隆平高科(000998) 　　事件：公司近日发布2025年报。报告期，实现营收84.77亿元，同比-1.03%；归母净利润为1.66亿元，同比+45.63%；扣非归母净利润为0.77亿元，同比+126.83%；基本每股收益为0.12元，加权平均ROE为2.88%，较上年提升0.67个百分点。利润分配预案为拟每股派发现金股利0.42元（含税）。点评如下： 　　水稻种子和玉米种子两大核心主业毛利率提升，产品结构持续改善。1、水稻种子：2025年，公司水稻种子业务实现营收19.73亿元，同比-1.69%；毛利率为39.58%，较上年增1.98个百分点。毛利率提升得益于新品类市场推广成效显著和销售规模持续放量，叠加产品品种结构持续优化。公司近年来推出的水稻种子新品有：1）飓两优6号、飓两优5287等系列抗稻飞虱品种，兼具高产、优质、绿色等优良特性，为水稻生产绿色转型提供强有力的技术支撑；2）振两优香85米质达部优一级且有香味，食味鉴评值93.7分，实现了抗病高产品种在食味上超越泰国香米的突破；3）飓两优8612、玮两优2268、飓两优6号等超高产水稻新品种完成了超级稻百亩片测产验收，平均亩产分别为1143.6kg、1174.5kg、1100.2kg；玮两优8612以亩产1539.2公斤再创长江中下游“一季+再生”周年单产最高纪录。新品推出持续助力水稻种子业务结构进一步改善。2、玉米种子：2025年，玉米种子业务实现营收50.4亿元，同比+0.38%；毛利率为38.95%，较上年增4.32个百分点。其中，隆平发展（面向巴西市场）实现营收36.6亿元元，同比+16.51%，毛利率同比上升9.72个百分点，净利润-28,884.87万元，较上年同期大幅减亏；联创种业（面向国内市场）实现营收11.36亿元，同比-30.01%，毛利率同比下降，净利润2.11亿元，同比-48.17%。联创种业玉米种子销量、收入和利润回落，主要系受行业供大于求、市场竞争加剧的影响。行业低迷时期，联创种业持续强化科研育种，稳步推进品种迭代升级，加快优质新品选育与推广，深化产学研合作，夯实创新根基。未来随着行业景气复苏，业绩有望企稳回暖。此外，玉米种子国内业务已经实现了玉米品种和区域全覆盖，在东华北、黄淮海和西南区域均有优势品种覆盖，其中隆创529、H516、宏祺301、卓华186、圣穗178达到高产突破性品种增产指标；且玉米转基因品种示范推广在国内持续领先，未来有望成为玉米种业增长新引擎。 　　小麦种子和食葵等专精特新种子业务稳定发展，保持国内领先。2025年，公司强筋小麦在核心市场重大灾害的情况下保持稳定，实现营收2.56亿元。食葵、谷子等专精特新业务稳健发展，整体实现营收5.95亿元，食葵、辣椒业务分别实现净利润增长21.79%、18.05%。公司在这些领域品牌优势明显，处于国内领先地位。其中，辣椒领域的湘研、黄瓜领域的德瑞特、谷子领域的巡天，食葵领域的三瑞农科，均是各作物细分领域的领军品牌；主导品种如中麦578（引进）、张杂谷13号被农业农村部确认为2025年度农业主导品种，处于发展的上升期。 　　生物育种技术优势明显，转基因玉米市场份额有望进一步提升。2025年，公司生物育种产业化推广面积继续位居国内第一。公司较早布局生物育种技术，优势明显。布局的生物技术平台已获得瑞丰125、WYN041、LP026-2等14个转基因性状的安全证书，与上海交通大学合作获得转基因大豆SHZD3201全国性应用安全证书。通过科企合作、企企联合，对市场优势主导自有品种完成转基因版本开发及测试。截至2025年末，公司已有19个次转基因品种通过审定，市场表现优异，其中裕丰303D成为首个入选农业农村部主导品种的转基因品种，同时入选《国家农作物优良品种推广目录（2025年）》玉米“成长型”品种。后续随着国内主管部门相关管理要求放宽，公司生物育种技术优势有望进一步转化为生产力，助推其生物育种产业化推广面积和转基因玉米市场份额持续提升。 　　盈利预测及评级：我们预计公司26-27年归母净利润为3.55/4.35亿元，EPS为0.24/0.3元，对应PE为40.9倍和33.4倍。公司是我国民族种业领军企业，在2025年跻身全球种业企业前七强，具有突出的品牌优势、种质资源和研发优势、以及生物育种技术优势，我们看好其长远发展前景，维持“买入”评级。 　　风险因素：我国生物育种产业化政策管理收紧，两杂种子行业竞争加剧；

　　市场行情走势 　　过去一周（4.11-4.17），基础化工指数涨跌幅为0.93%，沪深300指数涨跌幅为3.56%，基础化工板块跑输沪深300指数2.63个百分点，涨跌幅居于所有板块第24位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：其他化学纤维（11.74%）、非金属材料Ⅲ（9.02%）、其他橡胶制品（8.57%）、膜材料（8.26%）、胶黏剂及胶带（7.06%）。 　　化工品价格走势 　　过去一周涨幅排名前五的产品分别为：盐酸（山东）（76.92%）、盐酸（江苏）（40.00%）、液氯（16.67%）、液氨（13.42%）、水合肼（12.88%）。过去一周跌幅前五的产品分别为：国际柴油（-18.00%）、汽油（-15.45%）、PVC（乙烯法）（-14.67%）、WTI原油（-13.17%）、液化气(C4，青岛石化)（-12.20%）。 　　行业重要动态 　　3月份化学原料和化学制品制造业增加值同比增长9%。据中化新网，4月16日，国家统计局发布数据，3月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%。其中，化学原料和化学制品制造业同比增长9.0%。1-3月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%。其中，化学原料和化学制品制造业增长同比8.2%。 　　霍尔木兹海峡或将开放，4月17日国际油价大幅下跌。据央视新闻，伊朗外长17日表示，霍尔木兹海峡在黎巴嫩与以色列停火期间对所有商船通行完全开放，国际原油期货价格受此消息影响快速走低。据iFinD，截至4月17日，布伦特原油和WTI原油期货结算价分别为90.38和83.85美元/桶，较前一日分别下跌9.07%和11.45%，较前一周分别下跌5.06%和13.17%。 　　进口高纯氦气价格延续涨势，俄罗斯对氦气实施临时出口管制。据钢联数据，截至4月17日，国产和进口高纯管束氦气市场价分别为153和175元/立方米，周涨幅分别为0%和25.00%。据财联社，俄罗斯政府当地时间周二（4月14日）发布声明称，为保障其国内市场供应稳定，俄罗斯已对氦气实施临时出口管制。根据俄罗斯相关法令，氦气已被纳入一份特定商品清单，该清单规定，向欧亚经济联盟(EEU)以外地区出口相关商品必须获得高级政府官员的特别许可。新的出口管制制度将持续至2027年底。据俄罗斯天然气工业银行分析师称，俄罗斯是全球第三大氦气生产国，其产量约占全球总产量的8%。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议 　　关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　患者用药周期较长引导市场需求趋于稳定 　　青光眼作为不可逆性致盲眼病，多数患者需通过终身规律用药以控制眼压、延缓视力丧失。这一临床特征决定了青光眼药物治疗的长期性以及持续性。而患者较长的用药周期，为青光眼治疗药物市场带来了稳定的需求基础。 　　国产替代加速及管线丰富度提升重塑市场格局 　　中国青光眼治疗药物市场长期被日本参天、诺华、艾尔建等进口品牌占据，近年来本土企业研发投入持续加大，医保谈判与集中采购政策加速走向成熟，国产药品以性价比优势逐步挤占进口药品市场。此外，除传统化学合成类药物外，青光眼领域的生物创新药研发管线日益活跃，针对神经保护、房水引流机制等新靶点的生物制剂研发加速推进。 　　人口结构变动与电子设备普及推动潜在患者基数持续扩大 　　青光眼患病率与年龄增长呈显著正相关，同时在电子设备使用日益频繁、用眼负荷持续加重的背景下，青光眼患者也呈现出一定的年轻化趋势。随着老龄化加深与屏幕依赖度提升，中国青光眼潜在患者规模持续扩大。庞大的高危人群基数为青光眼治疗药物市场需求提供了持续增长动力，成为市场规模扩张的核心驱动因素。

　　脑机接口技术正加速从实验室研究迈向早期商业化应用 　　政策支持临床突破和上游本土化使中国跃升为脑机接口领域领先力量 　　脑机接口（BCI）是神经科学、微电子、人工智能算法与医疗器械工程的融合技术，实现大脑与外部系统间的直接双向通信，无需依赖外周神经或肌肉。BCI正加速从实验室研究迈向商业应用。其产业链涵盖上游核心零部件、中游系统集成以及下游场景应用，呈现出“医疗主导、消费跟进、工业渗透”的多元化发展格局。在强而有力的政策驱动及监管批准、临床规模化、高度集中的资本关注以及持续的技术突破共同推动下，从概念验证试验向早期商业化过渡。中国脑机接口产业已进入高速发展轨道，并在特定细分领域展现出全球竞争力。全球BCI市场规模2025年已达约26亿美元潜力巨大。 　　中国已从跟随者快速跃升至并跑者，并在半侵入式与非侵入式路径展现局部领先优势，这些路径提供了更快的商业化跑道。2026年3月13日，中国获得全球首个NMPA三类植入式BCI商业批准——博睿康/NeuracleNEO系统（半侵入式硬脑膜外）。在36例临床试验（4例可行性+32例多中心GCP）中，该系统实现辅助手部运动100%响应率，3个月内ActionResearchArmTest平均提升9分，且无器械相关不良事件。差异化国内龙头包括强脑科技（非侵入式独角兽）、博睿康（半侵入式医疗标杆）和阶梯医疗（侵入式超柔性电极创新者），它们依托政策支持、丰富患者资源和上游本土化加速发展。在公开市场，三博脑科（301293CH）通过神经外科网络提供临床转化exposure。香港上市概念股则提供多元化投资渠道：脑动极光医疗科技（6681HK）以AI驱动的认知数字疗法平台见长，并与北京前沿脑机接口研究院战略合作，推进多模态神经干预模型；微创脑科学（2172HK）凭借神经介入器械专长并设立专用BCI研究院，探索硬件与算法协同；南京熊猫电子股份（0553HK）通过多模态人机交互研发贡献力量；心玮医疗-B（6609HK）则通过侵入式BCI合作提供细分exposure。全球领先者Neuralink持续推进侵入式边界，2026年1月已招募21名试验参与者，并计划2026年量产。 　　临床洞见凸显变革潜力。天坛医院2026年4月13日“北脑一号”第10例手术直播中，一名前厨师四肢瘫痪患者术后数周内恢复手臂伸展和独立饮水能力。多中心半侵入式试验显示抓握准确率超过92%，并出现神经通路部分恢复迹象，提示潜在疾病改善效用。对投资者而言，BCI具备平台经济属性，可通过软件升级、云端解码、算法迭代和数据集网络效应实现经常性收入。近期驱动主要集中在医疗康复领域，而消费健康、工业安全及增强型应用预计2028年后扩张。成功关键在于长期生物兼容性、可扩展制造、医保报销路径和神经数据伦理治理。2026–2028年将是产品获批、收入拐点和估值重估的关键窗口。该行业正处于技术突破、巨大未满足医疗需求与强政策支持的交汇点，成为医疗科技领域最具吸引力的长期投资机会之一。 　　中国差异化策略——侧重半侵入式和非侵入式路径。相比起由美国主导的高风险高精度侵入式路线，中国企业之差异化策略提供了更快的商业化跑道。博睿康、强脑科技以及三博脑科已产生实质临床量和早期收入。上游柔性电极和专用芯片的本土化正在降低成本和供应链风险，而浙江将非侵入式BCI适配费纳入基本医保以及2025年七部委发布及实施意见等政策措施，加上BCI获纳入“十五五”规划作为未来产业等形成了结构性需求拉动。 　　由于技术较新、风险亦较传统医疗器械高，投资者需要谨慎权衡风险回报比。侵入式植入的长期信号稳定性、初期高昂设备成本、报销延迟以及神经数据隐私和“脑增强”的伦理争议可能减缓采用或引发监管审查。同时，临床执行风险也较高，许多相对早期企业距离盈利规模化仍有数年距离。而估值波动性是另一考虑因素，如政策公告引发的短期概念股波动。然而，这些风险是任何变革性平台技术在早期商业化阶段的典型特征。回报曲线呈现不对称性：能够实现耐久植入（>5年）、广泛报销和多适应症扩展的领先企业，医疗行业投资者有望捕捉类似于成熟医疗器械巨头但增长率上限显着更高的平台。 　　展望未来，2026–2028年是关键的去风险窗口。主要催化剂包括更多NMPA/FDA批准、大规模GCP试验结果、报销政策突破以及超出单纯辅助的神经恢复证据。BCI现正从科幻概念演变为实用医疗乃至未来的医疗主导的跨行业消费平台。投资者需要识别具备强劲临床数据、监管进展、制造规模和清晰经常性收入路径的企业，以参与未来二十年最具定义性的医疗投资主题之一。投资者应密切关注2027年即将公布的多中心GCP数据，积极的长期安全性和有效性结果有望触发更广泛的医保纳入并加速三级医院采用。

　　SPD管理模式是一种现代化供应链管理模式，有助于全产业链价值提升 　　全球范围内SPD管理模式已有数十年发展历史。SPD管理模式作为一种现代化医院院内供应链管理模式，在供应链管理理论和信息技术的支持下逐渐发展完善。SPD管理模式不仅能够解决传统医疗供应链业务的痛点，还能服务产业链上下游，全方位赋能市场、金融等板块，实现多方共赢。 　　中国SPD市场方兴未艾，渗透率逐年攀升，发展潜力巨大 　　随着中国国力发展和整体医疗水平的提升，院内医用物资的管理需求日益旺盛，在我国医药卫生体制改革的大背景下，医院原有的盈利模式正在改变，SPD作为助力医疗机构实现精细化管理和高质量发展的有力工具，适合当下社会和医疗发展背景，备受推崇。中国SPD市场方兴未艾，在政策支持和市场扩容的推动下呈现高速增长态势，医院渗透率逐年攀升，未来发展潜力巨大。 　　第三方SPD服务模式以其专业性、协同性和合规性的优势，有望发展成为行业主流 　　中国SPD行业的长期健康可持续发展需要政府、行业与医院通力合作，未来朝合规高效的方向转型势在必行，作为明确不属于利益相关方的第三方SPD服务模式有助于推动SPD行业的规范化发展。中国第三方SPD服务模式的企业凭借丰富的服务运营经验和专业人才储备展现出强大的竞争实力，有望拓展国际化业务，企业规模和影响力有望持续增长。

　　首药控股(688197) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025年度报告，报告期内实现营业收入0.09亿元（+119.9%），归母净利润为-1.3亿元，业绩符合预期。 　　康特替尼上市在即，商业化价值即将释放。康特替尼（SY-707）是公司自研第二代ALK激酶抑制剂，用于治疗局部晚期或转移性ALK阳性NSCLC患者的NDA已于2024年10月获NMPA受理，上市审评工作目前正在有序推进，预计于2026年内获批，商业价值即将释放。 　　SY-3505处于关键临床阶段，有望成为国产三代ALK抑制剂最具竞争力品种之一。SY-3505是国内临床进展最快的完全国产第三代ALK抑制剂之一，它对野生型ALK和一代/二代药物关键耐药突变体蛋白激酶均具有非常强的抑制作用。SY-3505已开展两项注册性临床试验，包括一项针对经二代ALK抑制剂治疗失败的ALK阳性NSCLC患者的关键II期临床研究，以及一项针对初治ALK阳性NSCLC患者、对比克唑替尼的关键III期临床研究。上述两项注册性试验均已于2025年上半年完成全部受试者入组，目前正在全国几十家研究中心有序推进随访、数据整理及相关研究工作。公司正就该产品的后续注册申报路径与药品监管部门保持积极沟通。 　　SY-5007申报上市，关键性Ⅱ期临床研究结果优异。SY-5007是公司自主研发的RET抑制剂，2025年10月，SY-5007单药用于RET融合阳性NSCLC的适应症新药上市申请（NDA）已获受理，目前正在国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）审评过程中。SY-5007关键性II期临床研究结果已于2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会公布，初治患者（n=56）客观缓解率（ORR）为89.3%，经治患者（n=48）ORR为81.3%，1年无进展生存率为76.2%。 　　盈利预测：随着康特替尼、SY-5007、SY-3505等产品的上市，我们预计公司2026-2028年收入分别为1.2、2.5和6.4亿元。 　　风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险、医药政策风险等。

　　海思科(002653) 　　核心观点 　　2025全年营收同比增长18%，创新药新产品放量。2025全年，公司实现营收43.88亿元（+17.9%），其中已上市的四款创新药销售收入同比增长达50%以上；归母净利润2.60亿元（-34.4%），扣非归母净利润1.67亿元（+26.3%），归母净利润同比下滑主要由于政府补助金额较上年同期减少等原因所致。公司预计2026年将将围绕学术营销与品牌建设全面展开，深入推进思舒宁、思舒静、思美宁及倍长平等产品的进院销售，预计全年销售收入实现同比超过20%的增长。 　　分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收8.92/11.09/12.99/10.88亿元（分别同比+18.6%/+18.7%/+22.0%/+12.1%，Q2/Q3/Q4分别环比+24.3%/+17.2%/+16.3%），归母净利润0.47/0.82/1.66/-0.36亿元（分别同比-49.3%/+13.0%/-23.3%/-362.0%，Q2/Q3/Q4分别环比+76.4%/+102.5%/+121.5%）。 　　研发端加大投入。2025全年，公司毛利率为71.2%（同比-0.3pp）、净利率5.9%（同比-4.7pp）；销售费用率37.5%（同比+0.9pp）、管理费用率10.2%（同比-0.6pp）、研发费用率18.3%（同比+1.6pp）、财务费用率0.2%（同比-0.2pp），期间费用率整体为66.1%（同比+1.6pp）。公司预计2026年将继续增加研发投入，依托新建立的大分子平台开展生物药研究，涵盖单抗/双抗/多抗、ADC等，计划全年研发投入将有较大增长。 　　Nav1.8项目海外权益授权AbbVie。2026年4月，公司宣布与AbbVie签署Nav1.8抑制剂项目独占许可协议，交易总对价最高可达7.45亿美元，其中包括3000万美元首付款，及最高7.15亿美元里程碑付款，同时AbbVie还将支持项目推进至临床概念验证阶段得一定研发成本。 　　投资建议：公司创新药转型进入收获期，环泊酚国内静脉麻醉市场份额快速提升，美国上市申请已获得FDA受理；思美宁、倍长平及思舒静国内市场进入商业化阶段；布局PDE3/4、DPP1、THRβ等靶点，PROTAC等技术平台，管线储备丰富。根据公司年报，我们对盈利预测进行调整，预计2026-2027年营收分别为52.58/62.06亿元（前值为51.07/59.79亿元），新增2028年营收预测71.52亿元；预计2026-2027年归母净利润分别为4.89/8.19亿元（前值为6.93/8.67亿元），新增2028年归母净利润预测11.53亿元，对应PE为128/77/54x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

　　开立医疗(300633) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入23.09亿元（+14.65%），归属于上市公司股东的净利润1.97亿元（+38.54%），扣除非经常性损益后的净利润1.80亿元（+63.41%），25年医疗终端需求复苏，多产品线战略进入收获期。 　　25年业绩逐季向好，经营态势持续改善。分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为4.30/5.34/4.95/8.50亿元，单季度归母净利润分别为0.08/0.39/-0.14/1.64亿元。2025年，随着国内医疗终端需求复苏，医疗设备招标普遍增长，公司各产品线国内合计中标金额取得历史新高，公司整体经营态势持续向好。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为29.26%/6.33%/21.47%/-1.43%。公司全年仍保持较高研发投入强度，研发费用达4.96亿元，对短期利润存在影响，但为公司的中长期发展提供重要助力。 　　内窥镜业务高速增长，新兴业务崭露头角。分产品看，彩超收入约12.37亿元（+4.52%），内窥镜及镜下治疗器具收入约10.14亿元（+27.42%）。2025年，公司对高端超声平台S80/P80系列进行了技术升级，并发布了声析妇科大模型技术与第六代人工智能产前超声筛查技术凤眼S-Fetus6.0。在消化与呼吸内镜领域，全新的4K iEndo智慧内镜平台HD-650实现批量稳定上市，推动国产内镜迈向诊疗一体化新台阶。微创外科与心血管介入等新兴业务表现亮眼，核心产品4K三维荧光内窥镜摄像系统SV-M4K200系列在2025年实际销售8个月内终端采购成交超过百套；IVUS产品国内临床植入量跻身行业前列，累计导入医院近800家。 　　研发助力创新升级，产品矩阵持续丰富。25年公司及子公司累计已拥有境内外各项专利共计1150项，拥有软件著作权共330项。公司秉承“创新科技，畅享健康”的理念，坚持高比例研发投入，2025年研发投入达4.96亿元，占营业收入比例为21.47%，不断强化技术创新，为多产品线高端化发展提供核心动能。 　　盈利预测：预计2026~2028年归母净利润分别为3.1、3.9、4.8亿元，对应EPS为0.73、0.9、1.11元，对应PE为39、31、25倍。 　　风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

　　开立医疗(300633) 　　业绩边际改善显著，新品放量在望，维持“买入”评级 　　公司2025年实现营收23.09亿元（+14.65%，同比，下同），归母净利润1.97亿元（+38.54%）。2025Q4公司实现营收8.5亿元（+38%），归母净利润1.64亿元（+390.16%），业绩边际改善显著。费用端，公司管理费用率6.33%（-0.48pct），研发费用率21.47%（-2.01pct），主要系规模效益显现，销售费用率29.26%（+0.81pct）。分产品，彩超收入12.37亿元（+4.52%），毛利率56.36%（-5.46pct）；内窥镜及镜下治疗器具收入10.14亿（+27.42%），毛利率66.59%（+1.98pct），占营业收入比重43.90%（+4.4pcts），收入结构进一步优化。考虑到集采价格压制、在建工程或将转固，我们下调2026-2027并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.34/4.28/5.31亿元（原值4.44/5.64亿元），EPS分别为0.77/0.99/1.23元，当前股价对应P/E分别为36.5/28.4/22.9倍，但随着超声和内镜业务高端产品占比提升，微创外科和IVUS业务规模效益凸显，净利率有望进一步增长，因此维持“买入”评级。 　　研发创新丰富产品管线，“设备+AI”成果加速落地 　　超声：公司全面升级了高端平台S80/P80系列，累计发布和更新超20项AI技术，2025年发布业内首个基于超声主机系统的“声析大模型”，并搭载第六代AI产前超声筛查技术凤眼S-Fetus6.0完成临床验证。内镜：全新4K iEndo智慧内镜平台（HD-650系列）实现批量稳定上市，成像质量和镜体操控性达到国际一流水准，此外，胃部质控、胃肠部质控AI软件持续迭代，肠道息肉检测AI软件正积极推进三类医疗器械产品注册。 　　国内市场稳步增长，海外市场持续突破 　　国内收入11.69亿（+12.04%），超声及内镜中标稳步增长，IVUS收入同比增长达到200%。依托超声80系列、内镜HD-650系列、血管内超声V10、SV-M4K200系列硬镜等高端产品的推广，大型医疗终端客户数量持续增长，三级医院占比已达近年峰值。海外收入11.40亿（+17.46%），成熟产线与新兴业务齐头并进。其中，Pluto系列AI技术成功打入海外中高端市场，超声内镜系统进入近30个国家，微创外科M4K120/220系列凭借优越图像质量上市即获广泛认可，ProPet系列与V-2000系列动物医疗设备快速在欧美宠物医疗市场建立差异化竞争力。 　　风险提示：集采降价、新产品注册及推广不及预期、海外拓展不及预期、研发转化进度不及预期风险。

　　国邦医药(605507) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2026年第一季度报告。报告期内实现营业收入15.21亿元，同比增长5.61%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降25.28%，但环比实现增长6.68%。 　　点评：收入增长稳健，短期利润承压，动保板块静待价格修复。公司2026年Q1收入端在复杂环境下依然实现稳健增长，体现了平台型企业的经营韧性。利润端同比下滑主要受两大阶段性因素影响：一是一季度末汇兑损失影响较大；二是核心的动保板块产品价格同比仍处历史低位，尽管3月下旬价格已开启回暖，但其积极影响尚未在一季报中充分体现。动保业务作为核心增长引擎，其收入占比持续提升，对公司整体毛利率带来结构性影响，但随着价格进入上升通道，盈利能力有望迎来拐点。 　　动保业务延续高增，医药板块阶段性调整。分业务看，动保业务：Q1实现收入7.02亿元，收入占比提升至46%，毛利率为21%。核心产品放量趋势不改，2025年氟苯尼考出货量超4000吨，盐酸多西环素（强力霉素）出货量超3000吨。公司2026年度计划销售量保持20%以上增长。随着产品价格回暖，板块有望进入量价齐升的景气周期。医药业务：Q1实现收入8.13亿元，毛利率为26%。板块短期承压主要系部分高价值客户订单存在时间性差异。投资10.2亿元建设医药原料药及中间体绿色智造技改项目正有序推进，将进一步提升公司高附加值产品梯队。 　　平台优势稳固，新增长引擎蓄势待发。公司作为平台型企业，产品矩阵丰富，2025年拥有13个销售过亿产品和4个销售过5亿产品，有效平滑周期波动。公司积极培育新增长点，特色原料药业务延续高增态势，Q1销售增长达30%，泰拉霉素迅速增长，今年预计会成为又一个上亿的单品。公司植保储备产品的市场空间广阔，预计未来3年将为公司带来重要增长贡献。植保项目建设已卓有成效，产品已进入国际巨头的供应体系，后续将持续推动市场布局和产品规模化。 　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.91元、2.28元、2.56元，对应动态PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。