中心思想 核心业绩飙升，多业务板块协同发展 2020年上半年，九州通展现出强劲的财务表现，营业收入稳健增长6.03%至513.49亿元，而归母净利润更是实现69.39%的爆发式增长，达到12.59亿元，扣非后归母净利润亦增长55.44%。这一显著增长得益于公司经营质量的持续提升、总代理总经销及出口业务的快速扩张、融资成本的有效降低，以及一笔重要的土地退还补偿款。同时，公司经营活动现金流状况持续改善，医药批发、零售和医药工业等核心业务板块均实现稳步增长，显示出公司多业务协同发展的良好态势。 器械与零售渠道成增长新引擎 在业务结构优化方面，医疗器械与计生用品业务成为上半年业绩增长的突出亮点，实现收入102.63亿元，同比增长高达43.04%，毛利率提升1.84个百分点，这主要受疫情期间国内外防护物资需求激增的驱动。此外，零售药店渠道（批发业务）也表现出强劲的增长势头，销售额达到156.58亿元，同比增长24.92%，凸显了公司在终端渠道布局和拓展上的成效。公司整体盈利能力显著增强，销售毛利率和销售净利率分别提升1.22和1.55个百分点，同时管理费用率和财务费用率的下降，进一步印证了公司在成本控制和运营效率提升方面的卓越能力。 主要内容 2020年上半年经营业绩概览 营收与利润表现： 2020年上半年，九州通实现营业收入513.49亿元，同比增长6.03%。归属于上市公司股东的净利润达到12.59亿元，同比大幅增长69.39%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9.59亿元，同比增长55.44%。 利润增长驱动因素： 净利润的显著增长主要归因于公司经营质量的持续提升、总代理总经销业务及出口业务的快速增长、融资利率的下降，以及全资子公司上海九州通医药有限公司获得的2.90亿元土地退还补偿款。 现金流状况： 报告期内，公司经营活动现金流量净额为-26.11亿元，相较去年同期的-29.94亿元有所改善，表明公司现金流状况正在持续好转。 各项业务发展： 公司各项业务稳步发展，其中医药批发相关业务实现收入493.03亿元，同比增长5.59%；零售业务实现收入10.28亿元，同比增长14.60%；医药工业实现收入8.31亿元，同比增长14.52%。 零售网络扩张： 截至2020年6月30日，公司在全国拥有1,074家零售连锁药店（含加盟店），其中直营店209家，线下实体药店实现收入6.23亿元，同比增长7.67%。 分品种业务分析 西药与中成药： 作为公司核心业务，西药、中成药销售收入合计384.90亿元，同比增长1.99%。销售毛利率为9.48%，较上年同期提升1.19个百分点。该业务占整体销售比例为75.23%，同比下降2.88个百分点。其中，西药销售233.88亿元，占比60.76%，同比增长2.64%；中成药销售151.02亿元，占比39.42%，同比增长1.01%。 处方药与非处方药（OTC）： 处方药销售274.27亿元，占比71.62%，同比下降9.08%，主要受疫情期间医院就诊量减少影响。非处方药（OTC）销售110.63亿元，占比28.74%，同比增长12.08%，显示出较强的市场韧性。 中药材与中药饮片： 该业务实现销售收入13.92亿元，同比下降16.13%，但销售毛利率提升至14.80%，较去年同期提升2.25个百分点。 医疗器械与计生用品： 该业务保持高速增长势头，实现销售收入102.63亿元，同比增长43.04%。销售毛利率为9.07%，较上年同期提升1.84个百分点。这主要得益于疫情期间国内外防护物资需求的旺盛。 消费品： 公司消费品事业部持续进行战略调整，压缩商业渠道业务，拓展终端业务。食品、保健品、化妆品等实现销售收入10.17亿元，同比下降41.59%。销售毛利率为7.78%，较上年同期降低1.99个百分点。 渠道销售表现 医疗机构渠道： 实现销售164.39亿元，同比下降4.56%，主要系受疫情影响普通患者医院就诊频次降低所致。 零售药店渠道（批发业务）： 继续保持快速增长，期内实现销售156.58亿元，同比增长24.92%。 对下游医药批发商销售： 销售收入为168.36亿元，同比增长6.91%，调拨业务逐步恢复平稳。 盈利能力与费用控制 盈利能力提升： 2020年上半年，公司销售毛利率为9.60%，较去年同期提升1.22个百分点；销售净利率为3.12%，较去年同期提升1.55个百分点，显示出公司整体盈利能力的显著增强。 费用率优化： 销售费用率为3.25%，同比提升0.13个百分点；管理费用率为1.99%，同比降低0.03个百分点；财务费用率为1.08%，同比降低0.17个百分点。整体费用率控制良好，尤其管理和财务费用率的下降对利润增长形成支撑。 估值与评级 投资评级： 报告维持对九州通的“买入”评级。 未来业绩预测： 预计公司2020-2022年净利润分别为23.3亿元、29.6亿元和37.4亿元。 风险提示： 报告提示了应收账款坏账风险、市场竞争加剧、药品降价导致毛利率下滑、政策推行不及预期以及融资成本提升导致财务费用提升等潜在风险。 总结 九州通在2020年上半年取得了优异的经营成绩，营业收入稳健增长，归母净利润和扣非归母净利润均实现高速增长，主要得益于经营效率提升、总代理总经销及出口业务扩张、融资成本降低以及土地补偿款。公司业务结构持续优化，医疗器械与计生用品业务在疫情驱动下实现爆发式增长，零售药店渠道（批发业务）也保持了强劲的增长势头。尽管医疗机构渠道受疫情影响有所下滑，但整体业务发展态势良好。盈利能力显著提升，销售毛利率和净利率均有明显改善，同时管理费用和财务费用得到有效控制。分析师维持“买入”评级，并对公司未来几年的净利润增长持乐观态度，但同时提示了多项潜在风险，建议投资者关注。

中心思想 本报告的核心在于分析九州通(600998.SH)2020年中报，并对其未来发展提出投资建议。 业绩增长分析： 九州通2020年上半年扣非业绩大幅增长，达到业绩预告上缘，主要受益于核心业务的稳定增长和高毛利业务的快速发展。 投资价值评估： 维持对九州通“推荐”评级，理由是公司作为全国最大的民营医药流通企业，具备高效的仓储物流运营能力和丰富的上下游资源，同时受益于医改政策和行业集中度提升。 主要内容 公司2020年中报业绩分析 营收与利润双增长： 2020年上半年，公司实现营业收入513.49亿元，同比增长6.03%；实现归属净利润12.59亿元，同比增长69.39%；实现扣非归属净利润9.59亿元，同比增长55.44%，处于业绩预告上缘。 Q2单季度业绩： 20Q2公司实现营业收入241.76亿元，同比上升1.73%；实现归属净利润6.82亿元，同比上升63.96%；实现扣非归属净利润5.97亿元，同比增长58.25%。 核心业务分析 医药批发业务平稳增长： 2020H1公司医药批发业务实现销售收入493.03亿元（同比+5.59%），医药零售实现收入10.28亿元（同比+14.60%），医药工业销售收入8.31亿元（同比+14.52%）。 医疗器械业务高速增长： 医疗器械、计生用品销售收入102.63亿元（+43.04%），主要受益于国内外疫情相关防护物资需求旺盛。 毛利率与费用分析 毛利率提升： 2020年上半年毛利率为9.60%（同比+1.22pp），主要为总经销总代理业务快速增长、疫情期间医疗器械市场需求较大且毛利率拉高、以及出口业务获得突破等因素所致。 三费费率控制良好： 2020年上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.25%（同比+0.13pp）、1.99%（同比-0.03pp）和1.08%（同比-0.17pp）。 高毛利业务与渠道分析 高毛利业务快速增长： 总代业务实现销售收入27.91亿元，较上年同期增长55.14%，毛利率继续提升至24.27%；FBBC事业部上半年实现含税销售50.62亿元；出口业务累计含税出口金额达13.94亿元。 零售批发业务逆势增长： 零售药店渠道批发业务同比去年增长24.92%，其中连锁药店同比增长29.67%，单体药店增长10.73%。 财务费用分析 财务费用大幅下降： 2020Q2，公司财务费用率已显著降低至0.96%，达到两年来的低位。 融资支持： 报告期内，公司获得各机构优惠融资支持资金合计98.60亿元，融资利率有了较大幅度下降。 投资建议 盈利预测： 预计2020-2022年归属净利润约为22.64亿元/26.55亿元/32.67亿元，对应EPS为1.20元/1.41元/1.73元，对应PE 15/13/10倍。 评级： 维持“推荐”评级。 总结 本报告通过对九州通2020年中报的详细分析，突出了公司在核心业务、高毛利业务和财务费用控制方面的积极表现。公司受益于医药流通行业的发展趋势和自身优势，盈利能力不断提升。维持“推荐”评级，反映了对公司未来发展的信心。

# 中心思想 本报告对京新药业（002020）2020年半年报进行了分析，核心观点如下： * **业绩受疫情和集采双重影响：** 公司上半年业绩受到新冠疫情和集采政策的双重影响，导致营收和利润同比下降。 * **精神神经领域保持增长：** 尽管整体业绩下滑，但公司在精神神经领域仍保持快速增长。 * **创新转型是长期驱动力：** 公司持续投入研发，加快创新药和创新器械的研发，有望逐步实现由仿制向创新的转型，这将是公司中长期发展的关键驱动力。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司在精神神经与心脑血管领域的创新布局，以及集采政策带来的长期受益，维持对公司的“买入”评级。 # 主要内容 ## 业绩总结：疫情与集采导致营收利润下滑 受新冠疫情及集采影响，公司2020H1实现营业收入16.4亿元，同比下降 11.7%；实现归母净利润 2.2亿元，同比下降31%；实现扣非归母净利润1.8亿元，同比下降27.8%。 ## 分业务板块分析：精神神经领域增长显著 2020Q2实现收入与归母利润分别为8.5亿、1.3亿元，同比下滑12.3%、33.5%。公司2020H1营收与业绩分别下滑11.7%、31.0%，主要原因：1）2019年集采扩容，公司核心品种瑞舒伐他汀钙丢标，导致短期公司收入增速受影响；2）新冠疫情短期对公司正常经营造成了一定负面影响。分业务来看，制剂、原料药、显示器械收入分别为 10 亿、4.2 亿、2.1 亿元，同比下降 8%、22%、6%。制剂部分，精神神经领域收入 1.9 亿元，同比增长 55%；心血管类实现销售收入 4.6 亿元，同比下降 21%，主要是瑞舒、辛伐的集采降价所致；消化类实现销售收入1.8亿元，同比下降16%，主要是受新冠疫情影响，销售未达预期。2020H1，公司期间费用率保持平稳，主要系利息费用减少，销售费用率为 34.7%，低于去年0.4个百分点；管理费用率为5.5%，高于去年同期1.7个百分点。 ## 研发投入与创新：持续投入，转型创新 2020H1 公司研发投入 1.4 亿元，研发费用占营业收入比例为 8.4%，高于去年同期 0.9 个百分点。报告期内，公司持续增加仿制药申报与获批数量，左氧氟沙星片提交注册申请，5个产品获得生产批件，新增盐考来维仑片获FDA的ANDA批文，3个产品通过一致性评价，盐酸普拉克索缓释片国内首仿，视同通过一致性评价；在研创新药 EVT201 胶囊是对现有（非）苯二氮卓类镇静催眠药物的重大升级产品，已启动 III期临床入组；医疗器械方面，公司引进以色列 Perflow公司的具有全球创新新神经介入治疗产品 Stream TM，目前已在国内开展临床试验。公司创新产品预计2年左右会陆续获批上市，逐步实现由仿制向创新转型。 ## 盈利预测与评级：维持“买入”评级 预计2020-2022年EPS分别为0.63元、0.75元、0.96元，对应PE分别为20、17、13倍。疫情与集采短期影响公司业绩表现，中长期公司将受益于集采政策；公司在精神神经与心脑血管领域布局创新药械产品，研发进展进入中后期，将持续驱动公司创新转型，维持“买入”评级。 ## 风险提示 带量采购导致产品大幅降价、创新产品研发进度不达预期等风险。 # 总结 京新药业2020年上半年业绩受到疫情和集采政策的影响，营收和利润出现下滑。但公司在精神神经领域保持增长，并持续加大研发投入，积极推进创新药和创新器械的研发。长期来看，公司有望受益于集采政策，并在创新药械的驱动下实现转型。维持对公司的“买入”评级，但需关注带量采购和研发进度等风险。

中心思想 业绩驱动：甘精胰岛素放量与研发投入 通化东宝2020年第二季度业绩实现环比显著改善，主要得益于新上市的甘精胰岛素注射液的初步放量销售。公司持续加大销售费用投入以推广新产品，并增加研发投入以丰富产品管线，尽管短期内导致净利润率略有下降，但为长期增长奠定了基础。 战略布局：产品线丰富与市场拓展 公司在糖尿病治疗领域的产品线持续丰富，重组人胰岛素制剂保持稳定增长，甘精胰岛素成为新的业绩增长点。同时，多款胰岛素类似物及利拉鲁肽注射液在研管线进展顺利，显示公司在糖尿病全周期管理领域的战略布局，有望驱动未来业绩持续增长，获得“推荐”评级。 主要内容 2020年上半年业绩回顾与二季度改善分析 通化东宝2020年上半年实现营业收入14.75亿元，同比增长2.80%；归属于上市公司股东的净利润为5.41亿元，同比增长1.73%；扣除非经常性损益后的归母净利润为5.42亿元，同比增长3.14%；实现每股收益0.27元。 第二季度业绩环比显著提升： 第二季度公司实现收入7.56亿元，同比增长4.98%，归母净利润2.64亿元，同比增长2.08%，扣非归母净利润2.63亿元，同比增长2.92%。与第一季度相比，第二季度收入增速提升4.38个百分点，主要驱动力是新上市的甘精胰岛素销售放量所致。 毛利率提升与费用增加： 上半年公司毛利率达到79.05%，同比提升4.14个百分点，主要系重组人胰岛素制剂收入占比提高及甘精胰岛素销售贡献。销售费用率为26.84%，较上年同期提升3.04个百分点，主要因为公司加大新产品甘精胰岛素推广力度。研发费用为5164.29万元，占收入比例达3.50%，较上年同期提升1.04个百分点。综合影响下，净利率为36.65%，较上年同期减少0.34个百分点。 核心产品稳健增长，甘精胰岛素成新引擎 公司产品结构持续优化，核心产品稳健增长，新产品表现亮眼，成为新的业绩增长点。 重组人胰岛素制剂稳健增长： 重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品上半年实现收入12.08亿元，同比增长3.62%，其中重组人胰岛素注射剂收入11.61亿元，同比增长5.93%，是公司业绩的基石。 甘精胰岛素市场拓展迅速： 公司甘精胰岛素注射液于2月份成功上市销售，上半年已实现收入4051.16万元。该产品已在19个省、市完成挂网及备案工作，并已开发超过1100家二级以上医院，显示出强劲的市场拓展能力，预计将成为公司未来重要的销售增长点。 其他产品表现： 注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械实现收入1.59万元，同比减少2.94%。房地产业务实现收入2266.59万元，同比大幅减少67.34%。中药业务实现收入1872.31万元，同比减少25.18%。这表明公司正逐步聚焦核心医药主业。 研发管线持续丰富，奠定未来增长基础 公司在研产品进展顺利，持续丰富产品管线，为长期发展提供动力。 胰岛素类似物研发进展： 公司自2011年启动4种胰岛素类似物研究，其中甘精胰岛素已成功上市。门冬胰岛素注射液目前已完成发补意见；门冬胰岛素30注射液完成三期临床试验病人入组；门冬胰岛素50注射液即将申报生产；地特胰岛素处于临床试验筹备阶段。此外，赖脯胰岛素、重组赖脯胰岛素注射液、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液25R和50R均已启动临床试验，显示公司在胰岛素类似物领域的全面布局。 GLP-1受体激动剂进展： 利拉鲁肽注射液的三期临床试验入组率已超过50%，该产品属于GLP-1受体激动剂，是糖尿病治疗的另一重要领域，有望进一步拓宽公司产品线。 盈利预测乐观，维持“推荐”评级 基于公司在糖尿病领域的龙头地位、甘精胰岛素的成功上市以及丰富的在研管线，财信证券对通化东宝的未来业绩持乐观态度。 财务预测： 预计公司2020-2022年收入将分别达到28.68亿元、31.10亿元和35.32亿元。同期净利润预计分别为8.77亿元、10.36亿元和12.49亿元。每股收益（EPS）预计分别为0.43元、0.51元和0.61元。 估值与评级： 目前公司股价对应2020-2022年PE分别为34.13倍、28.91倍和23.98倍。财信证券给予公司2021年32-34倍PE，对应6-12个月合理区间为16.0-17.5元，并维持“推荐”评级。 风险提示： 报告提示了产品降价、新产品销售不及预期以及政策变动等潜在风险。 总结 通化东宝在2020年上半年展现出稳健的经营态势，尤其第二季度业绩环比改善显著，主要得益于新上市的甘精胰岛素注射液的初步放量。公司核心产品重组人胰岛素制剂保持稳定增长，甘精胰岛素作为新的增长点，市场拓展迅速。同时，公司在胰岛素类似物和GLP-1受体激动剂等多个糖尿病治疗领域拥有丰富的在研管线，且进展顺利，为未来业绩增长提供了坚实基础。尽管为推广新产品和加大研发投入导致销售费用和研发费用有所增加，短期内对净利润率造成一定压力，但长期来看，产品线的丰富和市场份额的扩大将驱动公司持续发展。财信证券基于此给予公司“推荐”评级，并预测未来几年收入和净利润将持续增长，合理区间为16.0-17.5元。投资者需关注产品降价、新产品销售不及预期及政策变动等风险。

# 中心思想 本报告对众生药业2020年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩受疫情影响，但现金流良好：** 上半年受新冠疫情影响，公司营收和净利润同比下滑。但受益于股权转让，投资收益增加，经营性现金流表现良好，毛利率和净利率略有提升。 * **核心产品销量逐步恢复：** 随着国内疫情得到有效控制，各级医疗机构诊疗业务逐渐恢复，公司核心产品如复方血栓通系列、脑栓通胶囊、硫糖铝口服混悬液等销量已基本恢复正常。 * **研发投入稳步推进，流感新药进入三期临床：** 公司持续加大研发投入，多元化布局创新药管线，其中流感新药ZSP1273预计下半年启动III期临床研究，有望成为中短期股价催化剂。 * **维持“买入”评级：** 看好公司创新药兑现逻辑，以及从中成药企业向创新药企转型的潜力，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收和利润双双下滑：** 公司2020年上半年实现营收7.85亿元，同比下降39.89%；归母净利润1.92亿元，同比下降36.58%；扣非归母净利润1.18亿元，同比下降60.30%。 * **Q2业绩环比改善：** Q2实现营收3.96亿元，同比下降42.83%，环比增长1.56%；归母净利润1.39亿元，同比下降21.16%，环比增长163.51%；扣非净利润0.65亿元，同比下降62.36%，环比增长21.24%。 * **投资收益增加：** 上半年因奥理德视光学、宣城眼科股权转让增加投资收益7,540.18万元。 ## 盈利能力分析 * **现金流表现良好：** 上半年公司经营活动产生的现金流量净额为2.95亿元，同比增长40.27%。 * **毛利率和净利率略有提升：** 上半年公司毛利率为62.68%，同比增加0.53pp，净利率为24.29%，同比增加0.96pp。 * **期间费用率上升：** 报告期内，期间费用占比44.34%，同比增加10.14pp，其中销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所上升。 ## 分板块经营情况 * **各业务板块均受疫情影响：** 中成药、化学药、原料药及中间体、中药材及中药饮片、眼科医疗器械及耗材、眼科医疗服务等各业务板块销售额均同比下降。 * **呼吸系统管线产品和抗病毒类产品销售下滑明显：** 受全民防护意识加强、社交行为变化和疫情有效及时控制影响，呼吸系统管线产品和抗病毒类产品销售下滑明显。 * **眼科及慢性疾病科室受影响显著：** 疫情期间各级医疗机构除发热门诊外的科室就诊人数大幅下降，眼科及慢性疾病科室受到的影响尤为显著。 ## 研发进展 * **研发投入增加：** 上半年公司研发投入0.65亿元，同比增长11.09%。 * **多元化布局创新药管线：** 公司新药研发管线多元化布局，涵盖了眼科、呼吸、非酒精性脂肪肝炎及肿瘤等治疗领域。 * **流感新药ZSP1273进入III期临床：** 预防和治疗甲型流感及人禽流感的一类创新药ZSP1273已结束II期临床研究入组，初步结果积极，预计2020年下半年启动III期临床研究。 * **NASH药物研发进展：** 用于治疗非酒精性脂肪性肝炎的一类创新药ZSP1601已经完成Ⅰ期临床试验并获得临床试验总结报告，Ib/IIa期正在进行中；ZSP0678片目前正在开展Ⅰ期临床试验。 * **特发性肺纤维化药物研发进展：** 用于治疗特发性肺纤维化的一类创新药ZSP1603已完成Ⅰ期临床试验并获得临床试验总结报告。 ## 投资评级 * **维持“买入”评级：** 预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.01亿元、4.37亿元、4.74亿元，维持“买入”评级。 * **看好创新药兑现逻辑：** 随着公司流感新药III期临床大规模入组预期，未来数据发布及报产预期，有望成为中短期重要的股价催化剂；长期看好公司创新药兑现逻辑，有望转型成功。 ## 风险提示 * 新药研发风险 * 行业政策风险 * 新品销售不达预期风险 # 总结 众生药业2020年上半年业绩受到疫情的负面影响，营收和利润同比下滑。但公司经营性现金流表现良好，毛利率和净利率略有提升。随着国内疫情得到有效控制，核心产品销量逐步恢复。公司持续加大研发投入，多元化布局创新药管线，其中流感新药ZSP1273预计下半年启动III期临床研究，有望成为中短期股价催化剂。天风证券维持对公司“买入”评级，看好公司创新药兑现逻辑和转型潜力，但同时也提示了新药研发、行业政策和新品销售等方面的风险。

中心思想 业绩稳健增长与战略融资驱动 利安隆作为抗老化剂行业的领军企业，2020年上半年业绩表现符合市场预期，营业收入实现31.70%的同比增长，扣非净利润增长20.22%，显示出公司在市场开拓和精细化管理方面的成效。为进一步巩固市场地位并支持未来发展，公司计划通过定向增发募集不超过10亿元资金，主要用于扩建抗老化助剂和光稳定剂产能，以及补充流动资金，此举将为公司长期成长注入强劲动力。 新产能建设奠定长期发展基石 公司正稳步推进多项新产能建设项目，包括珠海的12.5万吨抗老化助剂一期工程和凯亚的光稳定剂中间体技改扩产项目。尽管部分项目受疫情影响略有延期，但整体进展顺利，预计新产能的陆续投产将显著提升公司的生产能力和市场份额。这些战略性投资不仅将丰富公司产品线，还将为公司打开更大的成长空间，支撑其在未来几年实现持续的营收和利润增长。 主要内容 抗老化剂龙头地位稳固，业绩符合预期 市场开拓与精细化管理成效显著 利安隆专注于向全球高分子材料客户提供高品质抗氧化剂和光稳定剂产品，并积极发展U-pack个性化定制产品业务。2020年上半年，公司实现营业收入11.40亿元，同比增长31.70%；归属于上市公司股东的净利润为1.35亿元，同比增长7.50%；扣除非经常性损益的净利润为1.36亿元，同比增长20.22%。尽管归母净利润增速受非经常性损益影响略低于营收，但扣非净利润的稳健增长充分体现了公司核心业务的健康发展。公司通过利用自身在供应能力和销售网络方面的优势，加大市场开拓力度，并实施低成本运营、充实现金流、优化人力资源管理等精细化措施，有效提升了抗冲击能力和核心竞争力。 拟定增募资，助力产能扩张与未来发展 募投项目聚焦核心业务，提升盈利能力 公司计划向特定对象发行股票，募集资金总额不超过10亿元，用于“年产12.5万吨抗老化助剂一期工程项目”、“5,000吨HALS（受阻胺类光稳定剂）产品扩建项目”以及补充流动资金。其中，“年产12.5万吨抗老化助剂一期工程项目”总投资12.66亿元，预计投产后将实现年均营业收入13.89亿元，净利润2.4亿元；“5,000吨HALS产品扩建项目”总投资2.1亿元，预计投产后将实现年均营业收入1.2亿元，净利润3554万元。这些募投项目将显著扩大公司在核心产品领域的产能，预计将带来可观的营收和利润增长，进一步增强公司的市场竞争力。 新产能建设稳步推进，长期成长趋势不改 战略布局逐步落地，打开成长新空间 尽管受疫情影响，利安隆珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”施工进度略有延期，但预计仍将于2021年底前投入生产。同时，利安隆凯亚建设的光稳定剂中间体技改扩产项目和部分光稳定剂终端产品生产装置已完成试生产。公司产品层次丰富，储备品种较多，新增产能的逐步投放将为公司打开更大的成长空间。预计2020-2022年，公司营业收入将分别达到24.95亿元、34.19亿元和39.93亿元，归母净利润将分别达到3.32亿元、4.53亿元和5.40亿元，显示出强劲的长期成长趋势。 盈利预测与投资评级 业绩增长预期明确，维持“买入”评级 基于公司稳健的业绩表现、积极的产能扩张计划以及在抗老化剂行业的领先地位，分析师维持对利安隆的“买入”评级。预计公司2020-2022年每股收益（EPS）分别为1.62元、2.21元和2.63元，当前股价对应的市盈率（P/E）分别为24倍、17倍和15倍。尽管存在新建项目进展不及预期和行业竞争加剧导致产品价格下跌的风险，但公司通过持续的技术创新和市场拓展，有望保持其在行业中的竞争优势并实现预期的业绩增长。 总结 利安隆作为抗老化剂行业的龙头企业，在2020年上半年展现出符合预期的业绩增长，营业收入和扣非净利润均实现双位数增长。公司通过市场开拓和精细化管理，有效提升了核心竞争力。为支持未来的持续发展，公司计划通过定向增发募集资金，主要用于扩建抗老化助剂和光稳定剂产能，这些募投项目预计将显著提升公司的营收和利润水平。尽管部分新产能建设进度略有延期，但整体进展顺利，预计将于未来一两年内陆续投产，为公司打开更大的成长空间。基于明确的业绩增长预期和战略性产能布局，分析师维持对利安隆的“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。

# 中心思想 ## 业绩增长与盈利能力 利安隆2020年中报显示，公司营收和归母净利润均实现增长，其中抗氧化剂和光稳定剂产品协同发展，盈利能力维持较高水平。 ## 产能扩张与未来展望 公司五大生产基地落地在即，定增助力产能升级，高分子材料领域布局进一步深化，未来市占率和盈利能力有望进一步提升。 # 主要内容 ## 上半年业绩高速增长，盈利能力稳中有进 2020年上半年，公司实现营收11.40亿元，同比增长31.7%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长7.5%。其中，Q2实现营收5.77亿元，环比增长2.52%；实现归母净利润0.72亿元，环比增长13.24%。抗氧化剂和光稳定剂产品协同快速发展，整体毛利率实现28.12%，盈利能力维持较高水平。 ## 五大生产基地落地在即，产能有序扩张 公司现有五大基地，宁夏中卫基地部分投产，“716”高分子材料抗老化助剂装置落地在即。常山凯润7000吨高分子材料抗老化助剂一期项目已投入试生产。衡水凯亚技改扩产项目和部分光稳定剂终端产品生产装置已投入使用。珠海基地一期项目预计2021年投产。 ## 定增助力产能升级，高分子材料领域进一步深化布局 公司拟定增募集资金10亿元用于建设年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期和5000吨受阻胺类光稳定剂扩建三期项目，提升高分子材料生产能力，丰富产品序列。 ## 投资建议 预计公司2020-2022年每股收益分别为1.72、2.30和2.90元，对应PE分别为21、16和12倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 风险提示 扩产进度不及预期，原材料价格波动风险，下游需求不达预期。 # 总结 ## 核心业务增长与扩张 利安隆2020年中报表现亮眼，营收和利润双增长，抗氧化剂和光稳定剂业务协同发展。 ## 未来增长潜力 随着五大生产基地逐步落地和定增项目的推进，公司产能将有序扩张，高分子材料领域布局将进一步深化，有望提升市场占有率和盈利能力。

中心思想 稳健业绩与经营效率提升 本报告指出，公司2020年上半年业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现显著增长。尤其值得关注的是，公司经营活动现金流大幅改善，同比增长218%，同时加大了研发投入，研发费用同比增长75%，显示出公司在内部管理和创新方面的积极策略。第二季度经营效率环比第一季度有所提升，销售毛利率增加2.29个百分点，主要得益于产能利用率的提高。 资本开支驱动长期成长 公司通过拟发行股票募集资金10亿元，用于建设年产12.5万吨抗老化助剂一期工程和年产5000吨受阻胺类光稳定剂产品项目。这些重大资本开支项目预计将在达产后为公司带来可观的营业收入和净利润增长，为公司的长期可持续发展奠定了坚实基础，确保了未来的成长确定性。 主要内容 事件 公司于2020年8月24日发布2020年半年报，报告期内实现营业收入11.4亿元，同比增长31.7%。 归属于母公司股东的净利润为1.35亿元，同比增长7.5%。 公司业绩表现符合市场预期。 经营分析 现金流大幅改善与研发投入增加 报告期内，公司注重现金流管理，2020年上半年经营活动现金流达到7700万元，同比大幅增长218%。 费用方面，销售费用同比减少23%，主要系运输费用计入主营业务成本。 管理费用同比增长30%，主要由于并入利安隆凯亚的管理费用增加。 财务费用同比减少16%。 研发费用为5414万元，同比大幅增加75%，体现了公司对研发创新的大力投入。 第二季度经营效率显著提升 从季度数据来看，公司第二季度收入达到5.77亿元，环比第一季度有所提升。 第二季度销售毛利率为29.25%，环比第一季度增加2.29个百分点。 毛利率提升的主要原因是第二季度公司产能利用率环比第一季度进一步提高。 预计公司第三季度整体经营情况将持续改善，宁夏工厂产能利用率基本正常，常山科润工厂产能利用率预计在第三季度逐步提升。 资本开支落地，长期成长确定 公司发布公告，拟向特定对象发行股票募集资金10亿元。 募集资金将主要用于两个关键项目： 年产12.5万吨抗老化助剂一期工程项目：总投资12.66亿元，预计达产后可实现营业收入13.89亿元，净利润2.4亿元。 年产5000吨受阻胺类光稳定剂产品项目：总投资2.1亿元，预计达产后可实现营业收入1.2亿元，净利润3554万元。 这些资本开支项目将为公司带来显著的产能扩张和业绩增长潜力，确保长期成长。 盈利预测与投资建议 国金证券研究所预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.4亿元（下调19%）、4.64亿元（下调14%）和5.74亿元（下调13%）。 对应的摊薄每股收益（EPS）分别为1.7元、2.3元和2.8元。 当前市值对应预测市盈率（P/E）分别为23倍、17倍和13.7倍。 报告维持对公司的“增持”评级。 风险提示 市场竞争可能加剧，导致产品价格下跌。 市场需求可能不及预期，影响公司业绩。 总结 本报告对利安隆（300596.SZ）的2020年半年报进行了专业分析。公司上半年业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现良好增长。经营层面亮点突出，包括经营活动现金流的大幅改善和研发投入的显著增加，以及第二季度经营效率的环比提升。更重要的是，公司通过大规模资本开支，投资于抗老化助剂和光稳定剂项目，为未来的长期成长奠定了坚实基础。尽管盈利预测有所下调，但公司仍被维持“增持”评级，表明市场对其未来发展潜力持积极态度。同时，报告也提示了市场竞争加剧和需求不及预期的潜在风险。

中心思想 本报告核心观点：国内经济数据超预期，3Q 外需改善油价企稳，看好化工行业。维生素、MDI、TDI 等产品价格上涨，建议关注相关细分领域龙头和新材料龙头。 报告重点关注：维生素、农药、锂电材料、沸石、粘胶短纤等细分领域，并对相关个股进行推荐。 风险提示：油价大幅波动、重大安全事故、环保政策的不确定性。 主要内容 1. 板块及个股行情 1.1 板块表现 基础化工板块较上周上涨 1.17%，跑赢大盘 0.87 个百分点，涨幅居于所有板块第 10 位。 涨幅较大的子行业：涂料油漆油墨制造（6.07%）、磷化工及磷酸盐（4.32%）、玻纤（4.3%）、氯碱（3.94%）、其他塑料制品（3.8%）。 1.2 个股行情 本周基础化工涨幅前十：广东榕泰、沧州明珠、德美化工、双星新材、万润股份、江山股份、金禾实业、瀚叶股份、醋化股份、*ST 南风。 本周基础化工跌幅前十：雅克科技、江南化工、瑞丰高材、延安必康、新洋丰、飞凯材料、诚志股份、泸天化、江化微、雅化集团。 1.3 板块估值 基础化工板块 PB 为 2.85 倍，PE 为 31.85 倍。 2. 重点化工产品价格监测 2.1 化纤 粘胶短纤价格上涨，粘胶长丝价格维持不变。 氨纶价格下跌。 PTA 价格下跌，涤纶短纤、涤纶 POY 价格下跌，腈纶短纤价格维持不变。 2.2 农化 尿素价格下跌，磷肥价格维持不变，钾肥价格维持不变。 草甘膦、草铵膦价格维持不变，吡虫啉价格下跌，代森锰锌价格维持不变。 2.3 聚氨酯及塑料 MDI、TDI 价格上涨。 PTMEG 价格维持不变，环氧丙烷价格上涨。 PC 价格维持不变。 2.4 纯碱、氯碱 电石法 PVC、乙烯法 PVC 价格上涨。 轻质纯碱价格维持不变，重质纯碱价格维持不变。 2.5 橡胶 天然橡胶价格维持不变。 丁苯橡胶、顺丁橡胶价格上涨。 炭黑价格维持不变。 橡胶助剂价格维持不变。 2.6 钛白粉 钛精矿、钛白粉价格维持不变。 2.7 制冷剂 R22 价格下跌，R134a、R125、R32、R410a 价格维持不变。 2.8 有机硅及其他 DMC 价格维持不变。 分散染料、活性染料价格维持不变。 3. 行业重点新闻 国务院安委办明查暗访，发现化工企业存在安全隐患，责令整改。 4. 投资观点及建议 看好化工行业，推荐周期成长的一二线细分龙头和新材料龙头。 重点推荐：新和成/浙江医药（维生素）、扬农化工、利尔化学（农药）、新宙邦（锂电材料）、万润股份（沸石）、三友化工（粘胶短纤）。 建议关注：花园生物、山东海化、百傲化学、湖南海利、安道麦、利民股份、广信股份、万华化学、华鲁恒升。 总结 本报告分析了化工行业的市场表现、重点产品价格、行业新闻，并提出了投资建议。 报告认为，国内经济数据超预期，3Q 外需改善油价企稳，化工行业整体向好。 建议关注维生素、农药、锂电材料等细分领域，并推荐相关个股。 报告同时提示了油价波动、安全事故、环保政策等风险。

中心思想 本报告的核心观点是：受益于国际油价上涨和国内外经济复苏，下半年化工行业景气度整体上行，顺周期资产值得布局。报告重点推荐万华化学、扬农化工、华鲁恒升等化工行业龙头企业，以及在特定细分领域具有竞争优势的赞宇科技、新宙邦、金丹科技、新和成等公司。 价格上涨是驱动这些公司业绩增长的主要因素，同时，这些公司也具备成本优势、规模化优势和研发优势，能够在行业竞争中保持领先地位。 原油价格上涨及经济复苏驱动化工行业景气度提升 本周原油价格持续震荡上涨，EIA上调了2020年和2021年全球原油需求增速预期，尽管市场存在对OPEC放松减产和全球库存增加的担忧，但美联储宽松货币政策和经济刺激政策为经济扩张和需求恢复提供了支撑，因此原油价格重心小幅上行。国际油价上涨将支撑下半年化工产品价格，国内外经济复苏将进一步改善终端需求。 化工龙头企业及细分领域优势企业推荐逻辑 报告基于对原油价格走势和宏观经济环境的判断，重点推荐了一批化工行业龙头企业和在细分领域具有显著竞争优势的企业。这些企业的推荐逻辑主要基于其在成本控制、规模效应、技术研发和市场地位等方面的优势，以及特定产品价格上涨带来的业绩弹性。 主要内容 化工板块及子板块表现回顾 本周化工（申万）指数跑赢沪深300指数，中国化工产品价格指数（CCPI）上涨。TDI、DMF价格上涨显著，维生素价格有望持续反弹。报告详细分析了MDI/TDI、草甘膦、维生素、DMF、油脂化工、农药、环氧丙烷、PVC糊树脂、纯碱、生物柴油等多个化工子板块的表现，并对价格波动原因进行了深入解读。 MDI/TDI价格上涨及万华化学的投资价值 国内外MDI供应紧张，检修和不可抗力事件频发，下游需求复苏，导致MDI价格上涨。TDI价格也同步上涨。万华化学作为全球聚氨酯行业龙头，拥有巨大的MDI和TDI产能，业绩弹性巨大，是重点推荐标的。 草甘膦价格上涨及相关公司投资机会 部分草甘膦生产企业停产检修，供货减少，库存降低，导致草甘膦价格上涨。扬农化工、江山股份、兴发集团、新安股份和广信股份等公司将受益于草甘膦价格上涨。 维生素价格反弹及相关公司投资价值 下游需求回暖，库存消化，以及部分厂家检修，导致VA、VE、VD3等维生素价格反弹。花园生物、新和成和浙江医药等公司是重点关注标的。 DMF价格上涨及相关公司投资机会 DMF供应偏紧，厂家积极挺价，下游刚需采购积极，导致DMF价格上涨。华鲁恒升和鲁西化工等公司将受益于DMF价格上涨。 油脂化工产品价格上涨及赞宇科技的投资价值 棕榈油价格上涨，推动下游油脂化工产品和表面活性剂价格上涨。赞宇科技作为国内日化和油脂化工双龙头，将充分受益于棕榈油价格上涨。 农药市场及相关公司投资机会 农药市场进入淡季，但草铵膦价格维持平稳，甚至存在上涨预期。扬农化工、利尔化学和国光股份等公司是重点推荐标的。 环氧丙烷价格上涨及相关公司投资机会 环氧丙烷价格大幅上涨，主要由于下游软泡聚醚订单需求增长和部分装置停车。滨化股份、万华化学、红宝丽和石大胜华等公司将受益于环氧丙烷价格上涨。 PVC糊树脂价格上涨及相关公司投资机会 PVC糊树脂价格上涨，主要由于下游手套制品企业订单饱满。沈阳化工和新疆天业等公司将受益于PVC糊树脂价格上涨。 纯碱市场及相关公司投资机会 纯碱价格维稳，部分地区因库存较低而小幅上涨。三友化工和山东海化等公司是重点关注标的。 生物柴油价格上涨及相关公司投资机会 生物柴油价格上涨，主要由于原材料地沟油价格上涨和出口需求增长。卓越新能等公司将受益于生物柴油价格上涨。 风险提示 报告列出了大宗产品价格下滑、原油价格大幅波动以及化工产品下游需求不及预期等风险因素。 总结 本报告基于对化工行业近期市场表现的分析，以及对原油价格和宏观经济走势的判断，认为下半年化工行业景气度整体上行，顺周期资产值得布局。报告重点推荐了多家化工行业龙头企业和细分领域优势企业，并对这些企业的投资价值进行了详细阐述。 同时，报告也指出了潜在的风险因素，提醒投资者谨慎投资。 投资者应根据自身情况，结合报告内容进行独立判断，并自行承担投资风险。