# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **公司业绩稳健增长：** 透景生命2018年前三季度营收和净利润均实现稳步增长，Q3营收增速显著提升，显示出良好的发展势头。 * **甲基化试剂潜力巨大：** 公司独家推出的肺癌甲基化检测试剂已基本完成新品预热和经销商招募，有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。 # 主要内容 ## Q3 营收增长加速，设备市场保有量稳步增加 * **营收增长提速：** 公司Q3单季度实现收入9942.47万元，同比增长32.19%，增速显著高于上半年。 * **设备投放效果显著：** 公司加大设备推广力度，2018年截止9月新投放仪器90台左右，超过2017年全年投放数量，为试剂销售的加速奠定基础。 ## 甲基化试剂上市，有望带动未来增长 * **新品预热完成：** 公司独家推出的肺癌甲基化检测试剂已经基本完成新品预热与经销商招募环节。 * **未来增长点：** 预计2019年后，随着各地医院收费办理工作的推进，甲基化试剂有望为公司带来额外增量。 ## 盈利预测与评级 * **维持“推荐”评级：** 公司以流式荧光平台下的肿标检测见长，上市后持续强化市场推广力度，提升客户覆盖面。 * **盈利预测：** 维持2018-2020年EPS预测为1.63、2.18、2.86元的判断，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **产品注册风险：** 产品注册进度不达预期可能影响企业当期业绩。 * **产品推广风险：** 产品推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响。 * **产品降价风险：** 两票制及集中采购下产品存在降价可能，若降价幅度大可能影响公司业绩。 # 总结 本报告分析了透景生命2018年三季报，指出公司营收增长加速，设备市场保有量稳步增加，甲基化试剂上市有望带动未来增长。平安证券维持对公司“推荐”评级，并提示了产品注册、推广和降价等风险。总体来看，透景生命在肿标检测领域具有优势，并积极拓展产品线，未来发展潜力可期。

中心思想 业绩稳健增长，主营业务表现亮眼 健康元2018年前三季度业绩符合预期，尽管归母净利润因去年同期资产转让高基数而同比下降，但扣除非经常性损益后的归母净利润实现显著增长，表明公司主营业务发展态势良好，核心驱动力如焦作健康元7-ACA产品量价齐升等贡献突出。 呼吸吸入剂业务蓄势待发，奠定未来增长基石 公司在呼吸吸入制剂领域的研发投入和布局已初显成效，拥有国内领先的研发平台和丰富的在研管线。多个关键产品预计在未来1-2年内获批上市，有望带动公司整体业绩实现跨越式增长，逐步确立其在该领域的龙头地位，为长期发展注入强劲动力。 主要内容 2018年前三季度业绩分析 财务表现符合预期，扣非净利润实现高增长 健康元近日发布的业绩预告显示，2018年前三季度归母净利润预计为6.12亿元至6.47亿元，同比下降68.1%至69.8%。这一降幅主要源于去年同期珠海维星股权转让带来的高额净利润。剔除非经常性损益后，公司前三季度归母净利润达到5.41亿元至5.78亿元，同比增速高达33.9%至43.0%，中值为5.60亿元，同比增长38.5%，充分体现了公司主营业务的强劲增长势头。 核心业务板块贡献分析 焦作健康元作为公司重要子公司，延续了快速增长态势，预计收入增速超过25%，主要得益于其重点品种7-ACA的量价齐升，其中三季度价格同比涨幅达到15%-20%。海滨制药的业绩贡献预计与去年同期基本持平。丽珠集团前三季度扣非净利润增速约为19%。此外，公司的保健品及OTC业务在前三季度也实现了约15%的收入增长，共同支撑了公司扣非净利润的稳健增长。 呼吸吸入制剂研发进展与未来展望 领先研发平台与丰富产品管线 健康元在呼吸制剂领域拥有国内领先的研发平台——上海方予（公司控股70%），该平台与加拿大企业及钟南山院士领衔的广州呼研所建立了合作关系。公司目前拥有20余项呼吸类药品在研项目，其中9个项目被纳入国家“重大新药创新”科技重大专项高端制剂类支持，彰显了其在该领域的研发实力和战略重要性。 关键产品上市在即，驱动未来业绩增长 公司多个在研项目进展顺利，预计异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂和左旋沙丁胺醇吸入溶液有望在未来1-2年内陆续获批上市。具体来看，异丙托溴铵气雾剂和布地奈德气雾剂已完成临床试验并申报生产，预计在2018-2019年获批。妥布霉素吸入溶液和沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂已获得临床批件。此外，复方异丙托溴铵吸入溶液等5个项目已提交注册申报并正在审评中。这些产品的成功上市将由海滨制药（负责粉雾剂）和太太药业（负责其他呼吸吸入制剂）承接生产，并由集团层面负责销售，预计将显著带动公司整体业绩逐步走高，助力公司成为呼吸吸入制剂领域的龙头企业。 估值与投资建议 盈利预测与市场空间 基于现有业务的稳健增长和呼吸吸入制剂产品的丰富管线及上市预期，太平洋证券预计健康元2018年至2020年的净利润将分别为7.56亿元、8.54亿元和9.77亿元，同比增速分别为-65%（受2017年高基数影响）、13%和14%。分析师认为，公司一年内合理市值可达210亿元（对应2019年25倍PE），相较当前市值存在40%以上的增长空间。 维持“买入”评级 鉴于公司业绩符合预期、主营业务增长强劲、呼吸吸入制剂研发顺利推进且未来市场潜力巨大，太平洋证券维持对健康元的“买入”评级。同时，报告提示了原料药降价风险和在研品种上市进程不及预期的风险。 总结 健康元2018年前三季度业绩表现符合市场预期，尽管归母净利润受非经常性损益影响同比下降，但扣除非经常性损益后的归母净利润实现了38.5%的显著增长，主要得益于焦作健康元7-ACA产品量价齐升等核心业务的强劲驱动。公司在呼吸吸入制剂领域的战略布局成效显著，拥有国内领先的研发平台和丰富的在研管线。随着异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂等多个关键产品有望在未来1-2年内获批上市，公司有望逐步确立其在呼吸吸入制剂市场的龙头地位，并带动整体业绩持续增长。基于对公司现有业务的稳健发展和未来呼吸吸入剂业务的巨大潜力，分析师维持“买入”评级，并预计公司未来一年内存在超过40%的市值增长空间。

中心思想 生物药价值凸显与CSO平台崛起 海正药业通过控股子公司浙江海晟药业引入战略投资者，以投前估值不低于19亿元为基准进行增资扩股及老股转让，此举初步彰显了公司在胰岛素等生物药领域的巨大研发估值潜力。同时，瀚晖制药与诺华制药签署独家推广服务协议，获得三款创新药的中国区域推广权益，不仅验证了公司CSO（合同销售组织）平台的强大营销能力，也预示着其产品线将持续丰富，尤其在呼吸领域有望打造新的增长极。 多重利好驱动公司业绩拐点 公司正迎来业务和管理上的历史性拐点。高瓴资本的进入有效优化了管理，驱动瀚晖制药利润快速增长，2018年上半年利润增长超过40%。生物药板块价值被严重低估，随着阿达木单抗申报生产及其他单抗产品进入临床III期，其估值有望逐步兑现。此外，化学创新药海泽麦布进展良好，仿制药业务受益于国家集采政策，以及定增完成后管理体系的理顺和激励机制的完善，共同构成了公司未来业绩持续增长的强劲驱动力。基于此，报告维持“买入”评级，并预计公司2019年合理市值可达250-300亿元，保守估值200亿元以上。 主要内容 生物药资产价值重估与市场化进程 海晟药业增资扩股，生物药估值初步彰显 海正药业公告，其控股子公司浙江海晟药业（胰岛素资产）拟通过公开挂牌形式引进社会资本，实施增资扩股及部分老股转让。本次交易以海晟药业投前估值不低于19亿元为基准，计划增资规模不低于8亿元人民币，老股转让不低于6.85亿元人民币。这一估值水平符合市场预期，并初步凸显了公司生物药研发的内在价值。交易完成后，海正药业对海晟药业的持股比例将降至45%，不再合并报表。通过本次交易，海晟药业将获得8亿元资金，可有效支持在研胰岛素项目后续的临床试验及申报费用支出。同时，海正药业通过转让25.37%股权获取的6.85亿元资金，可用于支付胰岛素项目未付款、补充流动资金和偿还银行贷款，从而回收前期研发投入，对公司业绩产生积极影响。 市场化运作提升，加速产品放量 引入战略投资者后，海晟药业的市场化程度将显著提升。借助战略投资者在行业运营、管理和学术营销方面的成熟经验，海晟药业有望快速构建专业的销售体系并完善渠道建设，从而加速其胰岛素产品的市场放量进程。目前，公司的甘精胰岛素和门冬胰岛素均已进展到临床III期，在国内同类产品中处于领先地位，预计将分别于2020年Q2和2020年Q1获批上市。此外，德谷胰岛素也即将启动临床I期研究，为国内首家。胰岛素业务已临近收获期，市场前景广阔，国内甘精胰岛素和门冬胰岛素合计销售额已近90亿元，未来仍将持续增长。本次交易实现了多方共赢，有助于海晟药业价值最大化，并使上市公司能够将有限的营销资源继续集中于现有优势领域。 CSO平台能力获国际认可，产品线持续拓展 瀚晖制药CSO能力获诺华认可 瀚晖制药与诺华制药签署了为期10年的《独家推广服务协议》，将有偿获得三款成人慢性阻塞性肺疾病（COPD）维持治疗药品的中国区域独家推广权益，签约金为2亿元。这三款产品分别为马来酸茚达特罗吸入粉雾剂、茚达特罗格隆溴铵吸入粉雾剂用胶囊和格隆溴铵吸入粉雾剂用胶囊，均为诺华原研创新药品。2017年，这三款产品全球销售额分别达到1.12亿美元、4.11亿美元和1.51亿美元，并已于2012年、2017年和2018年陆续在国内上市。此次合作不仅显示出瀚晖制药已具备创新药营销推广能力，获得国际医药巨头的认可，也进一步体现了其作为稀缺规范销售平台的CSO价值。在高瓴资本进入后，瀚晖制药业绩持续改善，2018年上半年利润增长40%，预计未来将陆续代理更多新产品。 丰富呼吸领域产品线，打造新增长极 瀚晖制药通过此次与诺华的合作，成功开拓了呼吸领域用药市场，进一步丰富了公司产品线。此前，瀚晖制药的产品线已涵盖抗肿瘤、抗感染、心血管疾病用药和激素等多个品种，并在呼吸科室有较好覆盖。本次代理的诺华原研新一代LABA、LAMA、LAMA/LABA复合制剂，均为该领域指南推荐的一线主打用药。公司将因此形成涵盖不同机理、包括口服和吸入治疗COPD和哮喘的全病程、更高效的完整产品线，从而成体系地进入哮喘和COPD领域。马来酸茚达特罗已于2017年被纳入全国医保，2018年上半年销售额增长172%，呈现快速放量态势。国内COPD用药市场规模达百亿级别，成长空间巨大，呼吸用药有望成为瀚晖制药新的增长极。预计这三款代理产品将为瀚晖制药带来10%及以上的净利率。 公司估值与未来增长潜力分析 业务与管理迎来历史性拐点 海正药业正处于一个历史性的拐点。高瓴资本的进入有效优化了公司管理，瀚晖制药的利润实现快速增长，2018年上半年利润增长超过40%，实际收入增长超过20%。生物药板块价值被严重低估，随着安佰诺扩产后开始快速增长，阿达木单抗已申报生产，英夫利昔单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗均已进入临床III期研究，即将步入收获期，预计单抗部分估值可达80亿元左右。化学创新药海泽麦布III期临床数据良好，多年研发投入成果开始显现。此外，公司仿制药BE数量多、产能大，有望充分受益于国家集采政策。一旦定增顺利完成，管理体系将进一步理顺，管理和激励机制也将迎来历史性变革。 估值拆分与盈利预测 若定增顺利完成，预计公司2019年合理市值在250-300亿元，出于谨慎性原则，给予20%折价后，保守估值仍可达200亿元以上。具体估值拆分如下： 瀚晖制药： 预计2018/2019年净利润分别为6.85/8.56亿元，同比增长39%/25%。海正药业持有51%股权，权益净利润为3.49/4.36亿元。按29倍PE计算，对应估值100亿元。 生物药： 参考复宏汉霖、信达生物等同类企业估值，单抗部分估值80亿元，胰岛素板块估值20亿元，合计100亿元。 化学药： 现有品种仍有较大增长潜力，创新药海泽麦布III期临床数据良好，在研产品梯队不错，给予50亿元估值。 原料药： 2017年净利润2000-3000万元，在FDA解禁后逐步步入复苏通道，欧盟认证后续有望重新通过。FDA和欧盟禁止前正常净利润3亿元以上，按10倍PE计算，估值30亿元。 医药商业： 2018年净利润3100万元，有望继续保持稳定增长，合理估值5亿元。 综合以上分析，预计公司2018/2019/2020年分别实现归母净利润1.25亿元、3.54亿元和5.80亿元。报告维持公司“买入”评级。 风险提示 主要风险包括增资扩股未获得投资者摘牌而失败、代理品种销售额不及预期、管理未理顺、阿达木单抗未获批或进度缓慢以及固定资产折旧过多。 总结 海正药业通过海晟药业引入战略投资者，成功激活了生物药资产的估值潜力，并为胰岛素项目的后续研发和市场化提供了资金与经验支持。同时，瀚晖制药与诺华的合作，不仅验证了其CSO平台的强大营销能力，也极大地丰富了公司在呼吸领域的创新药产品线，有望成为新的业绩增长点。在管理优化、生物药、化学创新药及仿制药等多业务板块的协同发展下，公司正迎来历史性的业绩拐点。基于对各业务板块的估值分析，公司未来市值增长空间巨大，预计2019年合理市值可达250-300亿元，维持“买入”评级。

中心思想 业绩增长驱动力分析： 本报告分析了梅花生物在2018年前三季度的业绩表现，特别指出第三季度业绩暴增的原因，主要归功于味精价格上涨带来的盈利提升。同时，报告也关注了氨基酸等其他产品的市场表现对公司业绩的支撑作用。 投资评级与估值： 报告基于对公司未来盈利能力的预测，给予梅花生物“买入”评级，并给出了4.9元的目标价，强调了公司在氨基酸产能布局上的优势以及小品种氨基酸的盈利潜力。 主要内容 公司业绩回顾与增长分析 整体业绩表现： 梅花生物今年前三季度实现营业收入93.00亿元，同比增长17.13%；归母净利润7.29亿元，同比增长4.89%。 单季度业绩亮点： 单三季度实现营业收入30.12亿元，同比增长29.04%；归母净利润2.62亿元，同比增长233.57%。 味精价格上涨的影响 行业背景： 受环保核查影响，阜丰、伊品等大厂停产，味精行业整体开工率不足50%，导致味精价格大幅上涨。 盈利提升： 公司味精成本稳定，味精价格上涨直接带动企业盈利提升，Q3公司毛利率同比提升7.15个百分点。 氨基酸产品市场分析 主要氨基酸： 赖氨酸和苏氨酸价格平稳，但受中美贸易战影响，氨基酸需求量有望大幅增加。 产能扩张： 公司在吉林省白城市建立了第三生产基地，一期将建成40万吨赖氨酸产能，预计四季度建成试车。 小品种氨基酸的支撑作用 价格攀升： 呈味核苷酸二钠、黄原胶及小品种氨基酸受益于价格持续攀升，对公司业绩形成支撑。 产能优势： 公司拥有呈味核苷酸产能1万吨，黄原胶产能5万吨。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预测2018年公司实现销售收入120.7亿元，同比增长8.5%，归母净利润11.95亿元，同比增长1.89%,EPS为0.38元。 投资建议： 给予13倍估值，合理股价为4.9元，给予买入评级。 总结 本报告对梅花生物2018年前三季度的业绩进行了深入分析，认为公司第三季度业绩暴增主要受益于味精价格上涨。报告还分析了氨基酸等其他产品对公司业绩的支撑作用，并预测了公司未来的盈利能力。基于这些分析，报告给予梅花生物“买入”评级，并给出了目标价。同时，报告也提示了氨基酸价格下跌、行业开工率提升等风险因素。

中心思想 业绩超预期增长与核心驱动力 透景生命2018年第三季度业绩表现强劲，盈利增速显著回升并超出市场预期，主要得益于新增仪器投放加速、存量仪器产出回暖以及新产品（如TORCH和肺癌甲基化产品）的初步贡献。 进口替代战略与长期增长潜力 公司凭借其高通量流式荧光技术在肿瘤诊断领域成功实现进口替代，并在高端三级医院市场获得认可。随着开放式流水线的发布和配套试剂的快速补齐，公司有望进一步扩大市场份额，为长期增长奠定基础。 主要内容 业绩再回高增长，超市场预期 公司于2018年10月11日晚间公告了2018年三季报预告，预计前三季度归母净利润为8898万-9671万元，同比增长15%-25%。其中，第三季度单季预计盈利3779万-4082万元，同比增长25%-35%，业绩增速显著超出市场预期。此次业绩回暖主要得益于新增仪器投放加速，一季度投放的仪器开始贡献增量收入，同时进入旺季后存量仪器产出回暖。此外，新产品TORCH和肺癌甲基化产品也开始贡献部分收入。随着收入体量增加，股权激励和销售费用摊销压力减小，共同推动了业绩的高增长。分析师维持公司2018-2020年EPS预测为1.68/2.34/3.23元，并维持“强烈推荐”评级。 仪器安装加速效果显现，新产品放量有望接力增长 公司仪器从投放到产出贡献收入通常有半年左右的时间。上半年，公司新增TESMI仪器安装69台，同比接近翻倍（其中一季度接近20台），其对收入的拉动作用在第三季度开始显现。同时，随着逐步进入旺季，存量仪器的单产也开始回暖，共同推动了三季度收入的回升。新产品TORCH和肺癌甲基化产品在三季度已开始贡献收入，尽管增量相对较小。展望全年，上半年安装仪器的加速投放对收入的拉动作用将在第四季度继续显现，同时新产品有望接力提供新的增量。预计公司收入端将保持25%以上的增长，而销售扩张和股权激励导致的整体费用率虽有所提升但仍可控，全年业绩增速预计保持在20%左右。 开放式流水线已发布，进一步打开进口替代的空间 透景生命凭借其高通量流式荧光技术在多指标联检检测速度上具有显著优势。公司的肿瘤诊断产品已在高端三级医院市场取得了良好的进口替代成果，且公司仪器年单产超过70万/台，充分证明了三级医院对公司产品品质的高度认可。2018年9月27日，公司发布了首条日立-透景兼容性流水线，配套的生化试剂和化学发光试剂等正在快速补齐。这一举措将进一步打开公司在进口替代领域的市场空间。综合仪器加速投放、新试剂品类推出、自主研发配套仪器以及流水线的安装投放，公司未来的长期增长前景被持续看好。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括产品大幅降价以及自有仪器注册受阻等，这些因素可能对公司未来的业绩产生不利影响。 财务预测摘要与估值指标 根据财务预测，公司营业收入预计从2018年的384百万元增长至2020年的687百万元，年复合增长率保持在30%以上。净利润预计从2018年的152百万元增长至2020年的294百万元，年复合增长率接近40%。毛利率和净利率预计保持在较高水平，ROE和ROIC也呈现稳步提升趋势。EPS预计从2018年的1.68元增长至2020年的3.23元。P/E估值倍数预计从2018年的21.5倍下降至2020年的11.2倍，显示出较好的成长性和估值吸引力。 总结 透景生命在2018年第三季度展现出超预期的业绩增长，主要得益于其积极的仪器投放策略、存量仪器的效率提升以及新产品的市场渗透。公司在高端医疗市场通过高通量流式荧光技术成功推进进口替代，并随着开放式流水线的发布和配套试剂的完善，进一步巩固了其市场地位和长期增长潜力。尽管存在产品降价和注册受阻等风险，但分析师维持了“强烈推荐”评级，并对公司未来的收入和利润增长持乐观态度。

# 中心思想 ## 盐酸舍曲林一致性评价带来的进口替代机会 京新药业的盐酸舍曲林片首家通过一致性评价，有望凭借此优势在带量采购中占据有利地位，加速进口替代，提升市场份额。 ## 精神神经领域药品布局的增长潜力 公司在精神神经领域药品布局丰富，多个产品市场空间大，原研药占比较高，具备加速原研替代的潜力，为公司业绩增长提供动力。 # 主要内容 ## 盐酸舍曲林片通过一致性评价 京新药业的盐酸舍曲林片通过仿制药一致性评价，成为首家通过企业。盐酸舍曲林是治疗抑郁障碍的一线药物，市场增速维持在较高水平。公司有望凭借首家通过一致性评价的优势，在带量采购中竞争，实现进口替代，销量大幅释放。 ## 精神神经领域药品丰富 公司用于治疗特发性帕金森病的盐酸普拉克索片为国内首仿，有望抢占原研药市场份额。此外，公司治疗癫痫的左乙拉西坦片通过一致性评价，治疗阿尔兹海默型痴呆症的卡巴拉汀胶囊首仿获批。公司精神神经领域的药品布局日益丰富，有望加速原研替代。 ## 上半年业绩表现良好，预计Q3业绩加速增长 公司上半年营收和净利润均实现显著增长，其中成品药和原料药销售收入均有提升。公司预计前三季度归母净利同比增长30%-40%，业绩略超预期。 ## 投资建议 公司在精神神经领域药品布局丰富，部分通过一致性评价品种竞争格局良好，有望快速获取市场份额。预计公司2018-2019年的基本每股收益是0.46元、0.59元，对应市盈率是22倍和17倍，维持谨慎推荐评级。 # 总结 ## 把握一致性评价机遇，加速进口替代 京新药业盐酸舍曲林片首家通过一致性评价，为其在带量采购中赢得市场份额、实现进口替代提供了重要机遇。 ## 精神神经领域布局，驱动业绩增长 公司在精神神经领域药品布局的不断完善，以及多个首仿药品的获批，有望加速原研替代，驱动公司业绩持续增长。

中心思想 业绩增长强劲： 亚宝药业2018年前三季度扣非净利润预计同比增长37%-48%，延续了高增长的趋势，主要得益于公司强化终端管控，扩大终端覆盖率，以及加强对重点产品和高毛利产品的推广力度。 维持“买入”评级： 考虑到公司核心产品丁桂儿脐贴的市场地位和新产品薏芽健脾凝胶的潜力，以及公司在研发方面的投入，维持对亚宝药业“买入”的投资评级，目标价为9.72元。 主要内容 公司业绩 前三季度业绩预告： 亚宝药业发布业绩预告，预计前三季度归属上市公司股东净利润同比增长40%-50%，扣非净利润同比增长37%-48%。 增长原因分析： 业绩增长主要归功于公司强化终端管控，扩大终端覆盖率，加强对重点产品、高毛利产品的推广力度，以及整合OTC零售营销资源，强化OTC零售终端运作能力。 产品营收情况 儿科类产品： 上半年儿科类产品实现营收3.34亿元，同比增长6.71%，占总体营收23%，毛利率为78.12%，同比增加3.76个百分点，预计与丁桂儿脐贴的换规格提价有关。 心血管系统类产品： 上半年心血管系统类产品营收为2.73亿元，同比增长32.28%，普药类品种如硝苯地平缓释片、珍菊降压片、曲克芦丁片、复方利血平片等产品是增长驱动力。 止痛类产品： 止痛类产品实现营收2亿元，同比增长11.16%，营业成本同比增长50.66%，主因公司对主要产品消肿止痛贴价格进行下调以扩大市场占有率。 研发投入与创新 研发投入： 上半年公司研发支出0.69亿元，同比增长2.35%，研发费用率4.79%。 创新药与仿制药并举： 公司注重研发，坚持创新药与仿制药并举，用于治疗脑卒中的注射用SY-007和用于治疗II型糖尿病口服药物SY-009已取得临床批件；一致性评价项目中，苯磺酸氨氯地平片目前已在CDE审评中。 估值与评级 核心产品优势： 丁桂儿脐贴为公司拳头产品，自1992年上市以来，在市场中占据了重要地位。新产品薏芽健脾凝胶组方剂型优势明显，成为重点培育的潜力品种。 盈利预测与评级： 预计2018-2020年EPS分别为0.36、0.47和0.58元，参考同行业公司估值，给与2018年27倍PE，目标价9.72元，维持“买入”评级。 风险提示 一致性评价进度不及预期 新产品市场推广不及预期 公司业绩不及预期 总结 亚宝药业凭借其在OTC渠道的深耕和核心产品的市场优势，2018年前三季度业绩预计将实现显著增长。公司在儿科、心血管等领域的产品表现良好，研发投入持续增加，创新药和仿制药并举。维持对亚宝药业“买入”的投资评级，但同时也需关注一致性评价进度、新产品推广以及公司业绩等方面的风险。

中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩增长超预期，维持推荐评级：仁和药业发布的三季度业绩预告显示，公司业绩保持快速增长，超出市场预期，验证了此前对公司进入快速增长阶段的判断，因此继续维持“推荐”评级。 多重因素支撑长期增长：公司强大的销售能力、控销模式避免压货风险、渠道拓展、销售团队成熟、聚焦自产产品、外延式发展以及OTC行业集中度提升等多重因素，共同助力公司进入快速增长阶段。 不受外部环境影响，估值低：仁和药业不受贸易战、去杠杆及医改控费降价影响，同时具备高增长和低估值优势，未来发展将受益于行业集中度提升。 主要内容 1. 事件 公司发布2018年前三季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东净利润3.75 - 4.14亿元，同比增长45% - 60%，实现EPS约0.3027 - 0.3340元。其中第三季度预计实现归属于上市公司股东净利润1.30 - 1.69亿元，同比增长34.56% - 74.56%，实现EPS约0.1053 - 0.1366元。 2. 我们的分析与判断 2.1 业绩保持快速增长，继续重点推荐 公司前三季度归母净利润预计同比增长45% - 60%，其中第三季度归母净利润预计同比增长34.56% - 74.56%，延续了此前快速增长的趋势。公司业绩保持快速增长，验证了我们此前对公司进入快速增长阶段的判断。我们继续维持对公司的“推荐”评级。 2.2 我们继续重点推荐的理由 强大的销售能力：公司销售人员过去六年的CAGR为15%，高达两万人的终端推广队伍能够覆盖二十几万家终端药店，为药店终端提供丰富产品组合和营销策略，提供各种增值服务，从而提高终端粘性。 控销模式无压货：仁和中方全部是控销模式，仁和有限有75%是控销。控销模式不存在过去的渠道环节，直达药店终端，不存在压货空间。公司近几年的现金流来看也都明显大于净利润，也验证了不存在压货现象。 多因素助力增长：销售策略的变化，团队的成熟，激励机制的调整等多因素促使进入快速增长阶段。增长点来自渠道的拓展、销售队伍越来越成熟、对自产产品的聚焦、外延式发展、OTC 行业的集中度提升。 不受外部环境影响：公司无负债，股东无质押，不受去杠杆影响。公司生产制造和消费全在国内，不受贸易战影响。公司业务属性更类似消费品，不受医改控费降价的影响。 研发投入加大：公司近两年也已经加大研发投入，进行经典名方及仿制药开发。 3. 投资建议 公司三季度业绩增长超出我们预期，我们适当调高公司未来三年盈利预测。我们提高公司18/19/20三年EPS预测至0.434 /0.583 /0.739元，此前预测为0.405/0.539/0.680元。公司今日（10.9）收盘价6.06元，对应2018-2020年PE分别为14/10/8倍。公司高成长，低估值，我们继续重点推荐。 4. 风险提示 自产产品销售不及预期的风险，销售团队扩张不及预期的风险。 总结 本报告分析了仁和药业2018年前三季度的业绩预告，指出公司业绩增长超出预期，验证了此前对公司进入快速增长阶段的判断。报告深入分析了公司业绩增长的原因，包括强大的销售能力、控销模式、渠道拓展、团队成熟等，并强调公司不受贸易战、去杠杆及医改控费降价等外部因素的影响。基于以上分析，报告调高了公司未来三年的盈利预测，维持“推荐”评级，并提示了自产产品销售和销售团队扩张不及预期的风险。总体而言，本报告对仁和药业的投资价值给予了积极评价。

# 中心思想 ## 乡村振兴战略与农业服务的重要性 本报告的核心观点是，国务院发布的《乡村振兴战略规划（2018－2022年）》对农业发展具有重要意义，尤其是在提高粮食产量、农业科技进步贡献率、劳动生产率和城乡收入比等方面提出了明确的约束与预期指标。 ## 金正大在农业服务领域的潜力 报告认为，通过农业服务提高农业竞争力是大势所趋，金正大旗下的金丰公社作为国内首家现代化农业服务平台，通过土地全托管模式，在前端优化配方、中端全程机械化、后端订单农业等方面提高种植效率和农民收入，具有巨大的发展潜力。 # 主要内容 ## 事件概述与核心观点 * **事件**：国务院发布《乡村振兴战略规划（2018－2022年）》。 * **观点**：农业服务将成为主角，能够大幅提高种植效率与农民收入，金正大有望成为农业服务领域的超级独角兽。 ## 农业服务的重要性 * **背景**：过去15个中央一号文件聚焦乡村振兴但效果有限，粮食价格市场化后农民收入增长受限。 * **必要性**：保障粮食安全与增产转向提质，文件出台正当其时。 * **模式**：金丰公社通过土地全托管模式，优化配方、全程机械化、订单农业等方式提高农民收入。 ## 金丰公社的发展与潜力 * **现状**：金丰公社已设立99家县级公社，服务面积约200万亩，预计未来将继续扩张。 * **目标**：成立1000家县级公社，服务5000万农户，利润空间巨大。 * **评级**：维持“买入”评级，看好公司业绩回暖及金丰公社在农业服务领域的竞争力。 ## 盈利预测与财务指标 * **营业收入**：预计2018E为2353.15百万元，2020E达到3053.42百万元。 * **净利润**：预计2018E为1062.08百万元，2020E达到1939.82百万元。 * **每股收益**：预计2018E为0.34元，2020E达到0.61元。 # 总结 ## 政策支持与市场潜力 本报告强调了在乡村振兴战略背景下，农业服务的重要性以及金正大在农业服务领域的巨大潜力。通过金丰公社的土地全托管模式，有望显著提高农业生产效率和农民收入。 ## 投资建议与风险提示 维持金正大“买入”评级，但需注意金丰公社进度低于预期的风险。公司管理水平优秀，有望在农业服务领域取得领先地位，但投资者应关注市场变化和公司发展情况。

# 中心思想 ## 昂利康新股询价分析 本报告的核心在于对昂利康（002940）新股网下询价策略进行分析，预估其发行价格和市盈率，并结合市场数据和公司基本面进行解读，为投资者提供参考信息。 ## 风险提示与免责声明 报告同时强调新股申购存在的风险，并声明本产品仅供参考，投资者需自行承担投资风险。 # 主要内容 ## 近期回顾 回顾了前期发布的新股询价策略报告，包括迈瑞医疗、长城证券和蠡湖股份、天风证券的新股网下询价策略。 ## 本期新股询价策略：昂利康（002940） * **发行价格与市盈率预估：** 预估昂利康发行价格为23.07元，对应市盈率22.99倍，低于医药制造业平均市盈率30.26倍。 * **市值要求：** 参与网下询价的投资者需在2018年9月26日前20个交易日持有深圳市场非限售A股股份和非限售存托凭证总市值的日均值为6,000万元以上。 * **申购数量要求：** 每个配售对象最低拟申购数量为150万股，最小变动单位为10万股，不超过300万股。报价最小单位为0.01元。 ## 昂利康（002940）新股简介 * **公司概况：** 浙江昂利康制药股份有限公司是一家以原料药和药物制剂为一体的现代化制药企业，专注于口服头孢类、心血管类和胃肠道类药品。 * **品牌优势：** “昂利康”为浙江省著名商标，冻干粉针剂“佐朋”、降压药“左益”、缓释制剂“恒欣”、“帅先”等在细分领域拥有较高的品牌知名度。 ## 产品说明 * 本产品根据新股招股意向书及询价公告等相关报告，对新股网下询价的发行价格及发行市盈率进行研究。 * 本产品不关注新股上市首日后的市场表现及其投资价值等。 * 本产品于新股询价日前一个交易日发布。 * 根据规定，针对本公司承销发行的新股，本产品只提供相关新股发行数据，不作新股询价建议。 * 新股上市首日有可能跌破发行价，因此新股申购存在一定的风险。请投资者使用本产品时，了解新股申购的潜在投资风险。 * 本产品风险评级为 R1，投资者在使用时需进行风险测评，满足风险匹配条件。具体可在您所属营业部投资顾问指导下使用。 # 总结 ## 投资建议与风险提示 本报告对昂利康新股网下询价策略进行了分析，预估了发行价格和市盈率，并介绍了公司的基本情况。投资者在参考本报告时，应充分考虑自身风险承受能力，注意新股申购存在的风险，并在投资顾问的指导下进行决策。 ## 免责声明 本报告仅为参考资料，不构成投资建议。国元证券不对因使用本报告而产生的法律责任负责。