华康医疗（301235）：医疗净化系统第一梯队服务商

中心思想 华康医疗作为医疗净化系统第一梯队服务商，具备品牌与技术双重优势 公司长期专注于医疗净化系统集成服务，参与火神山医院等标杆项目，品牌形象深入人心，中标金额达9.45亿元，市场占有率约1.38%-2.86%，位居行业前列。 公司主导或参与编制多项行业标准，资质齐全（含I/II/III类医疗器械经营资质），拥有一级注册建造师和注册造价师人数领先，技术实力与专业地位获行业认可。 财务表现优于可比公司，但AHP评分处于中游偏下 2018-2020年营收复合增速33.54%、归母净利润复合增速32.90%，均高于可比公司均值；毛利率、研发投入占比也高于行业平均，体现较强的盈利能力和创新投入。 考虑流动性溢价后，公司AHP得分为1.89分（总分的34.8%分位），位于中游偏下水平，反映市场对其估值存在一定谨慎态度，需警惕市场竞争加剧、客户集中、应收账款风险等潜在挑战。 主要内容 1. AHP分值及网下配售比例 华康医疗AHP得分为1.89分，位于非科创体系总分的34.8%分位（中游偏下）。 假设70%入围率、中性预期下，网下A、B、C三类配售对象的预期配售比例分别为0.0343%、0.0342%、0.0142%。 2. 新股基本面亮点及特色 2.1 医疗净化系统第一梯队服务商，品牌形象深入人心 公司为现代医疗净化系统综合服务商，为协和医院、湖北省人民医院等多家知名医院提供集成服务，多个项目获“中国建筑工程鲁班奖”。 2020年应邀参与武汉火神山医院ICU及洁净手术室建设，获得军方及政府部门认可。 2020年医疗净化系统集成业务收入4.57亿元，市场占有率约1.38%；按中标金额9.45亿元计算，市场占有率约2.86%。 2.2 引领行业标准，技术水平领先 公司以主编身份编制《医院洁净手术部建设评价标准》，以副主编或参编身份参与《应急医疗设施工程建设指南》《传染病医院设计指南》等多个标准制定。 拥有工程设计建筑装饰工程专项甲级资质，一级注册建造师和注册造价师人数行业领先；具备I、II、III类医疗器械经营及第三方仓储配送资质（含冷藏、冷冻库）。 2.3 预计2021年营收同比增长25.88%~32.31%，归母净利润同比增长39.51%~54.15% 2021年预计营业收入9.59-10.08亿元，同比增长25.88%-32.31%；归母净利润0.73-0.82亿元，同比增长39.51%-54.15%。 收入结构以医疗净化系统集成为主（2018-2020年占比86%-89%），医疗耗材和医疗设备销售为补充。 3. 可比公司财务指标比较 3.1 营收及归母净利增速均高于可比均值 选取尚荣医疗、达实智能为可比公司。华康医疗2020年营收7.62亿元、归母净利0.53亿元，规模低于可比均值。 但2018-2020年营收复合增速33.54%、归母净利润复合增速32.90%，均高于可比公司均值，成长性突出。 3.2 毛利率、研发投入占比高于行业均值 2018-2021年上半年毛利率分别为34.76%、35.64%、33.08%、34.09%，三年均值高于可比平均。 研发投入占营收比分别为4.23%、3.62%、3.78%、4.73%，三年均值高于可比均值；研发支出绝对值复合增速26.27%，也高于可比平均。 4. 募投项目及发展愿景 本次拟发行不超过2,460万股，募集资金投资于：技术研发中心升级项目（投资9,935.38万元，建设期24个月）、营销及运维中心建设项目（投资5,508.46万元，建设期12个月，税后内部收益率5.65%，回收期14.06年）、补充流动资金（25,000万元）。 通过升级研发中心提升洁净技术研发实力，加强信息化与智能化应用，树立行业标准；营销及运维中心项目旨在拓展市场并提升服务能力。 5. 风险提示 需警惕以下风险：市场竞争加剧导致份额下滑；客户集中且变化较大引发的经营业绩波动；应收账款余额较大、坏账损失风险；医疗设备销售收入下降风险；主要业务资质无法续期风险。 总结 本报告对华康医疗进行了全面新股研究。公司作为医疗净化系统第一梯队服务商，凭借火神山医院等标杆项目、行业标准制定参与权、齐全的资质体系，构建了较强的品牌和技术护城河。财务方面，2018-2020年营收及归母净利增速均高于可比公司均值，毛利率和研发投入占比也优于行业平均，体现出良好的成长性和盈利质量。然而，其AHP得分（1.89分）处于中游偏下水平，反映市场对流动性及潜在风险的谨慎态度。募投项目聚焦技术升级、营销网络建设和资金补充，有望进一步巩固行业地位。综合来看，公司具备持续增长基础，但需密切关注市场竞争、客户依赖、应收账款及业务资质等风险因素。