公司“重塑年”，华润增持显信心

# 中心思想 ## 重塑之年与华润增持 本报告分析了东阿阿胶在“重塑之年”的战略调整，包括营销和渠道改革，以及“阿胶+”的研发投入。同时，报告强调了华润医药投资对公司的多次增持，显示了股东对公司发展的信心。 ## 盈利预测与投资评级 报告根据公司经营情况调整了盈利预测，预计2019-2021年EPS为3.30/3.39/3.53元，对应当前股价PE为14.4/14.0/13.5倍，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司基本情况 * **市场表现：** 截至报告发布日，东阿阿胶的市场价格为47.53元人民币。年内股价最高为62.35元，最低为38.25元。 * **市值与股本：** 已上市流通A股为653.87百万股，总市值为29,986.89百万元人民币。总股本为654.02百万股。 ## 业绩简评 * **2018年业绩：** 公司2018年实现营业收入73.38亿元，归母净利润20.85亿元，扣非归母净利润19.15亿元，同比增长分别为-0.46%、1.98%、-2.32%。 * **四季度业绩：** 四季度单季度实现收入29.54亿元、归母净利润8.60亿元、扣非归母净利润8.23亿元，同比增长2.17%、7.78%、4.80%。 ## 经营分析 * **“重塑之年”：** 2018年是东阿阿胶的“重塑之年”，公司围绕“重塑组织、重塑文化”开展工作，重心由“价值回归”转向推动放量，并进行营销、渠道改革。 * **分产品看：** * 阿胶块：2018年前三季度毛利率同比提升2.34pct至76.88%，收入同比增速-1.49%。2018年12月提价6%，整体销量平稳。 * 阿胶浆：受渠道调整及医保影响，整体销量下滑，公司推出24支包装推动销售。 * 阿胶糕：双品牌“真颜”和“桃花姬”布局快消市场，整体销售平稳。 * **研发投入：** 公司2018年研发费用同比增长6.78%，聚焦阿胶主业，做大阿胶品类，拓展“阿胶+”，已开发阿胶速溶块等新产品；同时开展多项临床研究，为学术营销提供科研数据支撑。 * **华润增持：** 2018年华润医药投资对公司多次增持，总计增持9,601,872股。截止2018年末，华润医药投资直接与间接持有公司21.22%股份，华润医药投资与其一致行动人华润东阿阿胶合计持有东阿阿胶总股本31.26%。 ## 盈利调整 * **盈利预测：** 预计公司2019-2021年EPS为3.30/3.39/3.53元，对应当前股价PE为14.4/14.0/13.5倍，维持“增持”评级。 ## 风险提示 * 销售费用高于预期；渠道整合低于预期；研发投入产出比低于预期；“阿胶+”产品开拓低于预期；销售整合低于预期。 # 总结 ## 战略调整与增长潜力 东阿阿胶正经历战略重塑，通过营销和渠道改革以及“阿胶+”的研发投入，寻求新的增长点。华润的增持也反映了对公司未来发展的信心。 ## 投资建议与风险考量 维持“增持”评级，但投资者应关注销售费用、渠道整合、研发投入以及新产品开拓等方面的风险。