业绩略超预期 全年业绩有望恢复较高增长

# 中心思想 * **业绩增长与市场回暖：** 富祥股份2018年上半年业绩重回快速增长通道，主要得益于舒巴坦系列产品回暖和新签合同增加，全年业绩有望恢复较高增长。 * **战略转型与产品升级：** 公司积极开发新型抗菌原料药，并向创新性抗菌原料药供应商转型，有望为公司带来新的增长动能，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司动态事项 * 公司发布2018年半年度报告。 ## 事项点评 ### 业绩增长：舒巴坦系列产品明显回暖 * 2018年上半年营业收入同比增长31.06%，主要受益于新签合同增加和产品价格上涨。 * 舒巴坦系列产品逐步消除2017年负面影响，受益于下游低库存和竞争对手停产，需求和价格均有明显回升，出厂价格累计上涨约100%。 ### 产品升级：培南系列产品拓展产业链 * 培南系列产品从医药中间体向下游原料药粗品拓展，并积极向下游无菌原料药规划，丰富产品线的同时提升毛利率水平。 ### 盈利能力：二季度利润端同比增速显著高于一季度 * 2018年上半年归母净利润同比增长30.55%，略超预期。 * 第二季度利润端同比增速显著高于第一季度，主要原因是舒巴坦提价和财务费用率下降。 * 上半年销售毛利率为39.69%，与上年同期基本持平。 * 期间费用率为14.15%，同比下降1.53个百分点，财务费用率同比下降的主要原因是美元汇率波动产生的汇兑损益同比大幅增加。 ### 新药研发：积极开发新型抗菌原料药 * 控股子公司富祥（大连）取得了盐酸二甲双胍的临床批件，积极准备车间中试放大工作，生物等效性试验即将开展临床研究工作。 * 潍坊奥通主要产品市场需求旺盛，产销情况良好，已实现扭亏为盈，预计将逐步贡献业绩。 * 与专业研发机构合作，积极开发新型抗菌原料药，为未来的长期发展进行产品储备。 * AAI101已经开始正常供货，用于客户的三期临床实验。 * 阿维巴坦(Avibactam，NXL-104)已经获得阶段性进展。 ## 风险提示 * 原材料价格上升导致毛利率水平下降风险。 * 产业链整合不及预期风险。 * 在研产品研发、申报、上市进度不及预期。 * 产品提价不及预期。 * 股东减持风险。 * 环保及生产安全风险。 * 汇兑风险等。 ## 投资建议 * 维持“增持”评级。 * 结合2018年中报调整公司18、19年EPS至1.03、1.26元，动态PE分别为18.27倍和14.98倍。 * 公司主导产品基本消化2017年原材料提价、需求端放缓等因素的影响,同时2018年上半年主导产品的价格、新增订单均有所回暖，带动公司整体业绩增速开始回升，考虑到公司2017年上半年利润端基数较低，预计公司2018年全年利润增速有望达30%以上。 * 公司通过收购富祥（大连）、参与并购基金等方式,产业链布局延伸至制剂领域,同时开展无菌原料药等方面的研发,与公司主业发挥协同效应, 有望形成具有覆盖产业链相对完整的抗菌药物产品梯队， 丰富公司产品品类的同时有望提高公司整体的毛利率水平。 # 总结 本报告分析了富祥股份2018年半年度报告，指出公司业绩重回增长轨道，舒巴坦系列产品回暖是主要驱动力。同时，公司积极进行产业链拓展和新药研发，向创新性抗菌原料药供应商转型。报告维持“增持”评级，并提示了相关风险。