医药健康行业研究：CXO龙头公司指引积极乐观，内外需共振驱动板块向上

中心思想

CXO行业景气度上行，内外需共振驱动新一轮成长周期

• 本周医药板块整体回调，但CXO龙头药明生物发布积极业务指引，维持2026年全年收入增长13-17%（剔除汇兑影响后16-20%），并给出未来三年复合增速20%、M端复合增速30%的长期指引。新签双多抗项目数同比增长超50%，新分子赛道持续放量，行业景气度上行信号明确。
• 海外投融资持续高增长：2026年5月海外融资金额307亿美元，同比+469%，连续三个月同比增速超400%；国内融资金额25亿美元，同比+56%，环比+92%。国内外投融资回暖叠加国内BD交易火热，CXO行业已进入内外需共振、订单与业绩逐季改善的复苏上行周期。

药品板块：康方生物HARMONi-6研究OS告捷，有望重塑全球一线NSCLC治疗格局

• 康方生物PD-1/VEGF双抗依沃西联合化疗在III期HARMONi-6研究中，头对头击败替雷利珠单抗联合化疗，ITT人群mOS为27.9 vs 23.7个月，HR达0.66，各亚组获益一致（PD-L1 TPS<1%亚组HR=0.64，TPS≥1%亚组HR=0.68），安全性良好。该结果有望引领全球实体瘤一线免疫疗法的产业升级。

生物制品：甘李药业胰岛素周制剂GZR4关键III期达优效终点，赛道研发进展积极

• 甘李药业基础胰岛素周制剂GZR4在联合门冬胰岛素治疗26周后，与每日一次甘精胰岛素U100相比，降低HbA1c显著优效。叠加恒瑞医药SHR-3167Ⅱ期积极结果，胰岛素周制剂在依从性、治疗成本、物流成本等方面优势显著，国内多家企业已积极布局，赛道商业化前景值得关注。

主要内容

CXO龙头公司指引积极乐观，内外需共振驱动板块向上

• 行业景气度上行：药明生物维持2026年全年收入增长13-17%指引，并明确未来三年复合增速20%，M端复合增速30%。截至2026年4月30日，新签69个项目，其中2/3来自欧美，新签双多抗项目数同比增50%+。
• 投融资数据：2026年5月海外融资金额307亿美元（同比+469%），国内融资金额25亿美元（同比+56%，环比+92%）。流动性环境边际宽松下，生物医药投融资回暖预期持续升温。

药品：ASCO康方生物HARMONi-6研究OS告捷，有望重塑全球临床实践

• 临床数据：HARMONi-6研究中，依沃西联合化疗 vs 替雷利珠单抗联合化疗，mOS 27.9 vs 23.7个月（HR=0.66），24个月OS率64.7% vs 48.6%，各亚组OS获益一致。安全性特征与对照组相当。
• 战略意义：全球首个正面挑战PD-1联合化疗成功并获OS显著获益的药物，有望引领下一代免疫疗法升级。

生物制品：甘李药业SUPER-3数据积极，关注胰岛素周制剂赛道进展

• GZR4关键数据：联合门冬胰岛素治疗26周后，GZR4降低HbA1c显著优于每日一次甘精胰岛素U100，此前已在其他对比研究中达优效。恒瑞SHR-3167Ⅱ期也取得积极结果，每周一次降低HbA1c与每日一次类似物相当。
• 赛道优势：胰岛素周制剂显著提升依从性、降低治疗成本与物流成本，已上市品种商业化势头良好，国内企业积极布局。

CXO及制药上游供应链：国内外投融资水平持续高增长，头部公司指引乐观积极

• 海外投融资：5月金额307亿美元，同比+469%，连续三个月同比增速超400%。
• 国内投融资：5月金额25亿美元，同比+56%，环比+92%。
• 头部公司：药明生物项目结构优化，M端复合增速30%指引，预计每年多个生产项目贡献逾1亿美元收入。

医疗器械：国产设备获得海外临床验证，品牌力持续提升

• 精锋单孔手术机器人：在波兰成功完成海外首次临床手术，采用双主控台技术，实现实时技艺传授，显著降低培训成本。产品已获欧盟CE认证，完成超3000例临床手术，覆盖多科室。

药店：板块持续回调，部分龙头公司估值已颇具性价比

• 估值水平：申万线下药店指数PE-TTM为17.81x（6月5日），处于近10年2.12%分位。
• 基本面改善：行业出清进入存量并购阶段，龙头公司同店表现回暖，合规成本提升利于头部集中，处方外流空间大（院外处方占比仅21%）。建议关注益丰药房、大参林等。

医疗服务及消费医疗：关注板块底部复苏机会

• 京东618开门红数据：多个健康品类同比增超10倍，失能照护服务订单增超4倍，AI医生大为服务用户数超百万。消费医疗器械（避孕套、透明隐形、医用美护）增速亮眼，轻医美消费需求持续火热。

投资建议

• CXO行业：海外投融资回暖、MNC创新热情持续，国内BD交易火热，外需内需共振，成长确定性增强。相关标的：药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、泰格医药、昭衍新药等。
• 重点标的：恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、甘李药业、华东医药、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林等。

风险提示

• 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险。

总结

本报告核心围绕医药行业景气度上行主线，重点分析了CXO、药品、生物制品、医疗器械、药店及医疗服务等子板块的最新动态与投资机会。

• CXO：药明生物指引积极，海外投融资连续三个月同比增速超400%，全球投融资回暖叠加国内BD热，行业进入内外需共振的新一轮上行周期。
• 药品：康方生物HARMONi-6 OS数据里程碑式胜利，有望重塑全球NSCLC一线治疗格局；胰岛素周制剂赛道（甘李、恒瑞）数据积极，商业化前景值得期待。
• 医疗器械：精锋单孔机器人海外首次临床成功，国产设备临床验证与品牌力持续提升。
• 药店：板块估值处于历史低位，龙头基本面企稳，建议关注估值低位的益丰药房、大参林。
• 医疗服务及消费医疗：京东618数据印证健康消费需求强劲，AI赋能服务效能提升，板块底部复苏机会值得关注。

总体来看，行业景气度上行信号明确，内外需共振驱动板块向上，建议投资者重点关注CXO、创新药、胰岛素周制剂及估值低位药店龙头的投资机会。风险方面需注意汇兑、政策及投融资周期波动等不确定性。