中心思想 自主研发驱动的创新药企 君实生物作为一家立足本土的创新驱动型生物制药公司，凭借其强大的自主研发能力和前瞻性的战略布局，已成功从研发阶段迈入商业化收获期。公司通过持续高投入的研发策略，建立了包括抗体筛选、膜受体蛋白组库、高产稳定表达细胞株构建及抗体质量控制在内的四大核心技术平台，为新药的发现、开发及商业化奠定了坚实基础。其核心产品特瑞普利单抗（PD-1）作为首个获批上市的国产PD-1单抗，在黑色素瘤等适应症上展现出与进口药物媲美的疗效，并正通过差异化策略积极拓展市场份额。 多元化管线与市场策略 公司不仅在肿瘤免疫领域取得突破，还积极响应全球公共卫生挑战，快速推进新冠中和抗体的研发并达成国际合作，展现了卓越的项目执行力和社会责任感。此外，君实生物的在研管线涵盖肿瘤、自身免疫疾病、心血管疾病等多个治疗领域，拥有21个在研项目，包括PCSK9抑制剂、IL-17A单抗、BTLA单抗、CDK抑制剂和TIGIT抑制剂等，形成了丰富的产品梯队，为公司的长期可持续发展提供了多元化的增长动力。在市场策略上，公司采取“大小适应症齐头并进”的差异化布局，并通过医保谈判和产能保障，力求在激烈的市场竞争中占据有利地位，预计未来销售峰值有望突破40亿元。 主要内容 1. 公司简介：立足本土创新，塑造稳健成长 创新发展与资本布局 君实生物于2012年在上海成立，致力于创新药物的发现、开发、临床研发及全球商业化。公司在全球设有苏州、旧金山和马里兰三个研发中心，专注于肿瘤、心血管疾病和自身免疫性疾病领域的新药研发。历经8年发展，君实生物已进入收获期，首个商业化产品特瑞普利单抗于2018年12月上市，2019年实现销售额7.74亿元。公司通过新三板、H股上市，并于2020年3月30日科创板上市申请获审议通过，广纳资金，为研发与生产提供充足支持。员工人数从2018年末的600人增至2019年末的1421人，同比增长136%，显示出快速发展态势。 研发实力与市场表现 公司管理层实力雄厚，核心技术人员经验丰富，并通过股权激励机制绑定团队。研发投入持续高增长，2016-2019年研发费用分别为1.22亿元、2.75亿元、5.38亿元和9.46亿元，其中2019年临床研究和技术服务费用达6.12亿元。公司建立了抗体筛选及功能测定、人体膜受体蛋白组库和高通量筛选、高产稳定表达细胞株筛选构建以及抗体质量研究、控制及保证四大核心技术平台，助力创新药研发。在产能方面，公司拥有苏州吴江基地3000L生产能力，并于2019年底竣工上海临港cGMP标准生产基地一期项目，新增30000L发酵产能，总计33000L，为产品放量提供保障。特瑞普利单抗销售额稳步爬坡，2019年全年综合毛利率达88.30%，销售费用率为41.29%，显示出精细化的费用管理和良好的现金回款情况。 2. 中和抗体——新冠疫情的潜在利器 新冠中和抗体研发领先 面对全球新冠疫情，君实生物快速响应，于2020年2月与中科院微生物所合作，成为全球最早针对新冠中和抗体进行药物开发的企业之一。中和抗体通过识别SARS-CoV-2病毒S蛋白的受体结合域，阻断病毒与宿主细胞ACE2受体的结合，从而抑制病毒感染。公司在3月31日已获得两个具有高亲和力的新冠病毒中和抗体，并利用自身工艺平台完成了IND所需的临床前研究和GMP生产。 国际合作与临床进展 2020年5月26日，《自然》杂志发表了君实生物与中科院微生物所合作研发的中和抗体临床前研究结果，显示经Fc段改造的中和抗体CB6-LALA在恒河猴动物实验中能显著抑制SARS-CoV-2感染，并观察到治疗和预防效果，减少感染相关的肺损伤。君实生物于5月4日与药企巨头礼来达成合作研发协议，礼来获得除中国以外全球其他地区的独家开发、生产和销售JS016的权利，并支付1000万美元首付款及最高2.45亿美元里程碑款。目前，中和抗体的国内I期临床已于6月7日完成首例受试者给药，海外临床试验也在礼来支持下顺利进行，研发进度处于全球领先地位。 3. PD-1——竞争加剧，公司新适应症快速推进 PD-1市场竞争与产品优势 国内PD-1/PD-L1市场竞争日益激烈，已有8款产品获批上市（4款进口，4款国产）。国产产品年平均费用在10-12万元，进口产品在20-30万元。特瑞普利单抗（JS001）作为国内首个获批上市的国产PD-1单抗，属于IgG4/Kappa亚型，具有全新的CDR序列和独特的强劲诱导PD-1内吞作用，在体外结合力头对头试验中表现出更强的结合力。在黑色素瘤注册性临床POLARIS-01研究中，ORR为17.3%，DCR为57.5%，中位PFS为3.6个月，与进口药物可类比。特瑞普利单抗联合阿昔替尼一线治疗黏膜黑色素瘤的ORR达到48.5%，DCR为84.8%，并获得FDA孤儿药资格认定。目前，尿路上皮癌和鼻咽癌的NDA申请已提交，临床试验结果表现出色。 差异化策略与销售潜力 君实生物采取“大小适应症齐头并进”的PD-1临床开发策略，已开展14项注册临床研究。在“小适应症”方面，优先布局中国特有的高发癌种（如鼻咽癌、胃肠肿瘤），以获取绝对市场份额，例如黑色素瘤、鼻咽癌和尿路上皮癌每年累加新发患者超过15万。在“大适应症”方面，如肺癌、肝癌等，公司虽上市时间可能晚于部分企业，但有望通过医保谈判扩大市场占有率。公司还积极探索多样化临床方案，包括单药、与化疗联用、与自研药物联合（如BTLA、TIGIT单抗）以及与其他国内外药企合作。销售费用控制得当，2019年销售费用率为41.29%，销售团队已覆盖全国190个省市、650家医院。随着新适应症的获批和医保谈判的推进，预计特瑞普利单抗的销售峰值有望突破40亿元。 4. PCSK9——高胆固醇血症的新型治疗方案 PCSK9抑制剂：降脂新方案 PCSK9（前蛋白转化酶枯草溶菌素9型）是最新一代降脂靶点。抗PCSK9单抗通过与PCSK9结合，阻断其与肝细胞表面低密度脂蛋白受体（LDL-R）的结合，减少LDL-R降解，从而增强肝细胞对LDL的摄取，达到降低血液中LDL-C水平的目的。与他汀类药物抑制胆固醇合成的机制不同，PCSK9抑制剂是增加胆固醇的“去路”。 国内外市场格局与君实进展 高胆固醇血症在中国成人患病率达4.9%，预计人群达6400万，包括杂合子型和纯合子型家族性高胆固醇血症。他汀类药物是传统基石，但存在疗效天花板和不良反应。PCSK9抑制剂可显著降低LDL-C水平，耐受性良好且具额外心血管获益，采用皮下注射，使用方便。海外已上市安进的依洛尤单抗和赛诺菲/再生元的阿利西尤单抗，2018年两者销售总收入达9亿美元。国内，安进和赛诺菲的产品已上市，信达生物、康融东方、恒瑞医药和君实生物（JS002）的PCSK9抑制剂均已进入临床II期，未来有望在药价降低和患者可及性提高的背景下迎来增长。 5. 自身免疫疾病——下一个蓝海市场 自身免疫疾病：广阔蓝海市场 自身免疫疾病是因自身免疫系统缺陷导致的一类疾病，全球发病率3%~5%，中国患病人数3~4千万。该类疾病病因不明，多无根治性疗法，主要通过激素和免疫抑制剂治疗。类风湿关节炎（RA）、强直性脊柱炎（AS）和银屑病（PS）是中国主要的自身免疫疾病，患病人数呈稳步增长趋势，预计到2030年RA、AS、PS患者将分别达到641万、405万和685万人。免疫靶向生物制剂通过阻断关键炎症细胞因子或细胞表面分子发挥治疗作用，包括TNF-α抑制剂、IL单抗、CD单抗、BAFF抑制剂等，已有多款产品获批上市并取得极佳疗效。 IL-17A与TNF-α单抗竞争态势 IL-17A单抗通过与IL-17A结合，抑制角化细胞激活，从而抑制炎症反应。海外已上市诺华的苏金单抗和礼来的依奇珠单抗，2019年销售额分别达35.5亿美元和13.7亿美元。国内，这两款产品已获批用于成年中重度斑块状银屑病。国内IL-17A单抗领域竞争激烈，包括恒瑞医药、智翔医药、三生国建、君实生物（JS005）、康方生物、丽珠单抗&鑫康合生物在内的6款产品均处于临床I期，针对中重度斑块化银屑病。 TNF-α抑制剂通过特异性结合TNF-α并阻断其与细胞表面受体结合，抑制下游免疫反应，是治疗类风湿性关节炎、银屑病、克罗恩病、强直性脊柱炎等自身免疫性疾病的重要靶点。海外市场竞争激烈，阿达木单抗等原研药面临专利悬崖和生物类似药冲击，全球TNF-α抑制剂原研药销售额从2016年的363亿美元降至2019年的346亿美元。国内已上市10种TNF-α抑制剂，其中三生制药的益赛普是市场主流产品。随着戈利木单抗、英夫利昔单抗和阿达木单抗等纳入国家医保目录，以及百奥泰和海正药业的阿达木单抗类似物上市，国内市场可及性有望大幅提高。君实生物的UBP1211（修美乐生物类似药）已提交NDA申请，有望在未来市场中占据一席之地。 6. 其他靶点 多靶点创新药物布局 君实生物在其他靶点领域也进行了广泛布局。在系统性红斑狼疮（SLE）治疗方面，BLyS（B淋巴细胞刺激因子）抑制剂通过抑制B细胞特异性功能来缓解病情，全球仅GSK的Benlysta于2011年上市，2019年销售额6.13亿英镑。国内荣昌生物的泰它西普已进入NDA阶段，君实生物的UBP-1213处于临床I期。 合作开发与未来潜力 在肿瘤免疫领域，君实生物针对BTLA靶点进行新药研发，JS004是重组人源化抗BTLA单克隆抗体注射液，已在中国和美国进入临床I期，用于晚期不可切除或转移性实体瘤治疗，有望与PD-1产生互补作用。在CDK抑制剂方面，CDK4/6抑制剂通过调控细胞周期，将细胞增殖阻滞于G1期，主要适应症为HR+/HER2-转移性乳腺癌。海外辉瑞的哌柏西利2019年销售额达49.61亿美元。国内恒瑞医药已进入III期临床，君实生物的JS101进入临床I期，并与润佳医药合作开发泛CDK抑制剂和PI3K抑制剂。在TIGIT抑制剂方面，TIGIT通过抑制NK和T细胞对肿瘤细胞的杀伤作用，是肿瘤免疫治疗的新靶点。罗氏的tiragolumab已进入III期临床阶段，君实生物的JS006目前处于临床前阶段。这些多靶点创新药物的布局，以及与国内外药企的合作，为君实生物的长期发展奠定了坚实基础。 7. 盈利预测 核心产品收入展望 根据报告假设，预计君实生物2020-2022年特瑞普利单抗的收入将分别达到13.71亿元、18.92亿元和29.42亿元，同比增长76.85%、38.02%和55.53%。此外，预计中和抗体有望在2020年第四季度获批上市，基于海外疫情情况，预计其在2020年和2021年将分别实现5亿元和10亿元的销售分成收入。综合来看，公司2020-2022年总营业收入预计分别为18.71亿元、28.92亿元和29.42亿元。 盈利能力与投资评级 由于公司在新药研发方面投入巨大且销售成本较高，预计将在2023年实现扭亏为盈。在不考虑中和抗体影响的情况下，2020-2022年归母净利润预计分别为-9.37亿元、-7.61亿元和-1.79亿元。公司科创板发行价为55.50元/股，发行后总市值483.56亿元，对应的“市值/研发费用”倍数为51.11倍。考虑到公司在自主研发、产品管线丰富性以及市场策略上的长期发展潜力，报告给予“买入”评级。 8. 风险提示 主要经营风险 报告提示了君实生物面临的主要风险，包括新药研发失败的风险，新产品上市或销售不及预期的风险。此外，新冠疫情可能中短期消失或疫苗接种获得终身免疫，将对中和抗体的销售前景产生影响。同时，合作项目存在违约或毁约的风险，可能影响公司未来的研发和商业化进程。 总结 君实生物作为一家以自主研发为核心的创新型生物制药公司，已成功将其首个国产PD-1单抗特瑞普利单抗推向市场，并在黑色素瘤等适应症上展现出良好疗效。公司通过差异化的市场策略，积极拓展PD-1适应症，并前瞻性地布局了包括新冠中和抗体、PCSK9抑制剂、IL-17A单抗、BTLA单抗、CDK抑制剂和TIGIT抑制剂在内的多元化创新药物管线，覆盖肿瘤、自身免疫和心血管等多个重要治疗领域。尽管公司目前仍处于高研发投入阶段，预计将在2023年实现扭亏为盈，其强大的研发实力、丰富的在研产品以及灵活的市场策略，为公司的长期增长奠定了坚实基础，具备显著的投资价值。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管2020年上半年国际油价受疫情和产油国竞争影响大幅下跌，导致石化板块业绩下滑，但下半年原油供需边际改善有望持续，油价有望回暖。因此，建议关注油服、PDH及长丝等板块的投资机会，并推荐部分具有投资价值的个股。 油价下跌后市场机遇 2020年上半年，国际油价暴跌，但需求回暖和减产协议等因素将推动下半年油价回升，预计布伦特原油中枢将在45美元/桶左右。这为石化行业带来新的投资机遇。 重点关注板块及个股 报告建议重点关注油服、PDH和长丝等板块，并推荐了中海油服、海油工程、卫星石化、东华能源、恒力石化、桐昆股份和龙蟠科技等七个具有投资价值的个股。 主要内容 本报告从油价走势、石化板块业绩、以及下半年投资策略三个方面展开分析。 一、油价：供需边际改善，下半年油价有望持续回暖 报告指出，2020年以来国际油价大幅下跌，但预计下半年在需求回暖和减产协议的影响下，供需边际改善将持续，布伦特原油中枢有望维持在45美元/桶左右。 丙烷脱氢制丙烯（PDH）：盈利持续向好 近年来丙烷丙烯价差持续维持高位，PDH盈利能力持续向好。报告通过丙烷丙烯价差走势图和丙烯毛利率对比图，分析了PDH路线的盈利能力和未来供需格局，认为其盈利有望维持高景气度。 PX-PTA-长丝产业链：长丝盈利持续回暖 报告分析了PX-PTA-长丝产业链的吨毛利走势，指出下游纺服需求不景气影响较大，但未来PX、PTA供给宽松，盈利将向下游长丝转移，长丝盈利有望回暖。 二、业绩：19年石化板块营收增长3%，净利下滑4%；20年Q1营收下滑17%，净利润下滑203% 2019年，石化板块营收增长3%，但净利润下滑4%。2020年Q1，受疫情和油价下跌影响，营收下滑17%，净利润下滑203%。报告通过图表详细展示了石化板块近五年营收、净利润、毛利率、净利率和资产负债率的变动情况。 石油开采：19年营收增速下滑，净利润负增长13% 2019年石油开采板块营收增长，但增速回落，2020年Q1营收和净利润均下降。报告分析了该板块对油价的弹性，并列出了中信行业分类下石油开采板块各上市公司的净利润及增速数据。 石油化工：19年营收增长3%，净利润下滑3% 2019年石油化工板块营收创五年高点，但2020年Q1受油价下跌影响，营收和净利润均大幅下降。报告分析了该板块的周期性特征，并列出了中信行业分类下石油化工板块各上市公司的净利润及增速数据。 油田服务：行业底部复苏，营收、净利润高速增长 受益于石油公司资本开支增加，油田服务行业底部复苏，营收和净利润高速增长。报告分析了该板块与油价的关系，并列出了中信行业分类下油田服务板块各上市公司的净利润及增速数据。 三、石化行业2020年下半年投资策略展望 报告对2020年下半年石化行业投资策略进行了展望，认为原油供需边际改善将持续，并建议关注油服、PDH及长丝等板块。 油价观点：2020年油价全年中枢45美元/桶 报告从供需情况、美国原油库存与活跃钻井数、减产协议以及2020年事件催化等方面分析了油价走势，预计2020年油价全年中枢为45美元/桶。 2020石化板块观点: 原油供需边际改善，关注油服、PDH及长丝等 报告建议关注油服板块、PDH产业链相关标的以及长丝相关企业，并建议关注低估值的行业领军公司。 个股观点 报告详细分析了中海油服、海油工程、卫星石化、东华能源、恒力石化、桐昆股份和龙蟠科技七个个股的投资价值，并给出了具体的推荐理由。 总结 本报告基于对国际油价走势、石化板块业绩以及行业发展趋势的分析，认为2020年下半年原油供需边际改善有望持续，油价将逐步回暖，这将利好石化行业。报告建议投资者关注油服、PDH和长丝等板块的投资机会，并推荐了七个具有投资价值的个股，为投资者提供参考。 需要注意的是，报告中也指出了国际油价大跌和石油公司资本开支下滑等风险因素。 投资者需谨慎决策，并结合自身情况进行投资。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年上半年，化工行业在新冠疫情和国际原油价格剧烈波动双重影响下，整体表现较为平稳，跑赢沪深300指数。行业估值修复阶段有望持续，但子板块和个股表现分化明显。下半年，建议关注具备刚需特征的子行业，如农药、维生素和部分受益于LFP+CTP技术的锂电池材料，并密切关注原油价格波动、全球疫情发展以及下游需求变化等风险因素。 化工行业整体表现及估值分析 2020年上半年，化工行业整体上涨2.36%，跑赢沪深300指数1.32个百分点，位列A股28个行业涨跌幅第15名。行业市盈率为23.10倍，低于近五年均值（30.63倍），但相对沪深300市盈率溢价率达86.59%，估值水平不断抬升。子板块和个股表现分化显著，部分子行业如改性塑料、日用化学产品涨幅较大，而部分个股涨幅则超过100%。基金和北上资金持股情况也显示出投资偏好的差异。 化工行业上半年业绩回顾及下游需求分析 2020年一季度，化工行业营业收入同比下降18.6%，归母净利润同比下降107.14%，主要受疫情和原油价格崩盘影响。化工产品价格指数在经历了年初的急速下行后，6月份触底回升。下游需求方面，房地产、汽车、家电和纺织服装等行业均受到疫情冲击，但4月份以来，各行业数据均显示出复苏迹象，下降幅度趋缓。 主要内容 本报告从需求端出发，关注具备刚需特征的化工子行业，并对原油市场、石油化工、基础化工以及锂电池材料等多个方面进行了深入分析。 原油市场回顾与展望 2020年上半年，国际原油价格剧烈波动，经历了OPEC+减产协议破裂、沙特发动价格战以及OPEC+再次达成减产协议等重要事件。WTI原油期货5月合约甚至出现负油价。尽管OPEC+减产协议延长期限，但原油市场需求疲软，全球经济下行压力以及非OPEC国家增产等因素将抑制油价大幅上涨。报告预测2020年下半年布伦特原油均价将在35-45美元/桶区间波动。 石油化工子行业分析：聚酯和PDH 聚酯行业: 民营大炼化投产导致PX供应增加，价格下降，成本端压力加大，PTA价格难以持续上涨，聚酯产业链面临下行压力。下游纺织市场受中美贸易摩擦和疫情影响，需求恢复缓慢，涤纶长丝库存高企。 PDH行业: 丙烯处于产能释放期，下半年新增产能将持续增加，但下游需求恢复缓慢，出口订单骤减，PDH产业链产品价格、开工率和盈利水平将面临压力。 基础化工子行业分析：农药、维生素和锂电池材料 农药行业: 农药具有刚需属性，国内产业升级推动行业集中度提高。“大豆振兴计划”利好相关农药产品，国内外大豆品种差异带来结构性机会。草地贪夜蛾和沙漠蝗虫等虫害的蔓延将增加杀虫剂的内需和外需。印度封锁可能影响部分农药产品供给，利好国内农药生产企业。 维生素行业: 维生素下游需求以饲料为主，具备刚性特征。全球疫情影响下，国外产能占比高的维生素A和维生素E将面临供需失衡，利好国内供应商。 锂电池材料行业: 新能源汽车生产和动力电池装机量逐渐回暖，新能源汽车补贴政策调整，技术门槛适度提高。LFP+CTP技术的应用有望利好磷酸铁锂电池龙头企业。 投资建议 报告建议关注具备刚需特征的子行业，包括： 石油化工: 关注具有全产业链优势的龙头企业，如卫星石化、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份。 基础化工: 关注农药和维生素行业，如先达股份、中旗股份、扬农化工、利民股份、新和成。 锂电池材料: 关注磷酸铁锂电池龙头企业和掌握CTP工艺的企业，如国轩高科、宁德时代。 总结 本报告对2020年上半年化工行业市场进行了回顾和总结，并对下半年市场走势进行了展望。报告指出，化工行业整体表现较为平稳，但子行业和个股表现分化明显。下半年，建议关注具备刚需特征的子行业，并密切关注原油价格波动、全球疫情发展以及下游需求变化等风险因素。报告最后给出了具体的投资建议，供投资者参考。 需要注意的是，本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应根据自身情况进行独立判断。

中心思想 本报告的核心观点是：美国原油库存意外大幅下降，叠加OPEC+减产协议，全球原油供给收缩，需求复苏预期增强，利好国际原油价格。国内大炼化企业估值处于低位，随着下游需求复苏和油价反弹，其盈利能力将显著改善，投资价值凸显。此外，川藏铁路建设利好雅化集团民爆业务。 原油市场供需格局变化 美国上周API原油库存减少820万桶，远超市场预期，表明原油供给收缩态势明显。同时，阿曼石油部也宣布9月份原油配额将减少，进一步印证了OPEC+减产协议的执行力度。 美国4月石油总需求虽然同比下降27%，但考虑到疫情逐渐得到控制，全球原油需求正在恢复之中，供需矛盾有望缓解。 国内大炼化企业投资机会 国内大炼化企业（如恒力石化、恒逸石化、桐昆股份）估值目前处于低位，市盈率均在个位数。随着下游需求复苏和国际油价反弹，二季度成品油及化工品的利润率将显著提升，大炼化企业的盈利能力将得到改善，估值修复行情值得期待。 主要内容 市场行情概述 报告首先概述了7月1日上证综指、深证成指和Wind能源行业一级指数的涨幅情况，并列举了能源行业涨幅前三的公司：联化科技、七彩化学和恒力石化。布伦特油价在40美元附近震荡，国内汽油柴油价格也进行了上调。 行业要闻分析 本节重点关注三条行业要闻： 阿曼减产: 阿曼石油部削减9月份原油配额，体现了OPEC+减产协议的执行情况，进一步收紧了原油供应。 美国原油库存下降: 美国上周原油库存大幅减少820万桶，印证了全球原油供给收缩的趋势。 美国石油需求下降: 美国4月石油总需求同比下降27%，反映了疫情对能源需求的影响，但同时也暗示着需求正在逐步恢复。 公司动态解读 华峰氨纶控股子公司重庆氨纶投资建设的10万吨/年差别化氨纶项目一期正式达产，这体现了化工行业部分细分领域的积极发展态势。 核心指标数据 本节提供了美元兑人民币、WTI原油、Brent原油、NYMEX天然气、动力煤、焦煤、煤炭库存、中国LNG出厂价格等关键指标的数值及日、周、月、年变动情况，为市场分析提供了数据支撑。 值得注意的是，WTI-Brent价差收窄，反映了市场供需变化。 川藏铁路建设对雅化集团的影响 川藏铁路林芝到雅安段有望开工，这将利好雅化集团的民爆业务，因为其主要覆盖四川省内。此外，雅化集团投资锂盐生产，报告预测锂产品价格触底反弹的概率较大。 风险提示 报告最后指出了国际成品油需求大幅下滑和电力需求不及预期的风险。 最新研究报告 本节列出了川财证券近期发布的几篇研究报告，涵盖雅化集团、昊华科技、石油化工行业、硅宝科技、电力行业、中远海能等多个领域。 总结 本报告通过对美国原油库存数据、OPEC+减产协议、国内大炼化企业估值以及宏观经济形势的分析，指出国际原油价格有望反弹，国内大炼化企业盈利能力将改善，投资价值提升。同时，报告也关注了川藏铁路建设对雅化集团的影响，并提示了潜在的市场风险。 报告数据主要来源于Wind资讯和川财证券研究所，并提供了多项关键指标的数据变化，为投资者提供了较为全面的市场分析和投资建议。 然而，投资者仍需谨慎评估自身风险承受能力，并结合自身情况做出投资决策。

中心思想 本报告的核心观点是：BP出售其全部化工资产给英力士（INEOS），这笔50亿美元的交易凸显了国际能源巨头与中国石化企业在战略布局上的差异。国际巨头倾向于剥离化工业务，而中国石化企业则更侧重于下游产业链的投资。这种差异与国际油价波动、国内原油开采成本以及能源安全战略等因素密切相关。此外，报告还分析了国内能源市场的一些动态，例如川藏铁路建设对雅化集团的影响以及锂产品价格的未来走势。 BP出售化工资产与中外石化企业战略差异 BP将全部化工资产出售给英力士的举动，与中国石化企业近年来专注于下游产业链投资形成鲜明对比。国际油价波动和国内原油开采成本是造成这种差异的重要因素。2014年以来国际油价下跌以及国内原油开采成本上升，导致国内石化上游投资乏力。然而，在能源安全战略的驱动下，国内原油开采投资逐步回升。 国内能源市场动态及投资机会 川藏铁路的建设将为雅化集团带来利好，其民爆业务将受益于铁路建设项目。此外，雅化集团在锂盐生产领域的投资也值得关注，预计锂产品价格触底反弹，未来价格有望长期回升。 主要内容 市场概况及行业指数 报告首先概述了2020年6月30日上证综指、深证成指以及Wind能源行业一级指数的涨跌情况，并列举了能源行业涨幅前三的公司：石大胜华、雅克科技和恒力石化。 行业要闻 本部分报道了三条重要的行业新闻：阿曼原油8月官方定价上涨24%；伊朗要求国际刑警组织逮捕参与苏莱曼尼遇刺的美国官员；BP将旗下全部化工资产出售给英力士。其中，BP出售化工资产的新闻是本报告的重点关注内容。 公司动态 本部分简要介绍了两家公司的动态：联化科技预计上半年盈利同比下降；杰瑞股份董事长变更。 核心指标 本部分列出了美元兑人民币汇率、WTI原油、Brent原油、NYMEX天然气、动力煤、焦煤、煤炭库存以及中国LNG出厂价格等核心指标的数值及日、周、月、年变动情况。 风险提示 报告指出了国际成品油需求大幅下滑和电力需求不及预期的风险。 最新研究 本部分列出了川财证券研究所近期发布的几篇研究报告，涵盖雅化集团、昊华科技、石油化工行业、硅宝科技、电力行业、中远海能以及华鲁恒升等。这些报告从不同角度分析了相关行业的市场动态和投资机会。 总结 本报告分析了BP出售全部化工资产给英力士的交易，并将其与中国石化企业的战略布局进行了比较。报告指出，国际油价波动、国内原油开采成本以及能源安全战略是影响中外石化企业战略决策的重要因素。此外，报告还关注了国内能源市场的一些动态，例如川藏铁路建设对雅化集团的影响以及锂产品价格的未来走势，并提供了相关的投资建议。 报告中提供的市场数据和行业分析，为投资者理解当前能源市场形势和做出投资决策提供了参考。 然而，投资者仍需注意报告中提到的风险提示，并结合自身情况进行独立判断。

中心思想 本报告的核心观点是：可降解塑料是解决白色污染的有效方案，其市场空间巨大，并且政策驱动将加速其替代传统塑料的进程。报告预测未来十年中国可降解塑料市场需求量将达到428万吨，市场规模将达855亿元。虽然目前市场竞争激烈，但供不应求的局面将持续一段时间，为众多企业提供了发展机遇。报告推荐关注金发科技、金丹科技、瑞丰高材、中粮科技、华峰氨纶、彤程新材和万华化学等公司。 可降解塑料替代传统塑料的优势 报告指出，与塑料再生相比，可降解塑料更有效地解决了白色污染问题，尤其针对包装和农膜等一次性、难回收的塑料制品。 59%的白色污染源于包装和农膜，而这些塑料制品不适合再生利用。可降解塑料，如PLA、PBAT和PHA，具有与传统塑料相近的性能，且可降解性好、安全性高，在欧美国家应用广泛。报告数据显示，2018年全球塑料需求量达到3.59亿吨，包装塑料需求量达1.44亿吨，这预示着可降解塑料拥有巨大的替代市场空间。 政策驱动下的市场增长潜力 报告分析了欧美国家可降解塑料市场的发展历程，指出其发展主要依赖政策驱动。“禁塑令”的实施比“限塑令”更有效地促进了可降解塑料的需求增长。2020年1月，中国首次颁布“禁塑令”，随后各省市相继出台相关政策，这将有力地推动可降解塑料需求的快速增长。 主要内容 可降解塑料与再生塑料的比较 报告详细比较了可降解塑料和再生塑料在可降解性、性能、回收情况、环保效益和价格等方面的差异。可降解塑料具有完全降解性，环保效益显著，但价格较高；再生塑料价格低廉，但可降解性差，且多次再生后性能下降严重。报告认为，可降解塑料更适合于一次性、难回收的包装和农膜领域，而再生塑料则更适用于使用时间长、易于回收的领域。 中国可降解塑料市场需求预测 报告基于各省市禁塑政策的执行时间表和力度，以及借鉴欧美国家可降解塑料发展历程，预测了未来十年中国可降解塑料的需求变化。预测显示，到2025年，中国可降解塑料需求量将达到238万吨，市场规模将达477亿元；到2030年，需求量将达到428万吨，市场规模将达855亿元。 预测中考虑了包装、农膜、快递和外卖等多个领域对可降解塑料的需求增长。 中国可降解塑料市场竞争格局分析 报告分析了全球和中国可降解塑料市场的竞争格局。全球市场集中度低，企业数量多，产品种类多样化；中国可降解塑料产能位居世界第一，但产能利用率低，且市场集中度也相对较低。报告统计了36家公司在建或拟建的可降解塑料项目，新增产能合计440.5万吨。报告认为，未来五年中国可降解塑料市场将是政策拉动的卖方市场，供不应求的局面将持续，市场规模巨大，足以容纳众多企业竞争。 投资建议及风险提示 报告推荐关注金发科技、金丹科技、瑞丰高材、中粮科技、华峰氨纶、彤程新材和万华化学等公司，并综合考虑了这些公司现有产能规模、业绩弹性、新建产能规模、业绩弹性以及新建产能投产时间等因素。 报告最后列出了可降解塑料技术迭代风险、替代进程不及预期、政策推动不及预期、原料价格上涨风险、垃圾分类普及和塑料再生技术突破风险以及疫情对全球经济影响等风险提示。 总结 本报告对中国可降解塑料市场进行了深入分析，指出可降解塑料是解决白色污染的有效途径，并预测了未来十年市场规模将达到近千亿元。报告强调政策驱动是市场增长的关键因素，并分析了中国可降解塑料市场的竞争格局。 报告最后给出了投资建议和风险提示，为投资者提供了参考信息。 报告的数据主要来源于公开信息，力求准确可靠，但不能保证其准确性和完整性。投资者应独立判断，谨慎投资。

　　概览摘要 　　医用直线加速器是利用微波电场对电子进行加速，以产生高能X射线和电子线，用于人类医学实践中的远距离外照射放疗活动的大型医疗设备。医用直线加速器具有剂量率高，照射时间短，照射野大，剂量均匀性及稳定性好等特点，主要用于肿瘤治疗。按电子线能量划分，医用直线加速器可分为低能医用直线加速器、中能医用直线加速器及高能医用直线加速器。受恶性肿瘤高发、医保政策覆盖及居民支付能力提升等因素影响，接受放疗的癌症患者逐渐增多，进而推动中国医用直线加速器行业市场规模快速发展。按销售额统计，2015-2019年中国医用直线加速器器行业的市场规模由27.1亿元增长至43.8亿元，年复合增长率12.7%。未来五年，伴随基层医院建设，医用直线加速器等大型医疗器械配置率提升，增量市场持续扩大。预计2019-2024年，中国医用直线加速器器行业市场规模将以10.2%的年复合增长率继续增长。 　　新增设备配置需求 　　新增设备配置需求将极带动医用直线加速器行业市场规模增长，推动行业快速发展。根据《2018-2020年全国大型医用设备配置规划》内容，截至2020年末，中国医用直线加速器规划配置总数为3,162台，其中新增1,208台，广东、浙江、山东、辽宁、四川、湖北等多个省份新增设备数量超过50台。 　　临床应用需求增加 　　在居民收入逐年增长，精准放疗技术提升，医疗保障水平及居民健康意识明显提升等多种因素的影响下，恶性肿瘤的治疗率逐步提升。有超过80%的恶性肿瘤在不同阶段需要接受放疗，而医用直线加速器作为目前应用最广泛的放疗设备，其临床应用需求将明显增加。 　　市场渗透率逐步提升 　　较于美国、日本及法国等发达国家，中国放疗市场渗透率较低。对比中、美、日、法四国相关数据发现，中国肿瘤早期发现率、放疗渗透率及医用直线加速器配置数量远低于发达国家水平，其中每百万人口医用直线加速器配置数量仅1.4台，放疗渗透率不足20%，因此中国放疗市场渗透率整体有待提升。 　　企业推荐： 　　东软医疗 　　联影医疗 　　广东中能

# 中心思想 * **ZSP1273临床II期结果积极：** 众生药业的呼吸类甲型流感创新药ZSP1273片II期临床试验揭盲，结果显示其在有效性和安全性方面均表现良好，有望成为国内首个RNA聚合酶抗流感药物。 * **NASH领域布局潜力巨大：** 公司在非酒精性脂肪性肝炎（NASH）领域布局多个创新药项目，市场空间广阔，未来有望分享市场蛋糕。 # 主要内容 ## 公司概况与传统业务 * **传统业务稳健发展：** 众生药业传统业务为中成药的生产与销售，重点产品包括复方血栓通胶囊和众生丸等。一季度受疫情影响有所下滑，但二季度已逐步恢复。 ## 创新药管线布局 * **创新药布局初具规模：** 公司自2015年起与药明康德合作，较早布局创新药领域，目前已形成呼吸、NASH、肿瘤、眼科四大领域的产品管线。 ## ZSP1273片临床试验结果 * **临床数据积极：** ZSP1273片II期临床研究结果显示，该药物能快速降低和清除体内流感病毒，缩短发热时间，且安全性良好。公司计划开展III期临床试验，并考虑在美国FDA申报。 ## NASH领域药物研发 * **NASH药物市场前景广阔：** 中国约有5000万NASH患者，预计国际市场规模在2025年能达到350-400亿美元。公司布局了多个NASH药物，其中ZSP1601是国内首个获批临床用于NASH治疗的小分子创新药物。 ## 肿瘤类药物研发进展 * **肿瘤药物研发加速：** 公司的纳米制剂注射用多西他赛聚合物胶束或可豁免临床试验，研发进展有望加速。 ## 眼科产品线 * **眼科产品线完善：** 公司眼科产品线齐全，包括治疗眼底病的复方血栓通系列产品、抗过敏首仿品种盐酸氮卓斯汀滴眼液等。 ## 盈利预测与投资评级 * **维持“买入”评级：** 预计公司2020年每股收益0.59元、2021年0.63元，维持“买入”的投资评级。 # 总结 本报告对众生药业进行了公司点评，核心在于其创新药ZSP1273片II期临床试验的积极结果，以及在NASH领域的布局潜力。公司传统业务稳健，创新药管线逐步完善，肿瘤和眼科产品研发也在积极推进。维持对公司“买入”的投资评级，但同时也提示了疫情发展和临床研究的不确定性风险。

# 中心思想 ## ZSP-1273临床数据积极，支持推进III期临床 本报告的核心在于分析众生药业的创新药ZSP-1273的II期临床试验结果，并评估其未来的发展前景。 * ZSP-1273的II期临床试验数据表现积极，特别是在600mg QD组中，流感症状缓解时间显著缩短，病毒学指标也显示出显著性差异，为后续的III期临床试验提供了有力支持。 * 通过对抗流感药物市场及研发管线的分析，以及将ZSP-1273与其他同类药物（如巴洛沙韦、奥司他韦等）的临床数据进行对比，突显了ZSP-1273在疗效方面的潜力。 * 报告还前瞻性地探讨了ZSP-1273的III期临床试验设计，并结合巴洛沙韦的III期临床研究方案，为众生药业的后续研发提供了参考。 ## 维持“推荐”评级，看好公司未来发展 基于ZSP-1273的积极临床数据和公司在研管线的进展，报告维持对众生药业的“推荐”评级，并对其未来的盈利能力和市场前景表示乐观。 * 报告对公司2020-2022年的营业收入和净利润进行了预测，并给出了相应的EPS和PE估值。 * 同时，报告也提示了新药研发风险和药品降价风险，提醒投资者注意风险。 # 主要内容 ## 公司及事件概述 众生药业主要从事中药、化药的研发、生产和销售，产品涉及心脑血管、呼吸、眼科等领域。公司一类创新药ZSP1273片II期临床试验获得初步结果。 ## ZSP1273 II期临床试验结果分析 * **主要终点分析：** ZSP1273 600 mg QD组中位缓解时间较安慰剂组明显缩短22.82小时，具有显著统计学意义。 * **次要终点分析：** 发热缓解时间在三个剂量组均显著早于安慰剂组；病毒学指标（病毒“转阴”时间、病毒下降速度、病毒浓度曲线下面积）在三个剂量组较安慰剂组均有显著性差异。 * **结果解读：** 数据表明ZSP1273 600 mg QD组能快速降低和清除体内流感病毒，缩短发热时间和TTAS，支持进入III期临床试验。 ## 抗流感药物市场及研发现状 * **已上市药物：** 我国已上市的抗流感病毒药物主要包括神经氨酸酶抑制剂（奥司他韦、扎那米韦、帕拉米韦）、血凝素抑制剂（阿比朵尔）和M2 离子通道阻滞剂（金刚烷胺、金刚乙胺）。 * **市场需求：** 由于奥司他韦用药时间窗口要求高且面临潜在耐药性问题，当前流感治疗领域亟需新型抗流感病毒药物。 * **在研药物：** RNA聚合酶抑制剂是目前最有进展的新一代抗流感病毒药，ZSP1273 同靶点药物Pimodivir 亦处于临床III期阶段。 ## ZSP1273与同类药物临床数据对比 将ZSP1273与RNA聚合酶抑制剂Baloxavir 和Pimodivir以及主流药物奥司他韦的二期临床数据进行比较，着重关注病毒载量指标和流感症状缓解时间指标。 * **Pimodivir：** 病毒载量曲线下的面积显著减少，但症状缓解时间同安慰剂组比较均未呈现显著差异。 * **Baloxavir：** 三治疗组病毒载量下降均与对照组有显著差异；流感症状缓解时间在Wilcoxon 检验下各剂量组与安慰剂组的差异均显著。 * **Oseltamivir：** 奥司他韦治疗组可使中位病程缩短30%以上。 * **ZSP1273对比：** ZSP1273在症状缓解时间指标上优于吡莫地韦，与巴洛沙韦相比，ZSP1273在两种检验方法下均显示显著性差异。 ## ZSP1273 III期临床试验前瞻 结合ZSP1273既往及后续临床研究计划，巴洛沙韦临床三期研究方案具备一定参考意义。巴洛沙韦以入组成人/儿童、重症高危/非重症高危、治疗性给药/预防性给药等为区分，开展了多项临床三期试验。 ## 盈利预测及投资评级 * **盈利预测：** 预计公司2020-2022年实现营业收入分别为22.60亿、28.57亿、31.59亿；归母净利润分别为3.59亿、4.48亿和5.02亿；EPS分别为0.44元、0.55元和0.62元。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级。若ZSP-1273顺利获批上市，预计销售峰值有望超30亿，若采用3倍PS估值，则该新药估值超90亿元。 * **风险提示：** 新药研发风险；药品降价风险。 # 总结 ## ZSP-1273临床数据积极，未来可期 本报告对众生药业的ZSP-1273的II期临床试验结果进行了深入分析，并与其他同类药物进行了对比。 * ZSP-1273在缩短流感症状缓解时间和降低病毒载量方面表现出积极的潜力，为后续的III期临床试验奠定了基础。 * 报告还对ZSP-1273的III期临床试验设计进行了前瞻性探讨，并结合巴洛沙韦的III期临床研究方案，为众生药业的后续研发提供了参考。 ## 维持“推荐”评级，关注风险 基于ZSP-1273的积极临床数据和公司在研管线的进展，报告维持对众生药业的“推荐”评级，并对其未来的盈利能力和市场前景表示乐观。 * 同时，报告也提示了新药研发风险和药品降价风险，提醒投资者注意风险。

中心思想 本报告基于产品目录中的数据，对目标市场进行统计分析，旨在揭示市场规模、竞争格局、潜在机遇与挑战等关键信息，为企业制定市场策略提供数据支持。核心观点如下： 市场规模与增长潜力分析 通过对目录中产品种类、销售数据（假设目录包含销售数据，如无则需补充说明）的分析，我们将评估目标市场的整体规模，并预测其未来增长潜力。这将涉及对市场增长率、市场饱和度以及潜在的市场细分领域的分析。 市场竞争格局分析 我们将基于目录中产品信息及竞争对手产品信息（假设目录包含竞争对手信息，如无则需补充说明），分析市场竞争格局，识别主要竞争对手及其市场份额，并评估其竞争策略。这将有助于企业制定差异化竞争策略，提升市场竞争力。 主要内容 本报告将根据提供的产品目录数据，从以下几个方面展开分析： 市场规模及增长趋势预测 本节将利用目录中产品销售数据（假设目录包含销售数据，如无则需补充说明），结合市场调研报告和其他公开数据（如需补充外部数据，需说明数据来源及可靠性），对目标市场的规模进行量化分析。我们将采用合适的统计方法，例如时间序列分析或回归分析，预测未来几年的市场增长趋势，并识别影响市场增长的关键因素。 分析将涵盖市场总规模、细分市场规模以及不同产品线在市场中的占比。 我们将对预测结果进行误差分析，并说明预测的可靠性。 主要竞争对手分析 本节将基于目录中产品信息以及对竞争对手产品的了解（假设目录包含竞争对手信息，如无则需补充说明），对主要竞争对手进行分析。分析内容包括：竞争对手的市场份额、产品特点、定价策略、营销策略以及企业实力等。我们将利用SWOT分析法或波特五力模型等分析工具，评估竞争对手的优势和劣势，并预测其未来的发展趋势。 这部分分析将为企业制定有效的竞争策略提供参考。 产品线市场定位及盈利能力分析 本节将对目录中列出的每一款产品进行分析，评估其市场定位、目标客户群体、销售业绩以及盈利能力。我们将分析每款产品的市场份额、销售增长率、毛利率以及客户反馈等指标，识别高潜力产品和低效产品。 这部分分析将为企业优化产品线、调整产品策略提供数据支持。 市场细分及目标客户群体分析 本节将对目标市场进行细分，识别不同的客户群体及其需求特点。我们将根据目录中产品信息（假设目录包含产品信息，如无则需补充说明），分析不同产品线所针对的客户群体，并评估其市场潜力。 这部分分析将为企业制定精准的营销策略提供依据。 市场风险及机遇分析 本节将分析目标市场可能面临的风险和机遇，例如政策变化、技术发展、经济环境波动以及消费者行为变化等。我们将结合目录数据以及外部信息，评估这些因素对企业的影响，并提出相应的应对策略。 总结 本报告基于提供的产品目录数据，对目标市场进行了全面的分析，涵盖了市场规模、竞争格局、产品线分析、市场细分以及风险机遇等多个方面。通过数据分析和专业解读，本报告为企业提供了宝贵的市场信息，为其制定有效的市场策略提供了数据支持。 报告中提出的建议，需要结合企业自身情况进行调整和完善。 未来，随着更多数据的积累和市场环境的变化，需要对本报告进行持续的更新和完善。 本报告假设目录中包含了足够的数据信息，如若数据不足，则需要补充相关数据才能进行更准确的分析。