中心思想 华海药业中报业绩符合预期，二季度经营环比加速改善 本报告通过对华海药业2017年上半年业绩预告的深入分析，指出公司收入与净利润增长符合市场预期，且二季度环比呈现加速态势。公司核心业务板块——原料药、国内制剂与制剂出口——均展现出积极向好的发展势头：原料药受益于特色品种放量与规模效应；国内制剂在渠道清理与销售团队扩张推动下高速增长；制剂出口业务在经历前期费用投入高峰后，边际成本显著改善，多款重磅品种有望于下半年上市。同时，公司在生物药领域亦稳步推进临床。基于上述判断，报告维持“买入”评级，认为公司兼具制剂出口的龙头地位、国内制剂的巨大潜力及单抗业务的长期布局价值。 三大业务板块齐发力，公司长期成长逻辑清晰 报告的核心观点可分解为：第一，短期业绩稳健——2017H1收入23.53亿（+18.67%），归母净利润2.95亿（+14.05%），扣非归母净利润同比增长34.62%，二季度单季收入增速20.49%，环比明显加速。第二，中期逻辑通顺——国内制剂出口转报路径已打通，“优先审评+视同通过一致性评价+招标优势”使公司国内制剂业务有望实现品种井喷；美国市场通过专利挑战与合作分摊诉讼费，边际费用大幅改善。第三，长期布局广阔——生物类似药（biosimilar）及创新药临床试验有序推进，为未来持续增长储备动力。 主要内容 事件 华海药业发布2017年半年报业绩预告：实现营业收入23.53亿元，同比增长18.67%；归母净利润2.95亿元，同比增长14.05%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长34.62%。单季度来看，17年二季度收入12.23亿元，同比增长20.49%；净利润1.55亿元，同比增长13.28%；扣非归母净利润同比增长34.62%。业绩总体符合预期，且二季度环比加速明显。 点评 原料药：特色品种放量与规模效应驱动稳健增长 受益于普瑞巴林、左乙拉西坦等特色原料药放量，原料药收入和毛利均有所提升；普利类维持稳定，沙坦类随着仿制药放量产能释放，规模效应显现。整体来看，原料药业务上半年维持稳健增长，继续为公司提供稳定现金流及成本优势。 国内制剂：销售队伍扩张叠加出口转报路径打通，高速增长可期 公司2016年清理渠道库存并加大销售投入，2017年上半年新增销售办事处，已搭建300人的国内制剂销售队伍，估计国内制剂增速同比超过50%。下半年销售队伍将进一步扩招，增速有望进一步走高。在审批端，公司已完全打通制剂出口品种转报国内的路径，可利用海外BE数据进行国内产品申报，上半年完成4个新产品转报，今明两年计划完成30个产品转报。由于转报产品上市即视同通过一致性评价，国内产品有望集中爆发。此外，报告期内完成8个产品BE并申报注册，10多个首仿品种在国内推进临床，前期研发投入正进入收获期。 制剂出口：费用边际大幅改善，多款重磅品种下半年有望上市 2016年受专利诉讼费、研发投入加大及销售渠道退货等影响，费用投入较大。目前公司ANDA研发申报已形成成熟产品线，未来投入稳健；专利挑战计划通过与国际大企业合作分摊部分专利诉讼费，叠加美国管理优化和效率提高，整体费用可控且边际大幅改善。收入方面，强力霉素已获得订单，预计下半年执行；拉莫三嗪竞争对手供货不足，格局稳定；缬沙坦、赖诺普利等一体化品种凭借成本优势持续蚕食市场；帕罗西汀胶囊在州法院专利胜诉，下半年有望上市销售。同时预计下半年有4-5个品种获批，带来增量并有望通过转报渠道加速国内上市。 生物药：临床稳步推进，布局长远 针对TNFα靶点的生物类似药（biosimilar）已完成临床I期，预计下半年进入II/III期临床试验；针对VEGF靶点的生物创新药已获得临床批件，正在稳步推进。公司生物药布局以类似药优势节省注册时间和临床费用，兼顾创新药储备。 投资建议 预计公司17-19年净利润分别为6.19/7.96/10.28亿。若更多品种进入优先审评并获批，将增厚业绩，后续将根据获批时间及销售情况调整。综合考虑公司制剂出口的龙头地位、国内制剂业务的巨大潜力及单抗业务的长期布局，维持“买入”评级。 风险 ANDA获批不达预期、国内审批慢于预期、销售整合慢于预期、环保风险。 投资逻辑 制剂出口：十年投入创造“华海模式” 公司拥有成熟的高技术固体制剂仿制药研发、申报注册平台，现有产品集群已形成，Solco销售平台进入美国主流销售渠道，在多奈哌齐、缬沙坦等品种形成竞争优势。后续申报产品多以缓控释等高毛利品种为主，专利挑战进入常态化，业务有望通过专利挑战成功实现质变。同时，公司通过“制剂出口平台”与国内企业合作产品在美国注册销售，打造中国制造叠加美国渠道的双赢模式。 国内制剂：政策红利叠加品种储备，静待批量上市 “优先审评审批”+“等同于通过一致性评价”+“招标优势”国内逻辑完全打通。公司通过合作销售、自建销售团队等不同模式加速推广优势产品。长期来看，随着医保支付价、两票制等政策执行，医药行业由“市场销售”导向型进入“研发、产品”主导阶段，华海药业完全契合此趋势。 原料药：业务基石，保证质量与成本优势 新品种和产能释放保证稳定增长，带来持续现金流，确保公司产品质量、成本优势和供应链稳定。 生物药：高仿与创新并行 目前临床中的生物类似药以biosimilar优势节省注册时间和临床费用，TNFα靶点进展较快，同时有生物创新药在研，布局长期发展空间。 总结 华海药业2017年中报业绩符合预期，二季度环比加速增长，验证了公司经营改善趋势。原料药业务受特色品种放量和规模效应驱动而稳健增长；国内制剂在销售团队扩张及出口转报路径打通的推动下高速增长；制剂出口业务费用边际大幅改善，多款重磅品种下半年有望上市贡献增量；生物药临床稳步推进。报告认为，公司作为制剂出口龙头，具备“海外渠道+国内政策红利+原料药成本优势+生物药长线布局”的多重成长逻辑，维持“买入”评级。主要风险在于ANDA获批、国内审批进度、销售整合及环保因素。

中心思想 仿制药一致性评价的战略意义与市场重塑 本报告的核心观点在于，中国自2016年2月全面启动的仿制药质量和疗效一致性评价工作，是国家医药政策的重要战略举措，旨在提升国产仿制药的整体质量水平，并重塑现有药品市场格局。通过一致性评价的国产仿制药，将有望凭借其与原研药一致的质量和疗效，结合其固有的价格优势，逐步取代进口原研药的市场份额。这一过程将主要通过消除医患对仿制药的偏见、在药品招标采购中与原研药同台竞价以及医保支付标准的引导作用来实现。 重点企业机遇与市场策略分析 报告深入分析了在一致性评价背景下，不同类型上市药企所面临的机遇与挑战。对于市场空间大、价格水平高且具备自营推广能力的高价品种，如信立泰的氯吡格雷和华东医药的阿卡波糖，通过评价后有望为公司带来显著的营业收入增量。而对于价格较低但对公司营收贡献较大的低价品种，如仟源医药的坦洛新和华海药业的帕罗西汀，其放量则更依赖于公司的整体营销实力。此外，拥有多品种参评且具备工商一体化优势的企业，如上海医药、天士力、白云山，在普药推广方面将展现出独特的竞争优势，值得市场持续关注。 主要内容 仿制药一致性评价的政策驱动与市场重塑 政策背景与市场格局 自2016年2月国务院发布《关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》以来，中国全面启动了仿制药一致性评价工作。随后，食药监总局（CFDA）公布了第一批289个需要进行一致性评价的品种目录。报告指出，在这些待评价品种中，市场格局通常表现为进口原研药占据大部分市场份额，而多家国产仿制药企业则分享剩余的小部分市场。例如，根据2016年样本医院数据，氯吡格雷片剂市场份额第一的赛诺菲占比高达53%，氨氯地平片剂中辉瑞占比86%，阿卡波糖片剂中拜耳占比65%，硝苯地平片剂中拜耳占比93%。这种市场结构为通过一致性评价的国产仿制药提供了巨大的替代空间。 三大竞争优势重塑市场 通过一致性评价的国产仿制药，将主要依靠“消除偏见”、“招标竞价”和“医保支付”三大优势，与进口原研药展开市场竞争，并有望逐步取代其市场份额。 消除偏见：提升医患对仿制药质量的认可 长期以来，尽管国产仿制药价格显著低于进口原研药，但由于医患普遍认为仿制药与原研药存在质量差异，导致医患更倾向于选择高价的进口原研药。一致性评价的核心目标正是证明国产仿制药在质量和疗效上与原研药一致。一旦通过评价，将有效消除医患的偏见，提升对国产仿制药的质量认同，从而使其低价优势得以充分发挥，大幅度提升市场份额。 招标竞价：迫使进口原研药降价或退出 我国公立医院药品采购体系以2015年国务院“7号文”和卫计委“70号文”为基础，引入了“竞价分组”概念。该机制要求投标药品先通过各项指标评定划分入不同竞价组，再通过“双信封制”评分和竞价/谈判方式中标。根据2016年各省集中采购方案统计，已有16个省市按照质量层次划分设置了竞价分组，其中9个省份明确将通过一致性评价的仿制药品与不在专利保护期的原研药品划分为同一竞价组。这意味着通过评价的仿制药将与进口原研药同台竞价。鉴于降低药品价格是医药政策大势，政策将迫使原研药降价至仿制药水平，甚至选择退出部分市场，为国产仿制药扩大市场份额创造巨大空间。 医保支付：通过差价的市场调节作用提升国产仿制药市场份额 2017年7月，人社部“54号文”公布了第二批国家医保谈判结果，并首次确定了每一个品种的“医保支付标准”。这意味着医保支付将不再是全价报销，而是仅在“医保支付标准”规定的价格范围内纳入报销，超出部分需患者自费。报告预测，未来2年内，所有医保目录品种都将逐步推出医保支付标准，对同一通用名+剂型的品种，无论是进口原研药还是国产仿制药，均将置于同一支付标准下。同时，原研药的医保支付标准将受到后续仿制药上市影响而持续降低。届时，高价原研药与低价仿制药的患者自付差距将进一步扩大，患者将出于价格因素考虑选择低价的国产仿制药，从而提升国产仿制药的市场份额。 重点上市药企的业绩弹性与市场策略 筛选一致性评价业绩影响较大的上市标的 报告通过严谨的筛选步骤，从289目录品种中识别出通过一致性评价有望对公司业绩带来较大提升的四家上市公司：信立泰、华东医药、仟源医药和华海药业。筛选过程包括：从PDB数据库中查找289品种的2016年数据；挑选样本医院销售额超过1亿元的品种（共23个，涉及21家A股上市公司，定义为①类）；挑选在289品种中销售品种超过10个的A股上市公司（共13家，定义为②类）；选择①类和②类的并集共26家作为研究对象；计算待评价品种收入贡献率和化药制剂毛利贡献率；最终综合评价各项参数，挑选出弹性最大的四家公司。例如，信立泰的化药制剂毛利润贡献率高达91%，待评价品种毛利润贡献率80%；华东医药分别为76%和37%；华海药业分别为55%和72%；仟源医药分别为100%和23%。 高价品种的自营推广策略 信立泰的氯吡格雷和华东医药的阿卡波糖被归类为高价品种，其市场格局具有相似性：产品价格较高，足以支撑单品种自营销售推广；产品整体市场缓慢增长，年增速约5%~10%；进口原研药一家独大，市场份额分别达到60%和72%；国内仿制药企数量较少且上市公司是其中的强势者。报告强调，尽管一致性评价为产品替代进口药创造了有利环境，但公司的营销能力仍是药品放量的重要因素。根据2016年销售数据推测，若氯吡格雷和阿卡波糖在通过评价后市场份额能扩大到50%，将分别能为信立泰和华东医药带来42%和20%的制剂收入提升。 信立泰——氯吡格雷片 信立泰共有2个品种入选289目录，其中氯吡格雷对公司营业收入影响显著。2016年，信立泰营业收入38.3亿元，氯吡格雷片销售金额约24.2亿元，占公司营业收入的63.2%。目前，氯吡格雷片市场主要由赛诺菲（60%）、信立泰（30%）和乐普药业（10%）占据。信立泰的氯吡格雷片最新中标价（2017年6月贵州标）为75mg/片8.72元，低于赛诺菲的16.80元。公司凭借其自营销售能力，有望在通过一致性评价后进一步扩大市场份额。 华东医药——阿卡波糖片 华东医药主营业务包括医药工业与医药商业，其中医药工业贡献了大部分毛利润。公司有3个品种入选289目录，阿卡波糖是公司销售金额最高的单品，占公司制剂销售金额的20%。阿卡波糖用于治疗糖尿病，原研药为拜耳的阿卡波糖片。2016年，拜耳占据约65%的市场份额，华东医药约25%。华东医药的阿卡波糖片最新中标价（2017年6月贵州标）为50mg/片1.43元，低于拜耳的2.13元。华东医药的片剂剂型与原研药相同，预计在一致性评价过程中具有一定优势，有望更快获得一致性结果并扩大市场份额。 低价品种的整体营销实力 坦洛新和帕罗西汀等低价品种通常无法承担单品种自营销售的成本，需要借助其他产品的渠道进行推广。因此，公司的整体营销实力将更大程度上影响产品的放量。以利培酮为例，虽然有恩华药业、华海药业等上市公司拥有批文并参与评价，但齐鲁药业等实力雄厚的企业也积极参评，竞争激烈。报告推测，低价品种的一致性评价业绩弹性需要格外考虑公司的整体营销能力与市场格局。根据2016年销售数据推测，若坦洛新和帕罗西汀在通过评价后市场份额能扩大到50%，将分别能为仟源医药和华海药业带来64%和5%的制剂收入提升。 仟源医药——盐酸坦洛新缓释胶囊 仟源医药主营制剂销售，2016年营业收入7.5亿元。公司有5个品种入选289目录，其中坦洛新销售金额及整体市场容量较大，有望通过一致性评价对公司业绩带来明显提升。2016年，公司泌尿系统药收入1.2亿元，主要由盐酸坦洛新缓释胶囊贡献。目前，日本安斯泰来占据坦洛新市场约67%的份额，仟源医药子公司浙江海力生和恒瑞医药的市场份额分别为8.6%和2.9%。仟源医药的盐酸坦洛新缓释胶囊最新中标价（2017年6月贵州标）为0.2mg/粒2.60元，低于安斯泰来的5.57元和恒瑞医药的3.19元。 华海药业——帕罗西汀片 华海药业主营制剂及原料药，营业收入贡献相差无几。公司有4个产品纳入289目录，其中帕罗西汀和依非韦伦是支柱品种。帕罗西汀作为精神类药物，市场容量高达数亿元，其价格较低。2016年，中美天津史克占据帕罗西汀市场52%的份额，华海药业的市场份额提升至36%。华海药业的帕罗西汀片最新中标价（2017年6月重庆标）为20mg/片55.51元/14片，低于中美史克的93.88元/10片。华海药业有望在通过评价后借助价格优势进一步提高市场份额。 多品种参评公司可借助工商一体化优势推广普药 报告指出，上海医药、天士力、白云山等公司拥有众多待评价品种（上海医药105个，天士力38个，白云山32个），但这些品种对公司医药工业营业收入的贡献相对较低（上海医药待评价品种样本医院销售金额占样本医院公司销售金额的8.6%，天士力2.8%，白云山1.1%）。然而，这三家企业均同时经营医药工业与医药商业，具备显著的工商一体化优势。由于289目录品种多为低价普药，难以依靠单品种自营推广实现放量，因此，这些公司的工商一体化渠道优势将极大地促进产品通过一致性评价后的放量，值得市场关注。 总结 仿制药一致性评价是中国医药行业深化改革的关键一环，旨在通过提升国产仿制药的质量和疗效，重塑药品市场竞争格局。这一政策的实施，将通过消除医患偏见、优化招标竞价机制以及引入医保支付标准等多种途径，逐步推动国产仿制药替代进口原研药，从而实现药品的可及性和经济性。 在这一变革浪潮中，具备特定优势的上市药企将迎来重要的发展机遇。信立泰（氯吡格雷）和华东医药（阿卡波糖）等拥有高价、大市场容量品种的公司，若能成功通过一致性评价并发挥其强大的自营推广能力，有望实现显著的业绩增长。而仟源医药（坦洛新）和华海药业（帕罗西汀）等低价品种生产企业，其市场份额的扩大则更依赖于公司整体的营销实力和渠道覆盖能力。此外，上海医药、天士力、白云山等兼具医药工业和商业优势的工商一体化企业，在推广数量众多、以普药为主的待评价品种方面，将凭借其整合渠道优势，在一致性评价后实现规模化放量。 总体而言，一致性评价不仅是对仿制药质量的严格要求，更是对药企综合实力和市场策略的全面考验。未来，企业的研发投入、生产质量管理、营销推广能力以及对政策的敏锐洞察和适应能力，将共同决定其在重塑后的医药市场中的竞争地位和发展潜力。

# 中心思想 本报告对佛慈制药（002644）2017年半年报进行了点评，核心观点如下： * **盈利能力优化与政策红利**：公司盈利能力持续优化，受益于低价药提价和中药配方颗粒政策放开，未来增长潜力巨大。 * **销售投入与利润增长**：公司加大销售投入，短期内导致净利润增速放缓，但长期来看，规模效应将逐渐显现，预计全年净利润增长可超过30%。 * **维持“增持”评级**：公司品牌价值高，六味地黄丸收入占比提升优化盈利结构，同时受益于中药配方颗粒市场和大健康领域快速增长，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收与利润增长分析**：2017年上半年，公司营业收入和扣非后净利润均实现同比增长，但二季度净利润增速放缓。 * 2017H1营业收入2.2亿元，同比增长22.9%；扣非后净利润0.35亿元，同比增长18.4%。 * 2017Q2营业收入1.2亿元，同比增长29.4%；扣非后净利润0.21亿元，同比增长7.4%。 * 预计2017年1-9月净利润增速约为10%-30%。 ## 销售投入与盈利分析 * **销售费用增加的影响**：公司加大对大连锁、医院等终端的投入，导致销售费用增长较快，超过收入增速。 * 六味地黄丸收入约为0.5亿元，同比增长约48.5%。 * 整体毛利率约为28.9%，下滑约0.5个百分点，主要原因是药材经营业务收入占比提升和原材料价格上涨。 * 期间费用率约为9.2%，增加约0.7个百分点。 ## 低价药与配方颗粒政策 * **政策受益与未来增长点**：公司将受益于低价药提价和中药配方颗粒政策放开，同时加强道地中药材生产布局，培育新的利润增长点。 * 公司与中科院兰州化物所合作，受让中药配方颗粒的制备与鉴别技术秘密的使用权和转让权，可生产400多种配方颗粒，有望取得首批生产资格。 * 公司正在建设陇药大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园，提升公司综合竞争力和可持续发展能力。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测与评级**：预计2017-2019年EPS分别为0.16元、0.20元、0.25元，对应PE分别为58倍、46倍、37倍，维持“增持”评级。 ## 风险提示 * **风险因素**：原材料价格波动风险，新产能建设或不达预期。 # 总结 佛慈制药2017年半年报显示，公司在收入增长的同时，由于销售投入增加和毛利率略有下降，导致净利润增速放缓。但公司受益于低价药提价和中药配方颗粒政策，未来增长潜力巨大。维持“增持”评级，但需关注原材料价格波动和新产能建设风险。

中心思想 本报告的核心观点如下： 营销改革成效显著，业绩迎来反转： 亚宝药业通过营销改革，优化销售渠道，降低库存积压，提升了运营效率，推动了公司业绩的增长，预计下半年业绩同比增长率将远高于上半年，全年业绩有望恢复甚至超过2015年的水平。 核心产品恢复增长，新品蓄势待发： 丁桂儿脐贴作为核心产品，在经历营销改革的影响后，销售额逐步恢复，预计2018年受益于二胎政策，将重新进入增长周期。同时，消肿止痛贴保持高速增长，儿科用药布局全面，二线品种增长潜力可期。 主要内容 公司业绩与营销改革 业绩增长分析： 2017年上半年，亚宝药业实现归母净利润107,148,197.65元，同比增长20.06%，营业收入同比增长27.40%。 营销模式转变： 公司将销售模式从“返利驱动”转变为“终端拉动”，减少一级经销商，增加二级经销商直接供货，并实现数据直连，更好地掌握渠道库存和终端销售情况。 改革效果： 营销改革后，产品周转时间从6个月缩短到3个月，丁桂儿脐贴渠道库存降至1亿元左右。 核心产品与增长动力 丁桂儿脐贴： 作为公司最核心的OTC中药品种，占据零售市场85%的市场份额，具有提价空间。预计全年销售额将恢复至2015年的5亿元水平，2018年受益于二胎政策，将重新进入增长周期。 消肿止痛贴： 近年来销量增速最快的品种，预计今年增速仍保持在60%左右，突破5亿元。销售渠道独立于丁桂儿脐贴，受营销改革影响小，预计未来几年仍将保持20%以上的增速。 儿科用药布局与新品推广 儿科产品线： 公司在儿科用药领域布局全面，形成了“以丁桂儿脐贴为核心，多个产品协同发展”的格局。 重点推广品种： 薏芽健脾凝胶和儿童清咽解热口服液是公司今年主推的品种。薏芽健脾凝胶正在加大广告投放力度，有望借助丁桂儿脐贴的销售渠道快速放量；儿童清咽解热口服液新纳入2017版国家医保目录，公司为此组建了营销团队。 投资建议与盈利预测 盈利预测上调： 基于公司上半年业绩恢复情况乐观，上调公司盈利预测，2017-2019年EPS分别为0.26、0.34和0.39元。 投资评级： 上调至买入-A评级，6个月目标价9.1元，相当于2017年35倍PE。 总结 本报告分析了亚宝药业2017年上半年的业绩表现，认为公司通过营销改革，优化了销售渠道，降低了库存积压，提升了运营效率，推动了业绩的增长。核心产品丁桂儿脐贴逐步恢复增长，消肿止痛贴保持高速增长，儿科用药布局全面，二线品种增长潜力可期。基于公司业绩恢复情况乐观，上调公司盈利预测和投资评级。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **营销改革驱动业绩反转：** 亚宝药业通过营销渠道改革，加强终端掌控能力，有效避免渠道压货，推动业绩快速增长。 * **儿童药与基层市场双轮驱动：** 二胎政策刺激儿童药市场扩容，公司核心产品丁桂儿脐贴和薏芽健脾凝胶有望放量增长；消肿止痛贴则强化基层市场优势，提升覆盖率和渗透率。 # 主要内容 ## 公司业绩与盈利能力分析 * **业绩快速增长：** 公司2017年半年度业绩快报显示，营业收入和归母净利润均实现显著增长，业绩反转趋势明确。 * **盈利预测与估值：** 预计2017-2019年EPS分别为0.26元、0.36元、0.44元，对应PE分别为30倍、22倍、18倍。考虑到公司业绩反转增速高，给予公司36倍PE，对应目标价为9.36元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 业务分析 * **分业务收入及毛利率预测：** 报告详细预测了医药生产（包括软膏剂、片剂、注射剂和其他）、医药批发以及上海清松等业务的收入增速和毛利率。 * **关键假设：** 报告基于软膏剂产品销量增长、上海清松并表以及医药批发业务销量增速等关键假设，对公司未来收入和盈利能力进行预测。 ## 财务分析 * **财务预测与估值：** 报告提供了详细的利润表、现金流量表和资产负债表预测，并对公司的成长能力、获利能力、营运能力、资本结构以及业绩和估值指标进行了分析。 # 总结 本报告对亚宝药业进行了深度分析，认为公司通过营销改革和产品结构优化，业绩反转趋势明确。二胎政策和分级诊疗的推进将为公司儿童药产品线和基层市场带来增长机遇。报告预测了公司未来三年的盈利能力，并给予“买入”评级，目标价为9.36元。

# 中心思想 ## 业绩超预期与增长潜力 * 现代制药2017年上半年业绩快报显示，二季度业绩接近2亿，超出市场预期，公司通过重组整合和降本增效，利润端改善明显，全年有望完成8亿利润目标。 * 公司业绩向上拐点确立，制剂板块逐渐走上正轨，下半年原料药板块有望提供较大弹性，未来发展潜力巨大。 # 主要内容 ## 公司业绩快报分析 * 公司2017年上半年实现营业收入45.80亿元，同比下降0.05%；归属于上市公司股东的净利润3.57亿元，同比增长23.27%，实现EPS为0.32元。二季度业绩1.97亿接近2亿，相较一季度提升明显。 ## 业绩增长原因分析 * **重组整合与降本增效：** 国企改革重组整合稳步推进，降本增效持续进行，混合所有制激发企业活力。 * **亏损减少：** 海门和中联亏损同比降低，带来部分业绩弹性，年底海门有望扭亏，中联有望大幅度减亏。 * **全年利润展望：** 预计公司17年有望完成8亿利润：重组并表业绩4.7亿利润+原有老现代业绩2亿左右+海门扭亏8000万+原料药部分5000万弹性。 ## 原料药板块弹性分析 * **抗生素原料药：** 根据草根调研结果，二季度科伦、威奇达、联邦4-5月产能都在减少，5月份在上海原料药会上，抗生素原料药有涨价。7-ACA报价480（2017年上半年均价330-350），跳涨100块钱，6-APA报价190（2017年上半年均价170左右），青霉素工业盐报价70（2017年上半年均价60左右）。 * **海门公司扭亏：** 海门公司扭亏是公司重点任务，海门方面多因素共同驱动（订单开始销售、降低成本、威奇达的指导和协助），有望贡献8000万弹性。 * **中联减亏：** 中联2016年的亏损跟搬迁有关（费用、折旧增加），主要解决办法是降低管理费用、扩大销售。 ## 公司投资逻辑梳理 * **一致性评价：** 公司目前开展一致性评价品种六十个，其中部分品种已启动生物利用度一致性评价。 * **现有品种梳理整合：** 重组完成后，公司过亿元产品21个，通过资源整合，未来资源将更加高效配置，分散在各个工厂的无序的产品布局将进行合理规划整合，现代制药在重点领域的一级梯队地位将更加稳固。 * **医保目录弹性：** 公司及下属子公司，有多个品新纳入医保目录。新进入医保目录的产品将对公司产生积极影响，尤其是其中的独家产品右美沙芬缓释混悬液、米那普仑片、金叶败毒颗粒等，将有望在未来放量并对公司盈利产生积极贡献。 * **外延方面：** 公司作为化药平台，外延预期仍然强烈。 ## 盈利预测与投资评级 * 预计2017-2019年归母净利润分别为8.11亿元、10.19亿元、12.41亿元，对应增速分别为70.04%，25.66%，21.75%，EPS分别0.73元、0.92元、1.12元，对应PE分别为21X、16X、14X。维持 “强烈推荐”评级。 ## 风险提示 * 重组整合低于预期，水针、抗生素受限制。 # 总结 现代制药二季度业绩超预期，降本增效效果明显，业绩向上拐点确立。公司通过国企改革重组整合，优化资源配置，提升经营效率。原料药板块下半年有望提供较大弹性，海门公司有望扭亏，中联有望减亏。公司一致性评价、医保目录调整以及外延预期都将为公司带来增长动力。预计公司未来几年业绩将保持高速增长，维持“强烈推荐”评级。投资者需关注重组整合进度以及相关政策风险。

# 中心思想 ## 金丰公社的创立与市场潜力 金正大集团联合华夏银行、世界银行国际金融公司（IFC）及亚洲开发银行共同创立金丰公社，旨在整合全球种植产业链资源，搭建开放式现代农业服务平台。我国农业服务市场潜力巨大，但面临劳动力短缺、品质提升、土壤质量下降等问题，对农业服务提出更高要求。 ## 金丰公社的战略意义 金丰公社通过聚合农业全产业链优势资源，解决农民在种植、销售等环节的痛点，降低总成本，提升用户粘性，并利用信息化农业大数据和产业链资本叠加效应推行普惠金融，具有重要的战略意义。 # 主要内容 ## 我国农业服务市场潜力巨大 * **农业服务需求提升：** 我国部分地区农业种植面临青壮劳动力短缺、作物品质待提升、土壤质量下降、机械化/信息化缓慢、资金筹措困难、产销对接复杂等问题，对农业种植服务提出了更高的要求。 * **农业服务转型趋势：** 农业服务将成为未来农资行业竞争的最主要手段。目前农化服务发展呈现出精细化、专业化、劳务化、科技化、创新化等趋势，传统农化服务向现代农业服务转型势在必然。 ## 金丰公社聚合农业全产业链优势资源，解决农民痛点 * **平台搭建与资源整合：** 金丰公社将在全国重要的农业种植区域，聚合产业链优质资源（包括金融机构、产业链伙伴（肥料、农药、飞防、农机公司）、科研院所等） * **服务模式与目标：** 建立上千家县级金丰农社谷物机构，针对规模化种植农户，提供从种到收再到销的一体化农业服务。 * **平台优势：** 金丰公社将通过平台的规模效益降低总成本，以专业产品和服务获得种植全程的高用户粘性，运用信息化农业大数据提升经济潜力，使用产业链资本叠加效应推行普惠金融。 * **发展规划：** 截至新闻发布会当日，金丰公社目前已在全国设立首批16 家县级网点，预计年内签约网点将达到50~100 家，2018 年达到 200~300 家，远期目标达到1000 家，覆盖全国主要种植区域。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 暂不考虑金丰公社盈利因素，预测公司2017~2019 年净利润分别为 11.01 亿元、12.87 亿元、15.08 亿元，EPS 分别为 0.35 元、0.41 元、0.48 元，目前股价对应P/E分别为22 倍/19 倍/16 倍。 * **投资评级：** 维持“强烈推荐”评级。 * **风险提示：** 农产品价格下滑，化肥价格下滑，农化服务推广不及预期，收购整合不及预期。 # 总结 ## 金丰公社的战略意义与市场前景 金正大创立金丰公社，旨在打造全产业链现代农业服务平台，解决我国农业发展中面临的诸多问题。通过整合产业链资源、提供一体化服务、利用大数据和金融手段，金丰公社有望在潜力巨大的农业服务市场中占据重要地位。 ## 投资建议与风险提示 东兴证券维持对金正大的“强烈推荐”评级，但同时也提示了农产品和化肥价格下滑、服务推广不及预期等风险。投资者应综合考虑市场前景和潜在风险，谨慎决策。

# 中心思想 本报告分析了翰宇药业的最新进展和未来前景，核心观点如下： * **无创血糖监测手环的潜力：** 翰宇药业的无创连续血糖监测手环BioMKR在欧洲的临床试验进展顺利，未来有望加速引入中国市场，与公司现有糖尿病产品线形成协同效应。 * **业绩增长的驱动力：** 公司业绩向好趋势明显，海外业务保持高增速，国内制剂业务有望在医保政策全面执行后迎来放量增长。 * **股权激励计划的积极影响：** 股权激励方案勾勒了公司未来四年超高增速的明朗前景，为长期业绩增长提供了保障。 # 主要内容 ## 1. 糖尿病手环：无创优势与市场前景 * **临床试验进展与欧盟认证：** BioMKR在挪威St.Olav's Hospital进行的III期临床试验初步数据分析结果具有临床统计学意义，预计9月份完成全部统计分析，推动欧盟CE认证及上市审批。 * **国内市场引入的加速：** 欧盟上市后，有望根据CFDA相关政策加速引入中国市场，与公司自身糖尿病产品线形成协同。 ## 2. 业绩分析：海外高增长与国内待放量 * **上半年业绩表现：** 公司2017年上半年业绩预计同比增长35%-55%，海外板块超预期增长，国内制剂业务板块承压。 * **海外业务的驱动力：** 海外订单增长体现了公司在利拉鲁肽等品种方面的研发实力，得到国际企业的认可。 * **国内业务的潜力：** 特利加压素等产品有望在全国医保目录执行后维持高增速，辅助生殖产品注射用醋酸西曲瑞克有望下半年获批。 ## 3. 未来展望：国内制剂反弹与海外持续增长 * **海外业务的持续性：** 公司海外业务持续超预期，核心竞争力在于深耕多肽领域和强大的研发能力。 * **国内业务的爆发潜力：** 翰宇药业属于医保目录调整收益最大的标的之一，多个产品有望迎来高速增长放量阶段。 * **品种梯队的丰富：** 公司后续制剂品种梯队丰富，包括胸腺法新、阿托西班等品种也在审评当中。 ## 4. 股权激励：勾勒超高增速的明朗前景 * **业绩考核目标的修正：** 公司修改了股权激励方案，对2018-2020年的业绩也进行了考核，设定了净利润增长目标。 * **激励方案的积极意义：** 修改后的方案兼顾了激励对象、公司、股东三方的利益，为未来三年的长期业绩增长提供了保障。 # 总结 本报告对翰宇药业进行了深入分析，认为公司在无创血糖监测手环、海外业务拓展和国内市场放量等方面具有显著优势。股权激励计划的实施为公司未来发展提供了明确的目标和动力。预计公司2017-2019年归母净利润将保持高速增长，维持“推荐”评级。同时，报告也提示了海外原料药业务低于预期、爱啡肽ANDA低于预期、成纪商誉减值损失等风险。

中心思想 收购并表驱动业绩高增长，但成本与竞争压力并存 诚益通2017年上半年业绩预告显示，归母净利润同比增长显著，二季度净利润约1亿元，增速明显提升，主要得益于收购广州龙之杰和北京博日鸿的并表效应。 公司通过收购康复医疗设备龙头龙之杰（毛利率近70%）和制药自动化包装设备商博日鸿，切入康复医疗与制药自动化领域，市场空间巨大（康复医疗需求缺口达80%），但后续研发投入、管理成本上升及行业竞争加剧可能拖累业绩增长。 医药自动化行业需求旺盛，研发能力支撑长期增长 下游医药制造业固定资产投资持续增长，预计2017年医药自动化装备市场需求约480亿元，为公司业绩提供支撑。 公司深耕医药自动化多年，技术研发能力较强，有望在国内外竞争加剧的背景下保持优势，但需警惕并购整合风险及成本费用增加对利润的侵蚀。 主要内容 1、收购公司并表，二季度净利润增速明显 公司2016年收购康复医疗设备龙头广州龙之杰和制药自动化包装设备商北京博日鸿，两者并表显著提升二季度业绩。 龙之杰康复机械产品覆盖全国主要三级医院，14-16年毛利率接近70%，高于行业平均水平；博日鸿主营药物包装设备，第一大客户为北京同仁堂，且已实现制药产业链自动化控制布局。 我国康复医疗市场严重供不应求，需求缺口达80%，2016年市场规模仅270亿元，潜在需求巨大，公司收购布局有望受益。 2、研发管理投入增加，后市公司业绩承压 收购后公司承接项目能力增强，产能释放，但整体业务规模扩大带来内部管理风险，包括成本控制、市场开拓和生产能力挑战。 公司所处行业为技术密集型，产品开发周期长，预计后期成本费用继续增加，将拖累业绩增长。 3、医药自动化竞争加剧，强研发能力支撑业绩增长 国内医药自动化需求旺盛，国外知名企业凭借技术和资本优势占据高端市场，竞争加剧。 公司深耕行业多年，技术研发能力较强，技术创新得到市场认可，有望支撑后市业绩。 4、医药行业快速发展，带动医药装备行业业绩增长 医药制造业固定资产投资中设备购置及安装费用占一半左右，制药装备购置费占40%以上，下游投资直接影响医药自动化装备需求。 预计该行业2017年市场需求达480亿元，对业绩持续增长构成支撑。 总结 并购与行业红利共驱增长，但成本与竞争风险需关注 诚益通凭借收购龙之杰和博日鸿实现并表业绩高增长，康复医疗及制药自动化市场空间广阔，短期受益明显。 然而，公司面临研发管理投入增加、成本费用上升、行业竞争加剧（尤其是国外企业抢占高端市场）等压力，可能抑制后续增长。 长期来看，下游医药制造业固定资产投资稳健增长，公司技术研发能力较强，有望在行业扩容中保持竞争力，但需警惕并购整合未达预期等风险。

# 中心思想 * **业绩增长与挑战并存：** 公司上半年业绩略低于预期，但收入仍维持较快增速，抗菌药物行业增速回暖，他唑巴坦系列延续较快增长。 * **未来发展潜力：** 公司通过产业链延伸和产品储备，有望开拓新业务领域，成为新的业绩增长点，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司动态 * **业绩表现：** 2017年上半年，公司实现营业收入4.75亿元，同比增长30.52%；归母净利润1.01亿元，同比增长17.00%；扣非归母净利润9,490.86万元，同比增长24.37%。 ## 事项点评 * **收入增长与行业回暖：** 公司收入维持较快增速，原料药、中间体收入同比分别增长65.59%、6.68%。抗菌药物行业增速回暖，碳青霉烯类药物增长尤为显著。 * **他唑巴坦系列产品优势：** 公司通过提高生产工艺和加速子公司生产基地改造，提高了生产效率，他唑巴坦产能较2016年同期有较大提高，延续了量价齐升的格局。他唑巴坦系列产品是公司最主要的收入来源，收入贡献、利润贡献比例将不断提高，带动公司整体盈利能力上升。 * **研发投入与产品储备：** 公司将研发重点延伸到了抗病毒领域，目前公司在研品种近十个，包括拉米夫定、A101、西他沙星和泰诺福韦酯等品种，先后完成小试，正在或准备进入到中试阶段。 * **利润增速低于预期：** 第二季度归母净利润规模与第一季度持平，但利润增速略低于预期，主要原因是毛利率水平下降、政府补助下降、人民币汇率波动造成汇兑损失、去年同期基数较大等。 * **毛利率下降：** 公司2017年H1销售毛利率为39.75%，同比下降2.17pp，主要原因是主要原材料6-APA价格持续上涨导致公司销售毛利率水平下降。 * **费用控制稳定：** 公司2016年H1期间费用率为15.68%，同比上升0.23pp，比较稳定。 ## 风险提示 * **主要风险因素：** 原材料价格上升导致毛利率水平下降风险；产业链整合不及预期风险；在研产品研发、申报、上市进度不及预期；他唑巴坦提价不及预期；股东减持风险；环保及生产安全风险；汇兑风险等。 ## 投资建议 * **维持“增持”评级：** 预计17、18年实现EPS为2.11、2.69元，以7月19日收盘价48.05元计算，动态PE分别为22.72倍和17.87倍。公司市盈率低于行业平均水平。 * **投资逻辑：** 1）抗菌药物行业增速明显回暖，需求持续旺盛；2）他唑巴坦维持量价齐升的态势，仍是公司业绩的主要增长点；3）公司通过收购大连泛谷,产业链布局延伸至制剂领域,有望改善大连泛谷的经营效益,与公司主业发挥协同效应,提高公司整体的盈利能力。 # 总结 本报告分析了富祥股份2017年上半年的业绩表现，指出公司收入维持较快增速，但利润增速略低于预期，主要受毛利率下降等因素影响。报告强调了他唑巴坦系列产品对公司业绩的重要贡献，以及公司在抗病毒领域的研发投入和产品储备。同时，报告也提示了原材料价格上升、产业链整合不及预期等风险。最后，报告维持对公司“增持”评级，认为公司在抗菌药物行业回暖和产业链延伸的背景下，未来发展潜力巨大。