中心思想 2024年业绩承压与核心挑战：价格波动下的盈利困境 华恒生物2024年营业收入实现稳健增长，达到21.78亿元，同比增长12.37%，主要得益于氨基酸产品产销量的提升。然而，受主要产品缬氨酸市场价格大幅下跌36.5%的严重影响，公司归属于上市公司股东的净利润同比锐减57.80%至1.9亿元，综合毛利率也随之大幅下滑15.6个百分点至24.9%，凸显了单一产品价格波动对公司盈利能力的巨大冲击。尽管公司通过扩大产销规模努力对冲价格压力，但未能完全弥补价格下跌带来的利润损失。 新项目驱动下的未来增长潜力与战略转型 面对2024年的盈利挑战，华恒生物积极推进战略转型和多元化布局。公司持续保持高强度的研发投入，2024年研发费用达1.24亿元，并拥有大量专利储备，为技术创新奠定基础。更重要的是，公司在赤峰、秦皇岛、巴彦淖尔等基地同步推进多项生物基新材料和高端氨基酸项目建设，包括生物基丁二酸、1,3-丙二醇、苹果酸、缬氨酸、精氨酸、色氨酸和肌醇等。这些在建工程规模庞大，截至2025年一季度在建工程达15.29亿元，预示着未来几年将有大量新产能逐步释放，有望成为公司业绩增长的重要驱动力，并逐步优化产品结构，降低对单一产品的依赖，从而提升整体抗风险能力。2025年一季度盈利能力的环比改善，也初步验证了缬氨酸价格企稳和新产能释放的积极作用。 主要内容 2024年年度业绩回顾与盈利能力深度剖析 年度业绩概览: 华恒生物于2025年06月08日发布2024年年报，报告期内实现营业收入21.78亿元，相较于2023年的19.38亿元，同比增长12.37%。然而，归属于上市公司股东的净利润为1.9亿元，较2023年的4.49亿元大幅下降57.80%。按2.5亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.82元，每股经营现金流为0.8元。 盈利能力承压分析: 尽管营业收入同比增加了2.4亿元，但归属于上市公司股东的净利润却同比减少了2.6亿元，这主要归因于产品价格的显著下滑。从产品端看，氨基酸产品作为公司主要营收来源，2024年实现营收15.09亿元，占总营收的69%。氨基酸产品产量达到9.94万吨，同比增加2.07万吨；销量为9.71万吨，同比增加1.99万吨。产销量的增加是推动收入规模上涨的主要原因。然而，公司氨基酸产品均价同比下滑18%至1.55万元/吨。其中，根据Wind数据，2024年缬氨酸价格承受较大压力，均价为14.44元/千克，同比大幅下降36.5%。 毛利率与净利率表现: 2024年公司实现毛利5.43亿元，同比减少约2.43亿元；综合毛利率为24.9%，同比下降15.6个百分点。氨基酸产品毛利率为30%，同比下滑13.3个百分点。净利率从2023年的23.17%下降至2024年的8.70%。这清晰地反映了产品价格下跌对公司盈利能力的严重侵蚀。 2025年一季度业绩改善: 2025年一季度，公司实现营业收入6.87亿元，同比增长37.2%；归属于上市公司股东的净利润0.51亿元，同比下降41%。尽管净利润仍同比下降，但单季度综合毛利率为24.3%，同比下滑9.3个百分点，环比却提升了7.1个百分点。这一环比改善推测主要得益于缬氨酸价格在一季度趋于稳定（根据Wind数据，Q1市场均价为15.01元/千克）以及公司赤峰等基地新产品产能的逐步释放。 经营主体区域贡献与产品多元化布局 各经营主体业绩贡献: 母公司: 实现营业收入13.71亿元，同比增长17%；实现净利润2.28亿元，同比增长28%。 秦皇岛华恒（主要生产丙氨酸等）: 实现营业收入7.5亿元，同比增长31%；实现净利润1.44亿元，同比下降6%。 巴彦淖尔华恒（主要生产缬氨酸等）: 实现营业收入8.0亿元，同比下降9%；实现净利润0.67亿元，同比大幅下降73%。巴彦淖尔基地业绩下滑与缬氨酸价格走低直接相关。 赤峰基地: 实现营业收入7.0亿元，同比大幅增长2051%；实现净利润0.13亿元，扭转了去年亏损的局面。赤峰基地的显著增长伴随新产能投产，显示出新项目对营收的强劲拉动作用。 产品结构与新产品推广: 公司氨基酸产品仍是核心业务，占总营收的69%。同时，公司积极按计划推动新产品如1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸等生物基产品的产业化落地与市场推广工作，旨在进一步扩大经营规模并优化产品结构，降低单一产品价格波动带来的风险。 费用支出结构与研发创新投入 期间费用分析: 2024年公司期间费用合计3.68亿元，同比增加0.84亿元；期间费用率为16.9%，同比增加2.3个百分点。 销售费用: 0.63亿元

中心思想 氨基酸市场景气度有望改善，驱动业绩增长 梅花生物作为全球领先的氨基酸生产企业，受益于氨基酸行业供需格局改善、下游养殖需求增长以及旺季临近，预计氨基酸产品价格将有所提升，从而带动公司业绩增长。 多维度战略布局，增厚未来盈利空间 公司通过外延并购（如拟收购日本协和发酵）、新建产能（60万吨赖氨酸项目）和持续投入合成生物技术研发，积极拓展产品线、优化全球布局并提升技术壁垒，为中长期盈利增长奠定坚实基础。 主要内容 氨基酸供需情况良好，价格有望伴随旺季来临有所提高 供给端分析： 苏氨酸行业集中度高，近期无新增产能，市场供给稳定。 赖氨酸行业集中度亦高，尽管有新增产能，但头部企业市场话语权显著增强，有助于维持行业秩序和价格稳定。 需求端分析： 下游养殖业正从散养向集约化、规模化转型，提高了对科学饲料配方的需求。 饲料中豆粕减量替代趋势持续，进一步拉动了苏氨酸和赖氨酸作为饲料添加剂的需求量，预计将保持持续增长。 价格趋势预测： 伴随行业内头部企业定价权增强以及整体供需格局的改善，预计在即将到来的旺季，氨基酸产品价格有望进一步提高，从而对公司营收和利润产生积极影响。 加大海外基地、新产线、合成生物技术布局，未来有望陆续增厚盈利 外延并购战略： 公司计划于2024年收购日本协和发酵，此举将显著拓宽公司氨基酸产品种类和菌种库，并延伸至高附加值的医药氨基酸产业链。 此次收购也是公司实现产业出海战略的重要一步，有助于提升其全球市场竞争力。 产能扩张与技术升级： 公司正在建设60万吨赖氨酸新产能，预计将于2025年试生产，这将大幅提升公司赖氨酸的生产能力。 同时，公司将继续推进苏氨酸等产品的技术改造项目，以优化生产效率和产品质量。 合成生物技术研发： 梅花生物将持续加强在合成生物平台等前沿技术领域的研发投入，以保持其在生物发酵领域的领先地位，并为未来新产品开发和成本优化提供技术支撑。 苏氨酸价格有所上涨，氨基酸景气有望回暖 近期市场价格表现： 根据博亚和讯数据，截至6月6日，98.5%赖氨酸/70%赖氨酸/苏氨酸/味精/黄原胶价格分别为8.05/5.45/10.25/7.1/19.5元/kg。 与3月末相比，苏氨酸价格上涨1%，显示其景气度持续改善。赖氨酸和味精价格略有下降，黄原胶下降幅度较大。 业绩增长预期： 随着下游旺季的临近，预计氨基酸及发酵副产品市场景气度有望全面回暖，这将有力助推公司业绩增长。 股东回报与激励机制： 公司长期致力于股东回报，2016-2024年平均分红率超过50%。 2019-2024年持续推出股份回购方案，2021-2025年连续实施员工持股计划，积极的分红和回购政策有助于公司长期价值的重估。 盈利预测与估值 盈利预测： 华泰研究维持对梅花生物2025-2027年归母净利润的预测，分别为34亿元、36亿元和38亿元，复合年增长率（CAGR）为12%。 对应每股收益（EPS）分别为1.18元、1.26元和1.34元。 估值分析： 可比公司2025年Wind一致预期平均市盈率（PE）为18倍。 考虑到公司部分在建项目仍处于初期阶段以及合成生物平台尚处于早期发展阶段，华泰研究维持给予公司2025年11倍PE估值。 维持目标价为12.98元人民币。 风险提示： 需求不及预期；氨基酸等产品市场竞争格局恶化；新技术进展不及预期。 经营预测指标与财务数据概览 营业收入： 预计2025-2027年分别为307.46亿元、321.02亿元、334.00亿元，保持稳健增长。 归属母公司净利润： 预计2025-2027年分别为33.80亿元、36.08亿元、38.24亿元，同比增长率分别为23.34%、6.73%、6.01%。 每股收益（EPS）： 预计2025-2027年分别为1.18元、1.26元、1.34元。 净资产收益率（ROE）： 预计2025年为20.17%，2026年为18.80%，2027年为17.53%，保持较高水平。 估值倍数： 2025年PE为8.95倍，PB为1.81倍，EV/EBITDA为5.47倍。 主要财务比率分析 成长能力： 2025年营业收入和归母净利润预计分别增长22.65%和23.34%，显示出强劲的增长势头。 获利能力： 毛利率预计在20.10%至20.46%之间，净利率在10.99%至11.45%之间，ROE保持在17.53%以上，表明公司盈利能力良好且稳定。 偿债能力： 资产负债率预计逐年下降，从2025年的34.92%降至2027年的27.16%，净负债比率持续为负，流动比率和速动比率均保持健康水平，显示公司财务结构稳健，偿债能力强。 营运能力： 总资产周转率、应收账款周转率和应付账款周转率均保持在合理水平，表明公司资产运营效率较高。 总结 梅花生物作为全球氨基酸行业的领军企业，在2025年中期策略会中展现出积极的市场前景和清晰的增长战略。报告指出，随着氨基酸行业供需格局的改善和下游旺季的到来，产品价格有望提升，这将成为公司业绩增长的主要驱动力。同时，公司通过积极的海外并购（如拟收购日本协和发酵）、新建产能（60万吨赖氨酸项目）以及持续的合成生物技术研发投入，不断拓展业务边界，优化全球布局，并提升核心竞争力，为未来的盈利增长奠定了坚实基础。华泰研究维持“买入”评级，并基于对公司未来盈利能力的预测和审慎的估值方法，维持目标价12.98元。尽管存在需求不及预期、市场竞争恶化和新技术进展不及预期等风险，但公司稳健的财务表现、对股东回报的长期承诺以及积极的战略布局，使其具备较强的长期投资价值。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为1.1%、7.8%，相对沪深300的超额收益分别为0.3%、9.4%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为4.5%、47.8%，相对于恒生科技指数跑赢2.3%、29.5%；本周A股化药（+1.7%）、医疗器械（+1.1%）、医药商业（+1.1%）及生物制品（+1.0%）等股价明显上涨，中药（+0.4%）及医疗服务（+0.7%）等股价涨幅相对较小；本周A股涨幅居前易明医药（+33%）、万邦德（+33%）、昂利康（+30%），跌幅居前龙津退（-36%）、华森制药（-12%）、迈普医学（-9%）；本周H股涨幅居前中国抗体（+43%）、荃信生物（+28%）、再鼎医药（+23%），跌幅居前巨子生物（-16%）、德琪医药（-13%）、加科思（-12%）。本周板块表现特点：本周港股医药板块仍然表现更强，但A股创新药个股有所调整、但调整空间有限。 　　中国创新药闪耀ASCO会议，突破多个实体瘤治疗瓶颈。2025ASCO会议共有来自中国的73项口头报告，数量创下历史新高。184项ADC管线相关研究入选，其中89项来自中国，约占总体的48.4%。中国企业发布双抗研究约34项，占整体双抗研究的比例约49%。1）对于奥希/PBC耐药NSCLC患者，ADC是目前潜力较高的疗法：科伦博泰的SKB264、百利天恒（EGFR-HER3ADC）、新诺威/石药集团（EGFR ADC）等；2）对于驱动基因阴性的PD1/化疗耐药sqNSCLC，使用二代免疫获益明显，包括：康方生物（AK112）、三生制药（SSGJ707）和信达生物（PD1/IL2）等；3）小细胞肺癌DLL3靶点优势明显，泽璟制药（DLL3双表位TCE）、再鼎医药（DLL3ADC）数据优异。 　　环码生物RNA创新药获FDA IND默示许可；PROTAC雌激素受体降解剂向FDA递交NDA；国产九价HPV疫苗获批上市，填补高端疫苗空白6月6日，环码生物宣布，其自研的环形RNA新药HM2002获FDA新药临床试验申请（IND）默示许可。该药为全球首款完成患者给药的环形RNA类药物，曾于1月获中国NMPA IND批准。6月7日，Arvinas与辉瑞联合宣布，已向FDA递交Vepdegestrant的新药申请（NDA），该药为全球首个口服PROTAC雌激素受体降解剂，适用于ER+/HER2-乳腺癌患者。6月4日，由翔安实验室与厦门大学等联合研制的国产九价HPV疫苗获国家药监局批准上市，成为我国首个自主供应的九价HPV疫苗，标志中国正式成为继美国后第二个具备高价HPV疫苗自主可控能力的国家。 　　具体配置建议：具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>CXO>中药>医疗器械>药店>医药商业等。具体标的选择思路：从成长性角度选股，主要集中创新药领域，关注信达生物、泽璟制药、百济神州、科伦博泰、恒瑞医药、三生制药、百利天恒、联邦制药、康方生物、迪哲医药、海思科等。从低估值角度选股，主要集中中药领域，关注佐力药业、天士力、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等。从高股息角度选股：主要集中中药领域，关注江中药业、羚锐制药、云南白药、济川药业、葵花药业等。从左侧角度选股，主要集中在原料药、部分CXO、医疗器械，关注诺泰生物、普洛药业、奥锐特、药明康德、联影医疗等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　华恒生物(688639) 　　事件：华恒生物发布2024年年报，实现营业收入21.78亿元，同比增长12.4%；归属于上市公司股东的净利润1.9亿元，同比下降58%。按2.5亿股的总股本计，实现每股收益0.82元，每股经营现金流为0.8元。 　　产能释放带动产销规模增加，缬氨酸价格走低拖累盈利。2024年公司营业收入同比增加2.4亿元，归属于上市公司股东净利润同比减少2.6亿元。从经营主体看，母公司、秦皇岛华恒（主要生产丙氨酸等）、巴彦淖尔华恒（主要生产缬氨酸等）、赤峰基地分别实现营业收入13.71、7.5、8.0、7.0亿元，yoy+17%/+31%/-9%/+2051%；实现净利润2.28（yoy+28%）、1.44（yoy-6%）、0.67（yoy-73%）、0.13（去年亏损）亿元。秦皇岛基地营收规模保持了良好增长，而赤峰基地伴随新产能投产销售规模显著增长(公司按计划推动新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸等产业化落地与市场推广工作，经营规模进一步扩大)。从产品端看，公司氨基酸产品实现营收15.09亿元，占总营收的69%，为主要营收来源。2024年氨基酸产品产量9.94万吨，同比增加2.07万吨，销量9.71万吨，同比增加1.99万吨，产销量同比增加是推动收入规模上涨的主要原因。从价格上看，公司氨基酸产品均价同比下滑18%至1.55万元/吨。其中根据wind，24年缬氨酸价格同比压力较大，均价为14.44元/千克，yoy-36.5%。 　　从一季度情况看，公司收入端同环比均维持良好增长，我们推测缬氨酸价格的趋于稳定（根据wind,Q1市场均价为15.01元/千克）以及公司赤峰等基地产品产能释放均有贡献。 　　公司2024年实现毛利5.43亿元，同比减少2.43亿元；毛利率为24.9%，同比下降15.6个百分点。公司一季度综合毛利率24.3%，同比下滑9.3个百分点，环比提升7.1个百分点，推测主要因缬氨酸价格一季度企稳回升。 　　在建工程持续推进，新项目落地投放有望为25年提供重要增量。公司目前仍有赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目，赤峰基地生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目巴彦淖尔基地交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目等在推进建设过程中，伴随项目的落地和销售，有望成为后续重要增量。 　　盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2025~2027年归母净利润分别为2.93、3.71、4.18亿元（26、27年前值为4.8、5.5亿元），下调为“持有”的投资评级。 　　风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。

中心思想 PD-1升级产品潜力验证与市场焦点 本周生物医药行业的核心观点聚焦于PD-1升级产品的巨大市场潜力，特别是信达生物的PD-1/IL-2α偏向性双抗IBI363，其在ASCO 2025年会上披露的优异临床数据，验证了其作为下一代重磅PD-1类升级产品的潜力。该产品有望在IO耐药市场站稳脚跟，并进一步拓展至一线治疗市场，同时在全球竞争格局中占据有利地位。 生物医药市场活跃度与创新趋势 本周市场活动显示出国内新药上市申请和临床申请的持续活跃，批准和受理数量均保持较高水平。国内外重大合作与并购事件频发，如翰森制药与再生元的全球独占许可协议、赛诺菲对Blueprint Medicines的收购以及百时美施贵宝与BioNTech的合作，这些事件共同揭示了全球生物医药市场在创新药研发、商业化拓展及战略整合方面的强劲趋势。 主要内容 1. 本周新药行情回顾 本周（2025年6月2日-2025年6月6日），新药板块表现分化。 涨幅前5企业：君圣泰医药-B（24.29%）、再鼎医药（23.28%）、信达生物（18.08%）、迈威生物（17.72%）、神州细胞（17.24%）。 跌幅前5企业：德琪医药-B（-12.68%）、加科思-B（-11.90%）、和铂医药-B（-10.86%）、康宁杰瑞制药-B（-10.75%）、药明巨诺-B（-8.54%）。 2. 本周新药行业重点分析 PD-(L)1市场概况与升级方向 PD-(L)1单抗市场规模庞大，全球多家企业正积极开发旨在迭代PD-(L)1单抗的升级产品，包括PD-1/VEGF双抗、PD-1/IL-2双抗、PD-1/4-1BB双抗、PD-1/TIGIT双抗、PD-1/IL-15双抗等。ASCO 2025披露的数据表明，信达生物的PD-1/IL-2α偏向性双抗IBI363有望成为继PD-1/VEGF双抗之后，下一个获得验证的重磅PD-1类升级产品。 IBI363临床数据亮点与市场潜力 信达生物的PD-1/IL-2α偏向性双抗IBI363在ASCO 2025年会上披露了优异数据，验证了其作为下一代重磅PD-1升级产品的潜力，并有望成为下一个授权海外的重磅产品。 EGFR野生型NSCLC后线治疗： 在鳞癌亚组中，1/1.5 mg/kg组的中位总生存期（mOS）达到15.3个月，12个月OS率分别为58.2%和70.9%。 在腺癌亚组中，0.6/1/1.5 mg/kg组的mOS达到17.5个月，12个月OS率分别为58.2%和71.6%。 这些低剂量组的OS数据已超越既往cMet ADC、IL-15联合PD-1单抗疗法在类似人群中约14个月的OS数据，预示高剂量组（3 mg/kg）未来有望取得更佳数据。 作为IO单药，IBI363在IO治疗后线表现优异，未来联用ADC或化疗在一线治疗中具有较大拓展潜力。 结直肠癌后线治疗： 单药治疗实现约16.1个月的mOS数据，非头对头比较显著优于既往已授权海外的呋喹替尼的OS数据。 鉴于结直肠癌在海外是大型瘤种，IBI363在该领域的优异数据预示其海外授权潜力巨大。 基于其优异数据，预计IBI363未来将以IO耐药市场为基本盘，逐步向一线治疗市场拓展。 竞争格局分析 目前已进入临床阶段的PD-1/IL-2双抗主要分为PD-1/IL-2α偏向性双抗和PD-1/IL-2βγ偏向性双抗。根据药渡数据库，PD-1/IL-2βγ偏向性双抗占据多数，而信达生物的IBI363是唯一已进入2期临床阶段的PD-1/IL-2α偏向性双抗，显示出良好的全球竞争格局。 3. 本周新药上市申请获批准&受理情况 获批准情况：本周国内共有20个新药或新适应症的上市申请获得批准。主要包括泽璟生物的盐酸吉卡昔替尼片、深圳信立泰的阿利沙坦酯吲达帕胺缓释片、锦州奥鸿的枸橼酸伏维西利胶囊、海创药业的氘恩扎鲁胺软胶囊、江苏恒瑞的苹果酸法米替尼胶囊等。 获受理情况：本周国内共有11个新药或新适应症的上市申请获得受理。主要包括MSD的帕博利珠单抗注射液（皮下注射）、Eli Lilly的替尔泊肽注射液、四川尚锐的赖诺普利氨氯地平片、MSD的Clesrovimab注射液、三生国健的重组抗IL-1β人源化单克隆抗体注射液、浙江杭煜的硫酸索美来昔片等。 4. 本周新药临床申请获批准&受理情况 获批准情况：本周国内共有21个新药的临床申请获得批准。 获受理情况：本周国内共有43个新药的临床申请获得受理。 5. 本周国内市场重点关注事件TOP3 翰森制药与再生元达成GLP-1/GIP双受体激动剂HS-20094全球独占许可协议：翰森制药将获得8000万美元首付款及最高19.3亿美元里程碑付款，并享有销售分成。该药已完成多项II期临床，目前处于中国III期阶段。 翰森制药第三代EGFR酪氨酸激酶抑制剂阿美替尼获英国上市许可：英国药品和健康产品管理局批准阿美替尼作为单药治疗两类NSCLC患者，此前该药已在中国获批四项适应症。 泽璟制药与德国默克达成重组人促甲状腺激素（rhTSH）商业化合作：泽璟制药将获得最高2.5亿元人民币授权款，并按净销售额支付两位数百分比推广服务费，德国默克获得该产品在中国大陆地区的独家商业化权利。 6. 本周海外市场重点关注事件TOP3 赛诺菲以约91亿美元收购Blueprint Medicines：此次收购将获得罕见病药物Ayvakit（avapritinib）及免疫管线资产，并纳入下一代SM疗法elenestinib（II/III期临床中）及潜力药物BLU-808。 百时美施贵宝与BioNTech达成最高111亿美元合作协议：双方将共同开发靶向PD-L1/VEGF的双抗药物BNT327（原普米斯PM8002）用于实体瘤治疗，并平分全球开发成本及利润/亏损。 阿斯利康与第一三共公布德曲妥珠单抗联合帕妥珠单抗一线治疗HER2阳性转移性乳腺癌III期临床积极结果：DESTINY-Breast09研究显示，相较标准方案THP，联合治疗在无进展生存期（PFS）与疾病进展减缓或死亡风险降低上表现更佳。 总结 本周生物医药行业亮点频现，核心在于PD-1升级产品的研发进展，特别是信达生物IBI363在ASCO 2025年会上展示的优异临床数据，预示其在非小细胞肺癌和结直肠癌后线治疗中具备显著潜力，并有望拓展至一线治疗及海外市场。国内新药上市和临床申请活动保持活跃，反映出行业持续的创新动力。同时，国内外市场均发生了多起重磅合作与并购事件，如翰森制药与再生元的许可协议、赛诺菲对Blueprint Medicines的收购以及百时美施贵宝与BioNTech的战略合作，这些事件共同勾勒出全球生物医药市场在产品创新、市场拓展和战略整合方面的积极态势。

中心思想 Protac自免赛道突破性进展 Kymera公司STAT6 degrader分子KT-621在1期健康人数据中展现出惊艳的早期有效性和安全性，所有≥50mg剂量组均实现血液和皮肤中STAT6靶点的完全降解，且在Th2炎症相关生物标志物上表现出与度普利尤单抗可比或更优的数据，有望成为“口服版本度普利尤单抗”。大药企正积极与Protac技术平台公司合作，未来6-12个月多个POC数据值得密切关注。 医药生物板块稳健上涨，原料药领跑 2025年6月第1周，医药生物行业整体上涨1.13%，跑赢沪深300指数0.25个百分点，在31个子行业中排名第17位。其中，原料药板块涨幅最大，上涨2.89%，血液制品板块紧随其后，上涨2.89%，显示出特定子板块的强劲增长势头。 主要内容 1、关注Protac自免赛道积极进展 Kymera公司KT-621数据亮眼： Kymera公司的STAT6 degrader分子KT-621在1期健康人数据中表现出色，所有≥50mg剂量组均实现了血液中和皮肤中STAT6靶点的完全降解。STAT6是IL-4和IL-13信号通路的关键转录因子，阻断其有望治疗Th2型炎症疾病。 生物标志物及安全性表现优异： KT-621在TRAC、IgE和Eotaxin-3等Th2炎症相关生物标志物上展现出与度普利尤单抗可比或更优的数据。安全性方面，未发生严重不良事件（SAE），仅1例患者发生轻度治疗相关不良事件（TRAE），为轻度无力。 “口服版本度普利尤单抗”潜力： 早期有效性和安全性数据预示KT-621有望实现“口服版本度普利尤单抗”的目标产品画像。 Protac技术平台合作趋势： 过去一段时间，大型药企纷纷与Protac技术平台公司合作开发相关分子，预计未来6-12个月将有多个涉及STAT6、IRAK4等靶点的POC数据读出，值得密切关注。 2、6月第1周医药生物上涨1.13%，原料药涨幅最大 2.1、板块行情：本周医药生物上涨1.13%，跑赢沪深300指数0.25pct 市场整体趋势： 2025年初至今，沪深整体呈现下行趋势。 医药生物表现： 2025年6月第1周，医药生物行业上涨1.13%，跑赢沪深300指数0.25个百分点，在31个子行业中排名第17位。 其他行业对比： 同期通信、有色金属等行业涨幅靠前，食品饮料、家用电器等行业涨幅靠后。 2.2、子板块行情：原料药涨幅最大，其他生物制品跌幅最大 多数板块上涨： 2025年6月第1周，医药生物多数子板块处于上涨态势。 涨幅领先板块： 原料药板块涨幅最大，上涨2.89%；血液制品板块上涨2.89%；体外诊断板块上涨2.00%；线下药店上涨1.58%；疫苗板块上涨1.55%；中药板块上涨0.39%；医疗研发外包板块上涨0.41%；医疗设备板块上涨0.59%；医药流通上涨0.93%。 跌幅最大板块： 其他生物制品跌幅最大，下跌0.03%。 3、风险提示 政策落地不及预期。 行业整合不及预期。 行业竞争格局恶化。 总结 本报告分析了医药生物行业在2025年6月第1周的市场表现及关键技术进展。在技术创新方面，Protac自免赛道取得积极进展，Kymera公司的STAT6 degrader分子KT-621在1期健康人数据中展现出卓越的有效性和安全性，有望成为口服版度普利尤单抗，并引发大药企对Protac技术平台的广泛关注和合作。市场表现方面，医药生物行业整体上涨1.13%，跑赢沪深300指数0.25个百分点，其中原料药和血液制品板块涨幅居前，分别上涨2.89%，而其他生物制品板块略有下跌。报告同时提示了政策落地、行业整合和竞争格局恶化等潜在风险。

　　【美国原油】 　　1）原油价格：本周Brent/WTI原油期货周均价分别65.4/63.3美元/桶，较上周分别+1.0/+2.2美元/桶。 　　2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别8.4/4.4/4.0/0.2亿桶，环比-379/-430/+51/+58万桶。 　　3）原油产量：美国原油产量为1341万桶/天，环比+1万桶/天。美国活跃原油钻机本周442台，环比-19台。美国活跃压裂车队本周186部，环比-4部。 　　4）原油需求：美国炼厂原油加工量为1700万桶/天，环比+67万桶/天；美国炼厂原油开工率为93.4%，环比+3.2pct。 　　5）原油进出口量：美国原油进口量、出口量、净进口量为635/391/244万桶/天，环比-1/-39/+39万桶/天。 　　【美国成品油】 　　1）成品油价格和价差：美国汽油、柴油、航煤周均价分别87/87/89美元/桶，环比-0.3/0.5/-5.1美元/桶；与原油价差分别21/22/23美元/桶，环比-1.0/-0.2/-5.8美元/桶。 　　2）成品油库存：美国汽油、柴油、航空煤油库存分别2.3/1.1/0.4亿桶，环比+522/+423/+94万桶。 　　3）成品油产量：美国汽油、柴油、航空煤油产量分别904/499/189万桶/天，环比-71/+18/+4万桶/天。 　　4）成品油需求：美国汽油、柴油、航空煤油消费量分别826/315/176万桶/天，环比-119/-74/-2万桶/天。 　　5）成品油进出口：①美国汽油进口量、出口量、净出口量分别17/94/77万桶/天，环比+3/+31/+28万桶/天。②美国柴油进口量、出口量、净出口量分别17/141/124万桶/天，环比+5/+27/+22万桶/天。③美国航空煤油进口量、出口量、净出口量分别20/19/-1万桶/天，环比+1/+2/+1万桶/天。 　　【相关上市公司】推荐：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服（601808.SH）、海油工程（600583.SH）、海油发展（600968.SH）；建议关注：石化油服/中石化油服（600871.SH/1033.HK）、中油工程（600339.SH）、石化机械（000852.SZ）。 　　【风险提示】1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。5）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。6）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。7）全球2050净零排放政策调整的风险。

中心思想 市场普涨与结构性亮点并存 本周A股市场整体呈现上涨态势，其中小盘股表现尤为突出，成长风格涨幅显著。科技和传媒板块实现大幅上涨，成功覆盖前期回调，而医药生物板块则延续了多周的上行趋势。消费板块表现相对疲软，但整体市场情绪积极。 基金市场全面回暖，TMT与医药领跑 在主动权益基金方面，所有板块基金本周均实现正收益，其中TMT板块基金在科技和传媒的带动下涨幅居前，年度收益已转正。医药板块基金持续上涨，年度收益率达到22.3%，显示出强劲的增长势头。至本周末，所有板块基金的年度收益均已转为正值，小市值和高估值风格的基金表现出明显优势。私募市场中，宏观策略型私募今年以来收益最高，达到9.6%。 主要内容 一 本周市场涨跌 1.1 大类资产表现概览 本周A股市场整体上涨，大、中、小盘股涨幅分别为0.9%、1.6%和2.1%，小盘股优势显著。风格方面，消费板块略收正，其余风格涨幅均超过1%，成长风格大涨2.7%。债券市场中国债和企业债小幅上涨，转债在股票市场带动下上涨1.1%。港股市场上涨2.2%，美股上涨1.5%。代表性商品中，农产品小幅收跌，其余商品均上涨。 1.2 行业主题表现分析 在市场整体走强的背景下，大部分板块收正。科技板块和传媒板块整体大涨，内部子行业涨幅均超过2%，其中消费电子和半导体芯片本周涨幅成功覆盖上周回撤。医药生物板块相对涨幅较低，但已持续三周上行。消费板块略显颓势，超过一半子行业收负。 1.3 概念指数涨跌情况 本周涨幅最高的五个概念分别为光模块(CPO)、光通信、高速铜连接、稀土、东数西算，其中光模块(CPO)涨幅高达11.6%。跌幅最高的五个概念为新能源整车、汽车整车精选、航空运输精选、动物保健精选、航运精选，其中新能源整车跌幅为-3.4%。 1.4 交易热度跟踪 本周交易热度最高的五个概念为国企综合、核心资产、上涨点位贡献、基金重仓、业绩爆雷，其中国企综合的日均交易量达到341.7亿股。与上周相比，热度上升前五的概念为新冠抗原检测、锂电电解液、稀土、脑机接口、数字货币；热度下降前五的概念为化学纤维精选、半导体设备、光热发电、钒电池、减速器。 二 主动权益基金跟踪 2.1 分类收益及上涨占比 近1周收益率中位数最高为国际(QDII)混合型基金，收益率为2.1%；最低为短期纯债型基金，收益率为0.0%。近1月收益率中位数最高为国际(QDII)股票型基金，收益率为4.4%；最低为被动指数型债券基金，收益率为0.1%。近1月上涨基金占比最高为增强指数型债券基金，上涨比例为100.0%；占比最低为国际(QDII)另类投资，上涨比例为52.9%。近1月最大回撤最低为短期纯债型基金，最大回撤为-0.0%；最高为国际(QDII)另类投资，最大回撤为-3.9%。 2.2 细分标签收益情况 从板块上看，本周各板块基金均收正。得益于科技板块和传媒板块的整体上行，TMT板块基金本周产生3.4%的涨幅，带动今年以来收益回正。涨幅次高为医药板块，持续多周的上行已推动今年收益达到22.3%。至本周结束，所有板块基金年度收益皆为正。从风格标签来看，小市值和高估值优势明显。 2.3 板块内部基金分化情况 板块层面，金融地产近1周分化程度最低，收益率极差为3.8%；分化程度最高为TMT板块，收益率极差达到16.2%。近1月分化程度最低为周期板块，收益率极差11.7%；分化程度最高为均衡板块，收益率极差达到30.3%。 2.4 风格内部基金分化情况 风格层面，高成长近1周分化程度最低，收益率极差为12.9%；分化程度最高为低市值和均衡质量，收益率极差达到17.0%。近1月分化程度最低为低估值，收益率极差为24.4%；分化程度最高为均衡估值、高成长和高质量，收益率极差达到33.8%。 2.5 各板块内涨幅靠前基金 报告总结了各板块近1月收益率前五位的基金。 2.6 各风格内涨幅靠前基金 报告总结了各风格近1月收益率前五位的基金。 三 私募市场表现 3.1 私募整体市场表现 今年以来收益最高的私募类型为宏观策略型，收益率达到9.6%。 3.2 各类私募收益情况 股票策略型私募收益靠前产品多为股票主观多头，今年以来收益大部分位于0%-20%区间。债券策略型私募收益靠前产品多为纯债策略，今年以来收益大部分位于0%-5%区间。组合基金策略型私募收益靠前产品均为FOF，今年以来收益大部分位于0%-5%区间。货币市场策略型私募收益靠前产品皆为信托产品，今年以来收益大部分位于0%-2%区间。管理期货型私募收益靠前产品多为程序化交易策略，今年以来收益大部分位于0%-5%区间。相对价值策略型私募收益靠前产品均为股票市场中性，今年以来收益大部分位于0%-10%区间。宏观策略型私募产品本周只有3只公布净值，今年以来收益分别为16.46%、11.73%和-0.77%。复合策略型私募产品本周只有8只公布净值，其中2只为外贸信托旗下产品，今年以来收益大部分位于0%-10%区间。其他策略型私募收益靠前产品多为华润信托旗下产品，今年以来收益大部分位于0%-10%区间。 总结 本周A股市场整体呈现上涨趋势，小盘股和成长风格表现突出。科技和传媒板块大幅走强，医药生物板块持续上行。主动权益基金市场全面回暖，所有板块基金年度收益均转正，TMT和医药板块基金表现亮眼。国际(QDII)混合型基金在近1周收益率中位数中居首。私募市场中，宏观策略型私募今年以来收益最高，达到9.6%，各类私募产品收益情况呈现多样化特征。市场风险提示包括历史数据不代表未来、政策及经济超预期波动、流动性冲击以及研报信息更新不及时的风险。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17888/16075/12450元/吨，环比分别-13/+15/-63元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为4663/3856/920元/吨，环比分别+40/+47/-283元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1190/4257/518/4025元/吨，环比分别-53/-51/-8/-34元/吨。②本周聚乙烯均价为7790元/吨，环比-77元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1272/1858/167元/吨，环比分别+39/-35/-16元/吨。③本周聚丙烯均价为7100元/吨，环比-80元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-118/1599/90元/吨，环比分别-7/-37/-18元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2349/1861/4025/2428元/吨，环比分别+2/-2/+0/-22元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为446/186/-77/109元/吨，环比分别-10/+2/+163/-68元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨1.13%，跑赢沪深300指数0.25个百分点，行业涨跌幅排名第17。2025年初以来至今，医药行业上涨7.81%，跑赢沪深300指数9.36个百分点，行业涨跌幅排名第5。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28.24倍，相对全部A股溢价率为86.84%(-1.04pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为42.65%(-0.85pp)，相对沪深300溢价率为137.65%（-0.42pp)。本周相对表现最好的子板块是疫苗，上涨2.9%，年初以来表现最好的前三板块分别是化学制剂、原料药、其他生物制品，涨跌幅分别为+21.3%、+20.4%、+16.1%。 　　医疗机构掀起DeepSeek部署热潮，开启医疗智能化新路径。据统计，目前全国已有830+医院陆续完成DeepSeek-R1的本地化部署，推动医院数字化、智能化转型，应用场景包括监测医疗质量、优化医院资源调配、辅助诊断、保证数据安全等。国产大模型DeepSeek-R1的全面开源与多领域适配，标志着AI医疗迈入技术融合与行业重构的新阶段，关注AI医疗板块的加速发展与投资机会，相关标的：AI健康管理—美年健康、乐心医疗、三诺生物、鱼跃医疗、九安医疗；AI医疗信息化CDSS辅助临床决策—迈瑞医疗、金域医学、润达医疗、万孚生物、固生堂、京东健康、阿里健康、平安好医生；AI医学影像辅助诊断—联影医疗、祥生医疗、理邦仪器、安必平、乐普医疗、福瑞股份、迪安诊断、达安基因；AI手术机器人—微创机器人、天智航、康基医疗；AI基因测序—华大智造、华大基因、康基医疗等。 　　ASCO多项重磅结果披露，持续关注创新药。5月30日~6月3日，2025美国临床肿瘤学会（ASCO2025）年会在美国芝加哥举行，本届ASCO年会中由中国学者主导并入选的研究摘要超70项，其中包括11项最新突破摘要，覆盖癌种广泛，涉及疗法前沿。建议关注结合临床价值为导向、以患者为中心的药物研发，把握“研发进展，商业化盈利、国际化/licenseout”三条主线，1）创新药龙头；2）Biotech；3）转型创新等。 　　2025年围绕新质生产力和高质量发展大背景，看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。