北交所新股申购报告：放疗定位专精特新“小巨人”，市占率国内第一、全球第三

中心思想

公司核心竞争壁垒

科莱瑞迪（920072.BJ）作为国家级专精特新“小巨人”企业，在放疗定位领域构建了深厚的技术与市场护城河。其自主研发的聚氨酯放疗定位膜打破国外专利垄断，2023年体位固定产品市占率全球第三（7.0%）、国内第一（42.5%），产品线覆盖放疗全流程与康复辅助器械，并与联影医疗、西门子等头部厂商深度合作。公司从单一制造商转型为综合解决方案提供商，依托材料技术平台实现产品迭代，客户集中度低，经营稳定性强。

行业增长动力

全球癌症发病率持续上升（2017-2021年复合年增长率2.85%），精准放疗时代对定位产品需求显著提升。2019-2023年全球放疗配套医疗器械市场（不含大型设备）从11.87亿美元增至17.46亿美元，复合年增长率10.13%，预计2030年达48.14亿美元。中国放疗市场同步扩张，2014-2020年放疗治疗人数复合年增长率10.23%，2023年国内体位固定产品销售额2.56亿元，预计2030年达8.55亿元（复合年增长率18.78%）。康复医疗器械市场同样高景气，2017-2021年复合年增长率18.94%，2026年规模预计达941.5亿元。科莱瑞迪精准卡位高增长赛道，募投项目扩产将巩固其领军地位。

主要内容

1、科莱瑞迪：放疗定位广东省单项冠军

1.1 公司：放射治疗和康复治疗领域医械专精特新“小巨人”企业

公司以医用低温热塑材料技术为核心，搭建基础材料、产品应用、智能技术三大平台，形成放疗定位装置（营收占比80.32%）与康复辅助器械（16.36%）两大业务线。自2000年成立以来，逐步实现从单一产品制造商向“定位、摆位”综合解决方案提供商转型，产品覆盖全球80多个国家和地区。

1.2 产品梳理：放疗定位装置营收占比超八成

1.2.1 放疗定位装置：覆盖放射全流程、全场景

公司提供体位固定产品（定位膜、真空负压袋、热塑性塑形垫、放疗固定架等）及放疗定位系统（激光定位系统、光学体表追踪系统）。2025年放疗定位营收2.53亿元（同比+13.61%），其中定位膜占比48.19%。核心产品聚氨酯膜与复合增强膜满足SRS/SBRT等精准放疗需求。

1.2.2 康复辅助器械：关注骨骼和肌肉系统功能障碍

2025年营收5157万元，外固定康复辅助器械占比79.49%。产品涵盖低温热塑板材、300余种规格外固定夹板（静态/动态）、足脊康复器械（脊柱支具、功能性鞋垫），构建从评估到康复训练的全周期服务体系。

1.3 商业模式：合作联影医疗、西门子、GE、飞利浦等

经销为主（74.03%）、直销为辅（24.27%）。主要原材料聚己内酯采购占比25.69%（2025年单价58.19元/kg，同比-4.29%），2025年前五客户销售占比17.94%，客户集中度低。已与联影医疗、西门子签署框架采购协议，成为激光定位系统及光学体表追踪系统优选供应商。

1.4 财务分析：2025年归母净利润6404万元，毛利率60%

2025年营收3.15亿元（同比+10.48%），归母净利润6404万元（同比-4.73%），主要因募投基建折旧增加876万元及汇率波动。毛利率60.32%，净利率20.31%。期间费用率34.92%，其中销售费用率19.07%、管理费用率8.48%、研发费用率7.37%。

1.5 优势：2023年体位固定产品市占率全球第三、国内第一

截至2025年底，研发人员51名（占比12.85%），拥有148项专利（发明专利47项），参与2项行业标准制定，14项产品获评广东省名优高新技术产品。2024年评为国家级专精特新重点“小巨人”，获广东省技术发明奖二等奖。

2、放疗行业：国产化发展潜力较大，精准化推动定位发展

2.1 放射治疗是癌症三大主要治疗方式之一，已进入精准放疗阶段

放疗技术从二维放疗发展为IMRT、SBRT等精准放疗，需高精度定位产品配合。中国放疗市场从2016年272亿元增至2021年513亿元，预计2030年达1476亿元（复合年增长率12.46%）。

2.2 放疗配套医械（不含大型设备）全球市场预计2030增至48亿美元

2023年市场规模17.46亿美元，2019-2023年复合年增长率10.13%，预计2030年达48.14亿美元（复合年增长率15.59%）。全球癌症新发从2017年1764万人增至2021年1974万人，中国新发468.8万人（占全球23.75%），亚洲新增癌症病例占比49.2%。

2.3 放疗定位行业：精准放疗时代推进定位重要程度提升

2.3.1 体位固定产品：2030年全球市场规模预计增至6.14亿美元

2019-2023年全球从2.74亿美元增至3.53亿美元，预计2030年达6.14亿美元（复合年增长率8.23%）。中国2023年销售额2.56亿元，2019-2023年复合年增长率11.22%，预计2030年达8.55亿元（复合年增长率18.78%）。

2.3.2 放疗定位系统：2030年全球市场规模预计增至11.99亿美元

2023年全球市场规模2.77亿美元（图像引导系统2.27亿美元），2019-2023年图像引导系统复合年增长率38.94%，预计2030年达11.99亿美元（复合年增长率26.86%）。

2.4 竞争格局：放射治疗设备进口依赖较高，定位装置竞争格局稳定

体位固定产品全球主要竞争对手为CQ Medical、Orfit，国内有广州美岑、深圳腾飞宇。放疗定位系统竞争对手为C-Rad、Vision RT、LAP、江苏瑞尔。科莱瑞迪是少数同时具备体位固定产品和放疗定位系统生产能力的厂商。

3、康复医疗行业：需求人群种类多、体量大，市场增长较快

3.1 解析：康复治疗覆盖领域广泛，需求增长较快

2019年全球约24.12亿人需康复治疗（占世界人口1/3），中国康复需求总人数4.6亿人，为全球最大。

3.2 规模：2026年中国市场规模预计可达到941.5亿元

中国康复医疗器械市场从2017年225亿元增至2021年450.3亿元（复合年增长率18.94%），预计2026年达941.5亿元（复合年增长率15.89%）。

3.3 竞争格局：低温康复固定板材和放疗定位膜业务具有一致性

行业分散，国内备案企业超600家。主要竞争对手Orfit、广州美岑同时布局康复辅助器械。

4、募投项目：总部建设项目、复合材料产线改扩建项目

募资总额不超过2.59亿元，项目总投资3.85亿元。放疗定位及康复类产品总部建设项目（建设期48个月）预计新增年产定位膜60万个、热塑性塑形垫8万个等，达产年收入2.5亿元，税后IRR 12.03%。复合材料产线改扩建项目（建设期36个月）新增年产放疗固定架等2500套，达产年收入6864万元，税后IRR 18.51%。

5、估值与对比

可比公司（南微医学、春立医疗、康拓医疗、惠泰医疗）PE2025均值28X。科莱瑞迪2025年毛利率60.32%，净利率20.31%，营收复合年增长率10.56%，归母净利润小幅下滑2.63%。公司估值水平需结合其细分领域龙头地位及成长性判断。

6、风险提示

市场开拓不及预期风险、主要原材料（聚己内酯）价格波动风险、新股破发风险。

总结

投资亮点与风险提示

科莱瑞迪具备以下核心亮点：①放疗定位领域全球第三、国内第一的市场地位，技术壁垒高（148项专利、聚氨酯膜等核心产品）；②行业高景气驱动增长，全球癌症发病率上升与精准放疗普及拉动定位产品需求，中国放疗配套市场2030年预计达8.55亿元（复合年增长率18.78%）；③与联影医疗、西门子等头部设备商深度合作，募投项目扩产将打开成长天花板（新增产值约3.2亿元）；④可比公司PE2025均值28X，公司作为高壁垒细分龙头，估值具备一定吸引力。

然而需关注：①2025年归母净利润因折旧及汇率因素下滑4.73%，新增产能爬坡期间盈利能力承压；②主要原材料聚己内酯价格波动风险，2025年虽降价4.29%但长期仍存不确定性；③康复医疗器械市场竞争激烈，公司该业务增速放缓（2025年仅同比+0.62%）；④新股上市初期破发风险。综合来看，公司基本面扎实，行业前景确定性强，但需警惕短期利润波动及市场情绪影响。