# 中心思想 ## 员工持股计划彰显长期发展信心 本报告的核心观点是理邦仪器推出员工持股计划，彰显了公司对长期发展的信心。具体体现在以下几个方面： * **激励力度大：** 首次推出员工激励计划，且累计持股比例不超过总股本的10%，激励力度较大。 * **研发实力强：** 公司在多个领域拥有强大的研发团队和技术积累，员工持股计划体现了对自身产品竞争力的信心。 * **利润拐点确立：** 公司收入进入快速增长期，研发投入放缓，利润拐点显现，未来三年有望进入利润爆发期。 ## 投资评级与盈利预测 基于对公司创新能力和盈利能力的看好，本报告给予理邦仪器“强烈推荐”评级，并预测公司2017-2019年EPS分别为0.15元、0.25元、0.38元。 # 主要内容 ## 一、事件概述 公司正在筹划第一期员工持股计划，持有股票累计不超过公司总股本的10%，涉及股票拟通过二级市场购或其他合法方式取得。 ## 二、分析与判断 ### 上市以来首次员工激励，计划草案后续推出 此次准备筹划的员工持股计划，是公司登陆资本市场六年以来，第一次推出员工激励计划，累计持股不超过总股本的10%体现了此次激励力度之大。本次持股计划将有利于完善员工激励体系，充分调动员工的积极性和创造性，促进公司持续健康发展。公司将在该计划确定后，根据相关规定出具明确的持股计划草案。 ### 创新打造核心竞争力，员工持股计划彰显公司信心 公司在深圳、硅谷等地设有五大研发中心，国内设有约30 个办事处，同时在香港、美国、德国、俄罗斯、印度等地设有销售子公司。公司在胎监、心电等传统领域具有十年以上的经验，拥有国一流的研发团队，IVD 领域以林朝博士和石西增博士为首的高水平研发团队，彩超团队来自阿克松核心研发团队，公司整体研发实力可达国际水平。此次员工激励计划体现了公司对自身产品竞争力的信心。 ### 市场预期差极大，利润拐点逐步确定 近年来，公司收入持续增长，但受研发投入影响，利润端表现远低于预期，市场对研发的新产品能否放量存疑颇大，市场预期持续下滑。但是，2013 年以来，公司新产品持续推出，15 年多款重磅产品推出，16 年收入增速明显提升。同时，研发费用投入经过前期的快速增长后逐步放缓，2016 年研发投入比下降明显。我们认为，公司收入已进入新的快速增长期，利润拐点已在 2016 年开始显现，今年一季度进一步确立，未来三年将进入利润爆发期。 ## 三、盈利预测与投资建议 公司高度重视产品创新，研发实力处于国际水准，收入增长进入快车道，利润即将迈入爆发期。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.15、0.25、0.38元，对应PE为58、36、23倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 ## 四、风险提示 员工持股计划不及预期；新产品放量低于预期；研发费用控制不及预期。 # 总结 本报告分析了理邦仪器筹划员工持股计划的事件，认为该计划体现了公司对长期发展的信心。公司在研发创新方面具有优势，且利润拐点已经显现，未来有望进入利润爆发期。因此，本报告给予理邦仪器“强烈推荐”评级，并提示了员工持股计划不及预期、新产品放量低于预期以及研发费用控制不及预期等风险。

中心思想 本报告的核心观点是：2017年7月，中国政府发布了两项重要政策，分别涉及商业养老保险和公立医院改革。这两项政策都对医药行业产生深远影响，并预示着行业未来发展方向。 商业养老保险政策的深远影响 国务院发布的《关于加快发展商业养老保险的若干意见》旨在完善我国多层次养老保障体系，促进商业养老保险行业发展。该政策将推动商业养老保险产品和服务的创新，促进养老服务业健康发展，并提升管理服务水平。这将为医药行业，特别是与养老相关的医药产品和服务提供新的市场机遇。 公立医院改革的加速推进 卫计委发布的《关于做好国家卫生计生委和国家中医药局属管医院参加属地公立医院综合改革有关工作的通知》要求“国家队”医院率先参与公立医院综合改革，全面取消药品加成（中药饮片除外）。此举将加速公立医院改革进程，对医药行业，特别是药品和耗材的采购和定价机制产生重大影响。 主要内容 本报告主要分析了2017年7月发布的两项重要医药政策：国务院关于加快发展商业养老保险的若干意见和卫计委关于委局属管医院参加属地公立医院综合改革的通知。 国务院关于加快发展商业养老保险的若干意见解读 该意见从五个方面提出了加快发展商业养老保险的具体措施： 创新商业养老保险产品和服务: 丰富产品供给，提供个性化、差异化养老保障，推动商业保险机构提供企业（职业）年金计划等产品和服务，鼓励商业保险机构提供商业服务和支持。 促进养老服务业健康发展: 鼓励商业保险机构投资养老服务产业，支持其为养老机构提供风险保障服务，建立完善老年人综合养老保障计划。 推进商业养老保险资金安全稳健运营: 发挥商业养老保险资金长期投资优势，促进其与资本市场协调发展，审慎开展境外投资。 提升管理服务水平: 加强制度建设，提升服务质量，发展专业机构，强化监督管理。 完善支持政策: 加强组织领导与部门协同，加强投资和财税等政策支持，完善地方保障支持政策，营造良好环境，大力普及商业养老保险知识。 该意见旨在到2020年基本建立一个安全稳健、产品多样、服务广泛、专业能力强、持续适度盈利的商业养老保险体系，这将对医药行业，特别是与老年人健康相关的医药产品和服务产生积极影响。 卫计委关于委局属管医院参加属地公立医院综合改革有关工作的通知解读 该通知要求委局属管医院（“国家队”医院）在2017年9月30日前全面推开综合改革，全部取消药品加成（中药饮片除外）。通知重点强调以下几个方面： 全面推开综合改革，取消药品加成: 这是改革的核心目标，将对医院的收入结构和药品定价机制产生重大影响。 落实重点改革任务: 包括认真贯彻落实相关指导意见和实施方案，执行属地医疗服务价格改革政策，积极参与分级诊疗制度建设和医疗联合体建设，参与药品、高值医用耗材集中采购，参与医保支付方式改革，完善医院收入分配机制，控制医疗费用不合理增长，建立现代医院管理制度，落实改善医疗服务行动计划等。 加强组织领导和支持: 要求成立改革领导小组，加强医务人员和行政管理人员培训，并得到有关部门和地方的积极支持。 该通知的实施将对医药行业产生深远影响，尤其是在药品采购、医保支付方式改革以及医院运营模式等方面。 总结 本报告分析了2017年7月发布的两项重要医药政策，即国务院关于发展商业养老保险和卫计委关于公立医院改革的通知。这两项政策都将对医药行业产生重大影响，前者将带来新的市场机遇，后者将加速行业转型升级。 国务院的政策将促进商业养老保险行业的发展，为医药行业，特别是与养老相关的医药产品和服务提供新的市场空间。卫计委的政策则将推动公立医院改革的深入进行，对药品和耗材的采购、定价以及医院的运营模式带来深刻变革。 投资者需要密切关注这两项政策的具体实施情况及其对医药行业的影响，以便做出合理的投资决策。 需要注意的是，政策的实际推进情况可能存在不确定性，投资者需谨慎评估相关风险。

中心思想 迪瑞医疗业绩高速增长与战略布局深化 迪瑞医疗在2017年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于其封闭销售模式的成功推行，该模式有效带动了高毛利试剂产品的销售，从而提升了公司整体毛利率水平。同时，公司在化学发光等核心诊断技术领域持续投入研发，并积极通过外延并购策略，不断丰富产品线，布局肿瘤早诊和分子诊断等高增长细分市场，为未来的持续发展奠定基础。 创新销售模式与多元化业务驱动 公司通过优化产品销售结构和实施“仪器-试剂”闭环销售模式，显著提升了主营业务收入，特别是试剂产品的高速增长成为业绩亮点。此外，迪瑞医疗通过参股兰丁高科和厦门致善生物，拓展了肿瘤早诊和分子诊断业务，展现了其成为实验室整体解决方案全球服务商的战略愿景，通过技术创新和业务多元化驱动公司长期发展。 主要内容 2017年半年度业绩预告 迪瑞医疗预计2017年上半年实现归属于母公司股东的净利润为8,430.52万元至9,679.48万元，同比大幅增长35%至55%。这一增长主要归因于公司加大产品推广力度和优化销售结构。 封闭销售模式成效显著，高毛利试剂拉升公司整体毛利率水平 公司业绩高速增长的核心驱动因素之一是其积极落实“仪器-试剂”闭环销售模式。该模式以仪器销售带动试剂销售，使得试剂销售收入大幅上升。数据显示，2017年第一季度试剂产品收入同比增长24.16%，预计上半年增速有望达到25%左右。鉴于试剂产品毛利率超过80%（而仪器毛利率约为35%），试剂产品占比的加大显著提升了公司整体毛利率水平。尽管公司加大了产品推广力度导致费用有所增加，但其增幅低于主营业务收入增幅，表明公司整体经营状况良好。 化学发光研发稳定推进，期待化学发光为公司贡献业绩 迪瑞医疗在化学发光领域取得了重要进展。公司于2015年完成了CM-240化学发光测定仪的注册工作，该仪器采用吖啶酯直接化学发光技术，在发光原理上具有领先优势。在试剂方面，截至报告发布，公司已取得35个化学发光试剂注册证，其中包括22个二类试剂和13个三类试剂，另有多项化学试剂正在审批中。分析认为，化学发光产品市场具有巨大的成长空间和进口替代潜力，有望成为公司未来业绩的重要增长点。 外延并购持续落地，公司产品线不断丰富 公司积极推进外延式发展战略，以丰富产品线结构。 布局肿瘤早诊业务： 公司参股兰丁高科10%股权，开始布局肿瘤早诊业务。兰丁高科的细胞DNA自动检测分析仪是世界领先的肿瘤早期诊断设备。迪瑞医疗在尿检细分领域市场占有率较高，拥有医院和渠道优势，与兰丁高科有望形成协同效应，共同推动肿瘤早诊业务发展。 拓展分子诊断领域： 公司通过协议转让方式受让厦门致善生物13.47%股权。致善生物专注于分子诊断，其核心产品为自主研发的第三代PCR分子诊断产品。分子诊断是体外诊断（IVD）领域中增长最快、市场空间最大的细分领域，此次布局有望为公司带来快速发展。 设立子公司拓展业务： 为进一步拓展业务，公司投资设立了深圳、香港子公司，并由上海子公司收购了上海璟泉生物科技有限公司。这些举措旨在提高产品性能、增加产品种类在检验领域的覆盖面，以实现公司成为实验室整体解决方案全球服务商的愿景。 投资建议与风险提示 投资建议： 华金证券预测迪瑞医疗2017年至2019年每股收益分别为1.09元、1.27元和1.51元。基于此，给予公司“增持-A”的投资建议，6个月目标价为41元，相当于2017年37.5倍的市盈率。 风险提示： 公司面临新产品获批进度可能低于预期以及市场竞争加剧的风险。 财务数据与估值概览 报告提供了迪瑞医疗2015年至2019年（预测）的财务数据与估值指标。 主营收入： 预计从2016年的758.7百万元增长至2019年的1,204.0百万元，年复合增长率保持在14.6%至19.0%之间。 净利润： 预计从2016年的125.1百万元增长至2019年的231.1百万元，年复合增长率保持在15.6%至33.8%之间。 盈利能力： 毛利率预计将从2016年的62.6%提升至2019年的64.0%，净利润率预计从16.5%提升至19.2%。 估值： 2017年预测市盈率为31.0倍，市净率为4.3倍。 总结 迪瑞医疗在2017年上半年展现出强劲的业绩增长势头，这主要得益于其成功的封闭销售模式，该模式有效推动了高毛利试剂产品的销售，从而显著提升了公司整体毛利率。公司在化学发光等核心诊断技术领域的研发投入持续稳定，并已取得多项试剂注册证，预示着该领域未来巨大的业绩贡献潜力。此外，迪瑞医疗通过参股兰丁高科和厦门致善生物，积极拓展肿瘤早诊和分子诊断等高增长细分市场，进一步丰富了产品线，并设立多家子公司以实现其成为全球实验室整体解决方案服务商的战略愿景。尽管面临新产品获批进度和市场竞争加剧的风险，但公司通过创新销售模式和多元化业务布局，有望实现持续增长。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩回暖与增长动力**：康恩贝2017年中报业绩预告符合预期，营收虽因剥离珍诚医药有所下滑，但专注内生增长带动业绩逐步回暖，核心品种增速表现亮眼。 * **战略聚焦与未来展望**：公司战略上更加重视内生增长，聚焦核心品种，同时受益于新进医保目录品种的潜力，以及有效的成本控制，维持“买入”评级，并给出目标价8.39元。 # 主要内容 ## 中报业绩预告分析 * **业绩符合预期**：康恩贝2017年半年度业绩预告显示，营收23.40亿元，同比下降23.27%，净利润3.85亿元，同比增长25.34%，归母扣非净利润3.88亿元，同比增长32.35%。 * **营收下滑原因**：营收同比下滑主要是由于2016年末珍诚医药股权出让，不再纳入报表。若不考虑该因素，营收同比增长21.34%。 * **战略调整**：公司转让珍诚医药股权，轻装上阵聚焦核心业务发展。 ## 核心品种与大品牌战略 * **核心品种增长**：公司实行大品种战略，聚焦核心品种如金奥康、前列康和肠炎宁等。核心品种如肠炎宁系列、“金笛”复方鱼腥草合剂、“珍视明”系列产品、“康恩贝”三七药酒、银杏提取物、硫酸阿米卡星等重点产品销售收入同比均有50%以上增幅。 * **医保目录影响**：丹参川穹嗪注射液销售下滑，主因医保控费和两票制等政策的影响。公司共15个品种新进国家医保目录，包括肠炎宁颗粒、汉防己甲素片等重点品种，二线品种发展潜力大。 ## 财务分析与估值评级 * **财务费用减少**：上半年财务费用同比减少4136万元，同比减少61.32%，主因公司去年发行11亿5年期债券，借款利息同比减少。 * **盈利能力提升**：由于商业公司珍诚医药剥离，预计毛利率同比提升，销售费率和管理费率保持平稳。 * **估值与评级**：预计17-19年EPS分别为0.28、0.36和0.46，对应PE分别为24倍、19倍和15倍，考虑未来公司业绩快速增长，给予公司2017年30倍PE，目标价8.39元，维持“买入”评级。 # 总结 本报告分析了康恩贝2017年中报业绩预告，指出公司业绩符合预期，并通过剥离珍诚医药、聚焦核心品种等战略实现了业绩回暖。核心品种的快速增长、新进医保目录品种的潜力以及有效的成本控制，为公司未来的发展奠定了基础。维持“买入”评级，并给出目标价8.39元，反映了对公司未来业绩增长的信心。

# 中心思想 本报告主要分析了理邦仪器（300206）实施首期员工持股计划的积极影响，并结合公司基本面和产品线发展，预测了公司未来的收入和业绩增长潜力。 ## 员工持股计划提振信心 公司推出员工持股计划，彰显了对未来发展的信心，预计将有效激励员工，促进公司长期发展。 ## POCT和彩超业务驱动增长 POCT和彩超等新产品线的上量，将成为公司收入和业绩增长的重要驱动力。 # 主要内容 ## 事件概述 公司发布公告，拟筹划第一期员工持股计划，总规模不超过公司总股本的10%，将通过二级市场购买等方式取得股票。 ## 实施首期员工持股，彰显公司对未来发展的信心 公司自上市以来首次实施员工激励计划，表明对公司未来发展的看好。公司通过多年研发投入，形成丰富的产品线组合，并在高端POCT和中高端彩超等领域推出多款竞争力强的产品。公司基本面正在发生积极变化： * **传统业务稳健增长**：监护、妇幼和心电业务收入恢复到20%左右的增速，产品毛利率提升。 * **新产品线快速发展**：超声和以POCT为代表的IVD条线收入占比超过20%，同比增速达45%，对收入和毛利的拉动作用明显。 * **盈利能力提升**：扣除迈瑞官司影响，公司2016年实际净利润约为6000万。 ## POCT 和彩超上量确定性较高，收入和业绩有望同步释放 公司以前业绩低于预期的因素已逐渐消除。 * **POCT产品线丰富**：磁敏和配套的心衰两项和心梗三项已经获批，仪器已开始量产并上市推广，在研的心肌和炎症测试卡预计2017年上市；新血气测试卡BG9和BG10已上市并形成销售；与BIT成立合资公司，第一款三分类血球H30预计2017年下半年完成注册销售，后续将持续推出各系列IVD产品。 * **彩超产品市场认可**：中高端彩超（AX8和LX8）自2015年底开始正式销售以来，销售业绩逐渐增长，表明产品已受市场认可。 * **销售渠道优势**：新彩超为公司传统优势渠道，上量不属难事；体外诊断产品公司已熟悉市场2年多，销售人员已超130人，销售能力显著提升。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS分别为0.14元、0.20元、0.29元。维持“买入”评级，目标价11.00元（6个月）。 ## 风险提示 POCT和彩超推广或低于预期；国际汇率或持续大幅波动；智慧医疗业务进展或低于预期；外延发展进度或低于预期。 # 总结 ## 核心竞争力与增长潜力 理邦仪器通过实施员工持股计划，进一步激发了企业活力，结合其在POCT和彩超领域的市场拓展，公司有望迎来收入和业绩的同步释放。 ## 投资评级与未来展望 维持“买入”评级，表明了对公司中长期发展的信心，但同时也需关注相关风险因素。

中心思想 业绩高速增长驱动因素 广誉远2017年半年度归属于上市公司股东的净利润预计同比增长约235%，主要得益于其深厚的品牌价值、积极的OTC（非处方药）市场拓展战略以及即将大幅提升的产能。 公司作为拥有国家保密品种和非物质文化遗产的中华老字号企业，其产品具有高品牌价值，为业绩增长奠定了坚实基础。 未来发展潜力与投资建议 随着OTC战略的深入实施和销售渠道的快速扩张，以及中医药产业园项目投产带来的产能释放，公司业绩有望持续高速增长。 基于对公司未来盈利能力的积极预期，分析师首次覆盖并给予“增持”评级，预计2017-2019年EPS将分别达到0.60元、0.93元和1.60元。 主要内容 事件描述 广誉远于2017年7月11日发布半年度业绩公告，预计2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约为7,200万元，与上年同期相比，将实现约235%的显著增长。 事件点评 中华老字号企业，产品品牌价值高 广誉远国药拥有476年无断代传承历史，是国家商务部首批认定的“中华老字号”企业。 公司拥有龟龄集、定坤丹两项国家保密品种，以及龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸三项国家级非物质文化遗产，这些核心产品赋予公司极高的品牌价值和市场竞争力。 全面启动 OTC 战略，销售渠道迅速扩张 2016年，公司以新品定坤丹水蜜丸上市为契机，全面启动了OTC发展战略，实现了销售渠道的快速扩张。 截至2016年底，已开发连锁药店超过400家，铺货终端门店超过5万家。 2017年第一季度，公司继续保持强劲势头，新开发连锁药店超过170家，新增铺货终端门店超过3万家。 此外，公司于2017年4月全面展开“好孕中国”活动，计划在9月底前在全国160家连锁药店设立3000个“好孕专柜”，旨在通过提供高毛利产品、高品质服务和高价值客户，进一步升级OTC战略。 产能即将大幅提升，业绩增长可持续 目前，公司受限于产能，主要生产定坤丹、龟龄集、安宫牛黄丸、牛黄清心丸等少数产品。 正在建设中的中医药产业园项目预计将于2017年8月完成全部GMP认证并投产。 新厂房的建成将大幅提升现有主要产品的产能，并有望陆续恢复其他产品的生产，为公司未来的可持续业绩增长提供坚实的产品保障。 投资建议 基于产能的持续释放、市场推广的加速以及品牌知名度的不断提升，预计公司业绩将维持高速增长。 分析师预测广誉远2017年至2019年的每股收益（EPS）分别为0.60元、0.93元和1.60元。 以2017年7月11日收盘价38.39元计算，对应的市盈率（PE）分别为64.1倍、41.2倍和23.9倍。 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 公司面临药品安全风险、行业政策风险、原材料供给及价格风险、市场竞争加剧风险以及应收账款管理风险。 财务数据与预测 盈利预测概览 根据盈利预测，公司营业收入预计从2016年的937百万元增长至2019年的3,618百万元，归属母公司净利润预计从2016年的123百万元增长至2019年的566百万元。 每股收益（EPS）预计从2016年的0.35元增长至2019年的1.60元，显示出强劲的盈利增长趋势。 关键财务比率分析 成长能力： 营业收入增长率预计在2017年达到76.39%，随后保持57.61%和38.89%的高速增长；归属于母公司净利润增长率在2017年预计为72.11%，2019年仍将达到72.27%。 获利能力： 毛利率预计在75%至79%之间波动，净利率预计在12%至15%之间，净资产收益率（ROE）预计从2016年的8.90%提升至2019年的23.30%，显示出公司盈利能力的显著增强。 偿债能力： 资产负债率预计在2019年达到30.18%，流动比率和速动比率保持在健康水平，表明公司偿债能力良好。 营运能力： 总资产周转率和应收账款周转率保持稳定，显示公司资产运营效率较高。 估值比率： 随着盈利的快速增长，市盈率（P/E）预计将从2017年的64.1倍下降至2019年的23.9倍，显示出估值吸引力的提升。 总结 广誉远作为一家拥有深厚历史底蕴和高品牌价值的中华老字号企业，在2017年上半年实现了归母净利润235%的爆发式增长。这一显著业绩增长主要得益于公司全面启动的OTC战略带来的销售渠道迅速扩张，以及即将投产的中医药产业园项目所带来的产能大幅提升。分析师预计公司未来几年将继续保持高速增长态势，并首次覆盖给予“增持”评级。尽管公司面临药品安全、政策、原材料和市场竞争等风险，但其强大的品牌优势、积极的市场策略和产能扩张潜力为业绩持续增长提供了坚实支撑。

# 中心思想 ## 业绩承诺完成概率高 东兴证券发布广誉远（600771）的财报点评，指出公司中报净利符合预期，并根据公司经营周期和规律，按30%进度测算，全年大概率能完成业绩承诺。 ## OTC推广助力业绩增长 公司积极推广“好孕中国”计划，结合定坤丹在OTC端的大力推广，有助于进一步塑造品牌，助力业绩增长。 # 主要内容 ## 中报净利符合预期，全年大概率能完成业绩承诺 * **净利增长分析：** 公司2017年上半年净利润7200万，同比增长235%，主要得益于核心子公司山西广誉远传统中药板块的增长，精品中药增速可能在90%以上。 * **业绩完成预测：** 结合公司经营周期，预计全年完成净利大约在2.4亿，完成业绩承诺是大概率事件。 ## "好孕中国"计划全国推广，定坤丹OTC推广助力业绩腾飞 * **“好孕中国”计划：** 公司启动“孕育希望共创未来——广誉远„好孕中国‟公益计划”，通过线上线下结合的方式，提供优生优育咨询和培训。 * **OTC推广：** 结合定坤丹在OTC端大力推广，有助于进一步塑造广誉远品牌，助力业绩增长。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.35亿元、4.17亿元、5.22亿元，对应增速分别为91.25%、77.74%、25.01%，EPS分别为0.67、1.18、1.48元，对应PE分别为58X、33X、26X。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级，看好公司长期发展，认为公司未来发展基础得以进一步夯实。 ## 主要财务数据指标 * **营业收入：** 2015A为428.44百万元，2016A为936.99百万元，预计2017E为1,790.00百万元，2018E为2,630.00百万元，2019E为3,390.00百万元。 * **净利润：** 2015A为2.03百万元，2016A为122.81百万元，预计2017E为234.88百万元，2018E为417.47百万元，2019E为521.88百万元。 # 总结 本报告分析了广誉远（600771）的中报业绩，认为公司净利符合预期，全年大概率能完成业绩承诺。“好孕中国”计划和定坤丹OTC推广有望助力业绩增长。维持“推荐”评级，并给出了未来三年的盈利预测。

# 中心思想 * **口蹄疫市场苗的政策红利与市场空间**：报告认为，在市场化政策的推动下，口蹄疫市场苗的市场空间将翻倍增长。招标和先打后补政策的变革预计将在未来2-3年内促使口蹄疫市场规模增长100%，市场苗有巨大的增长潜力。 * **海利生物的市场竞争力与销售前景**：海利生物的口蹄疫市场苗具有抗原含量高的优势，配合试剂盒可进行野毒与疫苗毒的检测，产品上市后的销售情况值得期待。公司通过改善销售渠道和技术服务，有望在口蹄疫市场苗销售中取得突破，预计今年销售收入可能超过1亿元。 # 主要内容 ## 事件概述 海利生物发布口蹄疫新品，本报告是对该事件的跟踪分析。 ## 口蹄疫市场苗的市场前景 * **市场化政策带来的增长机遇**：在市场化政策趋势下，口蹄疫市场苗市场空间有望翻倍。预计招标和先打后补政策的变革将促使未来2-3年口蹄疫市场规模显著增长。 * **市场规模预测**：截至2016年，口蹄疫市场苗市场规模约为17亿元，预计未来2-3年将增长到40亿元。 ## 海利生物的竞争优势 * **产品优势**：海利生物的口蹄疫市场苗检测抗原含量高，疫苗纯净，不会产生3ABC抗体，能区分野毒与疫苗毒。疫苗批间差小，免疫保护早且保护时间长。 * **技术服务与渠道改善**：公司将在各省设定经销商，并由阿方担任技术总监，提供培训和技术服务指导。公司还计划派第二批人员去阿根廷学习。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测**：预计公司2017/18年净利润分别为1.4/2.3亿元，EPS为0.22/0.35元，建议重点关注。 * **风险提示**：需注意口蹄疫市场苗销售不达预期的风险。 ## 财务数据与估值 * **财务预测**：报告提供了2015年至2019年的详细财务数据预测，包括营业收入、净利润、每股收益等关键指标。 * **估值分析**：基于预测数据，报告给出了市盈率、市净率、市销率等估值指标，并与其他公司进行了对比。 # 总结 本报告对海利生物的口蹄疫新品发布会进行了跟踪分析，认为在市场化政策的推动下，口蹄疫市场苗市场空间巨大。海利生物凭借其产品优势和市场策略，有望在市场中占据重要地位。报告预测了公司未来的盈利情况，并给出了投资建议，同时也提示了相关风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **内生增长与外延并购双轮驱动**：凯利泰通过内生增长保持稳健，同时借助外延并购加速主营业务增长，尤其是在渠道协同方面表现良好。 * **产品与渠道优势显著**：公司在高值耗材领域具备较强的竞争优势，体现在新产品替代老产品以实现产品线升级和技术优势，以及巩固和开发渠道以实现产品下沉和销量提升。 # 主要内容 ## 公司半年报盈利预增分析 * **盈利预增幅度**：凯利泰半年报预告盈利增长40%-60%。 ## 公司经营分析 * **内生增长稳健**：公司骨科类老产品和心血管支架内生增速超过细分领域行业增速。成熟产品仍能保持良好的增速，这与公司在产品渠道下沉方面做出的努力密不可分。 * **外延并购协同效应**：公司同期并表因素包括艾迪尔和易生科技的少数股东权益并表、宁波深策的新增并表因素。通过心血管渠道方面的并购，以及在骨科领域渠道的合作，公司在产品渠道方面做了很多努力。 * **渠道合作模式**：公司在湖北和江苏试点骨科产品渠道合作，和当地的渠道商成立合资公司，利用代理商在当地的资源，将产品下沉到县级医院，销售额超出公司预定目标。 * **产品再注册与渠道共享**：通过将艾迪尔的产品线在母公司做注册、母公司的球囊产品也做了在艾迪尔公司的注册，凯利泰完善了骨科领域母公司和艾迪尔的产品线和渠道共享。 * **生物可降解支架研发**：公司目前正在进行随机对照试验，国内当前正在进行可降解支架研发的内资企业包括乐普、威高、微创、易生。公司在抓紧渠道方面的部署，争取在市场布局方面赶超竞争对手。 * **后续产品线布局**：公司关联方和并购基金后续产品线丰富，涉及到心血管领域、消化、泌尿、五官科、运动医学、肿瘤等领域。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测**：预计公司 2017~2019 年净利润分别 2.3 亿、2.7 亿、3.1 亿。 * **投资评级**：维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **主要风险**：降价风险；并购整合风险；解禁风险。 # 总结 本报告分析了凯利泰2017年半年报预增情况，指出公司通过内生增长和外延并购实现稳健发展。公司在高值耗材领域具备较强的竞争优势，体现在新产品替代老产品以实现产品线升级和技术优势，以及巩固和开发渠道以实现产品下沉和销量提升。报告还对公司未来盈利进行了预测，并维持“买入”评级，同时也提示了降价、并购整合和解禁等风险。

中心思想 基因测序行业龙头地位与市场前景 华大基因作为国内基因测序行业的领军企业，凭借其在生育健康、复杂疾病、基础科研及药物研发等领域的全面布局和深厚积累，已成为全球最大的基因测序中心。报告指出，全球基因检测市场规模正以年复合增长率超过18.7%的速度快速扩张，预计到2020年将达到138亿美元，其中医疗应用占比显著提升。随着技术进步和国家精准医疗政策的推动，基因组学应用正从科研市场加速走向临床，尤其在无创产前基因检测（NIPT）和肿瘤基因检测等领域展现出百亿级的巨大市场潜力。 核心竞争力与未来增长潜力 公司掌握核心测序技术，是国内少数获得全面监管认证的企业之一，拥有丰富的基因组数据库和精准的分析能力。在NIPT市场，华大基因以超过50%的市场占有率稳居国内龙头地位，并积极布局尚处于起步阶段但前景广阔的肿瘤基因检测市场。公司充足的在研管线和完善的产业布局，结合募投项目对云服务、医学检验平台、精准医学服务平台及基因组学研究中心的投入，将进一步巩固其技术优势和市场领导地位，为公司带来持续的长期增长动力。 主要内容 1 公司为快速成长的国内基因测序龙头企业 公司概况与全球布局： 华大基因成立于1999年，是全球最大的基因组学研发机构，主营业务涵盖生育健康、基础科学研究、复杂疾病、药物基础研究四大类。公司已形成“覆盖全国、辐射全球”的网络布局，业务遍及全球100多个国家和地区，与国内2000多家科研机构、2300多家医疗机构（含300多家三甲医院）以及海外3000多家医疗和科研机构合作。 财务表现与增长态势： 公司业绩增长稳健，营业收入从2012年的8.0亿元增长至2016年的17.1亿元，复合增长率达20.9%。净利润在2014年因原材料成本高、生育健康服务暂停及降价竞争等因素出现下滑（0.6亿元，同比下滑65.9%），但随后在2015年实现大幅扩张（2.72亿元，同比增速361.0%），2016年净利润达到3.5亿元，2012-2016年净利润复合增长率为42.4%。 主营业务收入结构： 2016年，生育健康类服务收入占比达55%，成为公司收入贡献最大的业务，其增长得益于市场接受度提升、产品线丰富、营销渠道多样化及获取多项试点资质。基础科研类服务收入占比从2012年的53%下降到2016年的19%，主要受测序成本下降和市场竞争加剧影响。生育健康、基础科研和复杂疾病类服务合计收入占比达93%。 主营业务毛利结构与毛利率： 2016年，生育健康类服务毛利占比高达71%，是公司毛利贡献最多的业务，主要源于单位测序成本的不断下降（平台升级、工艺优化、国产试剂替代）。基础科研类毛利占比从2012年的56%下降到2016年的14%，主要系市场竞争导致新合同毛利率降低。公司2012-2016年综合毛利率保持在45.9%至58.4%的较高水平，其中生育健康类产品毛利率在2016年达到76.4%。期间费用率在2015年因资金优化配置和汇兑收益而下降。 2 基因组学为生物产业发展最快的应用行业之一 2.1 基因组学是生物产业核心技术手段 生物产业规模： 我国生物产业总产值在2008年突破万亿元，近年来复合增长率高达15%，2015年产业规模超3.5万亿元，预计到2020年将超过6万亿元，市场前景广阔。 基因测序市场增长： 基因组学作为生物产业的核心技术手段，其应用行业持续取得技术突破。全球基因检测市场规模从2007年的7.9亿美元增长到2015年的59亿美元，年复合增长率达28.6%。预计到2020年将达到138亿美元，年复合增长率为18.7%。 2.2 基因组学从科研走向临床，发展空间巨大 应用领域转变： 基因测序应用正从科研市场快速走向临床应用市场。据Nature Review Drug Discovery数据显示，2012年基因测序市场科研应用占比为67%，预计到2017年医疗应用占比将提升至39%。 科学研究服务： 国内基因组学科研持续活跃，2007年中国知网基因检测主题论文数量突破2万，截至2017年4月累计发文324497篇，为精准医疗奠定理论基础。 临床疾病个性化治疗： 基因检测能有效区分症状相似疾病，辅助诊断并提高药物治疗效果。我国每年约有300万人死于癌症，传统肿瘤治疗用药无效率或低效率比例高达75%。 遗传疾病筛查： 我国出生缺陷发生率约为5.6%，每年新增约90万例。基因检测以其高准确率、高灵敏度、强特异性成为遗传病诊断最可靠方式，应用于第三代试管婴儿和无创产筛等技术。 市场潜力： 基因组学代表人类认识从分子层面深入，其应用正快速从科研走向临床，目前以无创产筛为代表的成熟应用仅占潜在市场的一小部分，未来发展空间巨大。 2.3 技术进步+政策利好，布局基因组学正当时 基因测序技术发展： 基因测序技术已发展到第四代纳米孔测序技术，其特点是高通量、高读长、低成本、小型化，无需生物化学预处理，直接读取DNA序列，应用将更加广泛。 政策支持： 国家对基因测序行业的政策支持力度加大。2015年国家提出“精准医疗”战略，拟到2030年合计投入600亿人民币，并纳入“十三五”规划。CFDA批准第二代基因测序诊断产品上市，卫计委取消第三类医疗技术临床应用准入审批，激发行业创新活力。 投资时机： 在基因组学技术高速发展和国家精准医疗政策的推动下，公众对基因组学的接受度将提高，应用领域将扩大，市场潜在需求巨大，是布局基因组学的最佳时期。 3 公司为行业龙头，国内NIPT市场领导者 行业地位： 华大基因是中国唯一参加人类基因组计划的机构，已发展成为全球最大的基因测序中心，是国内基因测序行业的绝对龙头。 3.1 生育健康类服务：NIPT国内龙头，渗透率正快速提升 产品与增长： 公司生育健康类产品贯穿婚前、孕前、产前、新生儿等整个生育过程，其中无创产前基因检测（NIPT）业务是新型服务。2012-2016年，生育健康类服务营业收入年复合增长率达到58.8%。 NIPT市场规模与份额： Transparency咨询公司数据显示，全球NIPT市场规模预计从2013年的5.3亿美元增长到2020年的20亿美元，复合增长率19.8%。2017年，按2200万孕妇、平均收费1600元、总体渗透率30%推算，我国NIPT市场规模将超100亿元。华大基因是全球首个也是目前唯一服务突破100万例用户的无创产前基因检测机构，市场占有率超过50%，具有明显的先发优势。 3.2 复杂疾病服务：国内正在起步，未来欣欣向荣 产品与增长： 公司致力于复杂疾病致病机理研究和临床防控，主要产品包括复杂疾病基因检测、肿瘤致病机理研究、遗传学肿瘤基因检测、肿瘤个体化用药基因检测等。2012-2016年，复杂疾病类服务营业收入呈稳步增长趋势，年复合增速达10.5%。 市场潜力与竞争： 疾病（肿瘤）基因测序在国内尚处于起步阶段，但考虑到我国庞大的人口基数和肿瘤患者数量，发展空间巨大。目前多家基因公司正积极布局肿瘤市场，华大基因凭借雄厚的研发实力和快速进展，预计未来市场占有率有望达到50%。 3.3 基础科研与药物基础研究服务 基础科研服务： 公司为全球生物、农业和医学等领域研究者提供基因组学解决方案。2012-2016年，基础科研服务业务收入复合增长率为-4.7%，主要受技术进步导致测序成本下降和市场竞争加剧影响。预计未来增速将维持平稳或跟随国家科研投入增速。 药物基础研究服务： 公司通过药物基因组学研究，帮助制药公司缩短药物研发周期，提高临床批准率。2012-2016年，该业务营业收入有所波动，年复合增速达4.2%。随着基因测序分析在药物研发中重要性提升，该市场有望快速发展，成为公司长期业务增长点。 4 掌握核心竞争优势且后劲十足，龙头地位有望延续 4.1 核心技术突出，公司为国内企业龙头 核心测序技术与监管认证： 华大基因是国内少数掌握核心测序技术的企业之一。公司基因检测设备（BGISEQ-100、BGISEQ-1000、BGISEQ-500）首个获得CFDA注册资质，并陆续获得遗传病诊断、产前筛查与诊断、植入前胚胎遗传学诊断、肿瘤诊断与治疗等高通量基因测序技术的临床试点资质。此外，公司还通过了ISO13485、CE、ISO17025、ISO15189、CAP等多项专业实验室认证认可。 基因组数据库与分析能力： 公司部署计算机资源近7年，积累了庞大的基因组数据库，并拥有测序平台、质谱平台、信息平台、自主研发平台等先进技术体系及资源库，具备精准的分析能力和强大的检出能力，核心竞争力突出。 4.2 在研管线充足，产业布局完善 研发实力与产品竞争力： 产品的竞争力是企业发展的关键，研发实力决定了产品竞争力。公司拥有充足的在研产品管线，涵盖呼吸道病原体检测、遗传性耳聋基因检测、肿瘤HRD检测、肺癌试剂盒、肠癌免疫治疗基因检测、乙肝五项定量测定试剂盒等多个领域。 全方位产业布局： 公司在现有科技服务和基因诊断业务基础上，加强优势资源整合，进一步完善在高端诊断、基因测序、细胞治疗、基因治疗等领域的全方位技术和产业布局，实现自主产品在基因组学应用领域的全面覆盖。 5 募投项目分析 募集资金与投入： 公司本次募集资金约17.3亿元，占2016年底净资产的50.17%，将全部用于主营业务相关项目。截至2016年底，募投项目已投入资金约1.04亿元，所有项目均已获得审批备案。 主要募投项目： 云服务生态系统建设项目： 预计达产后年均新增销售收入2.83亿元，新增净利润0.96亿元，静态投资回收期4.3年（税后），财务内部收益率59.7%（税后）。 医学检验解决方案平台升级项目： 由深圳、天津、武汉医检子公司实施，各子项目均有良好财务内部收益率（38.39%、32.03%、29.81%），预计将显著提升销售收入和净利润。 精准医学服务平台升级项目： 建设期24个月，虽不直接产生经济效益，但在数据处理、分析、存储、传输等环节发挥关键作用，可将数据交付周期从10天缩短至1天，极大提升用户体验和公司业务能力。 基因组学研究中心建设项目： 建设期24个月，总投资3.69亿元，将成为公司新技术研发和储备基地、引进技术承接和改进基地、新产品孵化基地，为公司提供技术保障和发展源动力。 信息系统建设项目： 建设期24个月，总投资2.02亿元，旨在完善公司网络安全与稳定、信息安全，并保证数据的严密性。 6 盈利预测与估值 盈利预测： 基于对公司产品线的市场分析，预计2017-2019年营业收入分别为21.6亿元、27.1亿元和33.5亿元。归属母公司所有者的净利润分别为4.3亿元、5.6亿元和7.1亿元。发行后每股收益（EPS）分别为1.18元、1.56元和1.98元。 生育健康类服务： 作为核心主力业务，预计2017-2019年确认订单金额增速分别为40%、35%和30%。 复杂疾病类服务： 作为潜力增长业务，预计2017-2019年确认订单金额增速维持19%-20%。 基础科学研究服务： 业务增长弹性较小，预计2017-2019年增速基本维持。 药物研发类服务： 长期业务增长点，短期波动较大，预计2017-2019年收入增速维持在5%左右。 估值分析： 考虑到基因测序行业的巨大前景，选取达安基因、迪安诊断和凯普生物作为可比公司，其2017-2018年估值均值分别为66倍和51倍。鉴于华大基因作为行业龙头及其成长性，给予公司2017年60-80倍市盈率，对应合理市值区间为258-344亿元，股价区间为70.8-94.4元。 7 风险提示 市场竞争加剧的风险： 随着测序技术快速发展和市场成熟，基因测序行业，特别是国内成熟产品和服务的竞争日益激烈。 行业监管政策变化的风险： 国家对基因检测服务行业有一系列监管和规范政策，公司若不能持续满足相关规定，可能面临处罚风险，对生产经营造成不利影响。 主要原材料价格波动风险： 公司直接材料费用占主营业务成本比重较高（近三年分别为50.47%、54.13%和51.93%），其中测序试剂是主要物料支出。若主要原材料成本大幅上涨，将对公司盈利能力产生不利影响。 总结 华大基因作为国内基因测序行业的领军企业，在全球基因检测市场快速增长的背景下，展现出强劲的增长潜力和稳固的市场地位。公司在NIPT领域占据绝对优势，并积极拓展前景广阔的复杂疾病和药物研发市场。凭借其核心技术优势、丰富的基因组数据库、完善的监管认证以及充足的在研管线，华大基因有望持续巩固其龙头地位。募投项目将进一步提升公司的云服务能力、医学检验平台、精准医学服务平台及研发实力，为公司带来长期增长动力。尽管面临市场竞争加剧、政策变化和原材料价格波动等风险，但基于其行业领导地位和高成长性，报告给予华大基因积极的估值展望。