森萱医药(920946) 　　2026Q1-Q3，公司实现归母净利润12162.55万元，同比增长17.34% 　　公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司实现营收4.6亿元，同比增长11.96%；实现归母净利润12162.55万元，同比增长17.34%；扣非归母净利润为11959.1万元，同比增长18.55%；2026Q1-Q3毛利率为48.73%，2025Q1-Q3毛利率水平为47.15%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润为1.65/1.94/2.20亿元，对应EPS为0.39/0.45/0.52元/股，对应当前股价PE为26.4/22.5/19.8倍，维持“增持”评级。 　　围绕老产品优化工艺、推进新产品开发，宠物药市场收入持续增长 　　2026Q1-Q3，公司研发费用2,264.58万元，同比增长13.53%，占营收的比例为4.92%，部分研发项目进入中试或放大阶段，阶段性投入增加。公司围绕中长期发展战略“深耕革新原料药、扩大升级新材料、专业提升中间体、拓展布局宠物药等新赛道”进行研发，未来将继续围绕老产品的工艺优化、新产品的开发推进。公司现有用于人药的原料药品种中的苯巴比妥、保泰松、琥布宗等产品已经在欧美宠物药市场实现了良好效益，收入持续增长；基于此，公司未来将以此类业务为根基，积极探索并逐步推进新的宠物药品种在欧美市场及国内市场的布局，确保未来发展的动力。 　　集采制剂价格压力传导上游，公司加大国外市场开发力度促进业绩增长制剂企业面临新规实施带来的压力，成本压力向上游传导，未来上游原料药产品价格具有下降趋势，目前公司相关产品在国内市场的销售价格有所下降，未来公司一方面将利用自身的质量体系和注册优势，确保强有力的竞争优势，另一方面将持续推进降本增效，通过成本端消化销售价格下降带来的影响，此外公司将加大国外市场的开发，保障国内、国外市场整体规模和利润稳定增长。2026Q1-Q3，公司销售费用1123.61万元，同比增长5.58%，占营收比例为2.44%。 　　风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。

　　丹娜生物(920009) 　　2026Q1-Q3，公司实现归母净利润7283.99万元，同比增长3.22% 　　公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司营收1.87亿元，同比增长8.98%；归母净利润7283.99万元，同比增长3.22%；扣非归母净利润为6109.27万元，同比增长7.94%；2026Q1-Q3毛利率为85.47%，2025Q1-Q3毛利率水平为85.24%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为1.04/1.26/1.50亿元，对应EPS为1.34/1.63/1.94元/股，对应当前股价PE分别为23.8/19.5/16.4倍，看好公司新品种上市、海外市场拓展潜力，维持“增持”评级。 　　念珠菌甘露聚糖IgG抗体检测试剂为国内独家注册产品 　　2026Q1-Q3，公司研发投入2985.69万元，同比增长23.50%，占营收的比例为15.93%。截至2026年6月30日，公司念珠菌甘露聚糖IgG抗体检测试剂为国内独家注册产品，国内市场尚无检测相同标志物的诊断试剂注册上市。2026年6月，公司取得曲霉、新型隐球菌及耶氏肺孢子菌核酸检测试剂盒（荧光PCR法）产品注册证；取得欧盟IVDR六项产品认证，是国内同行、大中华区合规体系内首张全套真菌检测方案证书。此外，公司在研的真菌药敏试剂预计2026年第四季度获证，药敏分析仪和G试验POCT发光产品预计2027年第一季度获证。 　　行业标准与指南持续完善推动临床对真菌检测认知度和重视程度提升 　　近年来，侵袭性真菌病发病率逐年攀升，易感人群持续增加，相关检测技术不断发展，带来相关检测市场的持续增长。2026年8月，国家医保局正式发布《检验类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，覆盖临床检验、输血与血型、微生物与寄生虫、分子诊断、生化、免疫等主要板块，公司主要产品均纳入其中。2026年5月，国家卫健委印发《紧密型县域医共体医学检验中心建设与服务指南（试行）》，推动县域检验资源集约化整合。牵头医院须配齐微生物检测设备，开展检验项目不少于200项，有利于加速真菌检测在县域市场的普及与标准化。 　　风险提示：产品价格下降风险、新品研发风险、主要原材料供应无法持续风险。

　　研报摘要 　　1、财务分析：收入利润双升，现金流稳健，资产周转趋稳。2026H1SHS创新药指数业绩亮眼，实现营收3384.33亿元（同比+13.62%），归母净利润724.39亿元（同比+47.38%），利润弹性显著。主要受商业化放量、BD集中确认及2025年低基数驱动。毛利率与净利率双升，费用率回落但研发刚性。经营现金流净额785.85亿元，整体稳健；资产周转率呈企稳迹象；员工收缩（-3.71%）带来增效，人均创利显著修复。 　　2、行业分析：业绩加速兑现，BD出海提速，支付与产业链重塑。重点公司呈现分化：出海龙头利润兑现，Biotech扣非普遍改善，CXO内部分化（药明系稳健，金斯瑞承压）。BD出海维持高位，2026H1交易总额约1,100亿美元，中国资产主导全球Top10（占8席）。支付端医保谈判收官、商保目录开辟增量。产业层面，凭借研发效率与成本、管线竞争力、工程师红利、供应链交付确定性及临床资源五大来源，构筑坚实全球竞争力。 　　3、估值与交易：超跌反弹待验证，盈利待兑现，多因素压制并存。行情呈现超跌后独立反弹，但中期超额待确认。当前PE-TTM处近5年79.54%高分位，静态估值不低。板块受估值、资金与政策三维压制（海外高利率、硬科技虹吸资金、医保目录落地前观望）。后续上行核心在于盈利兑现以消化估值。 　　4、配置框架：跨行业景气定位与催化兑现节奏。在申万31行业对比中，创新药景气综合排第12（中游偏上），景气边际受低基数影响得分较高，产业周期受轻资产属性拖累。配置逻辑为“赚兑现的钱”，安全边际依赖业绩消化。后续需关注三季报扣BD后的内生增速、11月双目录公布及商保增量兑现。 　　5、跟踪SHS创新药指数的ETF梳理：当前跟踪该指数ETF共4只，合计规模约30.44亿元。其中东财（159622）规模最大且流动性最佳，适合大资金；4只产品费率一致，可按流动性择优配置。 　　6、风险提示：新药研发失败风险，医保谈判与商保目录降价超预期风险，海外利率维持高位风险，地缘政治与海外立法风险，BD交易不及预期风险，ETF基金产品跟踪误差风险等。

　　药明康德(603259) 　　公司披露2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入455.4亿元，同比增长38.6%，其中持续经营业务收入同比增长46.3%。前三季度实现经调整归母净利润183.8亿元，同比增长74.4%，经调整归母净利率40.4%，同比+8.3pct。 　　第三季度，公司实现收入166.4亿元，同比增长38.0%，实现经调整归母净利润68.1亿元，同比增长61.3%。 　　经营分析 　　在手订单大超预期，未来业绩快速增长可期。公司持续聚焦CRDMO核心战略，截至2026年9月底，公司持续经营业务在手订单为767.4亿元，同比增长36.4%，较2026年上半年订单同样增长明显。我们认为，充足的在手订单可为公司未来业绩快速增长奠定坚实基础。 　　连续第二个季度上调收入指引，并进一步扩大资本开支。继公司中报大幅上调收入指引后，公司三季报持续上调收入指引，预计全年整体收入达到610-619亿元（vs.中报585-605亿元），持续经营业务收入同比增长40-42%（vs.中报35-39%）。公司同步上调2026年资本开支至80-85亿元（vs.中报75-85亿元）。 　　小分子D&M和TIDES业务高歌猛进。2026年前三季度公司小分子D&M业务实现收入235.8亿元，同比增长65.6%；TIDES业务实现收入115.2亿元，同比增长46.9%，预计全年TIDES业务收入将实现约47%增长。更加值得注意的是，公司TIDES客户丰富度持续增长，前三季度TIDES D&M服务客户数同比提升37%，服务分子数同比提升86%。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2026-2028年实现营业收入618.07亿/741.85亿/891.55亿元，同比+36.0%/+20.0%/+20.2%，归母净利润250.01亿/275.43亿/336.63亿元，同比+30.6%/+10.2%/+22.2%，对应EPS为8.24/9.07/11.09元，公司股票现价对应PE估值为17.72/16.09/13.16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险；大股东减持风险。

　　甘李药业(603087) 　　2026年10月27日，公司发布2026年三季度报告，2026年前三季度公司实现收入33.69亿元，同比增长10.57%，实现归母净利润8.58亿元，同比增长4.86%；分季度看，26Q3实现收入11.46亿元，同比+16.91%，实现归母净利润2.48亿元，同比增长15.67%。 　　经营分析 　　国内外收入稳健增长，BD首付款将增厚四季度业绩。2026年前三季度，公司国内收入27.97亿元，较上年同期增长1.06亿元，同比增长3.96%。前三季度，公司国际收入为5.72亿元，较上年同期增加2.16亿元，同比增长60.38%。其中国际销售收入为4.74亿元，同比增长34.36%，主要系公司与巴西合作伙伴共同推进的PDP项目产品供货有序开展，本报告期该项目贡献收入1.83亿元。2026年8月，公司与Menarini就博凡格鲁肽注射液签署独家许可协议，并于10月收到首付款6200万欧元。 　　路达胰岛素头对头数据读出，转换方案有望更加便利。10月16日，公司宣布路达胰岛素在中国开展的评价其与依柯胰岛素注射液有效性和安全性的头对头关键Ⅲ期临床研究（SUPER-8）达到主要研究终点。在既往接受基础胰岛素治疗的2型糖尿病患者中，路达胰岛素注射液的HbA1c降幅非劣效于依柯胰岛素注射液，且无额外起始负荷剂量，转换方案更加简便。研究在全球范围内首个填补了周制剂胰岛素之间头对头对比研究的证据空白，有望为全球周制剂基础胰岛素治疗领域提供新的临床选择。 　　海外商业化持续落地，持续深化全球化战略布局。近期公司胰岛素产品陆续在萨尔瓦多、阿曼、阿尔及利亚等地获批，海外产品矩阵持续完善。本土化灌装合作是甘李药业深化海外市场布局、推进国际化战略的重要实践，公司将持续深化全球化战略布局，加强与海外本土合作伙伴的协同合作，积极探索符合不同市场需求的本土化发展模式，推动优质药品在更多国家和地区落地，为慢病患者提供更加可及、可靠的治疗选择。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润14.86（+30%）、16.47（+11%）、20.38（+24%）亿元，对应当前EPS分别为2.49元、2.76元、3.41元，对应当前P/E分别为27、25、20倍。维持“买入”评级 　　风险提示 　　研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。

　　普洛药业(000739) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年三季报，报告期内实现营收68.35亿元（-11.97%，同比，下同），归母净利润6.14亿元（-12.37%），扣非归母净利润5.68亿元（-12.22%）；单Q3实现营收20.11亿元（-13.28%），归母净利润0.91亿元（-33.47%），扣非归母净利润0.73亿元（-42.41%）。 　　CDMO持续加速，传统业务端收入承压。CDMO业务持续高增长：2026年前三季度公司CDMO业务实现收入20.50亿元（+21.38%），占营收比重29.99%（+8.21pcts），其中单Q3收入6.38亿元（+40.53%），显著提速。原料药中间体业务收入40.28亿元（-22.53%），占比降至58.93%，下滑主要系公司主动压缩低毛利贸易及中间体业务、叠加抗生素等品种价格处于低位；制剂业务收入7.16亿元（-14.48%），占比10.48%，主要受美托洛尔等品种集采续标降价影响，单Q3收入1.83亿元（-27.89%）。向后看，我们认为2026年或为收入底部、2027年恢复双位数增长，依据有三：一是订单与项目储备同步高增，截至2026年Q3末在手订单超78亿元、总项目数1,715个（+38%），公司指引2026年CDMO收入28亿元（+25%）、2027年36亿元（+30%）；二是原料药贸易业务压缩已接近尾声，10月初起部分产品价格逐步回升，2027年该板块有望恢复增长；三是制剂新品获批节奏加快，2027年有望止跌回升。 　　盈利能力：看好后续毛利率持续结构性抬升。2026前三季度公司毛利率27.66%（+2.64pcts），主因高毛利率的CDMO收入占比提升；费用端，单Q3销售费用率3.86%（-1.45pct）、管理费用率6.06%（+1.38pct）、研发费用率7.38%（+1.31pct）、财务费用率1.22%（+1.56pct）；其中财务费用前三季度0.87亿元、上年同期为-0.29亿元，主要系汇兑损失增加。受此影响，Q3归母净利率4.54%（-1.37pct）、扣非归母净利率3.62%（-1.85pct）。往后看，我们认为公司盈利能力处于"结构性向上、节奏有反复"的阶段：2026年Q4CDMO商业化项目集中交付，毛利率有望回升至40%-45%区间，原料药价格10月起企稳亦将修复该板块毛利；我们预计2026年全年毛利率仍高于2025年，2027年随CDMO规模化与产能利用率提升，净利率有望重回10%以上。 　　盈利预测与投资评级：考虑到原料药行业部分品种需求疲软，叠加公司主动压缩低毛利原料药及贸易业务，我们预计公司2026-2029年归母净利润9.36/12.17/14.60亿元，对应2026-2029年EPS0.81/1.05/1.26元，当前市值对应2026-2029年PE24.25/18.65/15.54倍，首次覆盖，给予"买入"评级。 　　风险提示：行业景气度与价格下行风险，CDMO订单交付与转化不及预期风险，集采降价与制剂放量不及预期风险等。

　　健帆生物(300529) 　　业绩简述 　　2026 年 10 月 27 日，公司发布 2026 年三季度报告，2026 前三季度实现收入 16.11 亿元，同比+3.50%；归母净利润 5.75 亿元，同比+26.79%；扣非归母净利润 5.42 亿元，同比+23.63%。 　　从单 Q3 情况来看，公司实现收入 5.78 亿元，同比+37.11%；归母净利润 1.93 亿元，同比+203.40%；扣非归母净利润 1.86 亿元，同比+185.90%。 　　经营分析 　　三季度业绩显著修复，盈利能力同步改善。Q3 公司收入及利润在去年低基数的背景下均实现了较好的同比增速，血液灌流器产品销售实现良好拓展。单季度公司毛利率达到 79.07%，同比+0.11pct；净利率达到 33.41%，同比+18.42pct；在行业竞争加剧背景下依然保持了较强的盈利能力。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额达到 7.39 亿元，超出当期归母净利润，现金流同样保持在高质量水平。 　　DPMAS 护理专家共识发布，肝病领域渗透率有望进一步提升。2026年 10 月，《双重血浆分子吸附系统护理操作专家共识》于《中国血液净化》杂志正式刊发。共识主要涵盖治疗前评估及准备、管路及装置安装、预冲、参数设置、体外循环建立、抗凝应用、下机操作和终末处理等多项板块，13 条推荐意见、30 条实践要点，覆盖DPMAS 护理全流程，推动操作标准化、规范化、同质化，为指导临床中 DPMAS 的护理操作提供重要的理论依据，未来预计有望带动公司肝病领域系列产品在国内治疗渗透率的进一步提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 6.88、7.94、9.06 亿元，同比+29%、+15%、+14%，现价对应 PE 为 18、15、13 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　公司10月27日发布2026年三季报，26Q1-Q3实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润244.09亿、69.23亿、62.43亿元，同比+5.26%、+20.38%、+11.70%；其中26Q3实现营业收入、归母净利润89.53亿、24.58亿元，同比+20.55%、+88.92%，环比+22.39%、+12.59%，业绩呈现显著回升态势。 　　经营分析 　　创新药高速放量，三季度增速迎来改善。26Q1-Q3公司实现创新药销售收入138.71亿元，同比+17.05%，占药品销售收入的比重提升至64.59%；其中，抗肿瘤创新产品收入98.65亿元，同比+3.13%，非肿瘤创新产品收入40.06亿元，同比+75.36%。26Q3创新药销售收入50.62亿元，环比+18.19%，创新药放量增速迎来改善；其中，抗肿瘤、非肿瘤创新产品收入分别为36.01亿、14.61亿元，环比+21.99%、+9.68%，非肿瘤产品高速放量、已成为创新药增长的重要驱动力。 　　产品国际化进程持续提速。26Q1-Q3公司创新药对外许可业务确认收入27.81亿元，同比+31.12%。公司前三季度收到对外许可合作首付款及里程碑款现金43.43亿元；9月与诺和诺德就GLP-1/GIP双受体激动剂HRS-1596达成最高潜在总交易额26亿美元的许可协议，NewCo合作伙伴Braveheart Bio亦成功登陆纳斯达克，国际化布局持续拓宽。 　　研发管线高效推进，创新成果加速落地。26Q3公司共有7项创新成果获批，包括2款1类创新药及5项已上市创新药的新适应症；前三季度公司累计研发投入71.46亿元，其中费用化研发投入54.23亿元；目前公司已有27款1类创新药和6款2类新药在中国获批上市，100多个自主创新产品处于临床开发阶段，创新研发已进入密集收获期。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司创新药收入高速增长，“借船出海”成效显著；在研管线丰富，创新研发步入收获期。考虑到创新药推动业绩增速回升，调整26/27/28年公司归母净利润预测为90/108/129亿元（原预测87/104/125亿元）。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发临床进展不及预期、海外授权兑现存不确定性、医药控费政策超预期。

　　百利天恒(688506) 　　投资要点 　　事件：10月23日至26日，百利天恒伦康依隆妥单抗（iza-bren/BL-B01D1）四项研究亮相2026年ESMO大会。其中，EGFR-TKI进展后非鳞状NSCLC的PANKU-Lung01、HR+/HER2-乳腺癌的PANKU-Breast01两项III期研究入选LBA，后者同步发表于《柳叶刀》；同时公布联合奥希替尼一线治疗EGFR突变NSCLC的长期随访结果，以及联合帕博利珠单抗一线治疗头颈鳞癌的II期数据。 　　PANKU-Lung01：mPFS达11.14个月，强化EGFR-TKI进展后肺癌治疗竞争力。研究实验组和含铂化疗组分别有216例、206例患者接受治疗，PFS中位随访分别为14.6、15.2个月，mPFS为11.14vs5.65个月，疾病进展或死亡风险降低60%（HR=0.40，P<0.0001）；cORR为60.2%vs34.5%，mDOR为10.45vs5.68个月。OS尚未成熟，已观察到获益趋势（HR=0.66）。实验组因TRAE停药比例为1.9%，经裁定的ILD发生率为0.9%。显著的PFS及缓解率优势进一步验证双抗ADC在EGFR-TKI耐药人群中的治疗价值，有望成为该人群新的治疗选择，后续关注OS获益转化。 　　PANKU-Breast01：PFS及缓解率较化疗翻倍，拓展乳腺癌后线治疗空间。研究共纳入383例既往接受内分泌治疗及1–2线化疗的HR+/HER2-晚期乳腺癌患者，中位随访17.8个月，实验组vs研究者选择化疗组，mPFS为8.2vs4.0个月，疾病进展或死亡风险降低59%（HR=0.41）；cORR为40.5%vs20.2%，mDOR为6.9vs4.2个月，各HER2表达亚组均观察到一致的PFS获益。安全性方面，TRAE以血液学毒性为主，ILD发生率为1.1%，均为1–2级。 　　一线联合治疗持续拓展，肺癌及头颈鳞癌展现积极疗效。iza-bren联合奥希替尼治疗EGFR突变NSCLC的II期研究中，2.5mg/kg队列40例患者ORR达100%，cORR为97.5%，治疗持续时间中位数达20.3个月，mDOR及mPFS均未达到；联合帕博利珠单抗一线治疗头颈鳞癌的II期研究中，2.5mg/kg组中位随访16.6个月，ORR为57.9%，cORR为47.4%，mDOR为13.6个月，mPFS为8.5个月，mOS尚未达到。两项研究不良反应均以血液学毒性为主。我们认为，两项研究分别探索了iza-bren与靶向、免疫治疗的联用潜力，推动其从后线单药向一线联合延伸。 　　盈利预测与投资评级：iza-bren三期数据进一步验证临床价值，由于公司已收到第二笔与BMS合作的里程碑费用，我们将26-28年公司营收预测从20.35/25.41/34.07亿元上调至23.35/25.41/34.07亿元，将26-28年归母净利润从-11.21/-8.67/-4.45亿元上调至-10.62/-8.51/-4.20亿元。我们认为随着iza-bren上市后的商业化放量，盈利有望改善，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期，临床结果具备不确定性，市场竞争恶化，以及公司持续亏损带来的经营风险等。

　　中国提出“双碳”目标，意义重大 　　1全球气候变暖，双碳是全球行动 　　全球气候变暖、极端气候情况频现，以二氧化碳为主的温室气体是全球极端气候的罪魁祸首。为应对全球气候变暖，以欧美日等发达经济体为首，全球主要经济体陆续签订了《联合国气候变化框架公约》、《京都议定书》、《巴黎协定》和《格拉斯哥气候公约》等系列国际协定，以对减碳控温做出制度性的安排。 　　2中国是碳排放大国，全球温控目标的实现离不开中国 　　中国在20世纪90年代快速步入工业化，并迎来经济的腾飞。据联合国《2023年排放差距报告》显示，当下，中国的碳排总量位居全球第一，2倍于排名第二的美国，人均碳排全球排名第六，2倍于全球均值。 　　中国当下的人口占比约为全球的18%，其温室气体排放量占比约为全球的30%。如果中国可以成功实现其“双碳”目标，对于全球1.5℃温控目标的达成将大有裨益。