中心思想 医药板块延续回调，估值接近历史底部 本周医药生物指数下跌3.02%，跑输沪深300指数1.15个百分点，行业涨跌幅排名第26。截至5月27日，医药行业PE（TTM，剔除负值）为24X，已接近2015年以来“均值-2倍标准差”的历史低位，相比均值37X低13个单位。13个医药III级子行业中仅线下药店子行业上涨（+8.51%），体外诊断跌幅最大（-7.57%）。估值层面，医药已处于历史估值中枢下游合理区间，具备极强的投资配置价值；但短期政策不确定性（集采推进、疫情散发）抑制资金入场意愿。 药店行业复苏预期升温，关注二季度业绩兑现 本周主线聚焦药店板块，线下药店子行业涨幅领先（+8.51%），主要受经济复苏预期驱动，市场对公司全年业绩预期提升并引发估值重估。与此同时，医疗服务外包下跌5%（受中美关系及2023年业绩增速担忧影响）、疫苗下跌2.8%（因HPV二价价格下行压力）。报告认为需静待二季度运营业绩以验证全年医药业绩重估逻辑，并建议全年配置中药（政策友好+低估值）、医疗设备（医疗基建）、科研试剂和上游（自主可控）等方向。 主要内容 1 本周行情回顾：板块下跌 医药生物指数下跌3.02%，跑输沪深300指数1.15个百分点，跑输上证综指2.50个百分点。 医药行业PE（TTM）为24X，接近2015年以来均值减2倍标准差。 13个子行业中：线下药店上涨8.51%，体外诊断下跌7.57%；医院PE最高（94X）。 2 周观点：新传染病公司有持续行情 本周主线：药店行业在复苏预期下异动，带动估值重估。 其他子行业：医疗服务外包下跌5%（担心中美关系及2023年业绩），疫苗下跌2.8%（HPV二价价格竞争）。 投资框架：自下而上与自上而下结合，关注宏观不确定性（俄乌、通胀、疫情）、集采推进、资金结构。 年度配置建议：中药（政策友好+低估值）、医疗设备（医疗基建）、科研试剂和上游（自主可控）等。 具体投资思路：列出中药、中医诊疗、医疗基建、科研上游、医疗服务、生物制品、CXO、医疗器械、创新药等板块及推荐标的。 3 本周新发报告 3.1 公司点评君实生物（688180）：III期注册临床达到主要终点，VV116前景可期 3.2 生物医药行业专题：猴痘大规模感染可能性较小，相关疫苗及药物可用于疫情控 3.3 康复医疗器械行业专题：政策支持，供需双振，前景广阔 3.4 公司深度朝聚眼科（2219.HK）：集群化运作打造竞争优势，消费眼科掘金 3.5 公司深度三星医疗（601567.SH）：康复医疗持续布局，以“综合+专科”模式纵深发展 3.6 公司点评君实生物（688180.SH）：股权激励计划草案推出，商业研发齐头并进 3.7 公司点评爱尔眼科（300015.SH）：定向募集推动公司扩张战略顺利落地 4 本周个股表现：少数个股上涨 4.1 A股个股表现：二成个股上涨，涨幅前五为新华制药（+50.6%）、华润双鹤（+19.27%）、优宁维（+18.28%）、大参林（+17.49%）、润都股份（+15.61%）；跌幅前五为君实生物-U（-22.76%）、万泰生物（-21.16%）、江苏吴中（-20.67%）、塞力医疗（-16.78%）、欧林生物（-15.17%）。 4.2 港股个股表现：二成个股上涨，涨幅前五为山东新华制药股份（+16.53%）、欧康维视生物-B（+9.67%）、德琪医药-B（+6.65%）、环球医疗（+1.23%）、丽珠医药（+1.17%）；跌幅前五为再鼎医药-SB（-17.5%）、阿里健康（-16.48%）、君实生物（-14.66%）、微创机器人-B（-14.52%）、荣昌生物-B（-13.55%）。 5 国内新冠疫情 上海市、北京市、天津市、河南省、湖北省、四川省等多地疫情。 5月28日全国新增本土阳性病例215例，主要分布在14个省和直辖市，上海新增病例延续回落趋势。 风险提示 政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。 总结 市场整体弱势，估值底已现但政策扰动量价仍存 本周医药生物板块继续回调，估值已跌至历史低位（PE 24X），具备中长期配置价值。但短期内宏观不确定性（俄乌、通胀、疫情）、集采持续推进以及资金结构分化，导致板块缺乏明确催化剂。子行业中仅线下药店因复苏预期逆势上涨，其余多数子行业下跌，显示市场对政策及业绩的分歧仍大。 结构性机会聚焦复苏主线与政策避风港 报告认为，当前应重点关注三类机会：一是受益于经营环境改善的消费型医疗（如药店、眼科、康复），其估值重估需等待二季度业绩验证；二是政策鼓励、需求刚性的细分领域（中药、医疗基建、科研试剂上游）；三是具备国际化能力的创新药及器械。报告通过多篇深度报告（朝聚眼科、三星医疗、君实生物、爱尔眼科等）强化了上述方向的投资逻辑。风险方面需持续关注政策变化及竞争格局演变。

中心思想 地夸磷索钠首仿上市，填补干眼症治疗空白 本报告核心观点围绕恒瑞医药子公司成都盛迪的地夸磷索钠滴眼液以化学药品4类获批上市，成为该产品首仿药。该事件不仅为中国干眼症患者提供了新的治疗选择，也标志着恒瑞在眼科领域的战略布局进一步深化。基于我国干眼症发病率高达21%～30%且随年龄增长的趋势，市场空间广阔，该产品有望快速放量。 创仿结合战略驱动长期增长，国际化进程加速 报告强调恒瑞医药坚持创新与仿制并举的发展路径。创新药方面，已有10款创新药上市，在研管线涵盖PROTAC、ADC等前沿技术；仿制药方面，重点布局首仿、难仿及改良型新药，并加速FDA和欧盟认证，推动制剂全球化销售。这种双轮驱动模式是公司抵御集采压力、实现业绩稳健增长的核心策略。 主要内容 事件概述：地夸磷索钠滴眼液获批及其意义 子公司成都盛迪收到国家药监局签发的《药品注册证书》，批准地夸磷索钠滴眼液按化学药品4类上市，适应症为经诊断为伴随泪液异常的角结膜上皮损伤的干眼患者。该药为国内首仿，原研药（参天制药）于2017年10月在中国获批，目前齐鲁制药、兴齐眼药、扬子江药业等均在申报中。 产品与市场分析：干眼症流行病学及竞争格局 流行病学数据：据《2021眼健康及干眼科普报告》，我国干眼症发病率约21%～30%，且随年龄增长患病率增高，患者基数庞大。 竞争格局：除公司外，尚无其他仿制药获批上市，剩余申报企业进度不一，地夸磷索钠首仿具备显著先发优势。 作用机制：黏蛋白促进泪膜稳定 干眼症的病理核心是泪膜不稳定或眼表微环境失衡。地夸磷索钠通过作用于结膜组织及杯状细胞膜的P2Y2受体，提升细胞内钙离子浓度，促进含有水分及黏蛋白的泪液分泌，使泪液层在质和量上接近正常，从而改善角结膜上皮损伤。黏蛋白是维持泪膜稳态的关键因素，该机制具有独特治疗价值。 创仿结合战略成果与国际化推进 创新药：已有艾瑞昔布、甲磺酸阿帕替尼、卡瑞利珠单抗等10款创新药获批上市；在研管线共65个项目，覆盖PROTAC、ADC、双抗/多抗、基因治疗、mRNA等领域。 仿制药：未来增长点聚焦首仿、难仿及改良型新药；公司加快仿制药制剂的FDA和欧盟认证，强化国产制剂全球化销售。 盈利预测与风险提示 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为49.8亿、58.1亿、69.6亿元，对应PE分别为42X、36X、30X；对应EPS分别为0.78、0.91、1.09元；ROE维持12%~14%水平。 风险提示：主要关注仿制药集中采购降价风险以及药品研发进度不及预期风险。公司当前市值1,895亿元，2021A PE约46X，2022E PE约42X，估值处于历史低位，但需警惕集采冲击短期业绩。 总结 恒瑞医药地夸磷索钠滴眼液首仿获批，切入高发病率的干眼症市场，有望凭借先发优势实现快速上量，巩固眼科领域竞争力。 公司坚持创仿结合战略，创新药管线丰富（10款已上市，65项在研），仿制药聚焦高壁垒品种并推动国际化认证，长期成长动力充足。 短期业绩受集采影响承压（2021年营收同比下降6.59%，净利润下降28.41%），但随着创新药占比提升和国际化质变，预计2022-2024年净利润增速分别为9.97%、16.65%、19.75%，恢复性增长趋势明确。 当前股价29.71元，对应2022E PE约42倍，略高于行业平均，但考虑到公司作为国内创新药龙头的稀缺性及管线价值，维持“买入”评级。需重点跟踪后续集采落地细节及研发进展。

中心思想 CXO估值底部显现，投资性价比突出 本报告核心观点认为，国内医药CXO行业估值已处于明显底部，投资性价比凸显。通过企业价值倍数（EV/EBITDA）与EBITDA近三年复合增长率的跨国比较分析，发现海外CXO估值与增速一致性高，而国内CXO中低增速公司估值与海外拟合线接近，具备合理性价比；高增速CXO则因市场成长性预期偏低而具有更大超预期空间。具体来看，海外Lonza、Samsung企业价值倍数分别为25倍、80倍，而国内药明康德、药明生物、凯莱英等分别为34倍、38倍、39倍，且海外临床CRO基本在12-15倍区间，国内泰格医药为16倍。国内CXO底层逻辑基于工程师红利、项目升级和漏斗效应，业绩增速与持续性更优，估值修复可期。 政策信号强化医药产业升级与稳增长地位 报告同时指出，国务院“稳住经济大盘”电视电话会议、医保局进一步降低新冠检测价格、以及深化医药卫生体制改革2022年重点任务等重磅政策，进一步凸显医药在稳增长中的重要地位。政策强调保民生、控疫情是稳增长的基础，同时延续医改方向，强化基层医疗、基本用药重要性，并推动药品耗材控费调价，边际上加速创新升级配套产业链的投资价值。在疫情防控常态化下，政策没有钝化，医药产业升级逻辑持续强化，推荐疫情恢复与产业升级背后的投资机会。 主要内容 1. 本周思考之一：从企业价值倍数看国内外CXO投资性价比 从企业价值倍数（EV/EBITDA）角度比较国内外CXO估值。海外CXO（Labcorp、IQVIA、Lonza等）的企业价值倍数与EBITDA近3年CAGR比值一致性高，而国内CXO中，低增速（EBITDA CAGR<50%）企业散点均匀分布在海外拟合线两侧，估值相对合理；高增速国内CXO（如药明生物、美迪西等）则具有相对更低的企业价值倍数，超预期空间大。具体数据：海外Lonza、Samsung EV/EBITDA分别为25倍、80倍；国内药明康德、凯莱英、康龙化成、九洲药业、博腾股份分别为34倍、39倍、32倍、36倍、46倍。国内CXO基于工程师红利、项目升级和漏斗效应，业绩增速和持续性更好，估值修复可期。 2. 本周思考之二：最新重磅政策释放了什么信号？ 2.1 国务院召开稳经济大盘电视电话会议，强调稳发展重要性 李克强指出3-4月经济指标明显走低，困难一定程度上比2020年严重。强调高效统筹疫情防控和经济社会发展，把稳增长放在突出位置。多地出台稳增长政策。医药在保民生、控疫情中发挥重要作用，其产业升级和需求刚性是稳增长的基础，提振A股市场情绪。 2.2 医保局进一步降低新冠病毒核酸检测和抗原检测价格 此举旨在支持新冠常态化检测扩面并节约社会成本。未来新冠常态化检测服务或将逐渐公用事业化，试剂端加速头部集中。详见点评报告《IVD行业重大事项点评报告：新冠检测再降价，影响几何？》。 2.3 《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》发布 从加快构建有序就医诊疗新格局、深入推广三明医改经验、增强公共卫生服务能力、推进医药卫生高质量发展四方面提出21项任务。重点包括：年内基本完成国家区域医疗中心布局；推动DRG/DIP付费医保基金占比达30%；扩大药品集采至350个通用名；强化基层医疗、基本用药；加快创新药上市；推动中医药振兴。政策延续宗旨但强化基层重要性，在DRG/DIP试点推进中具有指导意义，验证“政策没有钝化”判断，预计强化控费调价节奏，强调医药创新升级配套产业链投资价值。 3. 表现复盘：短期调整，CXO估值性价比凸显 本周医药板块下跌3.07%，跑输沪深300指数1.2个百分点，排名倒数第4。成交额4205亿元，占A股总成交9.9%，环比下降0.7pct。截至5月27日，医药板块整体估值24倍（历史TTM），相对沪深300溢价率117%，低于四年中枢（180%）。子行业除医药流通（+1.1%）外均下跌，医疗器械、中饮药片、化学制剂等跌幅较大。浙商医药分类中，医药商业（+4.6%）上涨，特色原料药（-5.7%）、生物药（-5.1%）、医药服务（-3.5%）下跌。个股方面，连锁药店因疫情恢复+检测引流涨幅较大；万泰生物因HPV疫苗降价担忧下跌；CXO板块泰格医药、方达控股、药石科技跌幅较大。但国内CXO企业倍数已处于底部，估值修复可期，建议关注制造、上游、创新等板块。 4. 本周行情回顾 4.1 医药行业行情：调整明显，估值性价比凸显 本周医药板块下跌3.07%，跑输沪深300 1.2pct，成交额环比下降，估值24倍，溢价率117%，低于历史中枢。长期景气逻辑未变，建议“握制造、迎创新”。 4.2 医药子行业：普遍下跌，CXO估值性价比突显 中信分类：医药流通上涨1.1%，医疗器械、化学制剂等下跌。浙商分类：医药商业+4.6%，特色原料药、生物药、医药服务下跌。估值方面，除医药流通外其余板块下降。重点推荐中国特色优势板块：创新药械、特色原料药、研发外包、科研服务上游。 4.3 陆港通&港股通：北上资金略有下降 截至5月27日，陆港通医药行业投资1578.1亿元，持股占9.8%，环比净下降75.2亿元，其中医疗服务、医疗器械、化学制药净流出较多。持仓市值变动前五：益丰药房、华润双鹤等；后五：药明康德、恒瑞医药、迈瑞医疗等。港股通持仓变动前五：锦欣生殖、山东新华制药等。 4.4 限售解禁&股权质押情况追踪 近一个月30家医药公司发生或即将发生限售股解禁，其中欧林生物、亚辉龙、奥精医疗、诺泰生物等解禁占流通股比例较高。股权质押方面，德展健康、昂利康、九典制药等第一大股东质押比例上升。 5. 风险提示 行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。 总结 本报告围绕国内CXO估值底部和政策信号两大主线，深入分析医药行业投资机会。通过企业价值倍数与增长率的跨国比较，论证国内CXO估值已处于明显底部，中低增速标的性价比高，高增速标的超预期空间大，投资价值突出。同时，国务院“稳住经济大盘”会议、医保局新冠检测降价通知、深化医改重点任务等政策，进一步凸显医药在稳增长中的基础性作用，并强化创新升级配套产业链的长期逻辑。市场表现方面，本周医药板块调整明显，但CXO估值性价比凸显，北上资金略有下降。投资策略上，建议“握制造、迎创新”，重点布局API、CDMO、制药上游、创新药械及消费属性板块，推荐健友股份、药明康德、凯莱英、泰格医药、诺唯赞等标的。风险提示关注政策变动、疫情变化及研发进展。

中心思想 自营业务驱动增长，业绩符合预期 阿里健康FY2022年报显示，公司实现营收205.78亿元，同比增长32.6%，但净利润亏损2.66亿元，经调整净亏损3.94亿元。业绩符合市场预期，且下半年业绩表现优于上半年。核心增长动力来自医药自营业务的快速扩张，特别是处方药和自营B2C零售业务的显著提升。 盈利能力承压，长期竞争力稳固 报告期内，公司毛利率同比下降3.3个百分点至20%，主要源于高毛利率的平台业务收入占比下降以及低毛利率的处方药业务增长。销售费用率同比上升1.8个百分点至9.6%，反映公司加大品牌建设和B2C药品投入。尽管短期盈利承压，公司依托阿里生态体系，在医药电商领域保持头部地位，医疗健康数字化服务业务增长潜力较大，长期发展前景看好。 主要内容 事项 报告期内（FY2022，即截至2022年3月31日），公司实现营业收入205.78亿元，同比增长32.6%；净利润为-2.66亿元，同比下降176.2%；经调整后净亏损3.94亿元。其中，下半年实现营收112.2亿元（+34.3%），净利润-0.34亿元（-153.0%），经调整后净亏损1.11亿元。整体业绩符合预期。 评论 医药自营业务实现快速增长 公司医药自营业务（包括自营B2C零售、相关广告及B2B集采分销）实现收入179亿元，同比增长35.5%。增长原因：①疫情推动患者消费向线上转移，公司丰富商品类目和SKUs，带动非药品销售提升；②加速处方药布局，加强与药企合作，优化在线购药流程，处方药销售规模快速提升。 医药电商平台业务稳步拓展 平台业务实现收入19.96亿元，同比增长1.6%。已服务超2.6万个商家（较21H1增加1000个），库存SKUs超4400万个（较21H1增加400万个）。平台业务包括从阿里收购的电商平台、天猫医药外包服务及医药新零售业务。 毛利率下降，费用率上升 毛利率20%，同比下降3.3个百分点，主因高毛利平台业务收入占比下降及低毛利处方药增长。销售费用率9.6%，同比+1.8pcts（加大品牌建设及B2C药品投入）；管理费用率1.9%持平；研发费用率3.5%，同比+0.8pcts。 看好长远发展，给予“推荐”评级 依托天猫、淘宝、支付宝等用户阵地，医药电商有望保持行业头部地位；医疗健康数字化服务业务增长潜力较大。预计FY2023-2025营收分别为266.8/347.7/457.2亿元，同比增速29.5%/30.3%/31.5%；归母净利润0.5/2.1/5.3亿元；EPS为0/0.02/0.04元。采用P/GMV估值，给予2022年度0.4倍目标P/GMV，对应目标价5.1港元，维持“推荐”评级。 风险提示 网售处方药监管趋严、业务扩张不及预期等风险。 主要财务指标及财务预测表 报告附录提供了详细的财务预测表，包括资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率（成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标等）。预测显示公司营收增速维持在30%左右，归母净利润预计从FY2022的-2.66亿元逐步扭亏，FY2023-2024预期实现盈利增长。 总结 阿里健康FY2022年报显示，公司营收增长稳健（+32.6%），主要由自营医药业务（+35.5%）驱动，处方药布局成效显著。平台业务保持平稳增长。然而，由于业务结构变化（高毛利平台占比下降、低毛利处方药占比提升）以及销售费用增加，公司毛利率和净利率承压，全年录得经调整净亏损。 展望未来，公司作为阿里系医药电商的核心平台，在用户基础和供应链资源上具备显著优势，医疗健康数字化服务业务具备长期增长空间。分析师维持“推荐”评级，预计未来三年营收维持约30%增速，利润端将逐步扭亏并实现增长。主要风险在于网售处方药监管政策变化及业务扩张不确定性。

中心思想 新冠研发与复工复产双主线驱动医药市场 新冠药物研发取得关键突破：君实生物VV116与辉瑞Paxlovid头对头III期临床达到主要终点，众生药业RAY1216进入I期临床，国内小分子口服药上市进程加速，为防疫政策优化和复工复产提供重要支撑。 医药政策边际回暖，集采降价温和可控：广东联盟第二批集采价格降幅温和，血制品、大输液等品种价格基本稳定，企业实际影响有限，显示政策端对行业盈利能力的呵护态度。 创新药管线持续兑现，国际化与商业化价值凸显：恒瑞医药碘克沙醇美国首仿获批，传奇生物CAR-T获欧盟附条件上市，多款创新药临床达到终点，头部药企的研发能力和海外市场拓展能力成为估值核心支撑。 医药板块结构性机会明确，CXO与上游供应链景气度高 CXO板块估值处于历史低位，临床前CRO存在较大预期差：CXO指数本周下跌4.79%，PE降至47.41倍，显著低于中位数；国内临床前开发持续高景气，皓元医药周涨幅9.38%领跑板块，建议重点关注头部临床前CRO企业。 医药上游供应链受益国产替代与产能扩张：原料药、试剂耗材、制药装备、科学仪器板块本周普遍回调，但重点公司如普利制药碘帕醇荷兰获批、纳微科技定增过会等事件显示行业长期成长逻辑未变，国产替代与海外市场拓展为板块提供增量空间。 主要内容 新冠专题更新 新冠研发进展 君实生物VV116：对比辉瑞Paxlovid的III期轻中度新冠临床达到主要终点（“至持续临床恢复的时间”），近期将沟通递交NDA；同时针对中重度患者的III期临床已在推进。 众生药业RAY1216：口服3CL蛋白酶抑制剂I期临床完成首例受试者入组，旨在评估安全性、耐受性及药代动力学。 美国疫情反复：每日新增病例超10万例，Paxlovid分发量快速上升至47.2万人份/周。 新冠政策更新 国家医保局明确：常态化核酸检测费用由各地政府承担，参保患者看病就医核酸检测费用可按规定由医保基金支付。 全球疫情持续缓和 全球新增病例和死亡病例呈下降趋势，Omicron BA.2占比79%，新亚种占比16%并缓慢上升。 亚洲地区疫情进一步缓和，欧洲新增确诊下降，美国出现上升趋势，住院人数和死亡病例数同步上升。 药品板块 医药板块行情回顾 A股、港股涨跌幅前十个股列表（指数方面：国金医药指数1667，沪深300指数4001，上证指数3130，深证成指11194）。 重点覆盖公司公告及点评 恒瑞医药：碘克沙醇注射液美国首仿获批，获180天市场独占期，有望弥补集采损失；仿创结合推进国际化，下半年或迎业绩拐点。 君实生物：VV116与Paxlovid头对头达到主要终点，申请上市在即；维持“买入”评级。 创新药研发进展 正大天晴TQ-B3139（ALK抑制剂）提交上市申请；威尚生物WSD0922获基金支持儿童脑瘤临床；维昇药业长效生长激素III期达主要终点；嘉和生物CD20/CD3双抗GB261获临床试验默示许可；恒瑞SHR3680（AR抑制剂）III期达总生存期终点；君实润佳RP903（PI3Kα抑制剂）临床试验获批；来凯医药afuresertib（AKT抑制剂）全球多中心临床启动；传奇生物西达基奥仑赛获欧盟附条件上市；恒瑞恒格列净二甲双胍缓释片上市申请受理；兴盟生物抗狂犬病毒复方抗体申报上市；科伦博泰A166（HER2 ADC）ASCO数据公布。 医药政策更新 广东联盟第二批集采拟中选结果公布：血制品价格变化温和（10g人血白蛋白均价400元，2.5g静注人免疫球蛋白均价575元），大输液产品单价低于1元但高于此前最低中标价，整体降幅温和，对企业影响可控。 CXO板块：一季报陆续披露，关注板块高成长性 CXO板块一周行情回顾 CXO指数收于2675.60，本周下跌4.79%，沪深300下跌1.87%；当前PE为47.41倍，低于中位数65.71倍，处于低估值区间。 CXO板块本周行业动态 成都先导：与维通利华合作完成25种CDX模型构建，看好其CRO持续增长与自主管线对外合作。 康龙化成：收购美国Noramco旗下Coventry原料药生产基地，提升全球CDMO服务能力。 医药上游供应链板块：迎来发展机遇期 原料药板块 板块加权平均涨跌幅-4.94%，28只标的9涨19跌，新华制药涨50.60%领涨。 重点公告：溢多利开展期货套保及植物提取物项目；赛托生物聘任总经理及简易程序定增；永安药业获日本牛磺酸专利及海关AEO认证；美诺华闲置募集资金理财；华海药业限制性股票授予；同和药业米拉贝隆原料药通过CDE审批；新华制药获阿托伐他汀钙片补充申请；普利制药碘帕醇荷兰获批；健友股份注射用吗替麦考酚酯获注册证书。 试剂耗材板块 板块加权平均涨跌幅-4.86%，11只标的1涨1平9跌，优宁维涨18.28%领涨。 重点公告：蓝晓科技权益分派及可转债转股价格调整；优宁维权益分派；纳微科技简易程序定增获上交所审核通过；阿拉丁权益分派实施。 制药装备板块 板块加权平均涨跌幅-3.73%，7只标的1涨6跌，楚天科技涨5.35%领涨。 重点公告：楚天科技使用闲置自有资金进行现金管理。 科学仪器板块 板块加权平均涨跌幅-5.42%，6只标的1涨5跌，钢研纳克涨1.25%领涨。 重点公告：皖仪科技调整股权激励授予价格及换届选举；聚光科技换届选举；莱伯泰科完成董事会监事会换届及高管聘任。 风险提示 新冠疫情发展变化风险；创新药研发失败、疗效/安全性不及预期、进度不及预期风险；产品产能不及预期风险；行业政策监管风险；订单及销售不及预期风险；医保谈判不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险。 总结 核心逻辑：报告围绕“新冠研发+复工复产”与“创新药成长+政策边际回暖”两条主线展开，认为医药行业短期受疫情扰动但长期增长逻辑稳固。新冠口服药研发取得突破性进展（VV116、RAY1216），叠加常态化核酸检测费用由地方财政承担的政策落地，为防疫精准化与复工复产提供条件。 投资机会：创新药领域关注临床进展快、商业化能力强的头部企业（恒瑞、君实、传奇生物）；CXO板块因估值处于历史低位且临床前CRO景气度高，存在较大预期差（关注皓元医药、成都先导、康龙化成）；医药上游供应链受益于国产替代与产能扩张（原料药关注新华制药、普利制药；试剂耗材关注纳微科技、优宁维）。 风险提示：需警惕疫情反复导致临床试验受阻、创新药研发失败、集采降价超预期以及海外不确定性等风险。

中心思想 本报告聚焦于医药生物行业在疫情防控常态化下的投资机遇，核心观点指出：医药板块整体表现弱于大盘，但结构性机会突出，零售药店因纳入核酸采样网络而基本面改善，国产创新药出海取得里程碑式突破。建议关注新冠小分子药物、医疗服务复苏以及海外收入占比高的企业，同时警惕政策与贸易摩擦风险。 医药板块承压中现分化，零售药店与创新药出海成亮点 本周申万医药生物下跌3.44%，跑输沪深300指数2.69个百分点，除医药商业（+0.45%）外其余子行业均下跌，其中医疗服务（-4.63%）和医疗器械（-4.44%）跌幅居前。零售药店受益于被纳入15分钟核酸检测圈规划，客流与品牌影响力有望提升，基本面趋势向好。 国产创新药出海本周频传喜讯：传奇生物BCMA CAR-T（西达基奥仑赛）获欧盟批准，冠昊生物本维莫德获FDA批准，分别代表细胞治疗和小分子领域的国际领先水平，凸显差异化创新价值。 新冠药物与海外收入占比高企业成下周关注焦点 真实生物、君实生物的新冠药物已进入III期或更后期阶段，研发进展值得持续跟踪。随着北京社会面清零和上海复工复产，医疗服务有望迎来恢复性增长。 二季度人民币贬值利好出口导向型企业，海外收入占比较高且套期保值较少的企业预计业绩表现相对强劲，建议关注相关标的。 主要内容 1. 行情回顾与下周投资策略 本周医药生物下跌3.44%，弱于大盘。零售药店纳入核酸采样布局，提振基本面；国产创新药出海喜讯频传。下周建议关注新冠小分子药物（真实生物、君实生物）、医疗服务反弹及海外收入占比高的企业。5月金股推荐迈瑞医疗（多品类器械龙头，估值底部）和人福医药（精麻药品高壁垒）。 2. 本周专题-国产创新药出海 2.1 本周创新药出海喜讯频传 西达基奥仑赛（传奇生物）：2022年5月26日获欧盟附条件上市许可，用于复发/难治性多发性骨髓瘤（R/R MM）。此前于2月28日获FDA批准。CARTITUDE-2队列B数据显示ORR为100%，12个月PFS率为90%。 本维莫德（冠昊生物）：5月24日获FDA批准治疗成人斑块状银屑病，为25年来首款外用新分子实体，采用头对头研究，代表中国创新药国际领先水平。 2.2 美众议院施压FDA，国产创新药赴美上市难度进一步增大 美国众议院致信FDA，质疑基于中国临床数据的新药申请，强调患者多样性不足和数据真实性。FDA已否决信达/和黄两款药物，审批收紧已成定势。 出路分析：细胞基因治疗（CGT）领域差距较小，如科济药业CT041（全球首个靶向Claudin18.2 CAR-T进入确证性II期）；抗体药领域百济神州替雷利珠单抗纳入北美患者，PDUFA日期7月12日；小分子领域泽布替尼在ALPINE试验中头对头击败伊布替尼，ORR 80.4% vs 72.9%，安全性更优，PDUFA日期10月22日。 3. 产业及政策总结 3.1 二级公立医院绩效指标进一步明确与细化 5月24日发布《国家二级公立医院绩效考核操作手册（2022版）》，增设基本药物采购和使用占比等考核内容，强化基层用药规范性。 3.2 特免制品技术评价标准进一步明确 5月25日发布《特异性人免疫球蛋白药学研究与评价技术指导原则》，规范特免制品的研发、生产和注册。 3.3 深入推广三明医改经验，深化医疗卫生体制改革 5月25日国务院办公厅发布2022年医改重点工作任务，提出21项任务，包括构建有序就医格局、推广三明经验、增强公卫服务能力等。 4. 一级投融资热点跟踪 本周海内外投融资聚焦医疗综合服务、新型药物研发、医疗器械。海外融资前两名：Friday Health Plans（医疗保险，$1.2亿）、Castle Creek Biosciences（罕见病治疗，$1.128亿）；国内前两名：淘淘岭（大健康B2C，$5000万）、辐联医药（放射性药物，¥2.5亿）。基因编辑、脂质纳米药物等赛道活跃。 5. 二级医药公司动态更新 5.1 重要公司公告 拱东医疗、丽珠集团发布2021年度权益分派；东诚药业与ImaginAb签署合作意向书；昭衍新药监事减持；华兰生物获乙型肝炎人免疫球蛋白注册证；复星医药启动FS-1502 II期临床、获FCN-159片临床试验通知；恒瑞医药获HR18034注射液临床批件、碘克沙醇注射液ANDA获批等。 5.2 拟上市公司动态 深圳市美好创亿医疗科技股份有限公司提交创业板注册，专注医疗器械精密组件及产品开发制造。 6. 一周行情更新 医药生物（申万）下跌3.44%，报8621.38点。子行业中仅医药商业上涨0.45%，化学制药、生物制品、中药、医疗器械、医疗服务分别下跌1.67%、2.58%、2.73%、4.44%、4.63%。 个股周涨幅前十：新华制药（+50.60%）、华润双鹤（+19.27%）、优宁维（+18.28%）等；跌幅前十：生物谷（-26.72%）、山河药辅（-25.39%）、君实生物（-22.76%）等。 7. 风险提示 新冠疫情反复风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。 总结 本报告系统梳理了医药生物行业在疫情防控与复工复产背景下的市场表现、政策动态、投融资热点及个股行情。核心结论：医药板块整体承压，但零售药店、国产创新药出海及海外收入占比高的企业呈现结构性机会。投资策略上，建议重点关注新冠小分子药物研发进展、医疗服务复苏弹性以及出口导向型企业的业绩韧性。同时，需警惕FDA审批收紧、疫情反复及政策不确定性带来的风险。短期建议关注迈瑞医疗、人福医药等金股，中长期关注细胞基因治疗及差异化创新药出海标的。

　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报4198.14点，环比下跌2.79%。其中，涨幅前五的有宏柏新材(38%)、凯盛科技(20.96%)、晨光新材(16.27%)、联泓新科(10.33%)、皖维高新(4.62%)；跌幅前五的有飞凯材料(-11.11%)、建龙微纳(-10%)、江化微(-9.61%)、凯赛生物(-8.99%)、奥来德(-8.79%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报7124.74点，环比下跌4.57%；申万三级行业显示器件材料指数收报960.23点，环比下跌0.61%；中信三级行业有机硅材料指数收报8504.66点，环比上涨2.31%；中信三级行业碳纤维指数收报3844.23点，环比下跌7.83%；中信三级行业锂电指数收报4357.46点，环比下跌5.14%；Wind概念可降解塑料指数收报1722.24点，环比下跌0.19%。 　　河南周口拟打造生物降解材料产业集群。近日，河南省发展改革委公布了首批15个省级战略性新兴产业集群，其中周口市生物降解材料产业集群的目标是在“十四五”时期，建成在全国具有核心竞争力的生物降解材料产业集群；2025~2030年，将生物降解材料产业集群打造成1000亿产值规模的世界生物降解材料产业集群。 　　无锡南大拟建20000吨PLA。2022年5月6日，无锡南大聚乳酸切片可降解新材料项目新建厂房及配套设施道路工程施工招标。无锡南大确定建设PLA项目是在2021年6月，环境影响评价显示，无锡南大将建设年产2万吨聚乳酸切片，总投资2亿元，预计年产值6亿元人民币。项目分两期建设，一期年产5000吨聚乳酸切片；二期年产1.5万吨聚乳酸切片。 　　重点标的推荐：下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　核心观点 　　本周国际原油价格整体震荡上行，本周布伦特均价为113.1美元/桶，较上周均价上涨2.3美元，WTI均价为111.2美元/桶，较上周均价上涨0.7美元。国际方面，欧盟对俄罗斯石油的进口禁令的担忧情绪浓厚，同时美国希望借助NOPEC方案迫使沙特短期释放大量闲置产能，但沙特更希望按照计划适度增产，因此我们看到国际油价整体出现震荡上行的走势。考虑到俄乌局势的长期复杂性，以及全球范围内的需求恢复，我们仍然看好国际油价保持在目前的较高水平。多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯将大幅拉升三氯氢硅的需求，我们看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，重点推荐【三孚股份】。考虑到传统下游需求的复苏和光伏需求的持续增长，同时今年四季度前国内主要新增产能释放告一段落，EVA价格有望在三季度持续上涨，重点关注【东方盛虹】【联泓新科】和【荣盛石化】。受益于光伏玻璃需求的明显拉动和供给端产能的收缩，纯碱行业景气度持续提升，产品价格有望持续上涨，重点关注【远兴能源】和【双环科技】等。受能源成本上涨的因素、俄乌局势影响以及全球农产品价格的上涨，海外化肥价格大幅上行，由于磷肥、钾肥具备强资源属性，以及俄罗斯分别占据全球市场份额的10%和20%，短时间很难出现新增产能去取代相应市场份额，因此我们看好全球钾肥、磷肥价格的上行，强烈推荐【亚钾国际】和【云天化】。同时，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，如三孚股份(光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅等)、兴发集团(精细磷化工)、黑猫股份(特种导电炭黑)、亚钾国际（钾肥）、广汇能源（煤炭及天然气）、利尔化学（草铵膦）和百龙创园(阿洛酮糖)等个股。 　　重点数据跟踪 　　价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为苯胺（5.92%）、磷酸二铵（4.63%）、丁二烯（3.86%）、醋酸（3.74%）、磷酸一铵（2.95%）；本周化工产品价格跌幅前五的为锦纶7切片（-5.02%）、丙烯酸丁酯（-4.98%）、丙烯（石脑油法）（-4.30%）、丙烯（MTO法）（-4.30%）、丙烯(PDH法）（-4.30%）。 　　价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为丙烯（石脑油法）（95.20%）、磷酸二铵（57.72%）、苯胺（31.51%）、磷酸一铵（20.66%）、己内酰胺（18.52%）；本周化工产品价差跌幅前五的为丙烯酸丁酯（-186.72%）、甲醇（-160.42%）、丙烯(PDH法）（-49.17%）、丙烯（MTO法）（-36.46%）、PTA（-36.11%）。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。

　　市场回顾： 　　上周，新材料板块下跌1.40%，同期沪深300指数下跌1.87%，新材料板块领先大盘0.47个百分点。个股方面，板块中100只个股中有28只上涨，跑赢大盘的有47只股票。涨幅前五的分别是高盟新材（24.86%）、凯盛科技（20.96%）、晨光新材（16.27%）、三孚股份（12.73%）、中粮科技（11.50%）；跌幅前五的分别是安集科技（-33.08%）、福斯特（-30.30%）、鹿山新材（-11.25%）、飞凯材料（-11.11%）、江化微（-9.61%）。 　　行业热点： 　　六氟磷酸锂：5月以来，六氟磷酸锂自开年后的价格下滑颓势稍缓，市场均价暂稳，下游刚需拿货为主。百川盈孚数据显示，截至5月28日，本周末六氟磷酸锂市场均价跌至26.50万元/吨，周环比下降8.62%，月环比下降32.05%，较年初价格下降51.82%。短期内原材料价格高位持稳，企业成本压力仍存。供应方面，当前客户源稳定的六氟厂家以执行长单为主，新成交寥寥无几，观望情绪较浓。需求端来看，由于近期新能源汽车需求环比下降，锂电池及其原材料价格随之下行。电解液未来前景向好，但当前市场电解液需求不振，影响其市场价格。锂电相关的龙头企业持续增产，提高锂电池产能，增加市场供给。受疫情影响，厂家对产品报价较为谨慎，压价现象明显。总体来说，当前报价直逼成本线，短期内市场盘整为主。随着厂商新增产能的释放，六氟磷酸锂或将迎来供需平衡拐点。 　　PVDF：当前PVDF市场行情整理运行，成本支撑持续松动。据百川盈孚数据，现光伏市场主流报价为26-28万元/吨，涂料市场主流报价为32-33万元/吨，3C锂电级PVDF市场受下游需求影响，现采购需求有所减弱，后续增值空间不大，现乳液法PVDF主流报价在43-47万元/吨左右，悬浮法（国产）PVDF主流报价63-65万元/吨左右，受下游观望态度以及新增投产影响，后续PVDF仍有一定下调空间。成本端R142b现阶段市场报价仍在收缩，成本端支撑减弱；需求端受疫情限制，各地物流不畅，5月份需求市场持续低迷；但另一方面大型企业仍在积极与PVDF生产企业加大订单量，而政策方面国家对于新能源车的保护倾向仍存，22年6月份新能源车下乡政策将要落地，政府方面加大对于车企的补贴，下游市场仍有利好。随着2022年第二季度即将结束，中化蓝天、联创、宁夏天霖、山东德宜、巨化等企业纷纷加快新产能布局，部分产能已进入试生产阶段，市场供应端加量。预测短期内锂电级PVDF仍以震荡维稳为主。 　　风险因素：下游需求不及预期；核心材料国产替代化进程不及预期；在建产能建设进度不及预期；原材料价格大幅波动。

　　行业观点 　　2022年05月20日，国务院办公厅公开《国务院办公厅关于印发“十四五”国民健康规划的通知》，5月25日，国务院办公厅发布《关于印发医药卫生体制改革2022年重点工作任务的通知》，我们认为上述重要文件的出台，为市场奠定了稳定的政策预期，也对民营医疗服务、消费医疗、院内医疗等领域的长期发展空间予以明确。随着国内疫情局部疫情反弹得到有效控制，我们乐观看好医疗板块企业在2022年6月和下半年实现经营改善和利润增长提速。考虑政策面和业绩面的正面因素，医疗板块在估值经过较长时间调整后底部特征明显，估值性价比突出，常规医疗（包括院内诊疗和消费医疗）的业绩和估值双重修复，是板块2022年行情展开的主旋律。 　　生物制品：血制品广东集采报价温和，关注估值修复机会。血制品广东联盟集采报价公布，血制品整体中选价变化温和，白蛋白和静丙价格基本稳定。随着此次采购形势逐步明朗，血液制品行业政策预期有望稳定，带动板块估值修复。此外，万泰生物鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗临床I/II期数据发表，安全性和特异性T细胞免疫应答率表现良好。 　　医疗器械与体外诊断：院内需求恢复可期，国产替代趋势有望加速。国内新增本土病例数持续下降，院内诊疗及手术需求有望逐步恢复。2022年医药卫生体制改革重点工作任务发布，持续鼓励行业创新发展，同时重点工作任务提出增强公共卫生服务能力，医防协同检测能力有望同步提升。此外，猴痘全球报道300例以上病例，国内多家公司检测产品获CE认证。 　　消费医疗：线上线下消费需求不断恢复，业绩展望乐观。医美板块疫情影响门店短期业绩，随着后续线下门店逐步放开，延期需求会逐渐释放，消费人次有望恢复性提升；中药板块持续鼓励中医药传承创新，多层次驱动行业发展，推荐关注抗风险能力较强，产品丰富、渠道管控稳健的企业；药店板块同店增速持续改善，期待业绩逐季恢复。家用医疗器械产品拥有消费属性，未来板块发展确定性高。消费医疗器械重点看好近视防控板块反弹机会。 　　医疗服务：政策明确支持社会办医，短期影响不改长期发展趋势。深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务的通知》中明确提出“支持社会办医持续健康规范发展，支持社会办医疗机构牵头组建或参加医疗联合体”。此外，医疗服务价格改革、公立医院薪酬制度改革持续推进，“产出导向、技耗分离”的改革方向延续，有望进一步彰显医务人员的医疗技术价值。 　　投资建议与重点公司 　　随着局部疫情持续下降、医保集采控费政策整体预期稳定、医药机构持仓比例逐步回升，医疗板块有望迎来业绩与估值双升。积极看好生长激素、民营专科医疗服务、院内体外诊断、头部医美产品企业、头部连锁药房、优质中药OTC、血液制品、优质创新耗材龙头等细分行业。 　　推荐组合：建议重点关注细分优质赛道行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、益丰药房、华润三九等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预期；研发效率下降风险。