众生药业(002317) 　　事件：公司控股子公司众生睿创与齐鲁制药签署《许可协议》，众生睿创授权齐鲁制药在中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾）内对RAY1225注射液进行生产与商业化销售，同时众生睿创仍然拥有RAY1225注射液国外的全部权利、权属和权益。 　　点评： 　　GLP-1/GIP双靶点协同，多项临床III期研究已完成入组。 　　RAY1225注射液是众生睿创自主研发的GLP-1/GIP双靶点多肽药物，得益于优异的药代动力学特性，具备每两周注射一次的超长效药物潜力。RAY1225注射液目前已经有3项临床研究进入III期阶段，分别是肥胖/超重适应症III期临床试验（REBUILDING-2研究），联合口服降糖药物治疗2型糖尿病适应症III期临床试验（SHINING-3），单药治疗2型糖尿病III期临床试验（SHINING-2），以上研究均已顺利完成全部参与者入组工作。前期已经完成的两项II期临床研究中，RAY1225注射液表现出积极的疗效和优秀的安全性，胃肠道相关不良反应和低血糖风险的发生率均低于替尔泊肽的报道数据。我们认为，RAY1225注射液是公司在GLP-1代谢领域的重大突破，差异化定位双周制剂，同时具备良好的安全性优势，我们预计2027-2028年有望实现商业化。 　　深度绑定齐鲁制药，国内商业化前景可期。 　　齐鲁制药是中国大型综合性现代制药企业，治疗领域覆盖肿瘤、心脑血管、抗感染、精神系统、神经系统、眼科疾病，产品结构科学完整，已上市产品达300余种，拥有遍布全国各大省市，远销北美、欧盟、日本、澳大利亚等地的全球销售网络。众生睿创将RAY1225国内权益授权给齐鲁制药，根据双方签署的《许可协议》，众生睿创将获得首付款及里程碑付款总金额为人民币10亿元，包括首付款人民币2亿元、开发和销售里程碑付款最高合计人民币8亿元，后续产品上市后有权获得许可产品净销售额双位数的销售提成。我们认为，齐鲁制药是国内大型制药企业（Big Pharma），具备行业领先的商业化推广能力，本次授权交易对于众生睿创来说意义重大，一方面可以通过首付款+里程碑补充现金流用于后续研发项目，另一方面通过深度绑定Big Pharma有助于未来国内商业化利益最大化。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为26.01亿元、29.78亿元、34.49亿元，归母净利润分别为3.01亿元、3.95亿元、5.08亿元，EPS（摊薄）分别为0.35元、0.47元、0.60元，对应PE估值分别为61.17倍、46.58倍、36.29倍。 　　风险因素：创新药研发失败的风险；商业化推广不及预期的风险；医药行业政策变动风险。

　　康弘药业(002773) 　　眼科创新药龙头，创新管线打开长期成长空间 　　康弘药业是国内眼科创新药领域的领军企业，产品布局覆盖眼科、精神/神经、消化、呼吸、高血压、糖尿病等治疗领域。公司目前上市在销的药品超过25个，其中11个为独家品种，20个品种纳入国家医保目录，10个品种纳入国家基药目录，核心产品康柏西普眼用注射液自2013年获批上市以来，已成功获批wAMD、pmCNV、DME、RVO四大眼底疾病适应症。公司累计有13项研发管线处于临床阶段，进度较快的管线包括KH110（III期）、KH109（III期）、KH631（II期）。财务表现稳健，2025Q1-3公司实现营业收入36.24亿元，同比增长6.23%，实现归母净利润10.33亿元，同比增长6.08%，综合毛利率维持在90%左右，费用端控制良好，净利率稳步提升至29%。 　　千亿眼科疾病蓝海市场，康柏西普高速增长 　　眼底疾病是一类复杂程度高、难治愈且患者视力预后较差的眼科疾病，目前该领域治疗手段有限，仍存在大量未满足的临床需求。2030年全球眼科药物市场规模有望突破700亿美元，抗VEGF药物为主流治疗手段，国内市场规模有望超200亿元。国内已上市眼科抗VEGF药物包括5款原研药及2款生物类似药，康柏西普上市十余年销售持续增长，累计实现销售额130亿元，2025H1市场份额约40.55%，位列第一。当前康柏西普渗透率仅为0.6%，存在渗透率提升空间，考虑到医保覆盖持续深化及基层市场不断拓展，我们认为康柏西普可持续为公司提供业绩支撑。 　　眼科基因治疗行业迎窗口期，全球竞速步入白热化下半场 　　眼科基因治疗正凭借“单次治疗、长期获益”等优势颠覆传统疗法。截止2025年10月，全球共有超过90款临床在研眼科基因疗法，已上市药物仅1款，NDA阶段2款，临床III期阶段11款。抗VEGF基因治疗产品RGX-314进度最快，已进展至临床III期，其疗效在多项II期临床试验中得到验证。 　　创新管线梯队渐成，基因治疗国内进度领先 　　公司在眼科基因治疗领域前瞻性布局，KH631已进入临床II期，KH658处于临床I期，研发进度国内领先。两款产品均采用AAV载体递送抗VEGF基因，通过在视网膜细胞内持续表达抗VEGF蛋白，使患者实现一次治疗、长期获益。其余研发管线储备丰富，临床III期管线包括KH110（阿尔茨海默症）、KH109（焦虑症）；临床II期管线包括KH617（实体瘤）、KH607（抑郁症）、高剂量康柏西普KH902-R10（DME）；临床I期管线包括双载荷ADC药物KH815（实体瘤）、Nav1.8抑制剂KHN702（急性疼痛）等，多个品种具备成为重磅产品的潜力。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为48.89亿元、51.26亿元、54.18亿元，归母净利润分别为12.54亿元、13.37亿元、14.31亿元，对应的EPS分别为1.36、1.45元、1.55元，对应的PE估值分别为24.84倍、23.31倍、21.78倍（截至2026年1月19日）。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险因素：核心产品竞争加剧与降价风险；创新药研发失败风险；政策与市场环境变化风险；高管及核心技术人员流失风险。

　　本周化工行情概述 　　本周基础化工行业指数收4633.49点，较上周+0.90%，跑赢沪深300指数1.47%。细分子行业看，截至本周五（1月16日），申万化工三级分类中19个子行业收涨，6个子行业收跌。其中，煤化工、炭黑、合成树脂、涂料油墨、氮肥行业领涨、周涨幅分别为3.82%、2.70%、2.49%、2.46%、2.31%;改性塑料、钛白粉、其他橡胶制品行业走跌，周跌幅分别为-3.78%、-2.85%、-0.93%。 　　本周股价大幅波动个股 　　截至本周五（1月16日），化工板块的462只个股中，有261只周度上涨（占比56%)，有188只周度下跌（占比41%)。7日涨幅前十名的个股分别是：博菲电气、七彩化学、阿拉丁、和顺科技、渤海化学、呈和科技、新金路、和顺石油、侨源股份、星华新材；7日跌幅前十名的个股分别是：ST嘉澳、普利特、龙高股份、仁智股份、亚星化学、永悦科技、国风新材、东方材料、乐凯胶片、蒙泰高新。 　　我们重点跟踪的380种化工产品中，有89种产品价格较上周上涨，有70种下跌。7日涨幅前十名的产品是：锰酸锂、电解液（磷酸铁锂）、工业级碳酸锂（四川99.0%）、电池级碳酸锂（四川99.5%）、三元圆柱2.6Ah、二乙二醇DEG（上海石化）、NCM（523）、LDPE（2102TN26，华东）、丁二烯（上海石化）、炭黑（N220，华东）；7日跌幅前十名的产品是：维生素VD3（50万IU/g）、六氟磷酸锂、NYMEX天然气、硝酸98%（安徽淮化）、钛精矿（攀46）、液氯（华东）、二乙醇胺（茂名实华）、三氯甲烷（山东金岭）、甘氨酸（山东）、高效氯氟氰菊酯（华东）。 　　风险提示： 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧宏观经济增长不及预期等风险。

　　供给侧：国内产能投放期进入尾声，高成本压力下海外产能陆续退出 　　产能方面，根据百川盈孚数据，2018-2025年国内PVC产能由2490万吨增长至3038万吨，年均复合增长率约为2.9%，累计增幅约为22%；产量由1936万吨增长至2394万吨，年均复合增长率约为3.1%，2026年国内暂无PVC新增产能，规划新增产能主要集中于2027H1与2028H1，且均为乙烯法产能。 　　价格利润方面，根据化工在线数据，2022年以来国内乙炔法PVC市场均价进入下行周期，并在2025年12月中旬降至4290元/吨，达到2005年以来最低市场价格。尽管从25年12月底以来价格有所回暖，截至1月上旬PVC价格分位数仍处于1%的历史大周期底部。根据卓创资讯数据，22年下半年开始电石法PVC环节开始陷入亏损，同时由于PVC价格持续走低氯碱行业进入“以碱补氯”周期，PVC-烧碱综合利润在大多数时期依旧能够维持企业正常经营并处于微利状态。但随着25年四季度开始PVC和烧碱价格双双下行，氯碱装置整体（烧碱-PVC）陷入亏损，因此生产企业在目前的底部价格之下存在较大的经营压力，一定程度上表明PVC价格继续下行的空间有限。假设烧碱-PVC综合利润呈现持续亏损状态，或将迫使不具备产业链一体化布局或能源电力成本较高的高成本PVC企业逐步退出，从而优化行业格局。 　　从全球角度，2025年海外PVC产能，尤其是欧洲地区PVC产能呈现集中退出态势，主要原因包括能源成本飙升、市场竞争加剧等。伴随海外产能的持续退出，我国PVC出口量以及在全球范围内的市场份额有望持续提升。 　　需求侧：下游地产竣工端需求承压，出口需求有望形成一定支撑 　　内需方面，地产领域PVC产品主要用于房屋建设中后期，竣工端需求承压。根据卓创资讯，PVC粉下游制品中60%左右用于房地产相关，根据Wind和国家统计局数据，2023/2024/2025(前11个月)国内房屋竣工面积分别为9.98/7.37/3.95亿平方米，同比分别+17%/-28%/-18%，近两年与地产紧密相关的PVC硬制品需求持续承压，但以PVC薄膜为代表的软制品开工率维持在相对较高水平，一定程度说明PVC软制品依然存在相对较强的需求支撑。 　　出口方面，2019-2024年CAGR为39%，2025年前11个月国内PVC出口量约为351万吨，同比增长47%。从出口地区结构来看，我国对印度PVC出口量与占比持续快速提升，根据海关总署与卓创资讯数据，2020年对印度PVC出口量仅为4.6万吨，占总出口量的7%；2025年前11个月出口量约为142.1万吨，占总出口量的41%，印度国内PVC供应不足问题凸显，进口依赖度较高，同时伴随BIS认证的取消有望带动PVC出口量继续增长。 　　基于相关假设与测算，预计2026-2028年依然存在累库情况但库存增加速度相较于2023-2025年有望明显放缓，同时考虑到当前国内PVC行业整体面临较大亏损压力，同时出口退税取消，部分地区的高成本中小产能或将加速出清。 　　投资建议与估值： 　　考虑到当前国内PVC行业整体面临较大亏损压力，同时出口退税取消，部分地区的高成本中小产能或将加速出清，供需格局有望获得边际改善，未来PVC价格与行业盈利水平有望逐步修复，建议关注PVC产能规模较大且具备产业链一体化布局的相关企业。 　　风险提示： 　　下游需求不及预期、新增产能释放进度超预期、出口增长不及预期、数据统计口径存在差异、现有产能开工率提升导致供给增加、供需测算存在偏差。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由60家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2026/1/12-2026/1/16）华安合成生物学指数下跌0.37个百分点至1268.60。上证综指下跌0.45%，创业板指上涨1.00%，华安合成生物学指数跑赢上证综指0.08个百分点，跑输创业板指1.37个百分点。 　　上海市出台政策最高补贴2000万力推合成生物产业 　　2026年1月9日，上海市人民政府办公厅印发《上海市支持先进制造业转型升级三年行动方案（2026—2028年）》的通知，为合成生物学领域带来重大政策利好。该方案将“合成生物技术”明确列为重点发展的先导产业，同时将“生物制造”纳入积极引导的新兴领域，确立了其战略优先级。政策通过多维度提供支持：在研发端，对符合“首批次新材料”条件的成果给予最高2000万元资金支持；在市场端，鼓励以生态设计引领新消费，为合成生物衍生的绿色产品开辟应用场景；在产业生态端，致力于强化全链条发展，为企业从技术研发到规模化制造提供系统性支撑。这一系列举措构建了从顶层设计、创新激励到市场转化的完整支持框架，有望显著加速合成生物学技术的产业化进程，助力上海在该前沿领域构建核心竞争力。（资料来源:上海市政府、华安证券研究所） 　　山东组建合成生物创新联合体，攻关核心技术破解产业瓶颈 　　2026年1月9日，由鲁商集团旗下福瑞达牵头，联合山东大学、中科院青能所及新华制药等单位，共同组建了“山东省合成生物与生物绿色智造创新联合体”。该联合体旨在破解产业关键技术自主率低、高附加值产品短缺及成果转化难等核心瓶颈，聚焦底盘细胞构建、生物催化、智能发酵与高效分离等技术方向。联合体采用市场化运作与“揭榜挂帅”机制，计划未来三年内突破5项以上关键技术，开发多个高价值产品并推动重大成果转化。其目标是通过协同创新，带动新增经济效益过亿元，为打造千亿级生物制造产业集群提供核心支撑。（资料来源：山东省人民政府国有资产监督管理委员会，华安证券研究所） 　　关税调整方案为SAF与HVO增设税号，规范产业发展 　　自2026年1月1日起，《2026年关税调整方案》正式实施，其中为生物航空煤油（SAF）和烃基生物柴油（HVO）等绿色能源产品增列了专属税则号列。此举标志着我国在推动航空能源绿色转型方面迈出关键一步，将有力促进相关产业的规范化发展。独立税号的设立，使政府能更精确地统计SAF与HVO的贸易数据，为制定后续精准的产业政策奠定了基础。该调整与此前取消相关原料出口退税的政策相衔接，形成了从原料到成品的连贯政策引导体系。业界期待以此为契机，未来出台更多从研发到应用的全方位支持政策，从而加速SAF产业的规模化与商业化进程。（资料来源:海关总署、华安证券研究所） 　　北大联合华熙生物，获批糖类智造北京市重点实验室。 　　近日，北京市近期批准成立“糖类智造及功能应用北京市重点实验室”。该实验室由华熙生物旗下公司、中国食品发酵工业研究院与北京大学联合共建，北京大学叶新山教授担任负责人。实验室旨在解决糖类化合物获取难、功能机制不明等核心问题，设立了三大研究方向：一是通过构建酶库与工程菌株，实现糖类生物合成的规模化智能制造；二是发展糖类化学合成的自动化技术，实现精准修饰；三是开展糖类功能应用研究，解析其生物机制并开发大健康与医药产品。三个方向共同构成“智能制备—精准修饰—功能应用”的完整创新链条。该实验室的建立，旨在攻克糖科学领域的国际前沿难题，为北京市生物医药与大健康产业的持续发展提供关键技术支撑。（资料来源:北大医学新闻网、华安证券研究所） 　　北京经开区发布“合成生物12条”单项最高支持3000万元 　　近日，北京经济技术开发区管理委员会印发《北京经济技术开发区关于支持合成生物制造产业创新发展的若干措施》的通知。目标到2028年，突破一批产业亟需核心攻关技术、培育2个以上市级重点实验室、引育不少于10个合成生物学领军团队；布局5个合成生物制造概念验证平台、2个生物制造中试服务平台，落地一批创新产品；新增2家以上合成生物制造上市企业，引育20家以上领军企业。加快推动合成生物制造与生物经济新动能培育，打造具有全球影响力的合成生物制造产业集聚区。（资料来源:北京经济技术开发区、华安证券研究所） 　　10亿元锚定百亿赛道，台州首支合成生物基金落地 　　近日，台州市合成生物产业基金于2025年底完成备案，总规模10亿元，正式投入规范化运营。作为当地首支专注于合成生物领域的产业基金，它将重点支持本地生物医药企业在技术研发、产能扩张及市场拓展等关键环节，旨在推动科技成果就地转化，助力区域产业升级与结构优化。该基金由上海瑞力投资基金管理有限公司担任管理人，并与市、区两级国有投资平台联合设立，采用“国有资本引导、市场化运作”模式，旨在通过多元金融支持，促进合成生物领域科技型中小企业成长及龙头企业的全周期发展。（资料来源:浙江在线-台州频道、华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年1月19日，医药板块涨跌幅-0.52%，跑输沪深300指数0.57pct，涨跌幅居申万31个子行业第28名。各医药子行业中，线下药店(+2.39%)、血液制品（+0.11%)、其他生物制品(+0.02%)表现居前，医疗研发外包（-1.77%）、疫苗(-1.10%)、医院（-0.81%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为向日葵(+19.90%)、万泽股份（+10.02%)、天目药业(+9.99%)；跌幅榜前3位为鹭燕医药（-10.01%)、智飞生物（-7.19%）、上海谊众(-6.88%)。 　　行业要闻： 　　近日，中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示，武田（Takeda）申报的1类新药奥博雷通片上市申请获得受理。Oveporexton为口服选择性食欲素2型受体（OX2R）激动剂，该药可选择性地刺激OX2R以恢复其信号传导，通过激活OX2R，促进觉醒并减少异常的快速眼动（REM）睡眠现象，包括猝倒，以解决广泛的白天和夜间症状，并改善因食欲素缺乏而导致的NT1。Oveporexton此前已被CDE纳入突破性治疗品种，其针对NT1适应症的两项3期关键性研究已经达到所有主要和次要终点。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　蓝帆医疗（002382）：公司发布公告，子公司Biosensors的Lithonic™冠脉血管内冲击波治疗系统获得欧盟CE认证，有助于提高公司在冠脉领域的整体竞争力，预期将对公司的经营发展产生积极影响。 　　天益医疗（301097）：公司发布公告，近日收到国家药监局颁发的《医疗器械注册证》，公司产品一次性使用连续性肾脏替代治疗管路获批上市，此次获批对巩固和扩大市场竞争力具有积极意义。 　　兴齐眼药（300573）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局签发的关于SQ-24071滴眼液的《药物临床试验批准通知书》，适应症为拟用于延缓儿童及青少年的近视进展。 　　瑞迈特（301367）：公司发布公告，公司预计2025年实现归母净利润为1.90-2.35亿元，同比增长22.28%-51.24%，预计扣非后归母净利润为1.29-1.64亿元，同比增长38.97%-77.37%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，化学制药跌幅居前。本周全部A股上涨0.03%（总市值加权平均），沪深300下跌0.57%，中小板指上涨1.55%，创业板指上涨1.00%，生物医药板块整体下跌0.68%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌2.40%，生物制品下跌1.21%，医疗服务上涨3.29%，医疗器械下跌0.22%，医药商业下跌2.33%，中药下跌1.00%。医药生物市盈率（TTM）38.70x，处于近5年历史估值的84.85%分位数。 　　国内小核酸领先企业瑞博生物在港交所主板上市。瑞博生物专注于小核酸药物研发，成功搭建具备自主知识产权的递送平台RiboGalSTAR平台，重点布局心血管、代谢、肾脏、肝脏疾病领域。截至发行日，公司共有7款产品处于临床研究，其中4款产品推进至临床2期研究阶段，临床初步验证递送系统的有效性和安全性。2023年，公司基于RiboGalSTAR平台分别与勃林格殷格翰及齐鲁制药达成商业化合作，交易价值合计超过20亿美金，平台价值得到初步验证。核心资产RBD4059（靶向FXI的siRNA）目前在瑞典开展临床2a期研究，用于治疗血栓性疾病，临床研究数据显示，RBD4059在不增加出血风险的情况下，能有效降低血栓的形成，同时药效持久，给药间隔长，有利于提高患者的用药依从性，未来有希望用于治疗和预防与动脉粥样硬化性心血管疾病相关的血栓形成，以及其他与异常凝血块形成相关的疾病。 　　投资建议：推荐关注CXO板块的投资机会，以及创新药海外的临床进展。风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　生物股份(600201) 　　本报告导读： 　　公司主业有望逐步走出谷底，业务将随着生猪存栏和肉牛养殖的修复而逐渐改善。非洲猪瘟疫苗或也将迎来进展，公司也将率先受益。 　　投资要点： 　　投资建议。我们预计2026年公司主业有望走出谷底，同时非瘟疫苗或迎来进展。我们给予公司2025~27年EPS为0.15/0.35/0.45元。参考可比公司，并考虑产品较大的市场空间，给予估值溢价，给予公司2026年PB4.0X，给予目标价为20.7元。 　　公司主业或将走出谷底。非洲猪瘟疫情后，中小养户逐渐退出市场公司传统动保业务陷入困境，但未来或将逐步走出谷底。首先，对于生猪养殖而言，集团企业的扩张受到政策限制等因素的影响而放缓，中小养殖户则凭借着自身的育肥环节优势而逐渐扩产，对于公司而言，其猪用动保产品销售或也将逐步受益。其次，对于肉牛养殖而言，22年以来肉牛价格持续下跌，行业进入亏损，但随着去产能的深入，肉牛供给也逐渐收缩，2025年三季度末，全国牛存栏9932万头，同比下降2.4%，环比下降0.6%。随着供给的减少，未来肉牛价格或将上涨，带动养殖户补栏，存栏规模或将率先修复，对于公司牛用疫苗产品也将受益。因此，我们预计公司的主业将在26年及未来走出过去低迷而逐渐向上修复。 　　依托顶级团队，公司在非瘟疫苗具有领先优势。非洲猪瘟病毒因其结构复杂度较高，现阶段全球尚没有有效的疫苗，历史上相关疫苗或者有效性好，或者安全性有问题。依托中科院强大的科研技术平台，公司在非洲猪瘟亚单位疫苗的储备上处于领先地位。2025年7月，公司参与研发的非洲猪瘟亚单位疫苗进入临床试验阶段，根据公司披露，临床试验时间一般为5-6个月。因此，若临床试验顺利通过，后续将进入正常的兽药注册、复合试验等流程。因此相关结果或将在26年出现进展。与此同时，非瘟疫苗的生产企业数量较少，前期的竞争格局好，公司又有领先优势，或将率先受益。若能够获批上市，公司将率先受益。 　　主业修复，非瘟疫苗有望取得进展。整体而言，我们认为，随着行业的修复和公司自身优势的发挥，公司主业将在26年迎来修复。非瘟疫苗或也将在26年出现进展，公司将是最受益方之一。 　　风险提示：非瘟疫苗推进不及预期；养殖行业出现超预期风险。

　　北芯生命(688712) 　　投资要点 　　本周三（1月21日）有一家科创板上市公司“北芯生命”询价。 　　北芯生命（688712）：公司专注于心血管疾病精准诊疗创新医疗器械研发、生产和销售。公司2022-2024年分别实现营业收入0.92亿元/1.84亿元/3.17亿元，YOY依次为78.61%/99.00%/72.09%；实现归母净利润-2.90亿元/-1.40亿元/-0.44亿元，YOY依次为35.45%/51.81%/68.81%。根据公司初步预测，公司2025年营业收入同比增长64.24%至76.88%，归母净利润同比增长278.91%至301.85%。 　　投资亮点：1、精准PCI是PCI的发展趋势，其市场前景良好。中国是全球PCI手术量最大的国家，受益于人口老龄化、心血管疾病患病率提高以及有利政策扶持等因素影响，我国PCI市场处于稳步增长态势。精准PCI为PCI治疗的发展趋势；随着冠脉治疗产品如支架和球囊等逐步被纳入集中带量采购、PCI治疗成本降低，PCI诊疗转向更具临床价值的范式发展，同时受益于精准PCI技术的提升及居民健康意识的逐步增强，弗若斯特沙利文预计中国精准PCI市场规模有望由2022年的20.4亿元增至2030年的94.2亿元、复合年增长率约21.1%、远高于PCI手术量增速。2、公司是我国心血管精准介入解决方案的行业标杆，其IVUS系统、FFR系统产品均为国内首创，成功推动我国冠状动脉疾病临床精准诊断国产化进程。公司创始人兼实控人宋亮博士，曾任中科院深圳先进技术研究院生物医学光学与分子影像研究中心首任主任和深圳市分子影像学重点实验室主任，在先进医学成像技术及心血管介入器械的研发方面拥有逾18年丰富经验。在宋亮博士的带领下，公司聚焦心血管疾病精准诊疗领域；截至2025年9月末，已获批及在研心血管介入医疗器械产品共有17个，覆盖血管内超声（IVUS）诊断系统、血流储备分数（FFR）测量系统、血管通路产品、冲击波球囊治疗系统及电生理解决方案五大产品类别，可实现对冠状动脉疾病、外周血管疾病及房颤等心血管疾病的精准介入诊疗。其中IVUS系统、FFR系统等产品为国内首创，成功改写了我国冠状动脉疾病临床精准诊断完全依赖进口产品的局面，具体来看：1）核心产品FFR测量系统为金标准FFR领域内我国首个获国家药监局批准的国产产品，2020年上市后即于2021年占据了30.6%的国内市场份额，并在比利时、德国、意大利等海外十余个国家实现了临床应用；2）2022年上市的IVUS诊断系统为我国首个获国家药监局批准的自主创新60MHz高清高速国产IVUS产品，且在成像速度、成像分辨率、回撤速度、智能化等核心指标上均为行业先进；2024年其国内冠脉适应症销售额市占率达10.4%、市占率位居国内第二。据招股书披露，相较发达国家、直接测量FFR与IVUS在中国临床应用中的渗透率仍具有较大成长潜力，叠加相关领域国产化进程的持续推进，预期公司未来经营有望稳步向好。3、公司积极丰富产品管线，一方面不断推进IVUS产品与FFR产品的迭代升级，另一方面亦新增布局冲击波球囊治疗系统、电生理解决方案等。截至2025年9月末，公司共有7个在研产品项目处于产品设计及开发阶段。一方面，公司不断推进IVUS产品和FFR产品的迭代升级、向更广阔疾病领域拓展以及推进新一代功能学和影像学集成系统的开发，如cRR、IMR与FFR功能集成，IVUS成像智能化及与造影配准等功能的实现，功能学与影像学集成，精准PCI解决方案与导管室整体规划建设的一体化整合方案等。另一方面，公司积极布局冲击波球囊、电生理等新产品；其中公司电生理产品脉冲电场消融系统和导管已处于临床试验阶段，动物实验研究结果发表于国际知名的心脏电生理学期刊《EPEuropace》，该研究证实了北芯PFA系统在实现肺静脉成功隔离的过程中的安全性、有效性。 　　同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取惠泰医疗、心脉医疗、赛诺医疗、微电生理为北芯生命的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为10.36亿元，平均PS-TTM（算数平均）为18.00X，销售毛利率为66.50%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率暂未及同业平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　核心观点 　　原油市场：聚焦美伊局势，油价强势上涨。截至1月16日，Brent和WTI油价分别达到64.13美元/桶和59.44美元/桶，较上周分别上涨1.25%和0.54%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨5.20%和4.50%。年初以来，Brent和WTI油价分别上涨5.39%和3.52%。供给端，美伊局势再度紧张，风险溢价再起。1月12日，白宫宣布将对与伊朗开展业务往来的任何国家征收25%的关税。目前，伊朗原油产量超过300万桶/日，出口量约200万桶/日，约占全球供应的3%。市场担忧若美伊冲突爆发，伊朗原油出口可能受阻。此外，若局势恶化，霍尔木兹海峡或面临封锁危机。需求端，美国炼厂检修季即将来临，炼厂开工率存下降预期。截至1月9日，美国炼厂开工率为95.3%，环比增长0.6个百分点。参照季节性规律，预计1月中下旬美国炼厂将开始春季检修，为二季度车用燃油生产做准备，炼厂开工率存下降预期。库存端，截至1月9日当周，美国商业原油库存量为42245万桶，环比增加339万桶。我们认为，当前原油市场在地缘冲突、供需过剩预期之间博弈，预计短期Brent原油价格将在60-65美元/桶区间运行。建议后续密切关注地缘局势、OPEC+产量政策、全球贸易争端指引等。 　　库存转化：本周原油、丙烷正收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在26元/吨，年初至今为-56元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在315元/吨，年初至今为306元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现较强，碳酸锂、ABS等价格涨幅靠前。 　　在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有75个产品实现上涨、占比44.1%，30个产品下跌、占比17.6%，65个产品持平、占比38.2%，本周化工品价格表现较强。本周价格涨幅居前的产品有液氯（山东）、碳酸锂、磷酸铁锂、环氧丙烷（华东）、丙酮（华东）、ABS、丙烯（CFR中国）、正丁醇（华东）、煤焦油（华东）、软泡聚醚（华东）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现较弱，涤纶长丝、EVA等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有61个价差实现上涨、占比46.9%，63个价差下跌、占比48.5%，6个价差持平、占比4.6%，本周化工品价差表现较弱。本周价差涨幅居前的有ABS价差(烯烃）、PBT价差（PTA）、PA6价差（己内酰胺）、丙烯价差（丙烷）、丙烯价差（石脑油）、涤纶长丝（POY）价差（PTA）、涤纶长丝（FDY）价差（PTA）、EVA价差（甲醇）、涤纶长丝（POY）价差（PX）、环氧丙烷价差（石油）等。