贵州三力(603439) 　　事件： 　　2022年1月13日，公司发布业绩预报称，预计2021年实现营业收入9.5亿元，归母净利润为9.30亿元-9.60亿元，上年同期营业收入为6.30亿元，较上年同期增长47.57%-52.33%；预计净利润约1.45亿元~1.65亿元，同比增长54.33%~75.62%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.25亿元-1.45亿元，同比增加33.55%-54.92%。 　　分析点评 　　业绩符合预期：若按照范围中枢进行计算，预计2021年全年营业收入9.5亿元，归母净利润为1.55亿元，扣非归母净利润为1.35亿元。因此单四季度业绩上，营业收入为3.36亿元，同比增长25.9%；归母净利润为0.43亿元、扣非归母净利润为0.40亿元，都基本与2020年持平，符合预期。 　　业绩变动原因： 　　主营业务影响公司2021年业绩较上年同期增长的主要原因系2020年上半年新冠疫情导致公司主要产品的销售受到重大影响。2021年国内疫情得到有效控制，经济回暖，公司主要产品的市场需求得到恢复并实现增长。同时，全资子公司三力众越通过自建营销网络，进一步提高公司产品销售覆盖率，二、三终端渠道的开发与建设初具成效，公司2021年产品销售收入较上年同期有较大增长。 　　非经营性损益的影响2021年度非经常性损益主要是处置了持有的贵州绿太阳制药有限公司长期股权投资、取得政府补贴、银行理财产品收益等，对公司2021年度净利润带来积极影响。从业绩预告来看，2021年全年非经常性损益约为2000万元，相较于三季报的1697万元增幅不大，单四季度的非经常性损益对利润端影响不大。业绩增强股票激励计划完成信心：公司2021年发布的限制性股票激励计划（草案）中，2022-2024年的业绩考核目标水平分别是1.8亿元、2.15亿元和3.3亿元，复合增速约为37%。在2021年良好的业绩基础上，期待公司未来在公司战略逐步落地的情况下持续的业绩兑现。 　　投资建议 　　我们维持公司盈利预测，预计公司2021~2023年收入分别10.3/12.6/15.1亿元，分别同比增长63.9%/21.7%/20.0%，归母净利润分别为1.5/2.1/2.8亿元，分别同比增长63.6%/37.2%/31.7%，对应2021~2023年EPS为0.38/0.52/0.68元，对应估值为42X/30X/23X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；产品安全事故风险等。

　　投资要点： 　　市场回顾：2021 年 12 月，医药生物（申万）板块涨幅为 2.57%，在申万 28 个一级行业中排名第 13 位。截止 2022 年 1 月 11 日，医药生物板块 PE （TTM，整体法）均值为 33.18 倍，位于 2011 年以来后 24.50%分位数。 　　中药板块：建议关注具备长期增长逻辑的三个中药细分方向。回顾2021 年，中药行业基本面开始出现以下几点具有长远影响的变化：（1）医药端：在国家鼓励中药创新、优化中药审评程序与注册分类等政策影响下，中药创新药获批数量增加。（2）医保端：覆盖范围有望扩面，中药饮片可保持不超过 25%加成，中医医疗机构可暂不施行 DRG 支付。（3）医疗端：加强综合医院中医临床科室建设，增加中医药服务供给。（4）企业端：多家药企发布或实施股权激励计划，业绩考核目标积极。在重视中药政策层面与企业层面的积极变化之余，我们也需要关注政策落地情况、企业业绩兑现情况以及中成药、中药饮片、中药配方颗粒集采降价情况。展望中药板块后市机会，我们认为经过普涨后，中药板块行情将出现分化，建议关注具备长期增长逻辑的三个中药细分方向：（1）中药创新药；（2）品牌价值高、政策免疫性强、可持续提价的中药消费品；（3）市场扩容、行业壁垒高、竞争格局好的中药配方颗粒。 　　非中药板块：建议关注 2021 年业绩高增板块、2022 年存在边际改善的板块。进入 2021 年年报业绩预告披露期，建议关注 2021 年业绩有望高增的板块：创新药产业链（如 CXO、生命科学上游）、生物制品、医学检验板块等。同时，我们重点推荐关注 2022 年存在边际改善的板块，包括：受益于创新药放量、国际化有望取得积极进展的创新药板块；受益于新冠小分子口服药物放量、商业化生产项目增加、产能持续扩张的 CDMO 板块；以及零售药店、医疗服务、品牌中药板块等。 　　风险提示：耗材、药品价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情反复风险等。

中心思想 华康医疗作为医疗净化系统第一梯队服务商，具备品牌与技术双重优势 公司长期专注于医疗净化系统集成服务，参与火神山医院等标杆项目，品牌形象深入人心，中标金额达9.45亿元，市场占有率约1.38%-2.86%，位居行业前列。 公司主导或参与编制多项行业标准，资质齐全（含I/II/III类医疗器械经营资质），拥有一级注册建造师和注册造价师人数领先，技术实力与专业地位获行业认可。 财务表现优于可比公司，但AHP评分处于中游偏下 2018-2020年营收复合增速33.54%、归母净利润复合增速32.90%，均高于可比公司均值；毛利率、研发投入占比也高于行业平均，体现较强的盈利能力和创新投入。 考虑流动性溢价后，公司AHP得分为1.89分（总分的34.8%分位），位于中游偏下水平，反映市场对其估值存在一定谨慎态度，需警惕市场竞争加剧、客户集中、应收账款风险等潜在挑战。 主要内容 1. AHP分值及网下配售比例 华康医疗AHP得分为1.89分，位于非科创体系总分的34.8%分位（中游偏下）。 假设70%入围率、中性预期下，网下A、B、C三类配售对象的预期配售比例分别为0.0343%、0.0342%、0.0142%。 2. 新股基本面亮点及特色 2.1 医疗净化系统第一梯队服务商，品牌形象深入人心 公司为现代医疗净化系统综合服务商，为协和医院、湖北省人民医院等多家知名医院提供集成服务，多个项目获“中国建筑工程鲁班奖”。 2020年应邀参与武汉火神山医院ICU及洁净手术室建设，获得军方及政府部门认可。 2020年医疗净化系统集成业务收入4.57亿元，市场占有率约1.38%；按中标金额9.45亿元计算，市场占有率约2.86%。 2.2 引领行业标准，技术水平领先 公司以主编身份编制《医院洁净手术部建设评价标准》，以副主编或参编身份参与《应急医疗设施工程建设指南》《传染病医院设计指南》等多个标准制定。 拥有工程设计建筑装饰工程专项甲级资质，一级注册建造师和注册造价师人数行业领先；具备I、II、III类医疗器械经营及第三方仓储配送资质（含冷藏、冷冻库）。 2.3 预计2021年营收同比增长25.88%~32.31%，归母净利润同比增长39.51%~54.15% 2021年预计营业收入9.59-10.08亿元，同比增长25.88%-32.31%；归母净利润0.73-0.82亿元，同比增长39.51%-54.15%。 收入结构以医疗净化系统集成为主（2018-2020年占比86%-89%），医疗耗材和医疗设备销售为补充。 3. 可比公司财务指标比较 3.1 营收及归母净利增速均高于可比均值 选取尚荣医疗、达实智能为可比公司。华康医疗2020年营收7.62亿元、归母净利0.53亿元，规模低于可比均值。 但2018-2020年营收复合增速33.54%、归母净利润复合增速32.90%，均高于可比公司均值，成长性突出。 3.2 毛利率、研发投入占比高于行业均值 2018-2021年上半年毛利率分别为34.76%、35.64%、33.08%、34.09%，三年均值高于可比平均。 研发投入占营收比分别为4.23%、3.62%、3.78%、4.73%，三年均值高于可比均值；研发支出绝对值复合增速26.27%，也高于可比平均。 4. 募投项目及发展愿景 本次拟发行不超过2,460万股，募集资金投资于：技术研发中心升级项目（投资9,935.38万元，建设期24个月）、营销及运维中心建设项目（投资5,508.46万元，建设期12个月，税后内部收益率5.65%，回收期14.06年）、补充流动资金（25,000万元）。 通过升级研发中心提升洁净技术研发实力，加强信息化与智能化应用，树立行业标准；营销及运维中心项目旨在拓展市场并提升服务能力。 5. 风险提示 需警惕以下风险：市场竞争加剧导致份额下滑；客户集中且变化较大引发的经营业绩波动；应收账款余额较大、坏账损失风险；医疗设备销售收入下降风险；主要业务资质无法续期风险。 总结 本报告对华康医疗进行了全面新股研究。公司作为医疗净化系统第一梯队服务商，凭借火神山医院等标杆项目、行业标准制定参与权、齐全的资质体系，构建了较强的品牌和技术护城河。财务方面，2018-2020年营收及归母净利增速均高于可比公司均值，毛利率和研发投入占比也优于行业平均，体现出良好的成长性和盈利质量。然而，其AHP得分（1.89分）处于中游偏下水平，反映市场对流动性及潜在风险的谨慎态度。募投项目聚焦技术升级、营销网络建设和资金补充，有望进一步巩固行业地位。综合来看，公司具备持续增长基础，但需密切关注市场竞争、客户依赖、应收账款及业务资质等风险因素。

中心思想 业绩略超预期，高增态势持续验证 泰格医药2021年业绩预告显示，归母净利润中值约28.26亿元（同比+61.5%），扣非净利润中值约12.29亿元（同比+73.5%），均超出市场预期。核心业务（数统、方达、临床）保持高速增长，单季度归母及扣非净利润均创历史新高，Q4归母中值同比+142.0%，扣非同比+70.86%，在去年高基数下加速增长，主业恢复力度强劲。 非经常损益贡献稳定，长期增长逻辑清晰 归母增速高于扣非主要源于金融资产公允价值变动收益（预计12-16亿元），公司对创新药企业的投资基于行业与自身充分评估，未来有望成为持续收入来源。长期看，国内临床CRO行业景气度加速传导，公司作为龙头将受益于集中度提升；全球化布局逐步拓展至亚太及全球，带来新增量。 主要内容 事件：2021年业绩预告发布 2022年1月12日公司预告2021年归母净利润26.25-30.27亿元（同比+50%-73%），扣非净利润11.33-13.24亿元（同比+60%-87%）。业绩中枢均超此前预期。 业绩点评：单季度利润创新高，主业加速恢复 2021Q4归母中值约10.45亿元（同比+142.0%），扣非净利润3.60亿元（同比+70.86%），环比亦显著增长，反映出主业在行业高景气下加速恢复。 非经常损益约14-18亿元，其中公允价值变动收益12-16亿元，体现公司投资能力带来的稳定收益，具备可持续性。 长期展望：临床CRO景气上行，全球化打开空间 国内临床CRO市场分散，随着临床前CRO高景气向下游传导，泰格医药作为龙头将充分享受行业快速增长与集中度提升。 公司已完成亚太区布局，伴随国内创新药出海，临床CRO业务有望向全球拓展，形成新增长点。 盈利预测及估值：上调盈利预测，维持买入 调整后预测2021-2023年营业收入43.38/56.36/72.40亿元，同比+35.89%/+29.93%/+28.45%；归母净利润28.13/33.35/38.38亿元（此前为20.97/24.75/29.05亿元），维持“买入”评级。 风险提示 行业研发投入不达预期、海外业务整合不达预期、行业竞争加剧、汇率波动风险。 总结 泰格医药2021年业绩预告显示归母净利润同比增长中值61.5%，扣非净利润增长中值73.5%，超市场预期，主业加速恢复且非经常损益贡献稳定。公司作为国内临床CRO龙头，受益于行业景气度传导和集中度提升，全球化布局逐步推进，未来增长确定性高。上调盈利预测后，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。需关注研发投入变动、海外整合及竞争风险。

中心思想 利润端超预期驱动因素解析 报告指出泰格医药2021年归母净利润和扣非净利润均超出预期，核心驱动力来自Q4公允价值变动收益（预计12-16亿元）和大临床业务收入持续确认。尽管汇兑损益对海外收入为主业务有拖累，但扣除汇兑波动后实际增速可能更高，凸显公司主营业务的强劲韧性和非经常性损益的短期弹性。 创新药IND高景气支撑2022年增长延续 报告强调2020-2021年国内创新药IND数量持续高增长，为公司带来订单高景气，是收入端和利润端高增长的核心基础。同时，国际化业务拓展能力提升有望带来额外业绩弹性，看好2022年利润端延续高增长趋势，维持“买入”评级。 主要内容 投资要点 2021Q4利润端略超出我们预期 2021年归母净利润中值28.26亿元（YOY 61%），扣非净利润中值12.29亿元（YOY 74%），均超预期。 2021Q4归母净利润中值10.46亿元（YOY 142%），扣非净利润中值3.60亿元（YOY 70%）。 超预期主因：Q4确认投资收益和公允价值收益（全年非经常性损益14-18亿元，其中公允价值收益12-16亿元）；扣非超预期可能来自新冠等大临床业务收入持续确认，且汇兑波动导致实际增速可能更高。 看好2022年利润端高增长延续，维持推荐 核心逻辑：2020-2021年国内创新药IND数量高增长驱动订单高景气，拉动收入端和利润端维持高增长。 额外弹性：国际化业务拓展能力持续提升，有望带来业绩跃迁。 盈利预测：2021-2023年EPS为3.15/3.81/4.63元，当前股价对应2022年PE 31倍，处于相对低估位置。 盈利预测及估值 上调2021年盈利预测，因Q4公允价值变动收益超预期。 2021-2023年主营收入预测：46.23亿、63.57亿、84.93亿元（同比+44.81%、+37.52%、+33.60%）。 净利润预测：27.45亿、33.28亿、40.37亿元（同比+56.90%、+21.23%、+21.30%）。 估值：2022年PE 31倍，2023年PE 26倍，维持“买入”评级。 风险提示 创新药投融资恶化风险。 临床试验政策波动风险。 新业务整合不及预期风险。 业绩不达预期风险。 总结 泰格医药2021年业绩预告显示归母净利润和扣非净利润均超预期，主因Q4公允价值收益和大临床业务收入确认，非经常性损益贡献显著。尽管存在汇兑拖累，实际主营增速可能更高。展望2022年，国内创新药IND高景气持续推动订单增长，叠加国际化业务拓展，利润端有望延续高增长。当前估值处于历史相对低位（2022年PE约31倍），具备安全边际。需警惕创新药投融资恶化及政策波动的潜在风险。

中心思想 政策规范与行业前景的双轮驱动 新版GMP细胞治疗附录的发布标志着国家对细胞治疗生产环节的规范化管理，从人员、厂房、物料、生产管理等多维度构建行业标准，为细胞治疗产品的大规模商业化奠定监管基础。报告指出，细胞治疗行业市场空间巨大，预计2021-2030年中国市场规模年均增速达53%，但当前仍需解决副反应控制、治疗成本高昂及适应症拓展三大核心瓶颈。 成本解构与国产替代的关键路径 细胞治疗的核心成本集中在试剂耗材（占总成本55-70%），其中慢病毒载体占比最高（66%），免疫磁珠次之（14.4%）。高成本制约了临床可及性，而国产替代被认为是在保证性能前提下降低成本的必然选择。多家上市公司已布局相关耗材产业链，国产产品性能逐步提升，有望改变当前依赖进口的格局。 主要内容 事件：新版GMP细胞治疗附录落地 国家药监局发布《药品生产质量管理规范—细胞治疗产品附录（征求意见稿）》，重点从人员管理、厂房设施、供者材料、物料产品、生产管理、质量管理及产品追溯七个方面制定规范。这一生产端标准明确，旨在引导行业长期健康发展，并为未来批量产品上市提供监管依据。 细胞治疗行业发展空间与临床数据 截至2021年11月，我国CAR-T临床在研项目达392个，全球细胞治疗在研项目达1890个（2015年不足400项）。2017年全球首个细胞治疗产品获批后，美国已批准6款，国内复星凯特、药明巨诺各有1款上市。预计中国细胞治疗市场规模将从2021年的13亿元增至2030年的584亿元，年复合增长率约53%。基因编辑、载体改造等技术成熟将催化更多产品进入市场。 细胞治疗瓶颈：副反应、成本与适应症拓展 报告分析了三大瓶颈： 治疗成本高：诺华在美国定价47.5万美元，国内复星凯特定价120万元人民币，患者负担沉重。 适应症局限：目前主要针对血液瘤，实体瘤因微环境复杂（存在调节性T细胞、巨噬细胞等抑制因素）治疗效果不理想。但FATE公司利用iPSC诱导的CAR-NK疗法初步显示良好安全性和疗效，若成功可能带动行业突破。 副反应管理：细胞因子风暴、脱靶毒性、神经毒性等风险对临床管理提出高要求。 试剂耗材成本结构与国产替代进展 一份CAR-T细胞制备成本约8-12万美元，试剂耗材占比55-70%。细分结构中：慢病毒载体66%、免疫磁珠14.4%、细胞因子6%、一次性袋子及管路6%、激活试剂6%。当前国产占比低，但东富龙、泰林生物、楚天科技、森松国际、纳微科技等上市公司已有布局，产品性能逐步提升，从供应链安全与降成本角度，国产替代势在必行。 投资建议与风险提示 投资建议为中性。认为此次附录是对细胞治疗生产流程和材料端的指引，尤其规范了病毒、质粒、RNA等起始生物材料管理，有助于行业长期健康发展。风险因素包括：行业竞争加剧、研发进度不及预期、进口替代不及预期。 总结 本报告围绕新版GMP细胞治疗附录发布事件，从政策影响、市场空间、行业瓶颈及成本结构四个维度展开分析。核心结论为：规范化的生产管理标准有利于细胞治疗行业长期健康发展，但当前仍需克服成本高、适应症窄、副反应大等挑战；试剂耗材国产替代是降低成本的关键，且已有上市公司积极布局。投资评级为中性，提示关注竞争与研发进度风险。整体上，报告数据详实，逻辑清晰，为理解细胞治疗产业现状与趋势提供了专业视角。

中心思想 板块分化与政策驱动下的估值再平衡 自2021年12月以来，医药生物板块整体下跌2.08%，但细分领域显著分化：中药（+15%）与医药商业（+11.4%）等低估值板块受政策利好驱动表现强势，而CXO（-24.7%）和医疗服务（-17.4%）等高估值板块因事件性不确定因素大幅回调。短期行情预计延续低估修复，高估值板块风险释放后需关注年报业绩披露带来的估值重估机会。 政策密集发布与业绩主线并重 政策端近期密集发布三项重磅文件——《“十四五”医疗装备产业发展规划》《医保支持中医药传承创新发展指导意见》《国家残疾预防行动计划》，分别利好医疗器械国产替代、中医药全产业链及康复医疗赛道。业绩端，2021年报预告窗口临近，高增长主线集中于疫情受益股（新冠检测、疫苗）、行业高景气股（CXO、生物医药上游）及恢复股（常规IVD、血制品）。建议投资组合聚焦医疗设备、中药OTC、连锁药房和养老康复四大方向。 主要内容 事件：市场数据与板块表现 截至2022年1月10日，近一周医药生物（申万）下跌1.26%，近一月下跌0.95%，近三月微涨0.23%。细分板块中，涨幅居前的为低估值板块：中药（+15%）、医药商业（+11.4%）、医疗器械（+0.1%）；调整显著的高估值板块为CXO（-24.7%）、医疗服务（-17.4%）和生物制品（-6.6%）。整体呈现估值均衡过程：政策利好释放推动低估修复，事件驱动的高估板块回调。短期低估修复行情预计持续，待高估值风险释放及年报业绩披露后，相关板块有望进入合理估值区间。 投资要点 政策端：细分行业密集发布，催化低估板块行情 医疗器械领域：2021年12月28日《“十四五”医疗装备产业发展规划》发布，提出2025年医疗装备产业基础高级化和产业链现代化水平明显提升，重点发展诊断检验、治疗、监护与生命支持、中医诊疗、妇幼健康、保健康复、有源植介入器械七大领域，加速国产替代。 中药领域：2021年12月30日《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》出台，明确医保支持有明确疗效的中药发展（DRGs优先纳入中成药，利好独家品种和创新药），并扩大中医药机构医保覆盖范围，提高报销可及性，催化中药板块成为投资热点。 康复医疗领域：2022年1月5日《国家残疾预防行动计划（2021-2025年）》发布，将康复服务促进纳入“五大行动”之一，利好康复医疗设备企业和连锁康复医院。 业绩端：年报高增主线，关注CXO估值稳定 临近1月下旬年报预告披露窗口，结合三季报及已披露预告，2021年业绩高增长主线包括：①疫情受益股（新冠检测试剂盒、新冠疫苗、ICL、防疫物资），如明德生物预增198.56%、热景生物预增1840.8%；②行业高景气股（CXO在手订单充足、产能释放，新冠小分子外包边际高增；生物医药上游国产替代加速）；③2020疫情后2021年快速恢复股（常规IVD、化药、血制品，随院内诊疗恢复）。 投资建议：关注四大领域 医疗设备：国产高端设备突破，借助政策和医疗基建建设放量，关注迈瑞医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜。 中药OTC：政策利好+涨价+低库存，品牌中药和中药创新药临床项目多的企业，关注以岭药业、华润三九、同仁堂、羚锐制药、健民集团。 连锁药房：2021年受高基数、防疫限流、新租赁准则等因素影响业绩较差，2022年互联网医疗监管趋严下存在边际改善，关注益丰药房、老百姓、一心堂、大参林、柳药股份。 养老康复：DIP/DRGS政策推动医院提高床位周转效率，叠加养老政策催化，康复医疗设备进入密集采购期，关注翔宇医疗、伟思医疗、三星医疗。 风险因素 行业竞争加剧、业绩不及预期、原材料成本上涨过快、中药创新药研发进度不及预期。 总结 本报告基于2022年初医药板块的市场数据与政策动态，系统分析了板块分化原因、政策利好方向及业绩主线。核心结论包括：医药板块处于估值均衡阶段，低估值子行业（中药、医药商业、医疗器械）受政策催化具备持续修复动力，高估值子行业（CXO、医疗服务）回调后需等待业绩验证；政策端三大规划分别利好国产替代、中医药全产业链和康复医疗；业绩端三条高增长主线为疫情受益股、行业高景气股和恢复股。投资建议倾向医疗设备、中药OTC、连锁药房和养老康复四大方向，同时提示行业竞争、业绩及原材料等风险。整体判断行业短期中性，但结构性机会显著，需结合政策景气度与估值合理性精选个股。

　　回顾2021：震荡中夯实行业基础，进化中酝酿新机遇。“震荡”和“进化”是2021年的两个底色，产业开始进入进化期，在震荡期中夯实基础、完成进化，上一次产业逻辑、产业政策新旧交替的进化期是2016年，医保扩容+药政改革开始的第一年，全年的行情演绎与2021年尤为相似，而往后看一年的2017年也是进化后新赛道诸如“CXO”、“医疗服务”、“化学发光”等不断出现的一年，温故而知，产业进化期最值得关注的就是新赛道、新龙头的不断崛起。 　　展望2022：重点关注新方向潜力，传统方向性价比逐步凸显。首先要重新定义医药行业投资框架，我们基于行业底层逻辑将医药行业重新进行划分，主要分为“医药真创新”、“医药新制造”和“医药新消费”三大主线共12条细分赛道：1）真创新：“创新药”、“创新器械”、“医药/医疗新科技”；2）新制造：“CXO”、“生命科学产业链”、“制药装备”、“原料药”、“药械国产化”；3）新消费：“品牌连锁医疗”、“可选消费品”、“零售药店”、“生物制品”。类比上一次产业进化期，我们认为“新方向”和“性价比”是2022年的投资关键底色。许多传统的赛道经过一年多的估值消化，已经到了合理配置区间；其次在创新驱动下，产业链上新方向如生命科学产业链、细胞基因治疗等开始涌现。 　　具体到投资方向来看，我们认为以下方向值得关注：1）迎新——首先关注新赛道：“生命科学产业链”、“细胞基因治疗”、“合成生物学”等；2）高景气——其次关注高景气度仍然持续的赛道：“CDMO”、“药学服务CXO”；3）性价比——积极布局低估值+基本面有望反转板块——“中药”、“原料药”和“血制品”；4）后疫情——新冠疫情有望看到消退曙光，”医疗服务”与药店有望迎来边际改善。 　　投资建议：医药行业长期看仍是“长坡厚雪”&创新跌出的精彩大赛道，当下在震荡趋势中完成升级，我们仍然看好医药行业的长牛属性，对行业维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业政策压力超预期；医药投融资不及预期；后疫情恢复不及预期。

　　医改深入推进下，国产器械企业在危与机中寻找确定性及高景气发展机遇 　　随着新医改的推进，一些政策如统一耗材编码、耗材集采、DRG/DIP医保付费等对医疗器械行业无论是监管还是经营上都产生了深远影响，并重构了医疗器械厂商产品格局，改变了未来发展策略。国内厂商紧跟国家医改步伐，寻找确定性赛道，积极推进技术升级、创新迭代、国产替代，并积极寻求出海机遇。 　　医疗器械企业将在DRG/DIP、集采政策下寻找突围机会，打开市场空间 　　（1）DRG/DIP政策将有利于术后辅助耗材的放量。该政策对住院期间外的治疗并没有付费限制，因此可以在出院后辅助耗材中寻找机会；（2）创新产品和术式将大有可为。对于创新产品和术式可由当地政府部门进行特别付费申报；（3）加快分级诊疗推进速度，二级医院检测市场被打开。可根据患者情况和医院系统流程向二级医院推送未痊愈患者，进行康复治疗，二级医院康复护理耗材和检测设备将会有机可寻；（4）DRG/DIP总额付费下，特定术式及部分高值耗材进行集采降价，降价空间有机会留给微创新和检测方式市场。（5）日间手术量也将会大幅提升，手术室设备和耗材空间将被打开。为满足付费政策要求，日间手术室将承接部分住院手术。医院有望开设更多的门诊手术间，手术室系统搭建过程中的全套设备将会增配，以及手术必备耗材有望放量。（6）微创化手术缩短住院时间，提高床位周转率。腔镜手术的占比将会提高，腔镜下产品等将会受益。 　　国产影像设备、高值耗材、体外诊断、介入手术等市场有望迎来放量 　　（1）DRG/DIP+分级诊疗政策下检测设备有望放量，如X射线成像机等；（2）生育政策下妇幼康复检查市场有望迎来二次繁荣，如康复设备、彩超等；（3）受人口结构老龄化、健康意识提高、医疗品质提升与技术进步等因素影响，体外诊断行业、家用医疗设备呈现出突飞猛进的发展态势；（4）创新性手术市场重点关注国产率较低，进口替代机会大，景气度持续的血管介入和电生理手术市场。随着介入领域疾病检出和诊断率的提高，临床相关经验的不断提高等，我国介入医疗器械市场规模预计将持续增长，介入医疗企业亦将持续受益于市场扩容。（5）生命科学高分子耗材供应商受益于集采提量及全球化，高分子耗材行业具备优质的ODM商业模式，业绩将迎来放量期。 　　推荐及受益标的 　　我们建议从两个角度挖掘投资机会：一是集采等政策受益方，推荐标的为生命科学高分子耗材提供商昌红科技；二是短期可能有政策负面影响，但长期看能通过契合临床新需求、具备国产替代和全球化能力的医疗设备及器械公司，推荐标的：翔宇医疗；受益标的：迈瑞医疗、万东医疗、安图生物、万孚生物、微创机器人、鱼跃医疗、普门科技、微创医疗、乐普医疗、康德莱医械、心脉医疗、心玮医疗、康拓医疗等。 　　风险提示：政策推进不及预期、集采降价幅度超预期。

　　中国创伤骨科行业的龙头企业该如何提升自身国际影响力？ 　　中国创伤骨科行业是整体骨科行业中重要的分支之一，并且许多本土的医疗器械公司都深耕于此。中国创伤骨科市场也是骨科市场中国产化最高的一片沃土，孕育着一批在未来能与国外医疗器械巨头竞争的本土企业。在进入国际高端创伤骨科器械市场以前，中国创伤骨科行业中的中国企业同样还有很多问题需要解决、一些基础需要再巩固打牢，紧紧把握创伤骨科植入类器械有关的医用材料的自主研发权、供应能力；不断提升中国医疗器械的制作及工艺水准，这同样将提升整个中国骨科市场中国企业的竞争力 　　中国创伤骨科行业整体趋势呈向上趋势，市场规模不断扩大 　　自1937年西方骨科手术引进中国医疗体系，创伤骨科也共同经历了长达84年的发展及变革。2020年底，中国创伤骨科市场规模达到94亿元人民币，占整体骨科市场的27.5%;预计在2025年底，中国创伤骨科市场规模将达到166亿元人民币，占整体骨科市场的23.6%。创伤骨科行业的发展依托老龄化人口、运动损伤人群数量的逐年增加以及国家相关政策的扶持和推动 　　中国创伤骨科市场国产化程度较高，中国企业表现强势，未来有望进一步扩大中崮企业的市场份额 　　中国创伤骨科行业是骨科市场中国产化最高的细分市场，但整体呈现散，小、杂的特点。2020年底，占中国创伤骨科市场份额top5的中国企业的整体营收为17.7亿元人民币，仅占市场份额的18.8%。与全球创伤骨科市场相比较，强生骨科及史塞克两家企业就达到总市场份额的62%，整体呈现一超三强的市场格局。这或许是中国创伤骨科行业的发展趋势之一，中国医疗器械国产化的相关政策也将进一步扩大本土创伤骨科类医疗器械公司的市场规模 　　专注高品质医用材料的研发生产、医疗器械的制造及工艺水准、新科技的研发，将是中国创伤骨科类医疗器械公司进入国际高端器械市场的门票 　　与国际创伤骨科行业龙头相比，中国企业应专注于高品质医用材料的研发及生产，如生物陶瓷、医用钛合金等原材料。这关系到高值医疗器械的成本费用及定价权，也是中国创伤骨科类器械公司甚至是中国骨科企业未来与国际龙头竞争的核心；其次是进一步提升创伤植入器械的工艺制造水准，和质量的把控；尽早研发生产新型的科技手段，如3D打印、手术机器人等相关技术，也是提升中国企业国际竞争力的重要方法