【联讯证券公司年报点评】白云山：投资和公允价值变动拉高当期利润增速，未来还看消费大单品金戈与王老吉

好的，这是一份根据您提供的报告内容，按照您指定的格式和要求生成的报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 并购驱动营收增长，投资收益拉高利润： 白云山2018年营收和净利润大幅增长，主要得益于并购广州医药商业公司带来的并表效应以及投资收益和公允价值变动。剔除这些因素后，公司内生增速逐渐改善。 大南药业务亮点与挑战并存，消费品潜力巨大： 大南药业务中抗菌药增速显著，但毛利率略有下滑。金戈和王老吉作为消费大单品，市场占有率和利润率均提升，未来增长潜力可期。 主要内容 事项 公司2018年实现营业收入422亿元，同比增长101.55%；净利润34.4亿元，同比增长66.9%；每股收益2.1元，拟每10股派发现金红利4.24元（含税）。 医药公司并表与投资收益 营收与利润增长分析： 公司营收、归母净利润分别同比增101.55%和66.9%，主要由于并购广州医药商业公司并表拉高营收增速。剔除并表影响，营收大约同比增长12%左右。利润增速较高主要由于收购医药公司、王老吉药业少数股东权益和持有一心堂、重药控股股权带来的投资收益和公允价值变动，一共确认约13.87亿元左右。 内生增速改善： 扣除并表和公允价值变动影响后，公司内生增速逐渐改善，营收在连续多年个位数增长后，内生增长恢复到10%以上，扣非利润增速正常化，与营收增速相匹配。 大南药业务分析 抗菌药增速亮眼： 公司大南药业务营收96.35亿元，同比增长23.59%，其中化药类抗微生物药头孢克肟系列、注射用头孢硫脒、头孢丙烯系列、头孢克肟等营收同比增速分别为88%、104%、85%和46.5%，主要受两票制影响。 毛利率下滑： 大南药整体毛利率43.13%，受成本上升影响下滑2.27个百分点，主要是化学药拖累，下滑6.41个百分点，中成药毛利率略微提升约1.85个百分点。 消费大单品分析 金戈销量与营收增长： 大单品金戈2018年销量4773万片，营收6.62亿元，销量和营收分别同比增20.45%和17.67%，平均单价13.87元/片。 王老吉营收与利润增长： 2018年王老吉大健康营收94.64亿元（+10.66%），净利润8.5亿元（+34.92%），净利润率8.98%，同比去年提升1.63个百分点。凉茶市场占有率已处于领先地位，与加多宝凉茶产品价格战暂鸣金，利润率有望持续改善。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 预测2019-2020年，公司营业收入为473.0/534.5/614.7亿元，分别同比增12.0%/13.1%/15.0%；归母净利润分别为30.17/35.94/43.57亿元，分别同比增-12.3%/19.1%/21.2%；对应每股EPS为1.85/2.20/2.67元。 投资评级： 当前收盘价（40.2元/股）对应2019-2021年PE估值分别为21.7/18.2/15.0倍；估值合理，首次给予“增持”评级。 风险提示 药品招标降价超预期；王老吉销售不及预期。 总结 本报告分析了白云山2018年的业绩表现，指出公司营收和利润增长主要受益于并购和投资收益，内生增速有所改善。大南药业务中抗菌药表现亮眼，但毛利率面临下滑压力。金戈和王老吉作为消费大单品，市场前景广阔。 报告预测了公司未来几年的营收和利润，并给出了“增持”评级，同时也提示了药品招标降价和王老吉销售不及预期的风险。