司产能扩张进展。

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