中心思想 业绩驱动与战略转型 迪瑞医疗2016年业绩略低于预期，但通过宁波瑞源的并表效应及“仪器+试剂”封闭化销售模式的成功推行，特别是生化试剂业务实现了显著增长，凸显了母公司与并购业务的协同效应。公司正积极布局化学发光这一高增长、高壁垒的免疫诊断领域，并有望在2017年下半年正式推向市场，成为未来业绩加速增长的核心驱动力。 未来增长点与投资展望 尽管短期业绩承压，但化学发光产品的上市被视为公司新的业绩增长点，预计将带动公司在2018年实现业绩加速。基于此，分析师下调了2017-2019年的盈利预测，但仍维持“增持”评级，反映了市场对公司长期发展潜力的认可，尤其是在新产品驱动下的增长前景。 主要内容 2016年财务表现概览 迪瑞医疗2016年实现营业收入7.6亿元，同比增长33.7%；归属于母公司净利润1.3亿元，同比增长15.6%；扣除非经常性损益后归母净利润1.1亿元，同比增长10.7%。经营性净现金流达到2.1亿元，同比增长40.6%。每股收益（EPS）为0.82元。报告指出，营收增长主要得益于宁波瑞源在2016年全年并表，而2015年仅为9-12月并表。尽管营收增长显著，但净利润增速略低于预期。 产品线分析与封闭化策略成效 从产品线来看，2016年公司仪器实现收入3.1亿元，同比增长7.9%；试剂实现收入3.7亿元，同比增长83.2%；试纸收入8612万元，同比增长3.3%。试剂业务的爆发式增长是业绩亮点。公司在收购宁波瑞源后，加强了“仪器+试剂”的联动销售模式，主推生化仪器封闭化。2016年，公司生化试剂收入达到2.9亿元，同比大幅增长119.2%。其中，宁波瑞源贡献收入2.0亿元，同比增长17.7%；母公司生化试剂收入9145万元，同比增长41.8%，远超行业不到10%的增速，表明母公司与宁波瑞源的封闭化协同效应正在显著发挥。利润构成方面，母公司受费用影响，连续三年净利润基本维持在1亿元，利润增长主要来源于宁波瑞源。 化学发光业务的战略意义 化学发光作为最先进的免疫诊断技术，2015年国内市场规模已达160亿元，并以20%-25%的速度持续增长。该技术具有仪器试剂封闭化、研发难度高、市场壁垒高等特点，国产化比例不足10%，广阔的基层市场和进口替代需求将推动其市场持续扩容，成为国内体外诊断（IVD）企业必争之地。迪瑞医疗已于2015年获得化学发光仪器的注册证，目前已获得35项化学发光试剂的注册证，另有20-30项试剂处于申报阶段。鉴于公司IVD仪器和试剂质量在国内处于前列且营销渠道覆盖全国，化学发光产品上市后有望迅速放量，成为新的业绩增长点。公司预计化学发光产品将于2017年下半年开始正式销售，并有望在2018年带动公司业绩加速增长。 盈利预测与风险提示 分析师下调了迪瑞医疗的盈利预测，预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.97元、1.14元和1.35元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为39倍、34倍和28倍。考虑到公司化学发光产品即将正式推向市场，有望带动业绩快速增长，分析师给予“增持”评级，目标价42元（6个月）。同时，报告提示了潜在风险，包括新产品获批进度或低于预期、业务整合或低于预期以及汇率波动风险。 总结 迪瑞医疗2016年年报显示，公司营收因宁波瑞源并表而实现显著增长，但净利润增速略低于预期。通过“仪器+试剂”封闭化销售策略，公司生化试剂业务实现高速增长，母公司与宁波瑞源的协同效应日益凸显。展望未来，化学发光产品作为公司重要的战略布局，已具备上市条件，预计将于2017年下半年正式推向市场，并有望在2018年成为公司业绩加速增长的新引擎。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于化学发光业务的巨大潜力，维持“增持”评级，体现了对公司长期发展前景的信心。投资者需关注新产品获批进度、业务整合效果及汇率波动等风险因素。

# 中心思想 本报告对国药股份（600511）进行了公司点评，核心观点如下： * **业绩符合预期，战略转型是关键：** 公司2016年业绩基本符合预期，未来发展将侧重于内生增长和外延扩张相结合的新战略。 * **重组打开新局面：** 完成资产重组不仅解决了同业竞争问题，更为公司未来发展奠定了资金基础，有利于公司在医院纯销和基药配送市场保持增长。 * **专业化运营与创新经营：** 公司将强化品种专业化运营，继续推进试剂耗材、口腔产品等品种的创新经营，以实现核心业务的持续增长。 # 主要内容 ## 公司2016年年报分析 * **业绩表现：** 2016年公司实现营业收入133.86亿元，同比增长10.83%；归母净利润5.48亿元，同比增长6.78%，基本符合预期。每10股派发现金股利2元。 * **盈利能力分析：** 扣非后归母净利润5.39亿元，同比增长10.41%。扣非后的ROE为16.47%，同比降低1.62%，主要原因是财务杠杆降低以及全国分销和工业业务毛利率下降。 * **现金流状况：** 由于加强了应收账款管理，经营性净现金流为5.91亿元，同比增长34.29%。 * **费用控制：** 销售费用下降5.85%，市场开发费下降83%；管理费用上升11.30%，职工薪酬上升32%；财务费用减少2999万元，同比下降200.17%，主要原因是将外部借款替换为内部借款。 * **毛利率分析：** 总体分销业务毛利率为7.09%，上升0.01个百分点；工业制造毛利率为21.24%，下降15.49个百分点；仓储物流毛利率为33.06%，上升1.99个百分点。 ## 未来发展战略 * **下游医疗终端服务模式创新：** 公司强调下游医疗终端服务模式创新，通过资本驱动上游品种布局。 * **资产重组与再融资：** 公司首要任务是完成资产重组，预计在6月底前完成并表，解决北京地区的同业竞争问题，并打开再融资限制，为未来发展奠定资金基础。 * **品种专业化运营：** 强化品种专业化运营，继续推进试剂耗材、口腔产品等品种的创新经营。 * **精麻特药优势：** 借助国药集团总公司在品种方面的优势，公司在精麻特药方面可以延续这种品种优势，打开再融资限制后通过向上下游渗透打通产业链形成竞争闭环，北京地区分销市场份额有望继续提高。 ## 盈利预测与估值 * **股本变化：** 重组前公司总股本为478.80百万股，重组后总股本为764.64百万股。 * **盈利预测：** 预计2017-2019年重组后备考净利分别为9.03、13.24、15.06亿，备考摊薄EPS为1.18、1.73、1.97元。 * **估值评级：** 根据行业平均估值给予33倍PE，未来十二个月目标价38.94元，给予“增持”评级。 ## 风险提示 * 公司混改预期延后 * 再融资进度低于预期 * 北京市场竞争加剧 # 总结 本报告分析了国药股份2016年的业绩表现，并对其未来的发展战略进行了展望。公司业绩符合预期，通过资产重组和战略转型，有望在医药商业领域取得更大的发展。 * **业绩稳健，战略转型是关键：** 公司2016年业绩稳健，但工业业务毛利率有所下降。未来，公司将通过资产重组、强化品种专业化运营和创新经营等方式，实现战略转型。 * **关注风险，把握机遇：** 投资者应关注公司混改预期、再融资进度以及市场竞争等风险因素，同时把握公司在精麻特药和口腔业务等方面的机遇。

中心思想 业绩稳健增长与费用优化 国药股份在2016年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，分别达到133.9亿元（+10.8%）和5.5亿元（+6.8%）。公司通过强化区域商业龙头地位和优化内部资金使用效率，有效控制了期间费用率，特别是财务费用显著下降，展现出良好的运营管理能力。 资产重组驱动未来发展 公司国企改革取得实质性进展，资产重组预案已获批文，将整合国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信等优质资产。此次重组将显著提升公司在北京医药分销市场的占有率至20%以上，并巩固其作为全国最大麻精特药一级分销平台的地位（市场份额约80%），同时拓宽产品线，形成在新特药、生化药品、血液制品、抗肿瘤等高值用药领域的竞争优势，为公司打开巨大的成长空间。 主要内容 2016年业绩回顾与运营分析 公司2016年实现营业收入133.9亿元，同比增长10.8%；归母净利润5.5亿元，同比增长6.8%。尽管毛利率同比下滑0.53个百分点，主要受毛利率较高的医药工业收入占比变化影响，但期间费用率同比下降0.52个百分点，其中销售费用率下降0.29个百分点。值得注意的是，公司通过将外部借款替换为内部借款，提高了集团内部资金使用效率，使得财务费用下降约3000万元，有效优化了成本结构。 国企改革与资产重组的战略意义 国药股份的国企改革稳步推进，资产重组预案已获得证监会批文。重组完成后，国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的控股权将并入上市公司。此次整合将使公司成为国药控股旗下北京地区唯一的医药分销平台，预计在北京市场市占率将达到20%以上，区域龙头优势进一步突出。同时，公司将巩固其作为全国最大的麻精特药一级分销平台的地位，年市场份额保持在80%左右。通过整合，公司将丰富直销、分销产品构成，拓宽渠道，形成在新特药、生化药品、血液制品、抗肿瘤、胰岛素、心脑血管等用药领域的竞争优势。 盈利预测与投资评级上调 基于资产重组事项已获批文，并假设相关资产将于2017年第二季度并表，分析师上调了盈利预测。预计2017-2019年公司每股收益（EPS）分别为1.63元、1.96元、2.22元，对应市盈率（PE）分别为21倍、17倍、15倍。若考虑重组后报表追溯调整，公司2017-2019年的利润增速分别为22.62%、20.36%、13.68%。鉴于公司强大的区域配送能力、重组后独占北京地区麻精特药市场以及在血制品、新特药等配送市场的领先地位，在“两票制”背景下其区域优势有望加强。分析师给予公司30倍PE的合理估值，目标价48.9元，并上调评级至“买入”。 关键假设与风险提示 盈利预测基于以下关键假设：北京医药分销行业增速为10-12%，新注入资产的细分行业增速略高于行业平均；重组后整合推进将使国控北京、北京康辰、北京华鸿、天星普信的净利率呈现逐渐提升趋势；定增募集的10.3亿元配套资金有望贡献每年3000万元的税后利息收入。同时，报告提示了主要风险，包括资产重组执行或低于预期、重组后整合或低于预期以及子公司业绩或不及预期等。 公司核心竞争优势 公司2016年业绩受非经常损益影响基数较低，但2017年因少数股东权益收回，预计业绩增速将达22.65%。原国药股份净利率水平（4-5%）、净资产收益率（ROE维持在16%以上）以及负财务费用均处于流通上市公司较高水平，体现出卓越的资产管理和营运能力，新注入资产在整合后有望进一步提升盈利能力。重组后，国药股份在北京市场市占率约20%，将有效把握新特药、血制品等高值品种的渠道资源，在渠道拓宽和业务延展方面具有巨大发挥空间。 总结 国药股份2016年业绩稳健增长，并通过优化费用结构提升了盈利质量。展望未来，公司通过国企改革和资产重组，将显著增强其在北京医药分销市场的龙头地位，并巩固在全国麻精特药领域的领先优势。此次重组不仅拓宽了公司的产品线和渠道，更提升了其在高值药品配送市场的竞争力。分析师基于重组后的积极影响，上调了盈利预测和投资评级，认为公司具备显著的成长潜力和投资价值，但投资者仍需关注重组执行和整合效果可能不及预期的风险。

# 中心思想 * **业绩符合预期但成本上升影响利润：** 公司2016年业绩符合预期，收入和利润增长主要来自主营产品，但原材料成本上升导致毛利率下滑，并影响了2017年一季度业绩。 * **积极拓展国际市场，募投项目投产助力未来增长：** 公司积极开拓国际市场，获得EXCiPACTTM GMP认证，有助于产品出口欧美，提升业绩。募投项目如期完成，将进一步释放产能。 * **一致性评价加速行业洗牌，优质辅料企业受益：** 药用辅料行业集中度有望提高，公司作为优质辅料供应商，将受益于一致性评价带来的市场份额重构。 # 主要内容 ## 公司业绩与股价表现 * **业绩表现：** 公司2016年营业收入2.86亿元，同比增长10.61%；归母净利润4879万元，同比增长10.19%；EPS0.53元。预计2017年一季度归母净利润同比下降0-25%。 * **股价走势：** 报告发布时前收盘价为39.98元。 ## 产品与市场拓展 * **国际市场认证：** 微晶纤维素、低取代羟丙纤维素、硬脂酸镁系列产品获得EXCiPACTTM GMP认证，有助于产品出口欧美。 * **募投项目进展：** 新型药用辅料二期项目、新型药用辅料技术改造项目、交联聚维酮等技改项目已经如期完成，将进一步释放产能。 ## 行业分析与公司优势 * **行业洗牌机遇：** 一致性评价以及辅料的关联审批将加速国内辅料行业洗牌，提高行业集中度。 * **公司竞争优势：** 公司多项产品占有率位居行业前列，如微晶纤维素、羧甲淀粉钠和硬脂酸镁产销量处行业首位，将持续受益市场份额重构。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为0.61元、0.70元、0.78元。 * **投资评级：** 维持公司“增持”评级。当前股价对应17/18年PE分别为66倍、57倍、51倍。 ## 风险提示 * 原材料价格波动风险 * 募投产能扩大带来的销售风险 * 政策变动风险 # 总结 本报告对山河药辅2016年年报进行了点评，认为公司业绩符合预期，但原材料成本上升对利润产生影响。公司积极拓展国际市场，募投项目投产将助力未来增长。一致性评价将加速药用辅料行业洗牌，公司作为优质辅料供应商有望受益。维持公司“增持”评级，但需关注原材料价格波动、产能扩大带来的销售以及政策变动等风险。

# 中心思想 ## 重组过渡期业绩低于预期，但长期向好趋势不变 * 现代制药在重组过渡期业绩暂时低于预期，主要受限于限抗、限辅助用药等政策影响。 * 重组公司业绩承诺完成情况良好，尤其是国药威奇达和汕头金石表现优异。 * 展望2017年，公司业绩拐点已现，向上改善空间巨大，重组公司业绩承诺带来并表业绩，母公司经营情况改善空间大，原料药业务有望带来弹性。 ## 化药平台百业待兴，国企改革提升经营效率 * 重组后，国药集团化药工业平台搭建完成，公司产品线得到丰富，拥有大量药品批准文号。 * 公司持续投入研发，聚焦核心优势领域，推进新产品申报工作。 * 国企改革重组阶段完毕，步入经营效率提升的落实之年，未来经营效率有望持续提升，激励机制改善逐步落地。 # 主要内容 ## 事件：现代制药发布2016年年度报告 * 2016年全年公司实现营业收入91.26亿元，同比增长7.62%；归属于上市公司股东的净利4.77亿元，同比下降10.01%。 * 公司发布利润分配预案，拟以资本公积金向全体股东每十股转增10股，每十股派送现金红利2.60元（含税）。 ## 1、母公司业绩低于预期，重组公司业绩承诺完成情况良好 * 公司全年营收91.26亿元，同比增长7.62%，归母净利润4.77亿，下降10.01%，业绩低于预期。 * 从重组并表公司的情况来看，16年重组公司业绩承诺完成情况良好，国药威奇达和汕头金石表现优异。 * 若不考虑重组公司并表，现代母公司及其子公司今年业绩仅1.35亿，显著低于往年水平。 ## 2、化药+原料药平台百业待兴，看点颇多 * 重组后，国药集团化药工业平台搭建完成，公司的主营业务在现有基础上将进一步得到补充形成丰富的产品线，公司拥有 2013 个药品批准文号。 * 重组完成后，公司过亿元产品21个，核心产品硝苯地平控释片、人尿生化产品（天伟）、达力新（头孢呋辛钠）系列产品等畅销海内外。 * 公司持续投入研发，继续聚焦核心优势领域，持续推进新产品申报工作。 ## 3、20余个品种进入新版医保目录，宝藏待挖掘 * 公司及下属子公司，共有20余个产品新纳入医保目录。 * 新进入医保目录的产品将对公司产生积极影响，尤其是其中的独家产品右美沙芬缓释混悬液、米那普仑片、金叶败毒颗粒等，将有望在未来放量并对公司盈利产生积极贡献。 * 以积雪苷霜软膏为例，现代制药占据 75%以上市场，纳入医保后有望迎来新成长。 ## 4、原料药有望带来部分弹性 * 公司主要原料药有尿源生化产品、阿奇霉素、克拉维甲酸、阿莫西林、7-ACA、头孢曲松钠粗盐、6-APA、青霉素工业盐等。 * 其中 6-APA 2016 年产量 7464 吨，7-ACA产量 1632 吨。6-APA从16 年9 月开始提价，现在价格在175 左右，有望带来业绩弹性。 ## 5、国企改革重组阶段完毕，步入经营效率提升的落实之年，拐点已现 * 本次整合国药集团旗下工业资产的重大资产重组工作基本已完成，现代制药已成为初具规模的化学药集团。 * 我们认为2017-2018 年为此轮国企改革的落实年，先锋企业将逐渐进入经营效率提升、初见成效的收获期。 * 未来可以预见的是持续不断内生经营效率提升、激励机制改善逐步落地。其次，公司作为化药平台，外延预期仍然强烈。 ## 结论 * 我们预计重组完成后，公司作为国药旗下化药平台，面目将焕然一新，经营效率有望持续提升。 * 中短期来看，由于经营效率提升+原料药提价带来弹性，业绩有望实现超高增长。 * 中长期角度，存量 2013 个品种焕发第二春+数十个新进医保品种放量+研发丰富储备为公司提供成长保障，另外作为集团化药平台，预计未来资源整合外延还会有动作。 # 总结 ## 业绩反转与增长潜力 现代制药正处于重组过渡期，短期业绩受到政策影响低于预期。但重组公司业绩承诺完成良好，且公司积极进行国企改革，有望提升经营效率。 ## 多重因素驱动长期增长 公司作为国药集团旗下的化药平台，拥有丰富的产品线和研发储备。新进医保目录品种有望放量，原料药提价带来弹性，国企改革提升经营效率，这些因素共同驱动公司长期增长。 ## 投资评级与风险提示 东兴证券首次覆盖现代制药，给予“强烈推荐”评级。但同时也提示了重组整合低于预期，水针、抗生素受限制等风险。

# 中心思想 ## 核酸分子诊断市场潜力巨大 凯普生物作为国内领先的核酸分子诊断产品提供商，专注于分子诊断试剂和配套仪器的研发、生产和销售。报告认为，核酸分子诊断是体外诊断行业中增长最快的子行业，公司凭借其技术优势和市场地位，将迎来爆发式发展机遇。 ## 全产业链布局提升竞争力 公司不仅拥有丰富的产品线和在研产品，还计划成立“凯普检验所”，形成“仪器+试剂+服务”的全链条产业服务模式，力争在同行业竞争中保持领先地位。基于以上分析，华鑫证券建议询价价格为18.39元。 # 主要内容 ## 公司简介 凯普生物是国内领先的核酸分子诊断产品提供商，专注于分子诊断试剂、分子诊断配套仪器等体外诊断相关产品的研发、生产和销售服务。公司基于导流杂交技术平台和荧光PCR检测技术平台，研发了覆盖传染病检测和遗传病检测两大领域的系列产品，广泛应用于临床检测、大规模人口筛查和优生优育管理领域。 ## 公司亮点 * **市场前景广阔：** 核酸分子诊断市场是体外诊断行业中增长最快的子行业，公司产品结构丰富，市场影响力不断提升。 * **研发实力雄厚：** 公司专注于核酸分子诊断试剂和配套仪器的研发，拥有多项产品注册证书和在研产品。 * **技术优势明显：** 公司在核酸分子领域拥有较强的技术优势和良好的品牌美誉度，产品被多个知名高校和研究机构使用。 * **全产业链布局：** 公司计划成立“凯普检验所”，从事核酸分子医学检验服务，形成“仪器+试剂+服务”全链条的产业服务模式。 ## 询价价格 华鑫证券建议凯普生物（300639）的询价价格为18.39元。 ## 募投项目 公司募集资金将主要用于以下项目： * 核酸分子诊断试剂扩产项目 * 研发中心建设项目 * 营销网络建设项目 * 分子医学检验所建设项目 * 其他与主营业务相关的营运资金项目 # 总结 本报告对凯普生物进行了新股询价分析，认为公司作为国内领先的核酸分子诊断产品提供商，在快速增长的核酸分子诊断市场中具有广阔的发展前景。公司凭借其技术优势、丰富的产品线和全产业链布局，有望在行业竞争中保持领先地位。华鑫证券建议询价价格为18.39元，并详细列出了公司的募投项目，为投资者提供了参考依据。

中心思想 本报告基于IBM商业价值研究院对200位医疗保健行业高管（来自16个国家/地区的支付者和提供者）的调研，分析了区块链技术在医疗保健领域的应用现状、机遇和挑战。核心观点如下： 医疗保健行业对区块链技术的采用速度快于预期，但对未来变革的预期较为保守 尽管医疗保健行业高管普遍认为区块链技术将带来大量创新机遇，但他们同时认为未来不会出现颠覆性变革，这可能与现存的监管法规有关。然而，实际行动却表明，高达90%的受访者计划在2018年前投资区块链应用于各个业务领域，其中16%的开拓者甚至计划在2017年大规模部署商用区块链解决方案，这远超金融行业。 区块链技术在医疗保健领域具有显著的应用价值和潜力 区块链技术能够有效解决医疗保健行业面临的信息摩擦（信息不完善、信息风险、信息无法访问），并帮助进入新市场。其在临床试验记录、监管合规性和医疗/健康记录等领域具有最大价值，并有望在多个业务领域带来显著的业务模式创新。 主要内容 区块链在医疗保健领域的应用现状及开拓者特征 报告指出，16%的医疗保健行业开拓者计划在2017年大规模部署商用区块链解决方案，领先于金融行业。这些开拓者主要关注区块链在临床试验记录、监管合规性和医疗/健康记录领域的应用，并预期在多个业务领域出现大量的业务模式创新。北美地区的医疗保健组织相对落后于其他地区。开拓者拥有影响业务和技术标准的先行优势。 区块链技术对医疗保健行业摩擦的缓解作用 报告分析了区块链技术对九种常见行业摩擦的影响，开拓者认为区块链能够显著减少信息摩擦，并提供进入新市场的机遇。支付者和提供者对区块链的预期略有不同，提供者更关注进入新市场，而支付者更关注抵御隐形威胁。 区块链技术带来的业务模式创新和效率提升 报告指出，超过70%的开拓者认为区块链将在临床试验记录、监管合规性和医疗/健康记录等领域带来最高收益。在临床试验记录、医疗设备数据集成、不良事件安全性监测和计费和理赔管理等领域，区块链有望带来显著的业务模式创新和效率提升。 尤其在计费和理赔方面，区块链支持的平台可以帮助患者提前确定自付费用，提高服务质量并减少未收款项。 区块链技术在特定医疗保健领域的应用前景 报告深入探讨了区块链技术在医疗健康记录、医疗设备数据集成、不良事件安全性监测和临床试验记录四个领域的应用前景。 区块链可以解决数据共享和互操作性问题，提高数据可信度，并促进数据在不同机构之间的安全共享。 在医疗设备数据集成方面，区块链可以整合来自可穿戴设备和家用设备的数据，为医生提供更全面的患者信息。在不良事件安全性监测方面，区块链可以提高数据收集效率和可信度。在临床试验记录方面，区块链可以提高数据透明度和可信度，恢复人们对科学的信任。 区块链技术在医疗保健行业的潜在颠覆性影响 报告分析了区块链技术对医疗保健行业潜在的颠覆性影响，指出医疗设备数据整合和资产管理是两个最有可能出现颠覆性变革的领域。 区块链技术可能导致医疗服务模式的转变，例如按需服务和点对点医疗保健网络的兴起。 然而，大部分受访者对未来变革的预期较为保守，这可能与监管法规和技术成熟度有关。 医疗保健行业对区块链技术的投资计划和部署障碍 报告显示，90%的医疗保健组织计划在2018年前投资区块链应用于各个业务领域。 主要的部署障碍包括技术不成熟、技能不足、法律监管限制和缺乏高管支持。 Hyperledger等开源项目致力于解决身份识别和权限管理等技术难题。 总结 IBM商业价值研究院的这项研究表明，区块链技术在医疗保健领域拥有巨大的应用潜力，并正在被积极探索和采用。虽然行业对未来颠覆性变革的预期较为保守，但实际投资和应用的步伐却十分迅速。 开拓者已经开始探索并建立新的业务和技术标准，为其他机构提供了宝贵的经验。 未来，区块链技术有望解决医疗保健行业面临的数据共享、安全、互操作性和信任等诸多挑战，并催生新的业务模式和服务模式，最终改善医疗服务质量和效率。 然而，技术成熟度、监管法规和人才培养等方面仍然是需要克服的挑战。 医疗保健机构需要积极参与到区块链技术的标准制定和生态系统建设中，才能更好地把握这一技术带来的机遇。

# 中心思想 本报告对广誉远（600771）2016年年报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩大幅超预期：** 广誉远2016年营业收入和净利润均实现大幅增长，远超市场预期，主要得益于产品结构的优化和三项费用的有效控制。 * **“三驾马车”战略成效显著：** “传统中药”+“精品中药”+“养生酒”三驾马车并驾齐驱，共同驱动公司业绩增长，其中传统中药仍是主要收入来源，精品中药和养生酒增速显著。 * **维持“推荐”评级：** 预计公司未来三年业绩将保持高速增长，维持“推荐”评级，但需关注政策风险、新产品研发风险和医疗安全事件等。 # 主要内容 ## 2016年年报业绩大幅超预期 * **营收与净利润双增长：** 报告期内，公司实现营业收入9.37亿元，同比增长118.7%；归属上市公司净利润为1.23亿元，同比增长5,948.84%；扣非后归属母公司净利润为1.1亿元，扭亏为盈，全面摊薄每股收益0.35元。 * **盈利预测上调：** 业绩大幅超出市场预期，分析师将上调公司未来三年盈利预测。 ## “传统中药”+“精品中药”+“养生酒”三驾马车并驾齐驱 * **产品收入结构分析：** 传统中药实现收入5.8亿元，同比增长116.63%；精品中药实现收入1.79亿元，同比增长171.36%；养生酒实现收入0.4亿元，同比增长55.53%。 * **渠道覆盖情况：** 传统中药药店终端覆盖59,336家，医院覆盖1,834家。 * **精品中药营销策略：** 精品中药围绕高净值客户持续开展养生、健康等为主题的讲座，同时强化自媒体、新媒体等平台推广，结合线上、线下销售渠道，提升品牌形象，增加收入。 * **养生酒市场策略：** 养生酒继续以山西、江苏为重点，聚焦餐饮连锁、商超、名烟名酒店等核心终端，加大线上促销力度，加大线下推广活动，提升销量。 ## 三项费用控制得当，有效提升利润 * **费用率显著下降：** 报告期三项费用率合计56.33%，同比下降13.28个百分点。 * **各项费用控制分析：** 销售费用率45.99%，同比下降5.74个百分点；管理费用率为10.05%，同比下降6.64个百分点；财务费用0.28%，同比下降0.9个百分点。 ## 投资策略 * **盈利预测与估值：** 预计2017-2019年每股收益分别为0.7元、1.2元和1.87元，对应PE分别为57倍、34倍和22倍。 * **投资评级：** 给予“推荐”评级。 ## 风险提示 * **主要风险因素：** 政策风险；新产品研发风险；医疗安全事件等。 # 总结 本报告通过对广誉远2016年年报的详细解读，揭示了公司业绩大幅增长的原因，即产品结构的优化和费用的有效控制。“传统中药”+“精品中药”+“养生酒”三驾马车战略的成功实施，为公司业绩增长提供了强劲动力。 报告维持对广誉远的“推荐”评级，并提示了投资者需要关注的潜在风险。

中心思想 公司处于快速成长通道，核心品种放量与营销体系重构是关键驱动力 本报告认为健民集团未来三年将进入快速成长期，核心逻辑在于：管理层引入后推动的营销体系重构正从“费用扩张”转向“利润考核”，驱动盈利能力提升；同时，三大核心品种（龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒、小金胶囊）均具备从现有规模跃升至5-10亿元级别的潜力，其中龙牡壮骨颗粒新入医保目录、健脾生血和小金胶囊受益于医院端学术推广与招标放量，形成明确的增长路径。 定增方案优化股权结构，大股东与核心员工利益深度绑定 公司拟通过定增将控股股东持股比例从25.15%提升至36.78%，并引入核心员工持股计划（认购7200万元），限售期三年。此举将增强大股东控制力，同时通过股权激励激发管理层与核心员工的积极性，为战略执行提供治理层面的保障。 主要内容 公司概况 健民集团为覆盖医药工业和商业的综合性中药企业，定位小儿用药、妇科用药及特色中药。核心产品包括龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒、小金胶囊、便通胶囊等，并参股大鹏药业涉足体外牛黄产业。公司利润主要来源于制药工业业务（2016年工业收入占比34.22%，毛利占比89.90%）。 待定增方案通过，将提升大股东和核心骨干股权比例 公司2016年10月发布定增预案，发行价25.17元/股，融资不超过11.4亿元，限售期三年。定增对象包括华立集团、周景春、上海赛领及核心员工持股计划。完成后控股股东持股比例由25.15%升至36.78%，实际控制人仍为汪力成。 高管和核心员工认购7200万元，其中总裁徐胜认购2000万元（占比27.78%），董事长刘勤强认购100万元（1.39%），其他高管及核心员工合计认购5300万元。此举将有效激发团队干劲。 销售体系变化，17年转向事业部利润考核 管理层变动带来新的营销规划 2014年8月前昆中药总经理徐胜任职上市公司总裁，主管销售。其在昆中药期间推动营销策略，使净利润复合增速达48.8%。徐胜主导推行六大营销计划：飞龙计划（推动流通产品增长）、蓝鹰计划（医院学术营销）、菁合计划（连锁药店精品合营）、菁盟计划（第三终端结盟）、菁粹计划（高端养生菁品）、云龙计划（互联网营销）。 16年开始重组营销架构，事业部以利润考核为导向 2016年公司将集团与叶开泰销售团队合并，重组为三大中心：医院业务中心（龙牡事业部、疽证事业部、虚症事业部）、OTC业务中心（商务事业部、菁合事业部、菁盟事业部）、大健康业务中心（菁粹事业部、菁本事业部等）。 2017年起各事业部以利润考核为导向。2015-2016年因品牌宣传投入增加，销售费用率走高（2016年销售费用3.82亿元，同比增长28.1%）；2017年转向利润考核后，预计销售费用率将有所下降。 打造5—10亿的核心大品种 龙牡壮骨：提价增强渠道推力，新入医保目录促进处方销售 龙牡壮骨颗粒为独家品种，日服用金额4元，新进入2017年国家医保目录（限小儿佝偻病）。目前销售90%以上通过OTC渠道，其中商务渠道自然销售为主，2015-2016年销量下滑（2016年销量2372万盒，同比下降15.5%），主因定价低及渠道库存整顿。 针对菁合、菁盟渠道推出提价一倍的新包装（日服用金额5.5-11元），增厚渠道利润，增强主动销售推力。同时，新入医保目录有望带动医院端销售，且处方端权威指引对OTC有显著带动作用（如扬子江蓝芩口服液案例）。2016年龙牡已中标24个省份，预计2017-2018年医院端将迅速放量。 健脾、小金：受益于招标和临床学术推广，医院销售放量 健脾生血颗粒：独家品种、基药、国家医保乙类，日服用金额3-9元。医院端销售占比75-80%，2016年医院端销量增速达43%。增长驱动：新一轮中标省份增加（覆盖面显著优于上一轮），同时公司加大临床学术推广，2015-2016年发表多篇CSCD及核心期刊论文，完成生殖毒性、遗传毒性等试验。预计2017年继续高增长。 小金胶囊：两个生产企业，基药、国家医保乙类，日服用金额23-54元。2015-2016年医院端销量增速分别为15%和19%。公司构建“疽证理论”体系，适应症从乳腺增生、子宫肌瘤拓展至甲状腺结节、抗肿瘤领域。2016年研究表明高浓度小金胶囊对斑马鱼MCF-7移植瘤有抑制作用（抑制率达31.66%-54.35%）。预计未来3-5年有望成为10亿级品种。 盈利预测与风险提示 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.77、1.01、1.31元，同比增长83.4%、31.0%、29.6%。当前股价32.48元对应市盈率42x/32x/24.8x。 投资建议：给予未来6-12个月35.35元目标价（相当于2018年35倍PE），首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：老产品价格体系紊乱影响销售、营销体系变革成效低于预期、品种提价导致销量下滑。 总结 本报告深度分析了健民集团在管理层变革、营销体系重构与核心品种放量三重驱动下的成长逻辑。核心看点包括：（1）定增完成后大股东持股比例提升至36.78%，高管与核心员工认购7200万元，治理结构优化；（2）营销体系从2016年架构重组到2017年事业部利润考核导向转型，预计销售费用率下降，盈利能力增强；（3）龙牡壮骨颗粒受益于提价新包装与纳入国家医保目录，有望实现处方与OTC双轮驱动；健脾生血颗粒与小金胶囊凭借新一轮中标扩大和临床学术推广，医院端持续放量，未来3-5年有望打造3-4个5-10亿元级别的品种。盈利预测显示公司2017-2019年净利润复合增长率约45%，当前估值处于合理区间，首次给予“增持”评级。

中心思想 业绩稳健增长，符合预期 舒泰神2016年营收和净利润均实现稳健增长，符合市场预期，主要得益于核心产品苏肽生和舒泰清的稳定增长。 研发投入加大，创新药布局 公司加大研发投入，聚焦创新药研发，尤其是在凝血因子、苏肽生升级产品和小核酸药物等领域，有望在未来几年内迎来创新药的集中申报期。同时，收购德国InflaRx GmbH布局补体孤儿药，进一步完善创新生物药方向的布局。 主要内容 公司业绩及财务分析 舒泰神2016年全年实现营业收入14.03亿元，同比增长12.46%；归属于上市公司股东的净利润2.57亿元，同比增长21.89%。公司2017年一季度业绩预告显示，净利润预计同比增长10-30%，经营情况良好。 核心产品分析 苏肽生销售收入12.39亿元，同比增长12.05%，占公司总收入的88%以上；舒泰清收入1.63亿，同比增长15.81%。 研发投入与创新药进展 2016年公司投入研发费用7533.17万元，同比增长34.28%，收入占比5.37%。公司主要在研项目包括凝血因子X激活剂、苏肽生新增适应症、人源神经生长因子、治疗视网膜色素变性的基因药物等。 收购InflaRx GmbH 公司收购德国InflaRx GmbH，该公司在C5a靶点药物研发方面处于领先地位，其产品Soliris（孤儿药）2015年销售额高达25.9亿美金。 盈利预测与投资评级 预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.01亿元、3.48亿元、4.00亿元，对应增速分别为16.84%，15.66%，15.05%，EPS分别为0.63元、0.73元、0.84元，维持“推荐”评级。 总结 本报告对舒泰神2016年业绩进行了分析，认为公司业绩稳健增长，符合预期。核心产品苏肽生和舒泰清保持稳定增长，研发投入加大，创新药布局逐步完善。公司收购德国InflaRx GmbH，进一步扩大了在创新生物药领域的布局。预计公司未来业绩将维持稳健增长，维持“推荐”评级。