投资逻辑 　　传统药物研发长期处于"周期长、成本高、成功率低"的状态：一个候选药物从靶点确认到最终获批，需经历命中发现、先导优化、临床前评价及大规模临床试验等顺序推进的环节，环环依赖海量资源与反复验证，导致平均研发周期超过10年、单药累计投入逾20亿美元。AI制药的介入有望显著压缩研发周期与开支：1）显著压缩研发周期。各研发阶段均能受益，其中药物发现阶段节约时间最为可观，约70–90%；临床前研究可节约50–80%；临床研究可节约50–60%。2）大幅降低研发成本。AI制药在药物发现与临床研究阶段的参与，有望为制药公司节省约50%的成本，对应体量约540亿美元。 　　AI制药成兵家必争之地，MNC加速布局。全球AI制药交易自2024年起持续升温，交易首付款与总金额屡创新高。据医药魔方数据库统计，2026年上半年全球已披露AI技术交易的首付款已达18亿美元，交易总金额更是突破500亿美元，双双大幅超越2025年全年水平。细分领域上，AI制药已跃升为全球第三大融资赛道。面对AI制药这一确定性成长赛道，全球大型药企（MNC）自2024年起密集入场，2026年更是将布局推向新高潮：从交易趋势来看。头部药企已将"AI能力"视作与靶点、管线同等重要的战略资产，交易从单点技术授权走向平台级并购。MNC正以多种方式将AI深度嵌入研发、临床与生产全链条。 　　AI制药可大幅提升早期成功率，后期成功率仍待验证。从现有数据看，AI赋能生物制药在临床I期成功率方面已显露积极信号，但需注意其样本量仍较小，结论有待更大规模数据验证；II–III期临床的优势则尚待确认。根据IQVIA对2020–2022年与2023–2025年两段AI制药管线成功率的统计：AI赋能药物在部分I期临床中表现出高于70%的成功率（传统路径约50%），早期提效明显；但进入II期后，因样本量尚不足以形成统计判断，AI赋能的优势目前难以确证，仍需更多管线数据累积验证。 　　AI制药加速湿实验需求扩张。干湿闭环（Dry–Wet Loop）是现阶段AI制药最核心的应用范式：通过"AI设计预测（干实验）"与"自动化合成测试（湿实验）"的反复联动，实现Design-Make-Test-Analyze闭环，让模型以实验结果持续自我校正，当前主要落地于靶点验证、分子设计、先导优化、ADMET评估等早期环节。AI模型的精度高度依赖高质量、可迭代的实验数据来训练与校正，且生成出的候选分子仍需实验合成与活性验证才能进入下一阶段。同一轮实验要验证更多候选、产出更多数据，推动实验需求总量持续上行。据Twist2026年投资者日演示材料，截至2026年3月5日，Twist在湿实验阶段已累计完成20万+蛋白表达、13万+抗体检测，并据此生成超过700万数据点。 　　投资建议与估值 　　AI制药行业正处于快速成长期，市场空间广阔。产业链公司包括：1）湿实验服务商：Twist Bioscience、金斯瑞生物、百普赛斯、药明生物等；2）AI制药公司：英矽智能、剂泰科技、晶泰科技；3）实验室服务：药明康德、康龙化成、美迪西等。 　　风险提示 　　技术与临床风险；数据风险；监管风险；商业化风险；产业与成本风险。

　　中国妇科更年期用药行业中西药并存的格局持续深化，西药仍是临床干预的首选方案，而中成药依托传统医学理念，形成差异化竞争优势。未来，更年期症状的非激素类疗法创新突破有望显著影响行业格局，为女性患者提供更多的治疗选择，进一步释放潜在需求。同时，政策驱动基层医疗资源的优化配置将加速行业下沉，提升中西部及基层市场的用药可及性。伴随全生命周期健康管理理念的普及，更年期综合征的预防性干预需求将显著增长，催生多元化用药场景，推动行业从被动治疗向主动健康管理转型。 　　西医治疗以激素药为主，针对更年期症状的非激素新药面世为行业注入创新活力更年期综合征的西医治疗主要采用激素替代疗法，可迅速控制症状，提高患者的生活质量。而全球首个针对神经激肽受体的双重靶向疗法，用于治疗更年期潮热症状的新药获英国MHRA批准上市，有望显著提升更年期女性主动就医的意愿，为行业开辟了新的增长空间。 　　中医按4种证候施治，行业中成药市场参与者众多，头部企业形成差异化竞争壁垒治疗更年期综合征的中成药有六味地黄丸、逍遥丸等经典名方与坤泰胶囊、龙凤宝胶囊等独家品种。经典名方受益于中医药政策红利和传统认知，需求稳定，厂商众多，中小企业普遍面临利润空间狭窄的挑战。头部企业往往另布局具有创新性的独家品种以巩固市场地位。 　　更年期与女性绝经概念相关，更年期综合征是这一时期健康问题的集中体现更年期综合征指在绝经前后因卵巢功能衰退引起性激素波动或减少，导致血管舒缩和自主神经功能紊乱及精神神经异常，出现以月经失调、潮热、出汗、失眠、情绪异常与骨关节肌肉疼痛等为主要表现的一组症候群，又称“围绝经期综合征”。

　　华润三九(000999) 　　事件: 　　公司近期披露2026年三季报。 　　2026年前三季度，公司实现收入214.10亿元，同比-2.62%；实现归母净利润21.58亿元，同比-8.30%；实现扣非归母净利润20.66亿元；单看Q3，公司实现收入63.96亿元，同比-10.87%；归母净利润4.87亿元，同比-9.43%；扣非归母净利润4.70亿元，同比-3.90%。 　　投资要点: 　　Q3营业收入与净利润双承压，盈利能力提升。Q3收入下滑，主要受昆药集团调整过渡期及呼吸类发病率波动影响，同时，从零售市场行业来看，市场面临了一系列关店潮，正在向专业化、非医保化、非药化、智数化等趋势发展，已进入相对低速的增长阶段。2026年前三季度公司整体毛利率56.0%，同比增长2.5个百分点。 　　CHC基本盘地位稳固，预计公司呼吸品类收入于Q4流感季恢复增长。公司产品矩阵横跨感冒、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科等多品类，横跨全生命周期、纵贯全健康管理场景，有助于拓宽市场需求覆盖、增强业务组合应对行业变化的能力。“十四五”期末公司过亿品种有45个，处于行业领先地位，呼吸品类受季节性波动，预计公司呼吸品类收入于Q4流感季恢复增长。 　　公司本部处方药增长稳健，与天士力融合顺利。今年前三季度，公司处方药业务表现良好，2026年，公司多款产品新纳入国家基本药物目录，有助于公司基层渠道拓展、终端市场渗透。华润三九处方药业务已经较好地消化前几年集采对公司处方药业务的影响。天士力以处方药为核心，天士力加入以后，未来双方将在医疗端相互协同赋能，公司渠道赋能天士力发挥中药创新优势。天士力在三个稳定的基础上，顺利完成了与华润三九首年融合关键工作，并将持续推进与公司的三年融合工作。 　　盈利预测与投资建议：“一体两翼”业务布局下，华润三九、天士力、昆药集团分别以CHC、处方药、三七产品和精品国药为核心业务，形成清晰的差异化定位。预计公司2026-2028年营收分别为328.34/352.97/375.07亿元，同比增速分别为3.90%/7.50%/6.26%，归母净利润分别为35.20/39.21/42.39亿元，同比增速分别为2.90%/11.39%/8.09%，对应EPS为2.12/2.36/2.55元，对应10月27日收盘价的PE为11.76X/10.55X/9.76X。维持“买入”评级。 　　风险因素：市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

　　安图生物(603658) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入32.40亿元，同比增长3.59%；归母净利润8.47亿元，同比微降1.45%；扣非归母净利润8.28亿元，同比增长1.52%；综合毛利率68.56%，同比提升3.73个百分点。 　　2026年第三季度，公司实现营业收入11.82亿元，同比增长10.76%、环比增长10.9%；归母净利润3.50亿元，同比增长21.30%、环比增长34.25%；扣非归母净利润3.35亿元，同比增长24.34%。 　　点评： 　　2026Q3业绩回归增长，试剂占比提升带动毛利率提升 　　公司2026年前三季度实现营收32.40亿元（同比+3.59%），Q3单季营收11.82亿元（同比+10.76%、环比+10.9%），2026Q3呈现收入增速加速，公司业务有从低增长回归中高增速的迹象。利润端也显著改善，前三季度公司归母净利润8.47亿元（同比-1.45%），Q3单季归母净利润3.50亿元（同比+21.30%、环比+34.1%），扣非归母净利润3.35亿元（同比+24.34%），利润增速由负转正（Q1/Q2/Q3归母2.36/2.61/3.50亿元）。 　　毛利率方面，公司前三季度综合毛利率68.56%（同比+3.73pct），Q3单季70.84%（同比+5.23pct），毛利率提升主要由于高毛利试剂占比提升。综合来看，公司在化学发光业务排名行业前列，集采降价的影响也逐渐消除，2026Q3即是影响消除后业绩重回增长的重要信号。目前，安徽、江西等省份的检验类医疗服务价格项目表已发，IVD行业政策扰动也接近尾声，公司作为化学发光试剂领域的国产头部厂家，在未来的国产替代浪潮里将充分受益，持续增长的长逻辑仍在。 　　发力数智化流水线+精准检测，国产化替代加速 　　公司前三季度研发费用4.65亿元（费用率14.35%），公司积极补齐化 　　学发光和精准分子诊断产品菜单。①数智化流水线领跑。全新AutolasX-2Series将进样/离心/开盖前处理集成于约3.5m2平台，坪效较同类提升55%-105%，强化临床效率与国产替代。②精准检测闭环成型。质谱Automs TQ6000、Auto Master已获证；子公司思昆生物推出Sikun系列四款测序仪及AISPre3200文库制备仪，精准检测迈向业绩兑现。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计公司2026-2028年营业收入有望分别实现44.56/48.97/55.45亿元，同比增长5.4%/9.9%/13.2%；归母净利润分别实现10.93/12.39/14.15亿元，同比增长2.3%/13.4%/14.1%；对应EPS为1.91/2.17/2.48元；对应PE倍数为20/18/15X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；海外销售不及预期风险；院内检测量下降风险。

　　康龙化成(300759) 　　Pharmaron’s earnings growth accelerated in3Q26,with revenue rising20.9%YoY and non-IFRS adj.net profit attributable to shareholders increasing24.7%YoY,outpacing the growth of17.9%and20.3%YoY,respectively,in1H26.Notethat the growth of adj.net profit consistently exceeded that of revenue through2026,indicating strengthening operating momentum.New bookings of9M26increased by more than30%YoY,led again by the>40%YoY growth of CDMObusiness.Mgmt.maintained its2026E full-year revenue growth guidance of15–20%and expressed confidence in margin improvement in the near future. 　　Resilient demand and business momentum across all segments.1)Laboratory services revenue grew17.5%YoY in3Q26(vs13.7%YoY in1H26),while9M26bookings increased over25%YoY,accelerating from20%+YoY in1H26.Such growth was supported by complex small moleculesand new modalities,including PROTACs,molecular glues,RIPTACs,conjugates,cyclic peptides and oligonucleotides,alongside deeperpenetration among MNC and AI-enabled drug discovery customers.2)3Q26CDMO revenue rose30.1%YoY(vs32.8%YoY in1H26),with9M26bookings up over40%,maintaining the strong momentum of1H26.Late-stage and commercial demand remained robust,with sizable deliveries forcertain European pharma clients driving the acceleration of Top-20customerrevenue in the quarter.Mgmt.expects more high-potential programs to enterlate and commercial stages with production of certain key projects alreadywell scheduled,marking its CRDMO business model to enter a harvestphase.To accommodate the rising demand,mgmt.targeted capex to reachmore than RMB3.0bn in2026E and to remain elevated in2027E.3)Clinicaldevelopment services revenue increased18.0%YoY in3Q26(vs14.2%YoYin1H26),with9M26bookings up over25%.Mgmt.saw an inflection inChina’s clinical CRO market following intense competition since2022. 　　Margin well positioned to expand down the road.We expect margins totrend upward for Pharmaron.Per mgmt.,FX reduced9M26gross profitmargin(GPM)by c.2ppts.Laboratory services’3Q26GPM declined3.4pptsYoY,primarily reflecting RMB appreciation against the US dollar.Underconstant FX,the segment GPM would be stable to slightly higher,accordingto mgmt.CDMO GPM expanded1.6ppts YoY and4.5ppts QoQ in3Q26,demonstrating benefits from a richer mix of late-stage and large-scaleprojects,higher utilization and more flexible production scheduling.Small-molecule CDMO GPM exceeded35%in9M26,and mgmt.targets35–40%over time,assuming successful large-project deliveries.Clinical GPMimproved2.3ppts YoY and1.0ppt QoQ in3Q26.China’s CRO marketinflection should support further margin recovery.Collectively,these trendsunderpin mgmt’s goal for adj.net profit to outgrow revenue in the near future. 　　Maintain BUY.We expect Pharmaron’s revenue to grow by18.3%/19.5%/17.8%YoY and non-IFRS net profit to increase by22.8%/23.8%/19.8%YoYin2026E/27E/28E,respectively.Our DCF-based TP remains unchanged atRMB56.00(WACC of9.32%;terminal growth of2.0%;both unchanged).

　　药明康德(603259) 　　前三季度业绩高增，Q3单季度在手订单净增超百亿，盈利能力持续提升2026年前三季度，公司实现营收455.37亿元，同比增长38.59%，持续经营业务收入同比增长46.3%；归母净利润193.98亿元，同比增长60.64%；经调整Non-IFRS归母净利润183.80亿元，同比增长74.4%，经调整Non-IFRS归母净利率40.4%。单看Q3，公司实现营收166.40亿元，同比增长38.01%；经调整Non-IFRS归母净利润68.1亿元，同比增长61.3%。截至三季度末，公司持续经营业务在手订单达767.4亿元，同比增长36.4%，其中Q3单季度在手订单净增超百亿。考虑下游需求持续回暖以及公司核心业务强劲增长，并结合前三季度投资收益兑现情况，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为253.96/300.79/381.04亿元（原预计183.24/226.74/278.86亿元），EPS为8.37/9.91/12.56元，当前股价对应PE为16.9/14.3/11.3倍，维持“买入”评级。 　　小分子D&M业务强劲增长，加速前瞻性产能布局，TIDES业务高速增长2026年前三季度，随着管线向后期推进及新增产能逐季释放，公司化学业务收入393.6亿元，同比增长51.5%。公司加速前瞻性产能布局，提前启动常州新基地建设。小分子D&M收入235.8亿元，同比增长65.6%，其中单Q3收入约85.90亿元，已连续第6个季度环比增长；管线新增分子1089个，管线总数达3863个，其中商业化103个、临床III期94个，商业化及III期项目合计增加23个。TIDES业务收入115.2亿元，同比增长46.9%；TIDES D&M服务客户数同比提升37%，服务分子数同比提升86%，公司预计TIDES业务全年收入同比增长约47%。 　　安评增长提速，生物学持续引流，推进AI能力建设，再次上调全年业绩指引2026年前三季度，公司测试业务实现营收39.1亿元，同比增长32.0%；其中安评业务收入同比增长40.6%，保持亚太领先；药物代谢与动力学业务加快“HI+AI”一体化、自动化建设，高效满足全球AIDD/AI4S客户快速增长的干湿闭环研发需求。生物学业务实现营收21.9亿元，同比增长12.4%，持续为公司带来超20%的新客户，AI已赋能药理学、病理学等多个业务场景。公司将全年收入指引由585-605亿元上调至610-619亿元，持续经营业务收入同比增速上调至40%-42%。 　　风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险等。

　　药明康德(603259) 　　WuXi AppTec (WXAT) delivered another strong quarter: 3Q26 revenue rose38.0% YoY, with continuing-operations revenue up 43.5% YoY, while adj. nonIFRS net profit increased 61.3% YoY. Notably, backlog as of end-3Q26 reachedRMB76.74bn, up 36.4% YoY, accelerating from 25.2% YoY as of end-2Q26. Permgmt., 9M26 new bookings increased over 60% YoY, providing furtherfundamental support for earnings outlook. Once again, mgmt. raised 2026revenue guidance to RMB61.0–61.9bn from RMB58.5–60.5bn and continuingoperations growth to 40–42% YoY from 35–39% YoY. Mgmt. maintained itsstable adj. non-IFRS net-margin outlook, and narrowed capex guidance toRMB8.0–8.5bn from RMB7.5–8.5bn. 　　Continuously exceptional growth and pipeline expansion within WuXiChemistry. WuXi Chemistry remained the principal growth engine for WXAT,with 3Q26 revenue up 48.6% YoY. Small-molecule D&M revenue grew 54.5%YoY, moderating from 72.7% in 1H26 but still benefiting from high-qualitymolecule inflows, pipeline progression into later stages and proactivecapacity deployment. Mgmt. expects Small-molecule D&M revenue to growover 50% YoY in 2026. TIDES revenue rose 51.6% YoY, accelerating from44.3% in 1H26 and leading mgmt. to guide up TIDES growth to ~47% in 2026.The segment added eight Phase III or commercial projects in 3Q26, bringing9M26 additions to 23, the highest in Company’s history. The start of the newChangzhou site underscores mgmt's confidence in sustained demand.Overall, WXAT now has 20 plants for small molecules and peptide projectsat various stages of design preparation, construction or launch readiness. 　　Broad-based acceleration of early-stage services. WuXi Testing's 3Q26revenue grew 32.7% YoY, versus 31.5% in 1H26, underpinned by robustsafety-assessment revenue growth of 40.6% in 9M26. WuXi Biology revenuerose 14.4% YoY in 3Q26, improving from 11.2% in 1H26. Small-moleculedrug discovery within Chemistry grew 16.8% YoY, sharply above 1H26's5.6% YoY. Together, these trends indicate improving early-stage R&Ddemand, with AIDD customers and new modalities providing incrementalopportunities for WXAT as global biotech funding continues to recover. 　　Normal volatility of quarterly margins. Although 3Q26 GPM and NPMdeclined sequentially from 2Q26, 9M26 GPM/ adj. NPM still expanded 7.6ppt/8.3ppt YoY, respectively. Quarterly fluctuations are normal in our view, giventhe project mix, delivery schedules of key projects, new-capacity ramp-up andFX movements. Mgmt. aims to share part of its efficiency gains withcustomers and employees rather than maximizing near-term margins. Wetherefore view the sequential margin moderation in 3Q26 as normal quarterlyvolatility, with profitability remaining resilient. 　　Maintain BUY. To factor in the strong momentum of Chemistry segment, weraise our earnings forecasts, expecting revenue to grow by 35.1%/ 18.7%/15.7% YoY (for continuing operations: 41.4%/ 18.7%/ 15.7% YoY) and adj.net profit to grow by 68.4%/ 18.8%/ 14.4% YoY in 2026E/ 27E/ 28E,respectively. Hence, we raise our DCF-based TP from RMB170.00 toRMB190.00 (WACC: 9.39%, terminal growth: 2.00%; both unchanged)

　　我武生物(300357) 　　2026年前三季度业绩稳健增长，盈利能力持续提升 　　2026前三季度公司实现营业收入9.10亿元（同比+6.64%，下文皆为同比口径），归母净利润3.91亿元（+13.46%），扣非归母净利润3.60亿元（+5.94%），毛利率95.38%（同比持平），归母净利率43.00%（+2.59pct）。2026Q3公司实现收入3.96亿元（+7.24%），归母净利润1.78亿元（+5.94%），扣非归母净利润1.77亿元（+5.83%），毛利率95.48%（-0.25pct），归母净利率44.93%（-0.55pct）。考虑黄花蒿粉滴剂快速放量，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.51/5.43/6.47亿元，当前股价对应PE分别为24.2/20.1/16.9倍，维持“买入”评级。 　　粉尘螨滴剂稳健增长，黄花蒿滴剂快速放量 　　2026前三季度公司产品“粉尘螨滴剂”实现销售收入8.18亿元（+3.05%），占营业收入的89.94%；“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”实现销售收入0.76亿元（+69.28%），占营业收入的8.33%；“皮肤点刺液”实现销售收入0.12亿元（+8.74%）。公司持续加大市场推广，粉尘螨滴剂稳健增长，黄花蒿粉滴剂快速放量。 　　研发管线持续推进，干细胞产品获准临床 　　2026年10月公司“人脐带间充质干细胞Ⅱ型注射液”药物临床试验获得批准，适应症为脓毒症和（或）脓毒性休克。2026年10月公司S01D片药物临床试验申请获得批准，该品种为化药1类新药，非临床研究提示其具有优越的抗结核分枝杆菌活性，拟用于耐药肺结核成人患者治疗。2026年8月，公司“猫毛膜剂”药物临床试验申请获得批准，与已上市的“猫毛皮屑变应原皮肤点刺液”协同，有望形成“诊断+治疗”的过敏性疾病诊疗方案。2026前三季度公司研发费用0.71亿元（-16.73%），占营业收入7.84%（-2.20pct）。 　　风险提示：行业政策风险、主导产品较为集中、新药开发风险等。

　　诺诚健华(688428) 　　前三季度营收增长88%，商业化放量与授权收入共同推动持续盈利 　　2026年前三季度，公司实现营业收入20.99亿元（同比+88.21%）；净利润6.48亿元，同比扭亏为盈。单Q3实现营业收入9.62亿元（同比+150.60%），归母净利润4.09亿元。前三季度药品销售收入14.49亿元（同比+41.47%），其中Q3为5.31亿元（同比+38.59%）。奥布替尼持续放量，坦昔妥单抗及佐来曲替尼贡献新增收入，同时与Zenas的授权许可协议完成后续里程碑交付，共同推动收入与利润增长。前三季度研发投入7.85亿元（同比+16.12%），经营活动现金流净额2.20亿元，同比由负转正，为后期临床及创新平台开发提供支持。看好公司药品销售增长与海外授权价值兑现的协同，我们上调2026-2028盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.80/2.61/5.43亿元（原预计2.59/2.16/4.75亿元），当前股价对应PE为158.8/170.5/82.1倍，维持“买入”评级。 　　核心产品持续放量，新品贡献增量，商业化迈向多产品协同增长 　　奥布替尼已在国内获批四项适应症，一线CLL/SLL医保放量及MZL差异化优势支撑持续增长；一线MCL全球Ⅲ期及MZL确证性Ⅲ期同步推进；ITP适应症上市申请已获受理，SLE Ⅲ期及与Zenas合作的PPMS、SPMS两项全球Ⅲ期持续开展。坦昔妥单抗已获批用于r/r DLBCL。佐来曲替尼已获批用于成人及12岁以上青少年NTRK融合阳性实体瘤患者，2至12岁儿童适应症上市申请已获受理。美托克拉联合奥布替尼治疗初治CLL/SLL的注册Ⅲ期已完成入组，复发/难治性MCL及MZL注册Ⅲ期持续推进，有望进一步拓展血液瘤联合治疗布局。 　　自免后期管线加速迈向商业化，ADC梯队持续拓展创新空间 　　舒昔替尼特应性皮炎Ⅲ期达主要终点，预计2027H1申报上市；白癜风Ⅱ期达主要终点并推进Ⅲ期，荨麻疹及银屑病Ⅱ期预计2026年底读出，结节性痒疹全球Ⅱ期及儿科特应性皮炎Ⅱ期持续推进。ICP-488银屑病Ⅲ期达到主要终点，皮肤型红斑狼疮及干燥综合征Ⅱ期同步推进。口服IL-17抑制剂ICP-054、VAV1分子胶降解剂ICP-538预计2026年底完成Ⅰ期，TL1A/IL-23p19双抗ICP-B161已获批临床。ADC方面，B7-H3ADC ICP-B794、CDH17ADC ICP-B208处于Ⅰ期剂量递增阶段，PSMA/STEAP1双抗ADC ICP-B381已获批临床并启动Ⅰ期研究。与礼来达成战略合作，公司研发创新能力获得高度认可，加速创新资产全球价值兑现。 　　风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。

　　新和成(002001) 　　业绩符合预期，新项目规划有序开展助力中长期成长 　　公司发布2026年三季报，实现营收192.31亿元，同比+15.6%；归母净利润58.68亿元，同比+10.3%；扣非净利润57.16亿元，同比+7.2%。其中2026Q3实现营收61.02亿元，同比+10.1%、环比-10.7%；归母净利润18.57亿元，同比+8.1%、环比-15%；扣非净利润17.97亿元，同比+8.6%、环比-16.2%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润81.56、85.98、94.20亿元，对应EPS为2.65、2.80、3.06元/股，当前股价对应PE为9.6、9.1、8.3倍。我们看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，有序推进项目建设，成长动力充足，维持“买入”评级。 　　2026年10月以来蛋氨酸市场偏强运行，维生素E厂家挺价意愿增加 　　产品价格：据Wind和博亚和讯数据，VA(50万IU/g)、VE(50%)、固体蛋氨酸、液体蛋氨酸2026Q3均价分别为57.0、72.7、29.3、24.3元/公斤，同比分别-10.0%、+13.0%、+29.5%、+42.9%，环比分别-38.5%、-22.9%、-42.0%、-26.0%。蛋氨酸方面，2026年上半年地缘冲突导致蛋氨酸成本上涨、供应收缩，价格大幅上涨后震荡回落，据百川盈孚数据，10月以来工厂挺价，蛋氨酸市场偏强运行，10月27日，液体蛋氨酸新和成报价维持20元/公斤，安迪苏维持停报停签，部分装置检修，发货紧张；固体蛋氨酸新和成报价维持25.5元/公斤，宁夏紫光报 　　价25.5元/公斤，排单交货，赢创维持停报。此外，硫磺成本抬升支撑2026Q2以来牛磺酸价格上涨，公司牛磺酸产能3万吨/年，主要供应食品饮料、饲料添加剂等企业。盈利能力：公司2026年前三季度销售毛利率、净利率为44.3%、30.66%，同比-1.25、-1.52pcts；2026Q3销售毛利率、净利率为44.47%、30.61%，同比-0.38、-0.66pcts，环比-0.98、-1.47pcts。新建项目：新材料是公司着力打造的第二增长曲线，PPS是当前核心产品，同时布局IPDA、HDI、IPDI及天津新材料尼龙产业链项目，共同构建新材料产品矩阵。我们看好储备项目及新项目规划有序开展，公司中长期成长动力充足。 　　风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。