中心思想 医疗健康行业创新与增长驱动 本报告核心观点在于揭示美国医疗健康行业在管理式医疗、生物制药、诊断工具及中小型生物技术等多个关键领域的最新动态与增长潜力。通过对主要公司财务表现、产品管线进展及市场策略的深入分析，报告强调了创新技术和临床数据在推动行业发展中的核心作用。 关键领域市场动态与企业战略 报告指出，行业领导者正通过战略性投资、研发突破和市场扩张来巩固其竞争优势，而新兴生物技术公司则凭借积极的临床试验数据，展现出巨大的市场进入和增长潜力。ASCO和ADA等重要行业会议的最新数据发布，为评估各公司未来市场地位提供了关键洞察。 主要内容 市场表现与战略调整 管理式医疗、设施与医疗服务 Elevance (ELV): CarelonRx的快速增长与战略重要性 Elevance的PBM平台CarelonRx自2019年推出以来实现了快速增长，2024年营收达到约360亿美元。鉴于Elevance现有客户群的巨大体量以及服务其他蓝十字计划、非附属健康计划和雇主客户的潜力，该平台预计将变得越来越重要。 医疗技术与分销 HealthEquity (HQY): 强劲的财务表现与市场扩张潜力 HealthEquity 202

中心思想 宏观经济逆风下的战略调整 本报告总结了Constellium (CSTM) 管理层在2025年6月CEO电话会议中的核心观点，揭示了公司在当前宏观经济不确定性下，对铝市场关键驱动因素（如关税、需求、废料市场）的专业分析及相应的资本配置策略。尽管面临新的关税政策和部分终端市场需求疲软的挑战，Constellium通过灵活的定价策略、对包装市场的乐观预期以及审慎的资本管理，展现出应对市场波动的韧性。公司致力于优化运营效率，并积极调整财务杠杆，以期在复杂环境中实现可持续发展。 市场细分表现与财务策略 报告强调了Constellium在不同终端市场表现的差异性，其中包装市场被视为亮点，而汽车和航空航天领域则面临持续压力。在财务策略方面，公司采取了预防性削减资本支出、积极管理废料成本风险以及维持对股票回购的兴趣等措施。同时，管理层对净杠杆率的优化持乐观态度，并积极推动公司在资本市场中的地位提升，例如成功纳入MSCI小型股指数，并展望未来可能被纳入标普小型股600指数，这反映了公司在提升市场认可度方面的努力。 主要内容 铝市场供需与成本结构分析 关税政策及其对市场的影响 针对美国对铝进口征收新的50% 232条款关税，Constellium管理层表达了谨慎态度，认为这可能是一种“过度用药”，并预计市场价格将因此上调，而非导致原铝短缺。这一观点与同行Kaiser Aluminum (KALU) 的评论一致。报告指出，原铝生产商CENX的CEO预测，更高的232条款关税可能导致美国中西部溢价（MWP）升至每磅0.60-0.70美元。Constellium已开始用国产产品替代部分工业产品的进口，但其加拿大挤压合资企业因25%的232条款关税而面临的2000万美元初始影响，存在上行风险。这表明关税政策对铝市场定价和供应链结构产生了直接且复杂的重塑作用，可能推高国内铝价并刺激本地生产。 终端市场需求分化与区域展望 Constellium CEO Jean-Marc Germain指出，目前其市场中唯一的亮点是包装领域（美国和欧盟），而汽车和航空航天等其他终端市场的需求依然低迷。尤其值得注意的是，航空航天市场可能在今年剩余时间里继续拖累产品组合，这与Kaiser Aluminum对下半年增长恢复的乐观预期略有不同。尽管北美包装市场有两家新工厂正在建设中，但报告预测，假设需求以中低个位数增长，到本十年末，该市场仍可能面临每年100万吨的供应缺口。这凸显了包装市场强劲的结构性需求，以及其他工业领域复苏的不确定性。 废料市场动态与利润影响 废料市场方面，报告分析指出，较高的中西部溢价（MWP）应有助于提升利润率。近期废旧饮料罐（UBC）与中西部交易价格（MWTP，即MWP+LME）的比率降至63%，低于第一季度的76%平均水平，也是2024年1月以来的最低点。如果这一趋势持续，Constellium指导的每季度1500万至2000万美元的废料逆风可能面临边际下行风险。然而，报告也提到，Constellium今年上半年（估计）的部分UBC需求已在年初锁定，当时UBC价格远高于当前水平（2025年1月平均价格同比上涨48%）。这表明废料价格波动对公司成本结构有显著影响，而管理层通过提前锁定部分需求来对冲风险。 Constellium的资本管理与市场定位 资本配置策略与项目风险 在资本配置方面，管理层澄清，2025年资本支出指导削减5-10%是出于宏观不确定性下的“审慎”考虑，不会影响维持性支出，而是“适度”推迟某些增长性支出“一小段时间”。对于其在拉文斯伍德（Ravenswood）的1.55亿美元投资项目，报告指出，如果特朗普政府在持续审查中撤回拜登政府授予的7500万美元《通胀削减法案》（IRA）拨款，该项目的规模可能会被重新评估。公司团队仍在与美国能源部（DOE）保持沟通，但尚未获得决策时间表。这反映了政策不确定性对大型投资项目的影响，以及公司在项目执行上的灵活性。 财务杠杆与股东回报 管理层对第一季度3.3倍的净杠杆率高于1.5-2.5倍的目标区间表示“满意”，并表示在当前股价水平下，仍有进一步回购股票的意愿。公司团队乐观地认为，到2025年底，净杠杆率可以回到3.0倍以下。此外，公司对近期转向美国公认会计准则（US GAAP）报告的反馈积极，强调其股票已于5月被纳入MSCI小型股指数，并有望进一步被纳入标普小型股600指数。这表明公司在优化资本结构、提升股东价值以及增强市场可见度方面采取了多方面措施。 总结 本报告深入分析了Constellium在2025年6月CEO电话会议中讨论的关键市场和财务议题。在新的50%铝进口关税背景下，公司预计价格将上调而非短缺，并已开始通过本地生产替代进口，但加拿大合资企业面临的关税影响仍有上行风险。需求方面，包装市场表现强劲，预计到本十年末北美市场将面临100万吨的供应缺口，而汽车和航空航天需求则持续疲软。废料市场波动对利润率构成影响，但管理层通过提前锁定部分UBC需求来对冲风险。在资本配置上，公司审慎削减了2025年资本支出，并面临拉文斯伍德项目IRA拨款撤回的潜在风险。尽管净杠杆率暂时高于目标，管理层对年底前将其降至3.0倍以下持乐观态度，并对股票回购保持兴趣。公司成功纳入MSCI小型股指数，并展望未来可能被纳入标普小型股600指数，进一步提升了其市场地位。总体而言，Constellium在宏观不确定性中展现出战略韧性，通过灵活的市场应对和审慎的财务管理，致力于实现长期价值。

中心思想 CBO更新评分：覆盖损失略增 CBO对HR. 1法案的最新评分显示，预计的覆盖损失从1070万人小幅增加至1140万人。这一变化主要源于工作要求实施日期的提前以及ACA（平价医疗法案）交易所成本分摊补贴（CSR）资金的纳入。 市场影响与展望：温和逆风，存在转机 尽管覆盖损失有所增加，但对管理式医疗机构（MCOs）而言，这仅构成温和的逆风，且市场预计其影响不会进一步恶化，甚至可能随着参议院对法案的审查和潜在稀释而有所改善。 主要内容 CBO更新HR. 1法案评分及覆盖损失预测 总体覆盖损失上调： CBO对HR. 1法案（“一项宏伟法案”）的最新评分显示，预计的覆盖损失从初步分析的1070万人增加到1140万人，增幅为70万人。这一上调主要归因于工作要求提前至2027年以及ACA（平价医疗法案）交易所的成本分摊补贴（CSR）资金。 对管理式医疗机构的影响： 尽管覆盖损失增加，但对管理式医疗机构（MCOs，如MOH/CNC）而言，这仅是温和的逆风，且预计不会进一步恶化，甚至可能有所改善。报告指出，参议院温和派可能对部分医疗补助政策（例如工作要求的起始日期）提出异议，使得众议院通过的版本成为“最坏情况”。 覆盖损失的详细构成与关键驱动因素 能源与商业委员会（E&C）条款的影响： CBO估计，E&C条款将使到2034年未参保人口增加910万人，高于初步分析的860万人。 其中，医疗补助（Medicaid）相关损失为780万人（初步分析为760万人），ACA相关损失为130万人（初步分析为100万人）。这分别意味着医疗补助相关损失增加20万人，ACA相关损失增加30万人。 筹款委员会（Ways and Means）条款的影响： CBO估计，筹款委员会关于ACA的条款将使未参保人口增加230万人，高于初步分析的210万人，即增加20万人。 这部分增量主要与保费税收抵免的限制有关，且同样位于ACA交易所。 主要驱动因素分析： 工作要求提前实施： 医疗补助相关损失增加20万人，主要源于工作要求起始日期从初步分析的2029年提前至2027年。此项调整预计在10年内可节省3440亿美元，高于初步分析的2800亿美元。 CSR资金纳入： 首次纳入CBO分析，预计在2025-2034年间可节省250亿美元，导致ACA覆盖损失增加约30万人。值得注意的是，此估算低于2018年CBO分析中320亿美元的节省和50万-100万人的逆风（当时交易所规模较小）。 损失发生时间分布： 这些估计的覆盖损失将分阶段在2026年至2034年间发生，其中大部分损失预计集中在2026年至2029年。 参议院审议与市场展望 参议院的潜在调整空间： 鉴于E&C条款在10年内可节省1.03万亿美元，远超最初指示的8800亿美元，参议院温和派有“回旋余地”来稀释众议院版本的法案，例如推迟工作要求的起始日期。 未来市场走势预测： 报告认为，尽管这些因素仍对管理式医疗机构构成悬而未决的压力，但更新后的分析仅显示逆风适度增加，且有改善的潜力。预计参议院将需要时间审查法案并推进和解程序，在此期间市场将保持观望。 总结 CBO对HR. 1法案的最新评分上调了预计的覆盖损失，从1070万人增至1140万人，主要受工作要求提前和CSR资金纳入的影响。尽管这为管理式医疗机构带来温和逆风，但市场普遍认为影响可控，且参议院在审议过程中存在稀释法案、减轻负面影响的可能性。投资者需密切关注参议院的立法进程，特别是对关键医疗补助政策的潜在调整。

　　行情回顾：1）2025年5月恒生综合行业指数上涨4.9%，恒生医疗保健指数上涨7.1%，跑赢市场2.2个百分点，5月涨幅行业第四，2025年至今涨幅第一。截止5月30日医药行业市值占比5.2%，持续上升。子板块中制药和CXO上涨较多，分别为17%和16%，唯一微跌的子板块是生物科技（-2%）。在资金流向方面，港股南向资金净买入从去年年底开始逐月放大，但5月港股通南向净买入只有473亿。2）5月沪深300指数上涨1.8%，医药生物（申万）指数上涨6.4%，跑赢市场4.6个百分点。13个医药子行业（申万）中，涨幅较高的是原料药（10.5%）、化学制剂（9.6%）和医疗研发外包（9.5%），下跌的子行业为线下药店（-2.4%）和医院（-0.4%）。 　　本月行业观点：5月12日，美国特朗普总统签署了一项行政命令“为美国患者提供最惠国处方药定价”，将在30天内将最惠国价格目标传达给药品制造商，以使美国价格与可比发达国家的价格保持一致。特朗普在上一任期时也曾提出过类似的行政命令，计划采取从美国人均GDP的60%以上的OECD国家中选择最低的价格作为最高可报销金额，覆盖Medicare Part B的药品，但由于遭到了多个产业界团体的反对，实际上并没有实施，我们预期此次达成率将较低。此次美国降低药价的总统行政令与中国医改最开始的药品集采极为相似。但中国医改从2018年开始，涉及的利益集团包括药企、经销商和医院医生，且美国公共医保Medicare和Medicaid只占美国医疗支出的约40%，话语权不大。因此，美国国家体制决定了此次降低药价只是触及最表层。我们认为，跨国制药企业面临的成本压力将促使他们更多转向中国寻求更低成本的创新药资产，近期的PD-1/VEGF品类的大金额的BD交易证实了这一趋势。叠加ASCO学术会议临床数据发布，建议关注创新药板块。 　　风险提示：市场回顾数据不代表未来市场走势；行业政策、公司基本面变动等因素可能会造成股价变动。

　　本期内容提要: 　　2025年5月，主要大盘指数涨跌幅：上证指数2.09%，深证成指1.42%，创业板指2.32%，北证50指数5.83%，同花顺全A(加权)2.37%；基础化工指数2.12%，在一级行业中排名第19。2025年5月，基础化工二级子行业涨跌幅：化学纤维7.98%，农用化工3.89%，塑料及制品3.15%，橡胶及制品2.96%，其他化学制品Ⅱ1.36%；化学原料-0.11%。2025年5月，基础化工三级子行业中，实现增长的有22个，实现下跌的有10个。其中，涨跌幅前五：涤纶19.53%，农药10.97%，粘胶8.55%，绵纶7.11%，其他塑料制品5.85%；涨跌幅后五：碳纤维-2.65%，无机盐-1.94%，电子化学品-1.58%，其他化学原料-1.39%，改性塑料-1.01%。2025年5月，基础化工上市公司中，实现正收益个股379个，实现负收益个股159个。 　　2025年5月，在我们重点关注的近600种化工产品中，涨幅排名前十的产品分别为：盐酸（43.38%）；氮气（19.95%）；TDI（17.10%）；溴素（12.73%）；PX（12.51%）；涤纶FDY（11.45%）；煤焦油（9.92%）；DEG（9.90%）；蒽油（9.89%）；敌草隆（9.52%）。 　　【盐酸】5月国内盐酸市场价逐步上移。供应方面：5月湖南及福建地区盐酸货源供应减少，山东地区盐酸供应相对不稳定。需求方面：5月盐酸市场下游需求情况整体维持稳定。 　　2025年5月，在我们重点关注的近600种化工产品中，跌幅排名前十的产品分别为：TMA（-36.36%）、二氯丙烷-白料（-22.38%）、新戊二醇（-22.32%）、三氯甲烷（-19.09%）、甲酸（-18.33%）、戊二烯（-17.82%）、四氯乙烯（-15.11%）、一氯甲烷（-13.64%）、液氯（-13.41%）、维生素VE（-11.74%）。 　　赛轮印尼、墨西哥工厂首胎下线。5月28日，赛轮集团印尼工厂首条高性能乘用车子午线轮胎成功下线，这标志着赛轮在东南亚布局的第四座海外生产基地正式投产，赛轮集团的全球化战略再度迈出关键一步。墨西哥当地时间5月29日，赛轮集团墨西哥工厂首条高性能半钢子午线轮胎成功下线并实现全线贯通，标志着赛轮在北美地区首个智能化生产基地正式投产运营，制造力进一步提升，全球化布局开启新篇章。（来自赛轮集团微信公众号） 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降；经济扩张政策不及预期

　　2024年创新药行业政策支持继续深化，国产创新药上市规模实现突破性增长，创新药在核心医院市场的占比提高，预计2025年，医保目录调整、分层支付等政策将为创新药打开增量空间，驱动行业需求保持上行趋势； 　　国产创新药研发在政策驱动、技术突破和市场需求下快速崛起，自研药品数量已跻身全球前列，预计2025年，行业研发投入呈现总量提升、头部领跑的格局，ADC、双抗、细胞疗法等新兴技术投入占比将继续提升，但国内靶点同质化研发竞争激烈，药品早期研发阶段占比较高，国内企业研发投入力度相比国际制药龙头仍将存在明显差距； 　　受益于创新药进入医保放量周期、海外授权交易增多等，预计2025年国内创新药企业盈利将有所提升，但部分企业仍处于商业化初期，销售费用高且研发投入规模大，现金流表现承压，预计对流动负债的保障能力一般； 　　2024年，创新药企业国内融资趋紧，但海外授权交易明显增长，预计2025年，行业融资环境有望回暖，但需关注海外授权交易的不确定性，以及融资进度不及预期导致企业核心产品研发中断及利润亏损的风险； 　　预计2025年，受益于创新药商业化加速、政策支持的持续加强以及医药出海战略的推进，国内创新药企业的信用质量将边际提升，但需关注，药物研发高失败率，已资本化研发支出计提减值或将侵蚀企业利润，融资边际恶化导致现金流缺口等风险。

　　阳光诺和(688621) 　　事件：2025年5月29日，公司公告全资子公司诺和晟泰自主研发的STC007注射液治疗腹部手术后的中、重度疼痛的II期临床试验达成预期目标。 　　点评： 　　STC007二期临床数据读出，具备较强的商业化潜力。 　　STC007是诺和晟泰自主研发的化学1类新药，属于强效KOR激动剂，与KOR受体结合后，能有效阻断和抑制痛感信号的传递，从而产生镇痛的作用。STC007主要适应症包括术后疼痛及成人慢性肾脏疾病相关的中至重度瘙痒，目前均处于II期临床阶段，本次公告的是已经完成的术后疼痛II期临床试验，入组156例患者，试验结果表明STC007注射液镇痛效果显著优于安慰剂，与阳性对照药盐酸曲马多注射液相当，总体安全性和耐受性良好。 　　有效性：与安慰剂组相比，STC007注射液能够有效改善腹部术后疼痛中度至重度受试者的术后0-24小时的静息和运动状态下的疼痛评分（最小二乘均值差值分别为5.16、5.64、6.25），与盐酸曲马多注射液组相比，STC007注射液能够有效改善腹部术后疼痛中度至重度受试者的术后0-24小时运动状态下的疼痛评分（最小二乘均值差值分别为6.52、1.25、3.29）。与盐酸曲马多组注射液组和安慰剂组相比，STC007注射液挽救治疗药物累积使用量更低，首次接受挽救治疗时间更晚。 　　安全性：STC007注射液总体的安全性和耐受性良好，未发现新的安全性信号、未发生严重不良事件。呕吐和恶心是研究期间最常见的不良反应，STC007低剂量组发生率为10.0%和7.5%，高剂量组发生率为10.3%和5.1%，低于盐酸曲马多注射液50mg组的20.5%和25.6%，低于安慰剂组的15.0%和12.5%，在同靶点药物中也处于较低水平。 　　根据摩熵医药咨询统计，国内阿片类镇痛药销售额从2019年的193.58亿增长至2023年的233.68亿元，销售额排名靠前的阿片类镇痛药包括地佐辛、瑞芬太尼、舒芬太尼、布托啡诺、纳布啡、羟考酮等。κ阿片受体（简称KOR）不同于传统的μ阿片受体（简称MOR），是极具抗镇痛潜力的靶点，可以在不进入中枢的情况下，在外周神经系统发挥镇痛作用，不会导致呼吸抑制和便秘，且无明显成瘾性风险。2025年5月21日，海思科公告自主研发的KOR激动剂安瑞克芬注射液获批上市，是全球首个获得镇痛适应症的无须纳入麻精药品管理的白处方阿片类镇痛药物，具有重大的临床意义和社会意义。 　　我们认为，阿片类药物市场空间广阔，传统μ阿片类药物存在呼吸抑制等不良反应和成瘾风险等相关问题，κ阿片类药物具备更强的临床优势，不仅可以用于术后镇痛，还可以开发成人慢性肾脏疾病相关的中至重度瘙痒等新适应症；海思科同靶点药物的成功上市说明成药性已经得到充分证明，阳光诺和的STC007研发进度领先，II期临床数据已经展现良好的疗效性和安全性，未来具备较强的商业化潜力。 　　构建“研发服务+管线培育+新质产业链”，业务转型阶段公司价值重估。2025年5月14日，公司举办2025年投资者开放日，首次提出构建“研发服务+管线培育+新质产业链”。 　　1）研发服务：公司打造全面且专业的研发平台，从药物发现阶段的靶点研究，到药学研究中的各类剂型开发，再到临床研究的各个环节，具备成熟的技术和丰富的经验。 　　2）管线培育：公司研发管线丰富，涵盖创新药、改良药和特殊剂型仿制药。创新药STC007、STC008等项目展现出良好的临床潜力；改良药项目NHKC-1、BTP0611等致力于优化现有药物的疗效和安全性；特殊剂型仿制药则聚焦于凝胶贴膏剂、热熔贴膏剂等领域。 　　3）新质产业链：公司拟收购朗研生命，整合原料药和制剂的生产能力，在多地拥有生产基地，具备多种剂型的生产能力，实现从原料到制剂的全产业链覆盖，确保产品的质量和供应稳定性。 　　我们认为，公司目前处于业务转型的关键时期，市场正在重新认识阳光诺和，公司存在价值重估机遇。研发服务方面，公司是国内少数临床前及临床一体化的CRO平台，创新药临床服务的占比逐年提升；管线培育方面，公司自主立项400多项产品储备，以STC007为代表的研发管线价值逐渐被市场认知和发现；新质产业链方面，公司拟收购的朗研生命生产能力充足，为公司后续创新药品种上市提供落地支持。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为12.89亿元、15.12亿元、17.79亿元，归母净利润分别为2.04亿元、2.46亿元、3.00亿元，EPS（摊薄）分别为1.82元、2.20元、2.68元，对应PE估值分别为31.88倍、26.36倍、21.63倍。 　　风险因素：创新药研发失败的风险；收购交易存在不确定性；行业投融资情况不及预期。

　　科伦药业(002422) 　　2024年报和2025年一季报: 　　2024年,公司实现营业收入218.12亿元,同比增长1.67%;实现归母净利润29.36亿元,同比增长19.53%;实现扣非后归母净利润29.02亿元,同比增长22.66%。2025年第一季度,公司实现营业总收入43.90亿元,同比减少29.42%;实现归母净利润5.84亿元,同比减少43.07%;实现扣非后归母净利润5.64亿元,同比减少43.10%。 　　输液领域:产品结构升级,重点产品以价换量和市占率提升 　　2024年,公司输液实现销售收入89.12亿元,同比下降11.85%;销量43.47亿瓶/袋,同比下降0.70%。公司输液产品结构升级,密闭式输液量占比较上一年提升1.89个百分点;并通过积极拥抱集采实现重点产品以价换量和市占率提升,其中,肠外营养三腔袋实现销售852.23万袋,同比增长39.09%;粉液双室袋产品线实现销售1297.12万袋,同比增长635.75%。 　　非输液制剂领域:仿制药核心产品管线集群优势凸显,创新药销售实现零的突破 　　2024年,公司非输液药品销售收入41.69亿元,同比增长5.41%。其中,仿制药品在抗感染、麻醉、中枢神经、内分泌代谢等领域构建了核心产品集群,优势凸显;创新药方面,2024年,随着公司创新药芦康沙妥珠单抗(佳泰莱)和塔戈利单抗(科泰莱)获批上市,销售实现零的突破。2024年,公司创新药累计实现销售5,169.37万元。 　　抗生素中间体及原料药业务快速增长,国际业务稳步增长 　　2024年,公司抗生素中间体及原料药实现营业收入58.56亿元,同比增长20.90%,主要是受益于抗生素中间体市场需求增长及公司生产工艺的提升带来的产量增加。其中,川宁生物硫氰酸红霉素实现营业收入17.46亿元,同比增长12.68%;青霉素类中间体实现营业收入22.63亿元,同比增长17.44%;头孢类中间体实现营业收入11.51亿元,同比增长42.78%。2024年,公司国际业务持续稳步增长,公司主营业务实现海外收入28.86亿元人民币,同比增长11.49%。 　　创新转型推进顺利,ADC产品管线成果丰硕 　　公司目前共布局30余项临床及临床前创新研发管线,子公司科伦博泰生物在ADC研发方面积累了超过十年的经验,拥有内部研发平台OptiDC TM,ADC管线成果丰硕。 　　公司重磅产品芦康沙妥珠单抗Sac-TMT(TROP2ADC)是国内首个获得完全批准上市的具有全球知识产权的国产ADC,其中,sac-TMT治疗既往至少接受过2种系统治疗的不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌(TNBC)以及经EGFR-TKI治疗和含铂化疗治疗后进展EGFR突变阳性NSCLC分别于2024年11月和2025年3月在中国获批上市。目前,Sac-TMT正在探索单药及联合其他疗法用于治疗包括GC、EC、CC、OC、UC、CRPC及HNSCC的多个适应症。此外,科伦博泰生物已向默沙东授予一项在大中华区以外开发、使用、制造及商业化sacTMT的独家、付特许权使用费、可转授的许可,截至2024年年报发布日,默沙东已启动12项正在进行的sac-TMT作为单药疗法或联合帕博利珠单抗或其他药物用于多种类型癌症的全球性3期临床研究。 　　其它进展:博度曲妥珠单抗(HER2ADC,亦称A166):用于既往至少接受过一种抗HER2治疗的HER2+不可切除或转移性BC成人患者治疗的NDA已于2025年1月获得国家药监局受理。塔戈利单抗(PD-L1单抗、亦称A167):联合顺铂和吉西他滨用于一线治疗复发或转移性NPC患者于2025年1月获批中国上市;用于治疗既往接受过二线及以上化疗失败的复发或转移性NPC患者于2024年12月获准于中国上市,塔戈利单抗是全球首个获得批准用于鼻咽癌一线治疗的PD-L1单抗。 　　投资建议: 　　我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.88元、2.07元和2.29元,对应的动态市盈率分别为19.82倍、18.03倍和16.25倍。科伦药业是我国输液细分行业龙头企业,同时向创新药企业转型,新批药物持续放量,子公司科伦博泰整体研发进展顺利,维持买入评级。 　　风险提示:药品研发不及预期风险、政策风险、市场竞争加剧风险

　　化工周观点： 　　市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机。重点推荐民生化工24年以来一直推荐的民生化工“五虎”：圣泉集团、国瓷材料、国光股份、安利股份、聚合顺。建议关注惠城环保、宇新股份、华恒生物、瑞联新材等。 　　磷肥需求保持平稳，磷矿价格高景气延续。2024年以来磷肥需求保持稳定增长，整体价格保持高位运行。考虑磷矿行业准入壁垒提升叠加新磷矿投产后爬产周期大概1-2年，磷矿供给大量释放的时间点或将晚于2026年，目前磷矿供需紧平衡的格局或将延续，磷矿石价格有望维持高景气，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业：云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒等。 　　建议关注底部开工率明显提升的周期子行业：聚碳酸酯：PC在2018-2024年迎来行业扩产高峰，国内产能从2018年的87.5万吨，增长至2024年的381.0万吨，2019-2022年行业开工率在50%-60%低位徘徊。展望2025-2029年周期，国内PC产能扩产速度较过去大幅放缓，供需格局有望逐步改善。有机硅： 　　供需平衡表修复在路上，DMC盈利能力开始改善。2021-2024年有机硅行业迎来了投产高峰期，产能从2021年的187.5万吨，快速扩张到2024年的344.0万吨，复合增速达到22.4%，2024年产能利用率整体维持在65%-80%区间波动，当前新增产能十分有限，未来供给竞争格局有望逐步改善。从需求侧看，新能源汽车、光伏、电子电器等新兴产业快速崛起带动有机硅内需维持10-20%的中高速增长，低成本优势下出口量呈现出30%以上的增速。展望2025年，国内供给新增较少，在内需+出口持续高增速下，有机硅DMC供需平衡表有望持续修复。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

中心思想 医药板块整体表现积极，创新药研发取得突破 2025年6月3日，医药板块整体表现强劲，跑赢沪深300指数，位列申万31个子行业前茅。同时，Kymera公司在口服STAT6降解剂KT-621的一期临床试验中取得了积极成果，展示了创新药物在治疗Th2炎症相关疾病方面的巨大潜力，预示着医药研发领域的持续进步。 多家公司业务进展与资本运作活跃 报告显示，多家医药上市公司在产品研发、市场拓展及资本运作方面均有显著进展。乐普医疗的医美产品获批，舒泰神的新药申请获受理，以及京新药业和诺思格的大额股份回购，共同反映了行业内企业积极寻求增长、优化资本结构的活跃态势。 主要内容 市场表现分析 2025年6月3日，医药板块表现突出，涨跌幅达到+1.78%，显著跑赢沪深300指数1.47个百分点，在申万31个子行业中排名第6。 细分领域表现： 血液制品（+2.04%）、医疗耗材（+2.30%）、体外诊断（+1.33%）和医疗研发外包（+1.89%）等子行业表现居前。疫苗（+1.18%）板块表现相对居后。 个股涨跌幅榜： 当日涨幅榜前三位分别为舒泰神（+20.00%）、华纳药厂（+20.00%）和冠昊生物（+19.97%）。跌幅榜前三位为数字人（-4.98%）、海创药业（-3.73%）和启迪药业（-3.07%）。 行业要闻聚焦 Kymera公司宣布其潜在的“first-in-class”口服STAT6降解剂KT-621在健康受试者的一期临床研究中取得了积极结果。 降解效果显著： 在每日一次口服给药下，所有高于1.5 mg的剂量水平均实现了超过90%的平均血浆STAT6降解。在所有≥50 mg的多剂量递增（MAD）组中，KT-621在血液与皮肤中均达成完全降解。 生物标志物改善： KT-621对Th2炎症相关生物标志物TARC和Eotaxin-3的中位数降低幅度分别高达37%与63%，其表现优于或相当于现有获批药物。 公司动态概览 乐普医疗（300003）： 公司自主研发的聚乳酸面部填充剂（俗称“童颜针”）获得国家药品监督管理局（NMPA）注册批准，该产品通过注射聚左旋乳酸（PLLA）于真皮深层，用于修复外形、矫正轮廓，以达到填充沟壑、皱纹的效果，标志着公司在医美领域的进一步拓展。 舒泰神（300204）： 其子公司贝捷泰收到国家药监局下发的关于“注射用 STSP-0601”境内生产药品注册上市许可申请的受理通知书。该产品旨在促进快速止血，适用于伴抑制物的血友病 A 或 B 成人患者的出血按需治疗，有望满足未被满足的临床需求。 京新药业（002020）： 截至2025年5月31日，公司累计回购股份4,716.1295万股，占总股本的5.48%，成交价格区间为11.86-14.41元/股，成交总金额达60,730.64万元，显示公司对未来发展的信心及对股东回报的重视。 诺思格（301333）： 截至2025年5月31日，公司累计回购股份1,442,000股，约占总股本的1.49%，成交价格区间为35.06-43.15元/股，成交总金额为5606.27万元，同样体现了公司对自身价值的认可。 子行业评级 化学制药：无评级 中药生产：无评级 生物医药Ⅱ：中性 其他医药医疗：中性 风险提示 报告提示投资者需关注新药研发及上市不及预期、市场竞争加剧等潜在风险。 总结 2025年6月3日，医药板块整体表现活跃，跑赢大盘，其中血液制品和医疗耗材等细分领域表现尤为突出。行业内，Kymera公司在创新口服降解剂KT-621的一期临床中取得突破性进展，展现了其在Th2炎症治疗领域的巨大潜力。同时，乐普医疗、舒泰神等公司在产品注册和新药研发方面取得积极进展，京新药业和诺思格则通过股份回购彰显了公司价值和发展信心。尽管行业整体向好，但新药研发及上市的不确定性以及日益加剧的市场竞争仍是投资者需要警惕的主要风险。