业绩略低于预期，国大药房有望实现快速增长

中心思想 业绩承压与战略调整并存 国药一致2017年三季报显示，公司业绩略低于预期，营业收入同比增长0.54%，归母净利润同比减少11.67%。这主要受2016年同期高基数效应（重大资产重组及资产出售）以及“两票制”政策推广对分销业务的冲击影响。尽管短期业绩面临压力，但公司通过引入战略投资者优化国大药房股权结构，旨在提升零售业务的运营效率和盈利能力，为未来增长注入新动力。 零售与分销双轮驱动的增长潜力 公司坚定“全国零售+两广分销+工业投资”的发展战略，致力于构建批零一体化的双轮驱动模式。国大药房引入战略投资者后，其全国性直营药品零售网络（拥有3693家门店）有望实现效率再提升，净利率持续改善。分析师维持“增持”评级，预计未来三年（2017-2019年）EPS将持续增长，显示出对公司长期发展战略和国大药房增长潜力的信心。 主要内容 2017年三季报业绩分析 国药一致2017年前三季度实现营业收入312.79亿元，同比微增0.54%，显示出营收增长的显著放缓。归属于母公司股东的净利润为8.03亿元，同比下降11.67%，主要受到多重因素影响。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润达到7.91亿元，同比增长37.71%，表明主营业务盈利能力有所改善。每股收益（EPS）为0.5777元。 营收与净利波动原因 营业收入和归母净利润的下降主要归因于： 2016年高基数效应： 2016年10月公司完成了重大资产重组，导致2016年前三季度数据包含了已置出的三家工业公司的净利润。此外，2016年出售苏州致君40%股权产生的1.2亿元投资收益也计入同期，进一步推高了基数。 分销业务放缓： “两票制”政策的推广对公司的调拨业务产生了影响，导致分销业务增速放缓。 尽管如此，公司毛利率表现亮眼，达到10.43%，同比提升3.26个百分点，但环比略有下滑0.1个百分点。三费费率为7.32%，较2016年同期微升0.03个百分点，显示公司在费用控制方面保持相对稳定。 国大药房战略引资与未来展望 2017年9月10日，公司公告拟通过挂牌征集方式引入一名战略投资者，以不低于27.67亿元的价格持有国大药房40%的股权。增资扩股完成后，国药一致仍将持有国大药房60%的股权，保持控股地位。 国大药房的战略价值与效率提升 国大药房作为公司重要的零售板块，拥有覆盖全国的直营药品零售网络，门店总数达到3693家，其中包括2663家直营店和1030家加盟店。引入战略投资者预计将带来多方面积极影响： 经营效率提升： 战略投资者的引入有望为国大药房带来先进的管理经验、市场资源和运营模式，从而进一步提升其整体经营效率。 净利率持续改善： 随着效率的提升和规模效应的显现，国大药房的净利率有望持续改善，为公司贡献更稳定的利润增长。 这一战略举措符合公司“全国零售+两广分销+工业投资”的发展战略，旨在通过整合现有资源，建立批零一体化的双轮驱动发展模式，优化业务结构，增强核心竞争力。 财务预测与关键指标分析 根据华安证券研究所的盈利预测，国药一致未来三年的业绩将逐步改善。 盈利能力与增长趋势 财务指标 (百万元) 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 41248 42538 45640 49762 收入同比 (%) 59% 3% 7% 9% 归属母公司净利润 1187 1079 1149 1331 净利润同比 (%) 56% -9% 6% 16% 毛利率 (%) 11.2% 10.6% 10.8% 11.2% ROE (%) 14.4% 11.4% 11.0% 11.5% 每股收益 (元) 2.77 2.52 2.68 3.11 预计2017年营业收入将达到425.38亿元，同比增长3.13%；归母净利润为10.79亿元，同比下降9.05%，主要受2016年高基数影响。但从2018年起，随着业务整合的深入和国大药房效率的提升，预计营业收入和归母净利润将恢复增长，2019年净利润同比增速有望达到16%。毛利率预计在10.6%至11.2%之间波动，保持相对稳定。净资产收益率（ROE）预计在11%左右，显示公司盈利能力保持在健康水平。 偿债能力与营运效率 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 资产负债率 (%) 58.18% 56.69% 56.01% 55.73% 流动比率 1.46 1.49 1.52 1.54 速动比率 1.12 1.16 1.19 1.22 总资产周转率 2.39 1.92 1.90 1.88 应收账款周转率 5.94 5.34 5.26 5.17 公司的资产负债率预计将从2016年的58.18%逐步下降至2019年的55.73%，显示偿债能力持续改善。流动比率和速动比率均呈现稳步上升趋势，表明公司短期偿债能力增强。总资产周转率和应收账款周转率略有下降，可能反映了业务规模扩大或应收账款管理策略的调整，但整体营运能力仍保持在合理水平。 估值与风险提示 基于盈利预测，公司2017年、2018年、2019年对应的市盈率（P/E）分别为28倍、26倍、23倍，估值水平逐步趋于合理。分析师维持公司“增持”评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括业务整合不及预期和政策变动风险。这些风险可能对公司的未来业绩和发展战略产生影响，需要投资者密切关注。 总结 核心业绩回顾 国药一致2017年三季报显示，公司前三季度营业收入同比增长0.54%至312.79亿元，归母净利润同比下降11.67%至8.03亿元。业绩下滑主要受2016年高基数（重大资产重组及资产出售）和“两票制”政策对分销业务的影响。尽管短期内业绩承压，但扣非归母净利润同比增长37.71%，表明主营业务盈利能力有所改善。 未来发展驱动力 公司积极推进战略转型，通过引入战略投资者优化国大药房的股权结构，旨在提升其经营效率和净利率。国大药房作为拥有3693家门店的全国性零售网络，在战略投资者的助力下，有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。公司坚持“全国零售+两广分销+工业投资”的发展战略，致力于构建批零一体化的双轮驱动模式。分析师维持“增持”评级，并预测未来三年EPS将持续增长，反映了市场对公司长期发展潜力和战略执行的积极预期。同时，投资者需关注业务整合和政策变动可能带来的风险。