本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：截止2024/12/12，WTI原油价格为70.29美元/桶，周环比上涨2.55%；布伦特原油价格为73.6美元/桶，周环比下跌0.41%。截止2024/12/13，动力煤价格为691元/吨，周环比下跌1.57%；LNG价格为4528元/吨，周环比下跌1.54%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（2024/12/06-2024/12/13），上证指数下跌0.36%至3391.88点，深证成指下跌0.73%至10713.07点，基础化工板块下跌0.09%；申万一级行业中涨幅前三分别是商贸零售（+6.17%）、纺织服饰（+4.23%）、传媒（+4.11%）。基础化工子板块中，化学制品板块上涨0.70%，塑料Ⅱ板块上涨0.16%，化学原料板块上涨0.06%，化学纤维板块上涨0.04%，橡胶板块下跌1.17%，农化制品板块下跌1.61%，非金属材料Ⅱ板块下跌1.82%。 　　赛轮集团与徐工集团签署战略合作协议。12月11日，赛轮集团与徐工集团举行战略合作会谈及合作协议签约仪式。徐工集团、徐工机械党委书记、董事长杨东升，国橡中心主任、赛轮集团名誉董事长袁仲雪出席仪式。徐工机械副总裁蒋明忠、赛轮集团总裁谢小红代表双方签订战略合作协议。此番双方携手，将从技术协作、配套合作深化、质量服务、信息化和数字化、全球化、培训支持、企业内部建设促进等角度开展深入合作，通过拓宽合作领域、深化合作机制、共享优势资源，共同打造高水平合作样板。双方将整合各自的优势资源，促进工程机械与轮胎技术的深度融合，深化产业链上下游的协同创新，为客户提供更优质、更便捷的服务体验，在实现互利共赢的同时，不断促进行业技术革新和社会发展。（来自赛轮集团微信公众号） 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降；经济扩张政策不及预期

　　东阿阿胶(000423) 　　质量为基坚定创新，滋补养生第一品牌 　　公司前身山东东阿阿胶厂于1952年建厂，1993年成立山东东阿阿胶（集团）股份有限公司，1996年在深交所挂牌上市，随后2005年加入华润（集团）有限公司。公司主要从事阿胶及系列中成药、保健食品的研发、生产和销售，主要产品有阿胶系列及“皇家围场1619”。我们看好公司“药品+健康消费品”双轮驱动的增长模式，品牌优势有望赋能营销助力长期发展，预计2024-2026年归母净利润分别为14.23/17.19/20.87亿元，EPS为2.21/2.67/3.24元，当前股价对应PE为27.4/22.7/18.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。 　　聚焦阿胶产业，“药品+健康消费品”双轮驱动发展 　　公司以阿胶及系列产品为发展基石，（1）阿胶块：2010-2018年间由于国内驴皮资源日趋紧张，原料收购价格不断上涨，公司对于阿胶块等核心产品多次进行提价。伴随驴皮进口渠道的开放，国内驴皮价格回归理性，公司2019年起积极推动去库存举措，截至2024H1公司原材料、在产品和库存商品均已回归健康水平，同时全产业链和“国内+国外”双渠道布局有利于保障驴皮原材料供应，助力经营业绩稳健提升，巩固阿胶市场领先地位。（2）复方阿胶浆：是具备医保双跨资质的独家产品，2023年医保取消支付限制，伴随着在肿瘤科、妇产科等科室的临床研究的持续进行，学术成果在HCP端/C端的转化得以强化，院内销售体量有望得到进一步提高，未来学术和零售端有望相互协同赋能。（3）健康消费品：以“桃花姬”阿胶糕和阿胶速溶粉为主，从重滋补到轻养生延展，打造特色“阿胶+”和“+阿胶”系列产品，多元化消费场景，助力品牌年轻化。 　　开拓男性滋补新赛道，打造第二成长曲线 　　公司以“皇家围场1619”布局男性滋补品新赛道，旗下重点品种包含健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等独家批文产品，同时注重政产学研”高效协同，产业链创新融合，激活鹿产业发展新质生产力，打造第二成长曲线。 　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、产品销售不及预期等。

　　四氯化硅是一种无色、透明、流动的发烟液体，广泛运用于军事、冶金、工业、集成电路、光伏、光纤等多个领域，其生产需要硅粉、硅铁、氯化氢等原材料市场以及生产、提纯等工艺过程，产成品主要是硅酸酯类、光纤预制棒、白炭黑等。政策激励下的技术进步与产业升级直接推动了四氯化硅行业的发展，随着工艺改进、循环利用带来的生产成本的降低和生产效率的提升，四氯化硅的国内外市场规模将持续扩大，为行业健康绿色发展注入不竭动力。 　　行业定义 　　四氯化硅是一种无色、透明、流动的发烟液体，具有令人窒息的气味，易挥发，易潮解，溶于苯、醚、氯仿等多数有机溶剂，在不同环境条件下可与多种物质发生反应，如与醇类、酚类反应可得到硅酸酯类物质；与氢反应能得到氯代硅烷等。四氯化硅产业主要包括硅粉、硅铁、氯化氢等原材料市场，四氯化硅的生产、提纯等工艺过程，包括硅酸酯类、光纤预制棒、白炭黑等产成品的广泛应用领域，进一步延伸至军事、冶金、工业、集成电路、光伏、光纤等多个领域。

　　核心观点 　　医保谈判结果公布，多款重磅药物纳入新版医保。新版医保目录发布，新增91种药品；参与谈判/竞价的117种目录外药品中，89种谈判或竞价成功，成功率和价格降幅与往年基本相当。新版医保目录纳入的国产创新药产品包括：康方生物的两款FIC双抗（依沃西、卡度尼利），迪哲医药的舒沃替尼、戈利昔替尼，泽璟制药的重组人凝血酶，信立泰的阿利沙坦酯氨氯地平，海思科的克利加巴林、考格列汀等。另外，医保对于创新性强、切实针对未被满足临床需求的进口创新药也积极纳入，包括阿斯利康的德曲妥珠单抗、罗氏的维泊妥珠单抗、法瑞西单抗等。近两年的医保谈判及续约降价趋于温和，大部分创新药进入医保后实现了以价换量，销售快速放量；在各地对创新药政策的支持下，新上市的重磅产品有望快速实现国内商业化价值。 　　支付端多方面支持创新。在发布新版医保目录的同时，医保局发布通知，要求做好新版目录的落地执行，包括积极推进新增药品进院、完善“双通道”药品使用管理，以及进一步推动商业健康保险与基本医保的有效衔接等。目前创新药收入占院内药品收入的比例在10%左右，考虑到国产优质创新药在临床上的性价比，随着国家全链条鼓励创新药政策落地，即使不考虑出海和对进口产品的替代，仅考虑其在国产药品中份额的提升，预计国产创新药在院内药品的占比还会持续快速提升，创新药未来将在很长时间内都是成长性最好的细分板块（占比从10%提升到30%）。 　　投资建议：国内医疗需求持续升级，宏观经济有望逐步回暖，在地缘政治扰动之下，国家有望加大对于自主可控的支持力度，建议优先配置创新药、创新器械、医疗设备等细分行业，同时建议关注AI医疗、并购重组等带来的主题投资机会。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

中心思想 行业转型与出海机遇 本报告核心观点指出，中国医药生物行业正经历深刻的结构性转型。在国家药品集中带量采购（VBP）和医保谈判常态化、医保资金面临长期压力的背景下，仿制药市场增长乏力，行业增长的驱动力正从仿制药转向创新药。同时，国内创新药企业面临医保支付能力限制，迫切需要“出海”寻求更广阔的国际市场和更高的定价空间。通过对外授权（BD）模式，中国创新药已展现出强大的全球竞争力，对外授权数量和总金额屡创新高，预示着中国创新药扎根国内、走向全球的趋势将持续。 创新驱动与价值重估 报告强调，在行业整体估值处于历史低位、美联储降息预期开启的宏观环境下，创新药板块，尤其是具备前沿技术突破和国际化能力的优质公司，将迎来价值重估的机遇。CAR-T细胞疗法和XDC（抗体偶联药物的拓展）等新兴技术领域展现出巨大的临床优势和市场增长潜力，成为未来医药行业的重要增长点。投资策略应聚焦于在创新药研发、国际合作、产品管线丰富度以及估值被低估的优质公司，以把握行业结构性机会。 主要内容 医药行业整体增长情况及医药行业政策分析 行业增长乏力与政策影响 医药行业在经历了十批国家药品集中带量采购和六轮医保谈判后，仿制药市场下降趋势不可避免。2024年1-10月，医药制造业营业收入同比微增0.10%，利润总额同比微降1.30%，相较于2023年营收同比下降3.7%、利润总额同比下降15.10的态势有所缓和，但整体增长依然乏力。集采和医保谈判对仿制药前景影响显著，亟需创新药驱动行业增长。 医保政策与创新药机遇 2024年国家医保药品目录调整新增91种药品，平均降幅63%，其中38个为“全球新”创新药，涵盖肿瘤、糖尿病、罕见病等多个治疗领域，将于2025年1月1日起施行。DRG政策通过打包收费控制医疗费用，促使医生优先使用真正有临床疗效的药物，为解决临床痛点的创新药带来机会。尽管中国医保资金总体面临压力（2023年医保药品支出约1.2-1.5万亿），但创新药医保支出占比仅5-10%，提升空间广阔，结构性机会明显。 医药行业出海的必要性及广阔前景 人口结构变化与医保资金压力 中国人口结构变化导致医保资金长期面临压力。1962-1964年出生人口（2505万、3016万、2773万）逐步进入退休生活，而2001-2003年出生人口（1702万、1647万、1599万）数量显著减少，导致医保基金支出增速（2023年同比14.7%）超过收入增速（同比8.3%）。为应对未来人口结构变化，医保局将谨慎控制支出，使得国内医药行业整体增长承压，创新药出海成为必然选择。 中美医疗支出差异与出海空间 中美医疗支出存在巨大差异。2022年美国人均医疗费用1.26万美元，中国为294美元，相差42倍；总医疗支出美国4.46万亿美元，中国3131亿美元，差距14倍。主要原因在于美国以商业保险为主，中国以医保资金为主。此外，中国创新药平均药价仅为美国的10%，而英国、欧盟和日本约为美国的20%-25%。巨大的市场和定价差异使得中国创新药出海具有广阔空间，目前通过BD（业务拓展）方式较为有利。 创新药出海的成功案例与趋势 中国创新药出海已取得显著进展。亚盛医药与武田就奥雷巴替尼达成独家许可协议，获得1亿美元首付款及最高约12亿美元里程碑付款。和誉医药与Merck签署许可协议，总金额达6.055亿美元，包括7000万美元首付款。石药集团与阿斯利康达成独家授权协议，潜在里程碑付款高达19.2亿美元。这些成功案例表明中国创新药受到国际大药企追捧。2023年中国创新药对外授权数量达96个，总金额856亿美元，创历史新高，显示出中国创新药研发工程师素质和数量全球领先，国内三甲医院提供良好临床研究基地，预示着中国创新药扎根国内、走向全球的趋势将持续。 值得关注的新兴领域 CAR-T细胞疗法：潜力与市场增长 CAR-T细胞疗法通过基因改造T细胞识别并消灭癌细胞，具有治疗潜力大、活细胞增殖持久、适应性强等优势。全球CAR-T市场规模从2017年的0.1亿美元增长至2019年的7亿美元，预计2024年达66亿美元（2019-2024年复合年增长率55.0%），2030年达218亿美元（2024-2030年复合年增长率22.1%）。中国CAR-T市场规模预计从2022年的人民币2亿元增长至2024年的人民币53亿元，2030年达人民币289亿元（2022-2030年复合年增长率45.0%）。科济药业在实体瘤CAR-T领域取得突破，其CT041在胃癌/食管胃结合部腺癌患者中ORR达61.1%，mOS9.5个月，并积极推进异体细胞CAR-T（CT0590）以大幅降低成本。 XDC药物：精准靶向与广阔前景 XDC（抗体偶联药物的拓展）是继ADC之后的新型生物偶联药物，其中RDC（放射性核素偶联药物）具有精准靶向、强杀伤力、无创性高、准确性高、多种适应症应用潜力及减少对专业人员依赖等显著临床优势。诺华在RDC领域投入逾70亿美元，其Pluvicto在上市首年实现2.71亿美元销售额。远大医药也积极布局RDC，储备14款创新产品，涵盖6种核素，覆盖7个癌种，显示出该领域广阔的发展前景。 港股医药行业估值情况 估值低位与利率敏感性 恒生香港上市生物科技指数截至11月29日市销率（PS）为0.93，处于近5年低位（分位点14.3%），远低于平均值1.69和最大值3.53。由于许多生物药公司尚未盈利，市销率是更准确的估值指标。随着美联储降息开启，创新药作为对利率最敏感的板块将充分受益。行业利空基本出尽，边际逐步向好，估值处于低位，为优质创新药公司提供了较高的安全边际和弹性。 行业指数走势与未来分化 恒生香港上市生物科技指数在最近1年跌幅达19%，反映出行业面临的挑战。然而，随着行业利空逐步消化，边际改善，研发成果BD步伐加快，未来行业将呈现明显分化。投资者应关注管线优质、具备大品种潜力的创新药公司，以把握行业结构性机会。 投资策略及重点公司分析 投资策略：结构性机会与出海创新 医药行业集采及医保降价、控费政策趋缓，医疗反腐边际缓和，行业整体冲击已见底。DRG实施促进真正有临床疗效的创新药推广，行业需求依然强劲，结构性机会明显，创新药出海空间广阔。投资策略建议关注： 创新药研发前沿技术突破并能出海BD的公司： 如和誉-B（2256.HK）、亚盛医药-B（6855.HK）、科济药业-B（2171.HK）、康方生物（9926.HK）。 创新药合作研发及商业化资源丰富、团队强大、产品市场空间广阔、避开过度竞争、能产生持续现金流的公司： 如康哲药业（867.HK）、远大医药（512.HK）。 价值严重低估、产品出海竞争力强、研发管线丰富的药企： 如联邦制药（3933.HK）。 中药行业中，中药配方颗粒份额逐步增加、业绩稳定、分红率高、有新产品即将上市的公司： 如神威药业（2877.HK）。 重点公司分析 和誉-B (2256.HK) 和誉医药自2016年成立以来，已开发出16种主要专注于肿瘤学的小分子候选药物产品管线，其中10种处于临床阶段。2023年12月，公司与Merck签署许可协议，授予其在中国、香港、澳门和台湾对匹米替尼(ABSK021)及相关产品的独家商业化权利，并提供全球商业化选择权，协议总金额达6.055亿美元，包括7000万美元首付款。匹米替尼在慢性移植物抗宿主病患者的初步II期研究中显示出良好疗效，ORR已达64%。其高选择性小分子FGFR4抑制剂Irpagratinib联合阿替利珠单抗治疗晚期HCC在FGF19过表达患者中ORR达50%。公司拥有强大的研发团队（221名专业人员，70%研究生以上学历，21%博士），已在多个国家和地区获得近30项IND或临床试验批准。2024年上半年公司斥资5600万港币回购，注重投资者回报。 康哲药业 (867.HK) 康哲药业在创新药上市方面效率显著。已有3款创新药（地西泮鼻喷雾剂、替瑞奇珠单抗注射液、甲氨蝶呤注射液-银屑病）纳入国家医保目录。第四款创新药蔗糖羟基氧化铁咀嚼片（维福瑞）于2024年2月获授权，为中国首个铁基-非钙磷结合剂。第五款创新药亚甲蓝肠溶缓释片于2024年6月获批上市，用于结直肠病变可视化。公司在近1年内有5款创新药上市，预计2024年贡献4-5亿元收入，有望推动业绩快速增长。公司还获得治疗痛风及高尿酸血症的1类新药ABP-671在中国大陆、香港及澳门的独家商业化权利。芦可替尼乳膏用于白癜风和特应性皮炎（AD）的市场空间广阔，中国分别有1400万和2600万患者，其NDA已于2024年9月获NMPA受理，有望成为首个获批用于白癜风复色的处方药。预计公司2025年业绩将恢复双位数增长，产品结构大幅优化，以创新药为主。预计公司2024-2026年收入分别为人民币79.25亿元、89.49亿元、108.85亿元，EPS分别为0.71、0.80、1.01元。 远大医药 (512.HK) 远大医药拥有5大技术平台和8大研发中心，目前有141个在研项目，其中创新药49个。2024年上半年研发投入达14.8亿港元。公司在RDC领域进展迅速，已有四款RDC获批开展临床试验，其中治疗胃肠胰腺神经内分泌瘤的全球创新RDC药物ITM-11已获药监局批准开展III期临床研究。创新药STC3141治疗脓毒症于2023年在中国进入临床二期，进展顺利，市场空间广阔。易甘泰®钇[90Y]微球注射液对肝癌患者带来显著临床改善，ORR达62.6%，上半年销售2亿港元。液体栓塞剂LavaTM、呼吸及危重症板块的恩卓润®比斯海乐®和恩明润®比斯海乐®、心脑血管急救板块的能气朗®辅酶Q10片已进入快速放量阶段。公司创新产品逐步上市，预计未来业绩增速维持20%左右，目前PE仅为7.7倍，价值严重低估。 亚盛医药-B (6855.HK) 亚盛医药与武田签署奥雷巴替尼（耐立克®）独家许可协议，武田获得除大中华区等以外的全球权利许可。公司在协议签署后收到1亿美元首付款，并有资格获得最高约12亿美元的选择权行使费和额外的潜在里程碑付款，以及基于年度销售额的双位数比例提成。重点研发进展包括：新型口服Bcl-2选择性抑制剂APG-2575在中国进行的注册性试验进展顺利，2024年11月递交NDA，预计2025年在中国上市，有望成为全球第二款上市BCL-2抑制剂，并获美国FDA批准进行全球性注册三期临床试验，海外市场空间大。MDM2-p53 PPI的小分子抑制剂APG-115获得FDA授予的快速通道资格，用于免疫治疗后复发难治、不可切除/转移性黑色素瘤。公司原创1类新药APG2449获CDE许可开展针对非小细胞肺癌III期临床研究。与武田的深度合作新增资金足以持续研发，借助武田的团队和资源，大力推进全球创新，随着核心产品如奥雷巴替尼和2575在中美的研发持续推进并商业化，公司业绩将快速增长。 联邦制药 (3933.HK) 联邦制药2024年上半年营业收入71.76亿元，同比增长3.9%；拥有人应占溢利14.91亿元，同比增长16.1%。中间体业务营收13亿元，同比增长25%。动保业务增长25.7%，达到6.7亿元。胰岛素业务营收5.5亿元，同比增长9.5%。在减重领域，GLP‐1/GIP/GCG三靶点激动剂获批临床，已获美国FDA临床试验批准，并于2023年10月启动中国I期临床试验。糖尿病管线方面，利拉鲁肽和德谷胰岛素已完成III期临床并递交生产申报，预计分别于2024年和2025年上市。司美格鲁肽的糖尿病适应症进入三期临床试验阶段，体重管理适应症已于2023年4月17日获批开展临床。公司研发平台布局全面，通过成立联邦生物科技专注生物研发，费用化研发投入约4.47亿元，资本化研发投入3260万元。集团开发中的人用药新产品达44项（19项为1类新药），聚焦内分泌、代谢、自身免疫、眼科和抗感染等领域；动保开发中的新产品共60项。公司在抗生素领域优势明显，目前PE仅为6倍。 风险提示 本报告提示投资者关注以下风险：研发进度可能不及预期、集采及医保谈判风险、产品价格可能下降风险、创新药出海进度不及预期。 总结 本报告深入分析了中国医药生物行业在政策调整和市场变化下的投资策略。面对国内医保资金压力和仿制药市场增长乏力，创新药出海已成为行业发展的必然趋势和广阔机遇。中国创新药企业凭借强大的研发实力和成功的国际合作案例，正逐步在全球市场占据一席之地。同时，CAR-T和XDC等新兴技术领域展现出巨大的增长潜力。在港股医药行业估值处于历史低位、宏观环境边际向好的背景下，投资者应重点关注在创新研发、国际化布局、产品管线丰富度以及估值被低估的优质公司，以把握行业结构性转型带来的投资机会。然而，研发进度、政策变化和市场竞争等风险因素仍需警惕。

　　主要观点： 　　事件描述 　　12月2日，泰禾国际发布百菌清产品调价通知，决定自2024年12月02日起，对百菌清原药及制剂的销售价格在现有基础上进行上调，调价幅度为10%~20%。 　　库存降低市场回暖，百菌清价格大幅增长 　　二季度之后随着库存降低及市场回暖，百菌清价格大幅增长，据百川盈孚数据，百菌清价格于2024年5月10日降至1.65万元/吨，位于历史价格底部，而截至2024年12月8日，百菌清价格上涨至2.75万元/吨，较底部涨幅+66.67%。库存端：据百川盈孚数据，百菌清工厂库存自6月份起持续降低，截至2024年12月6日，百菌清工厂库存仅为90吨，较6月初下滑50%；需求端：据利民股份公告，巴西今年多雨气候潮湿，大豆锈病大规模爆发，百菌清海外市场需求增加。南美洲是世界主要的大豆锈病发病区域之一，大豆种植面积超过10亿亩，每年锈病防治费用超20亿美元，百菌清是防治大豆锈病较好的药剂之一。同时目前是南美采购高峰期，部分企业订单已安排至春节前后，订单量较大，百菌清需求端景气度有望延续。 　　百菌清行业格局清晰且无新增产能，市场供给格局有望维系 　　百菌清供给端行业格局清晰，产能主要集中于国内且市场集中度高，根据百川盈孚数据，国内百菌清产能合计7.8万吨，其中江苏新河产能为3万吨，苏利股份产能3.5万吨，CR2达83.33%，行业集中度较高。由于百菌清制备过程中会有氰化物废料，属于剧毒，因此新项目审批会受到一定限制，除了现有装置扩产之外，新进入者审批较为困难。据利民股份公告，目前该产品已列入发改委“双高”产品目录，禁止新增产能和扩产，百菌清行业格局有望维系。 　　投资建议 　　百菌清需求端景气度有望维系，且供给端无新增产能，我们预计百菌清供需矛盾将逐渐突出，百菌清价格有望持续上涨，百菌清生产企业有望受益。建议关注利民股份（参股江苏新河）、苏利股份（百菌清产能3.5万吨）。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险； 　　原材料价格波动风险； 　　产品价格大幅波动； 　　宏观环境的风险。

　　天宇股份(300702) 　　天宇股份成立于2003年，专业研发、制造、销售原料药及高级医药中间体药品，是全球心血管类原料药龙头，美国默沙东公司口服新冠药莫努匹韦中间体国内核心供货商，全球最大的缬沙坦供应商之一。 　　原料药及中间体：依托平台优势，助力非沙坦品种 　　全球沙坦类原料药需求持续增加，同时供给端竞争激烈。考虑到公司原料药规范市场占比持续提升，沙坦类价格逐步企稳，主要品种缬沙坦价格已稳定在600-700元/千克的区间内。 　　公司官网数据显示，公司非沙坦类的覆盖品种日益丰富，其中有39个品种已实现商业化，待验证有6个，研发中的有13个，有望成为公司第二增长曲线。 　　CDMO：项目储备充足，需求趋势向好 　　公司与多个全球大型制剂厂商建立了长期、稳定的合作关系，2021年出色完成默沙东紧急项目研发后，开加速扩建研发和业务团队，随着药品的持续推广和客户产品的持续放量，公司的CDMO业务有望保持稳定增长。 　　制剂：批文贮备丰富，业绩有望实现高增长 　　带量采购提升了制剂企业与原料药企业的关联度，“原料药+制剂”一体化战略趋势明显。经过公司2019-2024年的积累，制剂目前的批文数量、集采情况以及销售渠道的建立都在逐渐向好，已获批制剂批件46个，涉及品种30个（截至2024H1），2024年有望迎来快速发展阶段。 　　盈利预测与估值 　　我们预计公司2024-2026年总体收入分别为27.08/32.40/39.48亿元，同比增长分别为7.15%/19.66%/21.84%；归属于上市公司股东的净利润分别为0.83/2.54/3.51亿元。 　　考虑到：（1）原料药及中间体业务规范市场销售占比持续提升，沙坦类价格已基本稳定，非沙坦类规模优势有望持续扩大；（2）CDMO业务大客户稳定，同时正推动拓展新项目合作；（3）制剂获批产品持续增长，“原料药+制剂”一体化发展存在成本优势。未来三大业务均有增量的机会，看好公司进入加速发展阶段，同时考虑到原料药价格因素，公司近期业绩波动较大，不适合采用PE估值，应选择PB估值，给予公司2025年2.1倍PB，目标价22.83元。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争的风险；产品类别相对集中的风险；汇率波动风险；存货减值风险；法规政策风险；客户依赖风险

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑赢同期沪深300指数。2024年11月30日-2024年12月12日，SW医药生物行业上涨3.02%，跑赢同期沪深300指数约0.16个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得正收益，其中医疗研发外包和线下药店板块涨幅居前，分别上涨7.54%和7.46%；其他生物制品板块跌幅居前，下跌0.10%。 　　行业新闻。12月12日，第十批国家组织药品集中带量采购产生拟中选结果。本次集采有62种药品采购成功，覆盖高血压、糖尿病、肿瘤、心脑血管疾病等领域。医药企业积极参与本次集采，234家企业的385个产品获得拟中选资格。2018年以来，国家医保局已会同有关部门组织开展10批国家组织药品集采，累计成功采购435种药品。 　　维持对行业的超配评级。12月7日，美国国会参众两院军事委员会公布了年度国防授权法案（NDAA）最终协议文本，《生物安全法案》未被列入，带动医疗研发外包板块近期涨幅居前。12月12日，第十批集采正式开标，高血压、糖尿病、肿瘤、心脑血管疾病等领域共62种药品纳入集采，部分产品降幅较大，后续建议继续关注创新药等板块的投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年12月11日，医药板块涨跌幅+0.49%，跑赢沪深300指数0.66pct，涨跌幅居申万31个子行业第25名。各医药子行业中，线下药店(+1.49%)、医药流通(+1.33%)、血液制品（+0.87%）表现居前，其他生物制品（-0.76%)、医疗研发外包(-0.27%)、疫苗（-0.10%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为宣泰医药(+15.17%)、第一医药(+10.03%)、圣达生物(+10.01%)；跌幅榜前3位为德展健康（-9.48%）、葫芦娃(-5.50%)、特宝生物（-4.75%)。 　　行业要闻： 　　近日，阿斯利康宣布，美国FDA授予其Trop2靶向抗体偶联药物（ADC）Datopotamab deruxtecan（Dato-DXd，德达博妥单抗）突破性疗法认定（BTD），用于治疗携带局部晚期或转移性表皮生长因子受体突变（EGFRm）的非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者。Datopotamab deruxtecan是一种靶向Trop2的ADC，是由一种人源化抗Trop2单克隆抗体，与多个拓扑异构酶I抑制剂有效载荷（DXd）通过可裂解的四肽连接子偶联生成。 　　（来源：阿斯利康，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　凯莱英（002821）：公司发布公告，此前发布的增持计划实施期限已过半，目前公司部分董事、高级管理人员和其他核心技术及业务人员累计增持公司股份344,194股，占公司总股本的0.0936%，增持金额合计2,326.38万元。 　　拱东医疗（605369）：公司发布公告，公司计划对董监高在内的81人实施股权激励计划，合计不超过100万股，占公司总股本比例为0.63%，共分为两期解锁，比例分别为50%、50%，解锁条件为2025-2026年营收增速分别不低于20%、22%。 　　迪哲医药（688192）：公司发布公告，近日收到上海证券交易所出具的《关于迪哲（江苏）医药股份有限公司向特定对象发行股票的交易所审核意见》，公司向特定对象发行A股股票申请获上交所审核通过。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：截至2024年12月12日，中信基础化工行业近两周上涨2.88%，跑赢沪深300指数0.02个百分点，在中信30个行业中排名第29；中信基础化工行业月初以来上涨2.88%，跑赢沪深300指数0.02个百分点，在中信30个行业中排名第29。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是液氯（+55.56%）、一氯甲烷（+7.69%）、丁二烯（+6.87%）、叶酸（+6.25%）、异丁烯（+4.48%），价格跌幅前五的产品是辛醇（-4.89%）、二氯甲烷（-4.29%）、MIBK（-4.12%）、四氯乙烯（-3.83%）、醋酸正丙酯（-3.62%）。 　　基础化工行业周观点：12月9日，中央政治局会议召开，首次提出“超 　　常规逆周期调节”，财政政策方面表述由以往的“积极的财政政策”调整为“更加积极的财政政策”，货币政策则时隔十四年再次使用“适度宽松”这一措辞。同时，会议强调要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。2025年我国财政和货币政策有望共同发力，叠加消费刺激政策的接续，化工下游需求改善值得期待；同时，目前行业盈利磨底，企业新增产能意愿有望减弱，叠加此前重要会议强调防内卷，行业供给压力有望逐步趋缓，供需格局有望逐步向好。 　　细分领域方面建议关注（1）综合优势明显、业绩稳健的龙头公司万华化学（600309）、华鲁恒升（600426）；（2）行业供给受配额政策限制的制冷剂板块，个股建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）；（3）以旧换新补贴政策下，家电、汽车需求有望继续改善，建议关注下游应用领域中家电、汽车占比较大的改性塑料板块，个股建议关注行业龙头企业金发科技（600143）；（4）前期价格上涨的三氯蔗糖，个股建议关注行业龙头金禾实业（002597）；（5）海外需求旺盛，国内企业扩产、销量增长的轮胎板块，个股关注森麒麟（002984）；（6）行业集中度高、2024年新增产能较少的涤纶长丝板块，个股建议关注桐昆股份（601233）和新凤鸣（603225）；（7）磷 　　矿石供需维持紧平衡的磷化工板块，个股建议关注云天化（600096）和川恒股份（002895）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济波动风险；房地产、基建、汽车、家电需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；贸易摩擦影响产品出口风险；海运费波动影响出口风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。